2 月 11 日，科創(chuàng)板迎來了一家名為易思維（688816.SH）的公司。作為國內(nèi) " 汽車制造機(jī)器視覺領(lǐng)域龍頭 "，這家公司在上市首日的市值一度逼近 90 億，其創(chuàng)始人郭寅，一位 "85 后 " 博士也由此身價(jià)暴漲。
汽車制造機(jī)器視覺，通俗理解，就是通過一套由工業(yè)相機(jī)、光源、鏡頭和圖像處理算法組成的精密系統(tǒng)，代替人眼，在極快的速度下對(duì)零部件進(jìn)行定位、測(cè)量、檢測(cè)和識(shí)別，給汽車生產(chǎn)線上的工業(yè)機(jī)器人裝上 " 眼睛 " 和 " 大腦 "。
由于技術(shù)門檻極高，這一市場(chǎng)曾長(zhǎng)期被德國伊斯拉、日本基恩士等國外巨頭壟斷。背靠國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，2017 年成立的易思維很快便成為該領(lǐng)域國內(nèi)市占率第一的國家重點(diǎn) " 小巨人 " 企業(yè)，更是以一己之力，將汽車制造機(jī)器視覺的國產(chǎn)化率從個(gè)位數(shù)拉升至三成以上。
然而，上市僅半個(gè)月后，易思維交出的成績(jī)單卻顯示，2025 年，該公司歸母凈利潤(rùn) 7652.67 萬元，同比下滑 10.64%。
在科創(chuàng)板這個(gè)以 " 硬科技 " 為標(biāo)尺的舞臺(tái)上，這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與市場(chǎng)期待之間，無疑形成了一組值得審視的對(duì)照。
" 國產(chǎn)替代 " 的宏觀敘事之下，易思維的技術(shù)護(hù)城河究竟有多深？
" 卡脖子 " 和 " 填空白 "
2016 年，天津大學(xué)精密測(cè)試技術(shù)及儀器全國重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室里，一支由博士碩士組成的科研團(tuán)隊(duì)正在做一個(gè)決定：走出象牙塔，去解決一個(gè)困擾中國汽車工業(yè)多年的 " 卡脖子 " 難題。
彼時(shí)，國內(nèi)汽車制造產(chǎn)線的機(jī)器視覺設(shè)備，幾乎被德國伊斯拉、日本基恩士等國外巨頭牢牢把持。受制于技術(shù)壁壘，國內(nèi)企業(yè)始終難以切入。
郭寅決定與二十多位同窗一起，深耕精密儀器與視覺測(cè)量領(lǐng)域。后來接受媒體采訪時(shí)，他用 " 天下苦秦久矣 " 描述那段時(shí)期。從市場(chǎng)到科研機(jī)構(gòu)，所有人都希望能培育出一家價(jià)格合適、服務(wù)好，產(chǎn)品能力又能夠過關(guān)的機(jī)器視覺企業(yè)。
而作為國內(nèi)精密測(cè)試領(lǐng)域內(nèi)唯一的全國重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，天津大學(xué)精密測(cè)試技術(shù)及儀器全國重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室在這一領(lǐng)域有著深厚積累，國內(nèi)汽車行業(yè)首臺(tái) / 套國產(chǎn)在線測(cè)量視覺設(shè)備，就是該實(shí)驗(yàn)室的研究成果。
得益于學(xué)校提供的幫助，郭寅團(tuán)隊(duì)很快實(shí)現(xiàn)了技術(shù)層面的重要突破，一舉填補(bǔ)國內(nèi)空白。
2017 年，易思維在杭州設(shè)立總部。" 靠著真誠和執(zhí)著 "，郭寅曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)五次登門拜訪，才打動(dòng)了某主流車主，獲得了一次現(xiàn)場(chǎng)試驗(yàn)的機(jī)會(huì)，敲開市場(chǎng)大門。
第三方咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2024 年，易思維在中國汽車制造機(jī)器視覺市場(chǎng)的市占率已經(jīng)達(dá)到 13.7%，在整車制造細(xì)分領(lǐng)域更是高達(dá) 22.5%，位居第一。而當(dāng)時(shí)整個(gè)汽車制造機(jī)器視覺領(lǐng)域的國產(chǎn)化率僅為 31.7%?？梢哉f，易思維以一己之力，把國產(chǎn)化率從個(gè)位數(shù)拉到了三成。
