4 月 16 日晚間，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司披露 2025 年年度報(bào)告，上市 24 年來首次出現(xiàn)年度營業(yè)收入、歸母凈利潤雙雙下滑，延續(xù)多年的增長神話就此打破。

僅隔一夜，4 月 17 日早盤 A 股市場(chǎng)迎來歷史性一刻，國內(nèi)光芯片龍頭源杰科技盤中股價(jià)超越貴州茅臺(tái)，截至當(dāng)日午間收盤 1403.08 元，暫時(shí)坐上 A 股第一高價(jià)股寶座。

這場(chǎng)看似偶然的股價(jià)位次更迭，實(shí)則是過去大半年市場(chǎng)極致分化行情的最終落地，更折射出 A 股市場(chǎng)投資邏輯與資金主線，正從傳統(tǒng)消費(fèi)向以半導(dǎo)體、AI 算力為核心的新興科技賽道發(fā)生深層遷移。

作為 A 股價(jià)值投資的長期標(biāo)桿，貴州茅臺(tái)這份 2025 年年報(bào)，創(chuàng)下了其 2001 年上市以來的首次業(yè)績(jī)紀(jì)錄——全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1688.38 億元，同比減少 1.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 823.20 億元，同比下降 4.53%，上市以來首度出現(xiàn)營收、凈利潤年度雙雙負(fù)增長。

在此之前，貴州茅臺(tái)營業(yè)總收入已連續(xù)九年保持兩位數(shù)增長，歸母凈利潤更是連續(xù)八年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，穩(wěn)健增長的業(yè)績(jī)曲線曾是其核心投資價(jià)值的重要支撐。

對(duì)于營收小幅下滑，公司明確表示，主要是醬香系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，而業(yè)績(jī)的結(jié)構(gòu)性分化也在年報(bào)中清晰顯現(xiàn)。

分產(chǎn)品來看，核心單品茅臺(tái)酒依舊穩(wěn)住了基本盤，2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1465 億元，同比增長 0.39%，毛利率 93.53%，較上年僅減少 0.53 個(gè)百分點(diǎn)；而醬香系列酒成為業(yè)績(jī)主要拖累，其他系列酒全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 222.75 億元，同比減少 9.76%，毛利率 76.11%，較上年減少 3.76 個(gè)百分點(diǎn)，營收與盈利能力同步走弱。

銷售渠道端，貴州茅臺(tái)的渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化，呈現(xiàn)出批發(fā)代理渠道收縮、直銷渠道擴(kuò)張的鮮明分化。2025 年，公司批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)營收 842.32 億元，同比下降 12.05%；直銷渠道實(shí)現(xiàn)營收 845.43 億元，同比增長 12.96%，直銷渠道營收規(guī)模首次超越批發(fā)代理渠道。

其中，公司直銷渠道涵蓋自營和 "i 茅臺(tái) " 等數(shù)字營銷平臺(tái)渠道，批發(fā)代理渠道則包括社會(huì)經(jīng)銷商、商超、電商等渠道。值得注意的是，2025 年 "i 茅臺(tái) " 數(shù)字營銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售收入 130.31 億元，同比下降 34.92%。截至 2025 年末，貴州茅臺(tái)國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為 2353 個(gè)，國外經(jīng)銷商數(shù)量 126 個(gè)。

產(chǎn)能布局上，貴州茅臺(tái)在 2025 年完成了多項(xiàng)產(chǎn)能擴(kuò)建，新增產(chǎn)能將在 2026 年集中釋放。

年報(bào)顯示，2025 年茅臺(tái)酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá) 46395.00 噸，同比新增基酒產(chǎn)能 1800.00 噸，新增產(chǎn)能于 2025 年 10 月投產(chǎn)，受茅臺(tái)酒生產(chǎn)工藝特點(diǎn)影響，將在 2026 年釋放產(chǎn)能；系列酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 59400.00 噸，同比新增基酒產(chǎn)能 6940.00 噸，新增產(chǎn)能于 2025 年 12 月投產(chǎn)，同樣將在 2026 年釋放產(chǎn)能。

分紅與未來經(jīng)營規(guī)劃方面，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利 27.993 元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利 350.33 億元（含稅），同時(shí)明確將實(shí)施中期分紅，分紅金額上限不超過公司 2026 年上半年實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤。

對(duì)于 2026 年發(fā)展，貴州茅臺(tái)提出，價(jià)格端將以市場(chǎng)為導(dǎo)向，構(gòu)建 " 隨行就市、相對(duì)平穩(wěn) " 的自營體系零售價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制；醬香系列酒將重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)品、價(jià)格、渠道、服務(wù)等方面市場(chǎng)化進(jìn)階，同時(shí)持續(xù)推進(jìn) "i 茅臺(tái) " 平臺(tái)優(yōu)化與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，完成相關(guān)系統(tǒng)建設(shè)，推動(dòng) AI 智能體在關(guān)鍵場(chǎng)景落地。

這份不及市場(chǎng)預(yù)期的年報(bào)，也迅速在二級(jí)市場(chǎng)引發(fā)反應(yīng)。

4 月 16 日，貴州茅臺(tái)收?qǐng)?bào) 1462.84 元，跌幅 0.32%，總市值 18319 億元；4 月 17 日早盤，公司股價(jià)應(yīng)聲低開超 4%，一度失守 1400 元整數(shù)關(guān)口，午間收盤報(bào) 1402.02 元 / 股，股價(jià)持續(xù)承壓。

