藍(lán)鯨新聞 6 月 3 日訊（記者 邵雨婷）歷經(jīng)一年，" 奶粉第一股 " 貝因美（002570.SZ）重整計(jì)劃落定，6 月 2 日，貝因美發(fā)布公告稱，金華中院已批準(zhǔn)《浙江小貝大美控股有限公司重整計(jì)劃》。

重整完成后，公司的控制權(quán)將發(fā)生變更，重整投資人金華臻合企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱 " 金華臻合 "）將合計(jì)控制公司 13.35% 的股份，貝因美實(shí)控人將由創(chuàng)始人謝宏變更為金華市國資委。

值得注意的是，在這 " 臨門一腳 " 前夕發(fā)生的一場人事震蕩。5 月 18 日，上任僅 8 個(gè)月的副總兼董秘方路遙官宣離職。為何在重整計(jì)劃落地、實(shí)控權(quán)變更的關(guān)鍵窗口期，董秘卻倉促離職？對(duì)此，藍(lán)鯨新聞?dòng)浾咭阎码姴⒅潞愐蛎?，截至發(fā)稿未能獲得回復(fù)。

對(duì)此，奕豐基金投資經(jīng)理、宏觀策略分析師李凈認(rèn)為，" 方路遙具備極強(qiáng)的資本運(yùn)作背景。這類人才往往是帶著階段性使命被高薪挖來的，比如主導(dǎo)前期的投融資對(duì)接、配合盡調(diào)、擺平債權(quán)人。如今重整計(jì)劃獲批，任務(wù)圓滿完成，拿錢走人深藏功與名，是職業(yè)經(jīng)理人的常規(guī)操作。"

6 月 3 日，貝因美開盤一度漲停，盤中最高觸及 5.62 元，單日最大漲幅逼近 10%，收盤漲幅 1.76%，報(bào) 5.20 元 / 股。

入主前夜董秘 " 功成身退 "，持股浮盈翻倍

資料顯示，1992 年，貝因美由謝宏創(chuàng)立于杭州，2011 年作為 " 國產(chǎn)奶粉第一股 " 登陸深交所。2023 年末，在連年虧損下，公司爆發(fā)巨額債務(wù)危機(jī)，控股股東最終走上司法重整之路。

今年 2 月，公司控股股東小貝大美控股啟動(dòng)重整投資人公開招募，至報(bào)名截止，金華臻合為唯一的意向投資人，其背后實(shí)控人正是金華市國資委。3 月 17 日，小貝大美控股及其預(yù)重整管理人與金華臻合簽署了《重整投資協(xié)議》。

根據(jù)重整計(jì)劃，金華臻合將支付 8.56 億元重整資金受讓小貝大美控股全部股權(quán)，額外提供 3000 萬元幫助化解相關(guān)擔(dān)保債務(wù)，以總價(jià)約 8.86 億元的投入拿下這家老牌乳企。公告顯示，雖然貝因美實(shí)際控制人變更，但貝因美現(xiàn)任管理層將繼續(xù)留任，做好經(jīng)營管理工作，保障公司運(yùn)營。

值得注意的是，就在重整計(jì)劃正式獲批、實(shí)控權(quán)變更落地的前夕，公司入職不足一年的董秘方路遙卻悄然離場。

5 月 18 日，貝因美發(fā)布公告稱，公司副總經(jīng)理、董秘方路遙以 " 個(gè)人原因 " 提交辭職申請(qǐng)，辭職當(dāng)日生效，不再在上市公司擔(dān)任任何職務(wù)，在未正式聘任新的董事會(huì)秘書期間，公司董事會(huì)指定董事長謝宏代為履行董事會(huì)秘書職責(zé)。從 2025 年 9 月正式受聘董秘到離任，方路遙在崗時(shí)長僅 8 個(gè)月。

往前回溯，前任董秘金志強(qiáng)自 2024 年 5 月履職至 2025 年 9 月離任，其任職期間恰逢上市公司接連曝出信披違規(guī)、控股股東非經(jīng)營性資金占用、收入確認(rèn)不合規(guī)等多項(xiàng)問題，2025 年浙江證監(jiān)局針對(duì)上述違規(guī)事項(xiàng)向公司及時(shí)任董秘金志強(qiáng)出具警示函，記入證券市場誠信檔案，之后不到半年金志強(qiáng)便以 " 工作需要 " 辭去董秘職務(wù)，但仍保留副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)崗位，方路遙隨即接任。

兩年之內(nèi)兩任董秘接連短期離職，恰好卡在國資盡調(diào)、重整落地的關(guān)鍵窗口期，人事異動(dòng)背后的邏輯成為資本市場熱議焦點(diǎn)。

" 也有一種可能，在配合盡調(diào)的過程中，董秘作為最清楚公司財(cái)務(wù)底牌的人，察覺到了重整后依然存在的隱性雷區(qū)。為了不影響個(gè)人在資本市場的執(zhí)業(yè)信譽(yù)，選擇在控制權(quán)交割前‘跳船’。" 李凈補(bǔ)充道。

公開資料顯示，方路遙 1985 年 7 月出生，早年任職中國銀行浙江省分行投行部門，先后在海峽創(chuàng)新（300300.SZ）、中堅(jiān)科技（002779.SZ）等多家 A 股上市公司出任董秘、投融資負(fù)責(zé)人。

