文：權(quán)衡財(cái)經(jīng) iqhcj 研究員 李力
編：許輝
提交注冊(cè)并于 4 月 10 日注冊(cè)生效的武漢長(zhǎng)進(jìn)光子技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)進(jìn)光子）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券。本次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 2,341.75 萬(wàn)股（未考慮超額配售選擇權(quán)），且發(fā)行完成后公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)占發(fā)行后總股數(shù)的比例不低于 25%。公司擬投入募集資金 7.8 億元，用于高性能特種光纖生產(chǎn)基地及研發(fā)中心和補(bǔ)充流動(dòng)資金（1 億元）。
長(zhǎng)進(jìn)光子長(zhǎng)期存在股權(quán)代持，眾多投資機(jī)構(gòu)入股；營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅有所放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一應(yīng)用領(lǐng)域集中；從華中科技大學(xué)受讓多項(xiàng)發(fā)明專利；客戶集中度較高，股東客戶營(yíng)收占比近一成，前五大供應(yīng)商多個(gè)位參保；應(yīng)收賬款持續(xù)走高，存貨余額較高。
長(zhǎng)期存在股權(quán)代持，眾多投資機(jī)構(gòu)入股
2012 年 7 月 11 日，自然人王善珍和劉長(zhǎng)波設(shè)立長(zhǎng)進(jìn)有限，注冊(cè)資本為人民幣 100.00 萬(wàn)元。長(zhǎng)進(jìn)有限設(shè)立時(shí)存在股權(quán)代持，王善珍（李海清配偶的母親）代李進(jìn)延持有長(zhǎng)進(jìn)有限 40% 的股權(quán)，代李海清持有長(zhǎng)進(jìn)有限 10% 的股權(quán)，劉長(zhǎng)波代李進(jìn)延持有長(zhǎng)進(jìn)有限 10% 的股權(quán)。李進(jìn)延、李海清因在校任職等原因，委托王善珍、劉長(zhǎng)波代為持有長(zhǎng)進(jìn)有限股權(quán)。
截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，李進(jìn)延為長(zhǎng)合芯、致遠(yuǎn)一號(hào)與致遠(yuǎn)二號(hào)執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過(guò)長(zhǎng)合芯、致遠(yuǎn)一號(hào)與致遠(yuǎn)二號(hào)間接持有公司 17.95% 的股權(quán)。根據(jù)長(zhǎng)合芯、致遠(yuǎn)一號(hào)與致遠(yuǎn)二號(hào)合伙協(xié)議，執(zhí)行事務(wù)合伙人全面負(fù)責(zé)本合伙企業(yè)所投資企業(yè)股東權(quán)利的行使，包括但不限于代表本合伙企業(yè)以其自身意愿參與所投資企業(yè)的重大決策，獨(dú)立行使對(duì)所投資企業(yè)的表決權(quán)，或?qū)Ρ頉Q權(quán)作出的任何安排，故李進(jìn)延能夠通過(guò)長(zhǎng)合芯、致遠(yuǎn)一號(hào)與致遠(yuǎn)二號(hào)控制公司 35.84% 的表決權(quán)。
此外，為增強(qiáng)公司實(shí)際控制權(quán)的穩(wěn)定性，2022 年 8 月公司實(shí)際控制人李進(jìn)延與公司董事、總經(jīng)理劉長(zhǎng)波簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，綜上，李進(jìn)延通過(guò)長(zhǎng)合芯、致遠(yuǎn)一號(hào)、致遠(yuǎn)二號(hào)及一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)控制公司 43.12% 的表決權(quán)，對(duì)公司股東（大）會(huì)的決策具有控制力和影響力；同時(shí)，李進(jìn)延擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，通過(guò)長(zhǎng)合芯提名公司半數(shù)以上董事，對(duì)公司董事會(huì)的決策具有重大影響力，為公司之實(shí)際控制人。
截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司共有股東 24 名，其中持有公司 5% 以上（含）股份或表決權(quán)的股東包括長(zhǎng)合芯、杰普特、力合泓鑫及其一致行動(dòng)人珠海紫荊、劉長(zhǎng)波、嘉興沃土、中移基金
截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，力合泓鑫和珠海紫荊分別持有公司 8.64% 和 1.02% 的股權(quán)，珠海紫荊持有力合泓鑫的 0.3322% 出資份額并擔(dān)任其執(zhí)行事務(wù)合伙人，二者構(gòu)成一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司 9.66% 的股權(quán)。
營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅有所放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一應(yīng)用領(lǐng)域集中