為什么在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，易思維能跑出來？
技術(shù)創(chuàng)新是一種核心解釋。2022-2024 年，公司的研發(fā)投入合計(jì)高達(dá) 3.18 億元，占營收比例超過 32%。截至 2025 年 6 月，易思維已手握 387 項(xiàng)國內(nèi)外專利，其中發(fā)明專利就有 200 項(xiàng)。
截至 2025 年 6 月，易思維已經(jīng)拿下了比亞迪、蔚來、理想、小米以及沃爾沃等國內(nèi)外幾乎所有主流車企。其公司及子公司還先后承擔(dān)了國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃課題，以及國家重點(diǎn)小巨人 " 三新 "" 一強(qiáng) " 推進(jìn)計(jì)劃項(xiàng)目。直到 2026 年 2 月 11 日，迎來高光時(shí)刻，登陸上交所科創(chuàng)板。
然而，上市從來不是終點(diǎn)。正當(dāng)市場(chǎng)準(zhǔn)備進(jìn)一步消化這個(gè) " 國產(chǎn)替代 " 的標(biāo)桿故事時(shí)，易思維發(fā)布的 2025 年年報(bào)顯示，上一年，其歸母凈利潤(rùn) 7652.67 萬元，同比下滑 10.64%。公司的研發(fā)費(fèi)用率也從 38.87% 降至 30.06%。
在機(jī)器視覺這個(gè)技術(shù)迭代周期已縮短至 18-24 個(gè)月的賽道上，這樣的研發(fā)投入變化，難免引發(fā)外界對(duì)其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的思考。
凈利潤(rùn)下滑背后
登陸科創(chuàng)板前，易思維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)稱得上是 " 不斷向好 "。
2022-2024 年，公司營業(yè)收入分別為 2.23 億元、3.55 億元和 3.92 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 32.6%；凈利潤(rùn)分別為 611.9 萬元、6106 萬元、8564 萬元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 274%。
但從最新公布的年報(bào)來看，易思維在過去一年出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鏊俚娜嫦禄?，并且給外界留下了 " 增收不增利 " 的第一印象。
財(cái)報(bào)顯示，這家公司 2025 年全年?duì)I收為 4.44 億元，同比增長(zhǎng) 13.23%，但凈利潤(rùn)卻同比下跌超 10%。
為何呈現(xiàn)這一對(duì)比，易思維給出的解釋十分直白：" 營業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和歸母公凈利潤(rùn)下降主要系計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助相較上年同期下降所致。"
說得再簡(jiǎn)單些，不是公司主營業(yè)務(wù)賺得少了，而是政府給的補(bǔ)助變少了。
招股書顯示，易思維對(duì)政策紅利的依賴度曾長(zhǎng)期偏高。2022-2024 年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為 2061 萬元、3629 萬元、3914 萬元，幾乎撐起了其利潤(rùn)的半壁江山。
政府補(bǔ)助占利潤(rùn)比重過高，意味著公司的盈利能力和政策變動(dòng)高度綁定。一旦地方財(cái)政吃緊或政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變，利潤(rùn)就會(huì)像坐過山車一樣大起大落。對(duì)于一家定位 " 硬科技 " 的上市公司來說，這種 " 補(bǔ)貼依賴癥 " 顯然是資本市場(chǎng)不愿意看到的。
從結(jié)果來看，布局上市的這一年，易思維對(duì)補(bǔ)貼的依賴事實(shí)上有明顯減少。
財(cái)報(bào)顯示，易思維的非經(jīng)常性損益從 2024 年的 2374 萬元降至 2025 年的約 1003 萬元，減少 1371 萬元，減少部分幾乎全部來自政府補(bǔ)助。