2024 年 5 月，方路遙以副總經(jīng)理身份入職貝因美，2025 年 9 月接任董秘。年報(bào)顯示，2024 年和 2025 年，方路遙從公司獲得的稅前報(bào)酬總額分別為 47.62 萬元和 53.51 萬元。

此外，方路遙還通過公司第五期員工持股計(jì)劃間接持有 12 萬股貝因美股票，第五期員工持股計(jì)劃的受讓價(jià)格是 2.50 元 / 股，以 6 月 3 日的收盤價(jià) 5.20 元 / 股計(jì)算，其持股賬面浮盈已然翻倍，價(jià)值超過 60 萬元。

離職顯然早有籌劃，僅兩日后，方路遙 5 月 20 日便火速入職航新科技（300424.SZ）出任財(cái)務(wù)總監(jiān)，無縫銜接新上市公司高管崗位。

為何在此關(guān)鍵窗口期，董秘卻倉促離職？就此問題，藍(lán)鯨新聞?dòng)浾咭阎码姴⒅潞愐蛎?，截至發(fā)稿未能獲得回復(fù)。

激進(jìn)賒銷疊加盲目跨界埋雷，金華國資出手紓困

此番國資入主，核心是為化解原貝因美集團(tuán)自 2023 年末集中爆發(fā)的巨額債務(wù)危機(jī)，其根源始于公司早年間激進(jìn)的經(jīng)營策略與盲目跨界投資。

2015 年，隨著飛鶴、君樂寶等品牌相繼崛起，市場競爭加劇，為搶占渠道份額，貝因美采取了激進(jìn)的賒銷授信策略，給予優(yōu)質(zhì)客戶大幅度授信，客戶授信總金額暴增逾 20 倍。賒銷拓客推高應(yīng)收，當(dāng)年應(yīng)收款項(xiàng)自 4.25 億元躥升至 13.63 億元，凈利驟降 90.45% 至 6888 萬元。

除此之外，貝因美上市三年內(nèi)三度更換董事長，公司發(fā)展戰(zhàn)略也在 " 多元化 " 與 " 聚焦主業(yè) " 之間反復(fù)搖擺，先后跨界布局兒童液態(tài)奶、金融投資、工業(yè)大麻原料等非主業(yè)賽道。其中，2021 年公司斥資 5000 萬元落地的工業(yè)大麻項(xiàng)目成為標(biāo)志性大額虧損項(xiàng)目，直至 2025 年末仍處于互訴階段，涉案金額合計(jì)超 1.34 億元，公司投入基本沉沒，還面臨賠付隱患，相關(guān)損失逐年計(jì)提減值，持續(xù)侵蝕上市公司利潤。

2016 年至 2017 年，貝因美分別虧損 7.81 億元和 10.57 億元，連續(xù)兩年的巨虧下，2018 年公司被迫戴上 "ST" 帽子。

品牌 IP 營銷專家、廣州思益得首席策略官陳彥頤接受藍(lán)鯨新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，" 貝因美多元化最大的失誤，是品牌 IP 的‘稀釋’而非‘延伸’。奶粉行業(yè)高度依賴‘專業(yè)信任’這一核心 IP 資產(chǎn)，當(dāng)貝因美從嬰童奶粉跨界兒童奶、金融、工業(yè)大麻時(shí)，每一次跨界都在消耗這個(gè)錨點(diǎn)——金融和大麻與‘母嬰安全’的品牌心智完全沖突，這不是品類延伸，是品牌認(rèn)知的‘自我爆破’。"

2018 年，謝宏回歸貝因美重新掌舵，對(duì)公司開啟了一系列內(nèi)部改革，當(dāng)年業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司得以摘帽。

盡管業(yè)績短暫回暖，但依舊難掩歷史沉疴，謝宏依托旗下平臺(tái)高頻質(zhì)押上市公司股權(quán)借新還舊，質(zhì)押率連年攀升。2021 年至 2023 年，集團(tuán)連續(xù)三年合計(jì)虧損 7.25 億元，2023 年末集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率升至 92.98%，資金鏈斷裂引發(fā)逾期與違約，控股股東被迫啟動(dòng)重整。

2025 年 7 月，小貝大美控股以流動(dòng)性緊張、不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力但仍具備重整價(jià)值為由，向金華中院提交了預(yù)重整申請(qǐng)。截至 2025 年中期，小貝大美控股所持的 12.28% 股權(quán)里，98.85% 已被質(zhì)押凍結(jié)。

陳彥頤認(rèn)為，此番國資入主，對(duì)于貝因美品牌 IP 的修復(fù)至關(guān)重要。" 小貝大美控股 98.85% 股份處于質(zhì)押凍結(jié)狀態(tài)，債務(wù)危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕品牌公信力，國資入主相當(dāng)于給品牌做了一次‘信用止血’。"

不過，陳彥頤同時(shí)認(rèn)為，" 國資入主也有邊界——它能解決‘錢’和‘信’的問題，卻解決不了‘產(chǎn)品’和‘市場’的問題。品牌 IP 的最終競爭力仍取決于配方力、渠道力和消費(fèi)者溝通力，國資是‘加速器’而非‘替代者’。"

日前舉行的業(yè)績會(huì)上，貝因美管理層透露，公司未來將在嬰配粉業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)發(fā)展母嬰生態(tài)業(yè)務(wù)，同時(shí)拓展全家營養(yǎng)業(yè)務(wù)，目前已推出包括乳鐵蛋白營養(yǎng)奶粉、免疫球蛋白營養(yǎng)奶粉等中老年?duì)I養(yǎng)新品。