長(zhǎng)進(jìn)光子主要從事特種光纖的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要通過(guò)向下游客戶銷售摻稀土光纖實(shí)現(xiàn)收入。2023 年 -2025 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 1.446 億元、1.917 億元和 2.468 億元，凈利潤(rùn)分別為 5465.65 萬(wàn)元、7575.59 萬(wàn)元和 9564.04 萬(wàn)元。權(quán)衡財(cái)經(jīng) iqhcj 注意到，公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅有所放緩。
長(zhǎng)進(jìn)光子選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，即 " 預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣 5,000 萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣 1 億元 "。
公司控股股東長(zhǎng)合芯、實(shí)際控制人李進(jìn)延及一致行動(dòng)人劉長(zhǎng)波已出具業(yè)績(jī)下滑情形的相關(guān)承諾。公司提醒投資者關(guān)注公司出現(xiàn)上市當(dāng)年及之后第二年、第三年較上市前一年扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)下滑 50% 以上等情形的，有關(guān)主體延長(zhǎng)所持股份鎖定期限的相關(guān)承諾。
最近三年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)但總體規(guī)模仍然較小，較同行業(yè)可比公司存在明顯差距，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。同時(shí)，公司面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一與應(yīng)用領(lǐng)域集中的風(fēng)險(xiǎn)，一方面，公司收入主要來(lái)源于摻稀土光纖，報(bào)告期內(nèi)收入占比均超過(guò) 85%；另一方面，公司下游應(yīng)用領(lǐng)域集中于先進(jìn)制造與光通信領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)兩者合計(jì)收入占比均超過(guò) 80%。
此外，公司面臨產(chǎn)品價(jià)格下行與收入增速放緩的經(jīng)營(yíng)承壓局面，進(jìn)一步加劇了成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及客戶年度降價(jià)等因素影響，公司主要產(chǎn)品單價(jià)呈下降趨勢(shì)；另一方面，受限于現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，公司在快速響應(yīng)市場(chǎng)需求、支撐新產(chǎn)品研發(fā)送樣及規(guī)模化交付方面存在制約。上述因素共同導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入增速由 2024 年的 32.58% 下降至 2025 年的 28.79%。
2026 年 1-3 月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5,200.00 萬(wàn)元至 5,500.00 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 16.25% 至 22.96%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn) 1,556.00 萬(wàn)元至 1,640.00 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 2.49% 至 8.02%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 1,456.00 萬(wàn)元至 1,540.00 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 4.22% 至 10.23%。
報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于摻稀土光纖，各年收入占比均在 85% 以上。
其中，摻鐿光纖是長(zhǎng)進(jìn)光子主要收入來(lái)源，各期分別實(shí)現(xiàn)銷售收入 9,445.83 萬(wàn)元、8,718.95 萬(wàn)元和 1.105 億元，收入占比分別為 65.34%、45.49% 和 44.98%。2024 年和 2025 年單位價(jià)格分別下降 9.77% 和 9.18%。
報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)進(jìn)光子傳能光纖分別實(shí)現(xiàn)銷售收入 1,717.39 萬(wàn)元、1,676.20 萬(wàn)元和 1,705.90 萬(wàn)元，銷售占比分別為 11.88%、8.75% 和 6.94%。2024 年和 2025 年單位價(jià)格分別下降 19.76% 和 17.70%。