經(jīng)過這一調(diào)整后，2025 年公司扣非凈利潤(rùn)達(dá)到 6650.01 萬元，同比增長(zhǎng)了 7.43%。
在當(dāng)前汽車制造業(yè)整體承壓、主機(jī)廠普遍壓縮資本開支的背景下，7.43% 的同比增長(zhǎng)，意味著公司主營業(yè)務(wù)的造血能力其實(shí)并沒有倒退，可以說已經(jīng)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的經(jīng)營韌性與成本控制能力。
質(zhì)疑與證明
但是，對(duì)資本市場(chǎng)而言，技術(shù)與經(jīng)營層面的種種努力，似乎還不足以徹底打消其對(duì)這家公司的種種顧慮。
正式登陸科創(chuàng)板前，易思維就曾經(jīng)歷過一次比較集中的市場(chǎng)質(zhì)疑。
由于未能在 2024 年上市，觸發(fā)了與國投基金的對(duì)賭協(xié)議，2025 年 3 月，原本持有易思維 5.66% 股份的股東國投基金，宣布套現(xiàn) 1.8 億元離場(chǎng)。緊隨其后，2025 年 4 月，公司實(shí)控人郭寅分別向外部投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)，套現(xiàn) 2000 萬元。至此，郭寅在易思維 IPO 的前三年里，累計(jì)套現(xiàn)約 8321 萬元。
這些發(fā)生在上市前夕的股權(quán)變動(dòng)，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)始人 " 定力 " 的討論。根據(jù)招股書披露，如果公司未能在 2026 年 12 月 31 日前完成上市，還會(huì)有部分投資方有權(quán)要求團(tuán)隊(duì)股東回購其持有的股權(quán)。
幸運(yùn)的是，易思維于 2026 年初完成了上市。
但幾乎同一時(shí)間，招股書中披露的另一組數(shù)據(jù)，又勾起了外界的關(guān)注：截至 2025 年上半年末，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)合計(jì)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例高達(dá) 170.42%。這意味著這家公司有大量收入并未轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流，存在 " 紙面富貴 " 之嫌。
更令人擔(dān)憂的是，易思維彼時(shí)已針對(duì)部分客戶，作出了單項(xiàng)計(jì)提壞賬的準(zhǔn)備，其中就包括威馬汽車、華人運(yùn)通（高合汽車的母公司）等陷入困境的整車廠項(xiàng)目。
無論是收賬困難，還是計(jì)提壞賬，上市都不會(huì)讓這些來自甲方的問題自動(dòng)消失。
當(dāng)前，易思維超過九成的營收來自汽車制造領(lǐng)域，軌道交通、航空等 " 第二增長(zhǎng)曲線 " 的貢獻(xiàn)占比仍然較低。而中國的汽車行業(yè)正處于產(chǎn)能利用率不足 80% 的調(diào)整期，下游車企壓縮資本開支的壓力正在向上游設(shè)備供應(yīng)商傳導(dǎo)。如果 2026 年汽車行業(yè)進(jìn)入深度去產(chǎn)能階段，主機(jī)廠資本開支可能進(jìn)一步收縮，對(duì)公司新增訂單構(gòu)成壓力。
與此同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也在發(fā)生變化。
近年來，易思維的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如德國伊斯拉、伯賽等，都已被阿特拉斯 · 科普柯集團(tuán)并購，形成了更強(qiáng)的研發(fā)協(xié)同效應(yīng)，若易思維不能及時(shí)將前沿算法與工業(yè)硬件深度融合，或?qū)⒚媾R新興競(jìng)爭(zhēng)者的跨界沖擊。
隱憂未散，在打破國外巨頭的壟斷、證明中國智造的能力之后，從 " 實(shí)驗(yàn)室 " 走向 " 資本市場(chǎng) " 的易思維，或許還需要更長(zhǎng)的時(shí)間來證明自己的商業(yè)實(shí)力。
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