尤其值得關(guān)注的是，公司 2025 年第四季度業(yè)績(jī)疲軟態(tài)勢(shì)顯著，單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 403.84 億元，同比下降超 19%；歸母凈利潤 176.93 億元，同比下降超 30%，成為拖累全年業(yè)績(jī)的重要因素。

源杰科技盤中登頂股價(jià)之巔，極致分化行情終迎標(biāo)志性落地

就在貴州茅臺(tái)因業(yè)績(jī)疲軟股價(jià)承壓的同時(shí)，A 股市場(chǎng)在 4 月 17 日早盤迎來了歷史性的股王座次更迭。

當(dāng)日早盤，源杰科技股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，盤中一度逼近 1440 元，截至午間收盤上漲 6.86%，報(bào) 1403.08 元 / 股，一舉超越貴州茅臺(tái)午間 1402.02 元 / 股的收盤價(jià)，成為 A 股新的股價(jià) " 股王 "。

這場(chǎng)股王座次的更迭，并非單日行情的偶然波動(dòng)，而是過去大半年時(shí)間里，兩只個(gè)股極致分化走勢(shì)的最終結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，自 2024 年 9 月 24 日這一輪行情啟動(dòng)以來，作為 A 股價(jià)值投資長期標(biāo)桿的貴州茅臺(tái)，區(qū)間累計(jì)漲幅接近 20%；而源杰科技則走出了一輪罕見的史詩級(jí)上漲行情，截至 2026 年 4 月 17 日午盤，區(qū)間累計(jì)漲幅已接近 1500%，兩者走勢(shì)分化程度極為顯著。

公開資料顯示，源杰科技是國內(nèi)光芯片產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為光芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品涵蓋從 2.5G 到 50G 磷化銦激光器芯片，深度綁定 AI 算力產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。業(yè)績(jī)層面，公司 2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 6.01 億元，同比增長 138.50%；歸母凈利潤 1.91 億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，高速增長的業(yè)績(jī)成為其股價(jià)持續(xù)上行的核心支撐。

需要明確的是，從市值規(guī)模來看，兩家公司仍存在量級(jí)上的巨大差距。

截至 4 月 17 日午間收盤，貴州茅臺(tái)總市值約 1.76 萬億元，源杰科技總市值約 1206 億元，前者市值規(guī)模是后者的十多倍。在 A 股市場(chǎng)，" 股王 " 這一稱謂并無官方定義，市場(chǎng)長期以來習(xí)慣將股價(jià)最高的股票稱作股王，從這個(gè)市場(chǎng)約定俗成的維度來看，源杰科技的確在盤中完成了對(duì)貴州茅臺(tái)的超越，實(shí)現(xiàn)了 A 股股王座次的歷史性更迭。

傳統(tǒng)消費(fèi)遇冷，科技成長成市場(chǎng)新主線

股王座次的更迭，從來都不只是股價(jià)數(shù)字的簡(jiǎn)單變化，更是 A 股市場(chǎng)投資邏輯、資金偏好與產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的集中折射。

一邊是作為傳統(tǒng)消費(fèi)板塊絕對(duì)龍頭的貴州茅臺(tái)，在 2025 年遭遇上市以來首次業(yè)績(jī)雙降，背后是白酒行業(yè)代表的傳統(tǒng)消費(fèi)賽道，正面臨著市場(chǎng)需求放緩的現(xiàn)實(shí)壓力，即便具備強(qiáng)品牌力與高盈利能力的行業(yè)龍頭，也難以完全抵御行業(yè)周期與需求變化的影響，過往被市場(chǎng)奉為圭臬的 " 永續(xù)增長 " 邏輯正在被重新審視。

另一邊則是以源杰科技為代表的半導(dǎo)體與 AI 算力相關(guān)新興賽道，正以前所未有的速度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。光芯片作為 AI 算力產(chǎn)業(yè)鏈的核心上游環(huán)節(jié)，行業(yè)景氣度持續(xù)上行，相關(guān)龍頭企業(yè)迎來業(yè)績(jī)與估值的雙重提升，也成為市場(chǎng)資金爭(zhēng)相追逐的核心方向，其股價(jià)的爆發(fā)式增長，正是市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)成長空間的樂觀定價(jià)。

一跌一漲之間，清晰展現(xiàn)了 A 股市場(chǎng)資金流向的深刻變化，資金正從傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，持續(xù)涌向高景氣的科技成長板塊，背后追逐的，是對(duì)產(chǎn)業(yè)未來增長的想象力。而這份想象力最終能否兌現(xiàn)為持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L，既是源杰科技未來必須向市場(chǎng)回答的核心問題，也是 A 股新興科技賽道能否真正承接起市場(chǎng)主線的關(guān)鍵所在。

與此同時(shí)，對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，上市以來首次業(yè)績(jī)雙降也成為一個(gè)全新的節(jié)點(diǎn)，其 2026 年的渠道調(diào)整、價(jià)格機(jī)制改革與產(chǎn)能釋放成效，將決定這家傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭能否重回增長軌道，重塑市場(chǎng)信心。

大眾新聞 · 半島新聞綜合自中新經(jīng)緯、澎湃新聞、南方 Plus、紅星新聞等

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