報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自先進(jìn)制造領(lǐng)域的銷售收入占比最高，占比分別為 76.85%、54.34% 和 58.04%；此外，在光通信、測(cè)量傳感、國(guó)防軍工等眾多新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多線突破，形成了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，其中光通信、國(guó)防軍工領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。
報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)進(jìn)光子主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 69.31%、69.13%、65.06%，整體處于較高水平。2025 年，毛利率下降 4.08 個(gè)百分點(diǎn)，主要系摻稀土光纖毛利率下降 6.25 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)整體毛利率貢獻(xiàn)度下降 3.59 個(gè)百分點(diǎn)。摻稀土光纖作為公司核心產(chǎn)品，對(duì)毛利率的貢獻(xiàn)度最高，其毛利率變動(dòng)將對(duì)公司整體毛利率水平產(chǎn)生顯著影響。
2023 年和 2024 年，長(zhǎng)進(jìn)光子的毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平 49.63% 和 45.79%。公司能否持續(xù)保持超高的毛利率，或存在不小的疑惑。
從華中科技大學(xué)受讓多項(xiàng)發(fā)明專利
長(zhǎng)進(jìn)光子向客戶 A 銷售的超寬帶 L 波段摻鉺光纖，系客戶 A 委托華中科技大學(xué)研發(fā)并委托發(fā)行人量產(chǎn)，技術(shù)成果歸屬于客戶 A。公司與華中科技大學(xué)曾協(xié)同開(kāi)展產(chǎn)品研發(fā)、樣品試制及量產(chǎn)工藝研發(fā)；公司與客戶 A 之間未簽署量產(chǎn)授權(quán)協(xié)議，未明確授權(quán)性質(zhì)、期限及后續(xù)研發(fā)問(wèn)題；公司分別于 2017 年、2025 年從華中科技大學(xué)受讓 6 項(xiàng)發(fā)明專利。華中科技大學(xué)科學(xué)技術(shù)發(fā)展院及武漢光電國(guó)家研究中心均已出具確認(rèn)，表明公司利用職務(wù)科技成果情況屬實(shí) / 全部進(jìn)行了披露。
李進(jìn)延 2008 年 11 月至今，任華中科技大學(xué)武漢光電國(guó)家實(shí)驗(yàn)室（2017 年更名為武漢光電國(guó)家研究中心）教授、博士生導(dǎo)師（已于 2025 年 7 月辦理離崗創(chuàng)業(yè)）；李海清 2008 年 11 月至 2025 年 7 月，歷任華中科技大學(xué)武漢光電國(guó)家實(shí)驗(yàn)室（2017 年更名為武漢光電國(guó)家研究中心）工程師、 高級(jí)工程師；2020 年 5 月至今，任公司董事、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。
公司與華中科技大學(xué)的關(guān)系，亦涉及實(shí)控人李進(jìn)延和董事李海清，兩人均長(zhǎng)期任職華中科技大學(xué)武漢光電國(guó)家實(shí)驗(yàn)室。
報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)進(jìn)光子研發(fā)費(fèi)用率分別為 15.08%、14.71% 和 13.95%，報(bào)告期各期末公司研發(fā)人員數(shù)量分別為 29 人、37 人和 46 人，研發(fā)人員占比分別為 15.51%、17.37% 和 18.11%。
公司針對(duì)董事、歷史監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員等實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，吸引與保留優(yōu)秀的技術(shù)骨干和經(jīng)營(yíng)管理人才，有利于穩(wěn)定核心人員和完善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。公司申報(bào)前設(shè)立了合創(chuàng)芯、長(zhǎng)傲光子、致遠(yuǎn)一號(hào)、致遠(yuǎn)二號(hào)四個(gè)員工持股平臺(tái)，分別持有公司 3.42%、1.24%、1.28%、0.14% 的股份。報(bào)告期內(nèi)，上述股權(quán)激勵(lì)已按照股份支付進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。
綜上，公司報(bào)告期內(nèi)分別確認(rèn)了股份支付費(fèi)用 461.05 萬(wàn)元、202.09 萬(wàn)元、216.45 萬(wàn)元，增加了當(dāng)期費(fèi)用，減少了當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)。
客戶集中度較高，股東客戶營(yíng)收占比近一成，前五大供應(yīng)商多個(gè)位參保
