2025 年布倫特原油均價 68.2 美元 / 桶同比跌 14.6%，中國海油（600938.SH）歸母凈利潤 1221 億元同比降 11.5%，降幅遠低于油價跌幅。公司連續(xù)多年維持高分紅，全年派息率 45%。在行業(yè)供需寬松加劇的背景下，低成本、高產量、強現(xiàn)金流構成其穿越周期的核心邏輯。

2026 年 3 月 26 日，中國海油（600938.SH，00883.HK）發(fā)布 2025 年全年業(yè)績。全年布倫特原油均價 68.2 美元 / 桶，同比大跌 14.6%，為 2020 年以來最大年度跌幅。公司營收 3982 億元（-5.3%），歸母凈利潤 1221 億元（-11.5%），較 2024 年的 1379 億元有所回落，但利潤降幅明顯小于油價跌幅。

作為純上游勘探開發(fā)公司，中國海油的韌性來自兩大核心：成本控制與產量增長。

桶油成本持續(xù)下行。2025 年公司桶油主要成本降至 27.9 美元 / 桶，同比下降 2.2%。對比國際巨頭：?？松梨谡{整后利潤同比下降約 14.5%，殼牌下降約 22%，道達爾能源下降約 18%，雪佛龍下降約 26%；五大國際巨頭調整后利潤合計降幅約 17.2%~17.9%，中國海油盈利表現(xiàn)顯著跑贏行業(yè)。

產量與儲量雙增。2025 年全年油氣凈產量777.3 百萬桶油當量，同比增長 7%，其中天然氣產量跳漲 11.6%。凈證實儲量則從 72.7 億桶油當量提升至77.7 億桶油當量，同比增長 6.9%。儲量替代率穩(wěn)穩(wěn)站在 100% 以上，資源基礎穩(wěn)固。

現(xiàn)金流與分紅穩(wěn)健。2025 年經營活動現(xiàn)金流凈額2090 億元，仍保持千億級自由現(xiàn)金流。董事會建議全年派息率 45%，折合每股 1.28 港元（含稅），連續(xù)多年（2021-2025）保持高比例分紅。

把視角拉長到行業(yè)維度，2025 年中國原油進口量 5.78 億噸，同比增長 4.4%，但國內石油消費結構正在發(fā)生劇烈變化——汽柴降、航煤升、化工用油大增。公司的應對策略是，穩(wěn)住中國海域老油田的自然遞減率（已降至 9.5%），海外方面，公司在圭亞那 Stabroek 區(qū)塊完成了 Lukanani 和 Ranger 兩個油田的成功評價，該區(qū)塊的資源基礎得到進一步夯實，規(guī)劃到 2030 年將有 8 期項目陸續(xù)投產運行。這是典型的" 中國資產打底 + 海外資產進攻 " 的雙輪驅動。

降本增效一直貫穿全年。數(shù)字化和智能化是其中最硬的抓手—— "深海一號" 智慧氣田入選國家首批領航級智能工廠培育名單，智能應用在勘探開發(fā)、安全生產等關鍵場景提效超 30%。海上平臺無人化率的穩(wěn)步提升，背后是公司對AI+ 能源的務實投入。2025 年研發(fā)投入合計 54.81 億元，其中研發(fā)人員數(shù)量達到 5037 人，占總人數(shù)的 21.82%。從成本控制的邏輯來看，這筆錢不是花在面子上的，而是直接作用于桶油成本每一美分的壓縮。

新能源布局上，公司表現(xiàn)出一種克制而理性的態(tài)度，堅持 "油氣為錨、新能源為翼"。截至 2025 年底，已獲取新能源資源超 1100 萬千瓦，投產超 108 萬千瓦，海上風電資源獲取和 CCUS 示范項目（恩平 15-1 油田）均取得實質性進展。2026 年資本支出預算維持在 1120 億至 1220 億元，仍聚焦主業(yè)。

當然，風險同樣不能回避。公司在 2024 年底出售了美國墨西哥灣資產，優(yōu)化全球資產組合；公司參股 10% 的俄羅斯 Arctic LNG 2 LLC 項目受地緣與制裁影響，項目進度和收益存在不確定性。

2026 年油價展望普遍偏謹慎。2026 年 2 月 EIA 曾預測約 58 美元 / 桶；受中東地緣沖突影響，4 月最新短期展望上調至 79 美元 / 桶，中長期看，OPEC+ 增產和巴西、圭亞那等產能釋放仍將制約油價上行空間。

綜合來看，中國海油的 2025 年是一張典型的 " 周期防御型 " 答卷。油價下行時靠成本控制和產量增長守住利潤底線，油價反彈時則能釋放更大的業(yè)績彈性。長期看，更低桶油成本、更高天然氣占比、智能化運營與審慎資本開支，正構筑穿越周期的核心競爭力。

注：產業(yè)發(fā)展受多重因素影響，文中數(shù)據(jù)及判斷存在時效性局限。讀者進行資本運作或投資決策時，請自行研判風險，本文不構成任何交易或投資依據(jù)。