報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)進(jìn)光子向前五大客戶合計(jì)銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 82.26%、73.19%、66.20%，客戶集中度較高，系公司主要產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的下游光纖激光器市場(chǎng)集中度較高所致。根據(jù)中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特合計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售份額超過(guò) 50%，上述廠商均為公司前五大客戶。公司已開(kāi)拓光通信、國(guó)防軍工、測(cè)量傳感等廣闊領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶，但在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，公司仍不可避免地存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)鑫激光于 2019 年提交上交所科創(chuàng)板申報(bào)，后于 2020 年 10 月 21 日主動(dòng)要求撤回注冊(cè)申請(qǐng)文件。原因涉及到董事長(zhǎng)蔣峰通過(guò)第三人控制愛(ài)可為事項(xiàng)，蔣峰在第二次核查前持續(xù)隱瞞實(shí)際控制愛(ài)可為的有關(guān)事實(shí)，主觀故意明顯，致使公司招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）中關(guān)于關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易的信息披露存在遺漏，對(duì)違規(guī)行為應(yīng)承擔(dān)主要責(zé)任。
杰普特與長(zhǎng)進(jìn)光子的合作始于 2019 年，杰普特基于對(duì)公司發(fā)展前景的認(rèn)可和自身戰(zhàn)略布局的考量，于 2020 年 5 月增資入股公司，至報(bào)告期末持有公司 12.24% 的股份，系公司關(guān)聯(lián)方。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方杰普特的銷售收入分別為 1,494.68 萬(wàn)元、1,778.82 萬(wàn)元、2,364.14 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為 10.34%、9.28%、9.58 營(yíng)收 %；公司向杰普特采購(gòu)激光器及光電子器件的金額分別為 0.67 萬(wàn)元、11.30 萬(wàn)元、7.65 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本比例分別為 0.02%、0.19%、0.09%。
報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大主要原材料供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比分別為 82.80%、72.31% 和 83.54%。光纖涂料的主要供應(yīng)商為湖北吉佳力、舒權(quán)貿(mào)易和國(guó)產(chǎn)廠商武漢鐿得飛，其中湖北吉佳力為公司采購(gòu)境外光纖涂料的進(jìn)口服務(wù)商，舒權(quán)貿(mào)易為境外廠商的境內(nèi)銷售公司；稀土及化學(xué)品的主要供應(yīng)商為國(guó)產(chǎn)廠商湖南稀土院。公開(kāi)資料顯示，湖北吉佳力成立較早，但參保人數(shù)均在 2 人和 6 人之間；舒權(quán)貿(mào)易參保人數(shù)均在 4 人；武漢鐿得飛參保人數(shù)在 0 人到 13 人之間。
應(yīng)收賬款持續(xù)走高，存貨余額較高
報(bào)告期各期末，長(zhǎng)進(jìn)光子應(yīng)收賬款余額分別為 5,911.49 萬(wàn)元、7,760.37 萬(wàn)元和 1.172 億元，隨銷售業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)而增加。2023-2025 年，公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 40.89%、40.49% 和 47.48%。
報(bào)告期各期末，公司存貨主要由原材料與庫(kù)存商品構(gòu)成，存貨余額分別為 5,098.89 萬(wàn)元、5,713.31 萬(wàn)元、5,294.30 萬(wàn)元，其中庫(kù)存商品占比分別為 42.55%、34.71%、44.35%。
長(zhǎng)進(jìn)光子存在一處尚未取得產(chǎn)權(quán)證書(shū)的自建房產(chǎn)，位于武漢市東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)流芳大道 52 號(hào)鳳凰產(chǎn)業(yè)園 B 地塊，主要用作氫氣存儲(chǔ)，氫氣系公司生產(chǎn)所需的主要能源之一。根據(jù)武漢東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)的《專題會(huì)議紀(jì)要》，原則同意對(duì) 32 平方米無(wú)證房產(chǎn)現(xiàn)狀予以保留。
注冊(cè)制下，IPO 企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng) iqhcj 無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng) iqhcj 提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。
