AI 真的很花錢。

這兩年，AI 最火的股票當(dāng)然是英偉達(dá)。高盛說過，英偉達(dá)是 " 地球上最重要的股票 "。

巴菲特 " 弟子 " 之一的段永平也走了這條路。據(jù) 13F 披露，段永平的 H&H 在 2025 年四季度大幅加倉英偉達(dá)，持倉一度升到約 13.5 億美元。

但伯克希爾沒有投英偉達(dá)。

它投的是谷歌。

2026 年 6 月 1 日，Alphabet 剛在歐洲發(fā)完債，轉(zhuǎn)頭又宣布要在美國融資 800 億美元。這是科技史上最大規(guī)模的股權(quán)融資計(jì)劃之一：300 億美元承銷公開發(fā)行、400 億美元按市價(jià)發(fā)行（ATM），外加 100 億美元定向增發(fā)。

定向增發(fā)的買家是伯克希爾 · 哈撒韋。

伯克希爾將以每股 351.81 美元認(rèn)購 50 億美元 A 類普通股，以每股 348.20 美元認(rèn)購 50 億美元 C 類普通股，一口氣砸進(jìn)去 100 億美元。

這就有意思了。伯克希爾已連續(xù) 12 個(gè)季度凈賣出股票，卻在這個(gè)時(shí)候繼續(xù)加倉 Alphabet。

這也不是它第一次買谷歌。2025 年第三季度，伯克希爾首次建倉 Alphabet，以約 43 億美元買入 1785 萬股 A 類股票，使其躍升為第十大重倉股。這是 2025 年 Q3 唯一新增持股，也是該季度按美元價(jià)值計(jì)算最大的單筆股票增持。

到 2026 年一季度末，伯克希爾已把 Alphabet 持倉加到約 166 億美元?，F(xiàn)在又通過定向增發(fā)追加 100 億美元。若按一季度末 13F 市值口徑計(jì)算，Alphabet 持倉將增至約 266 億美元；若按本次認(rèn)購價(jià)附近重估，則約 300 億美元出頭，接近其美股投資組合的 10%。

問題來了：連英偉達(dá)都沒投的伯克希爾，為什么偏偏投了谷歌？

顯然，這里面有門道。

一

2019 年伯克希爾股東大會(huì)上，查理 · 芒格坦言不應(yīng)該錯(cuò)過谷歌。

他的原話是 " 我感覺自己像個(gè)蠢驢（horse ’ s ass），沒能更早識(shí)別谷歌的價(jià)值。我想沃倫也有同感。我們搞砸了。"

早在 2004 年谷歌 IPO 時(shí)，伯克希爾就通過旗下 GEICO 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)觀察到谷歌廣告模式的吸金能力。巴菲特在 2017 年也承認(rèn)他們有洞察力，卻因 " 看不懂科技 " 而未能投資。

這個(gè)遺憾一直持續(xù)了好幾年。

2025 年第三季度，伯克希爾終于首次建倉 Alphabet，以約 43 億美元買入 1785 萬股 Class A 股票，使其躍升為第十大重倉股，占總持倉的 1.62%。

這是伯克希爾在 2025 年 Q3 唯一的新增持股，且是該季度按美元價(jià)值計(jì)算最大的單筆股票增持。

新 CEO 格雷格 · 阿貝爾主持了 2026 年 5 月的伯克希爾股東大會(huì)。當(dāng)被問及伯克希爾如何應(yīng)對(duì) AI 浪潮時(shí)，阿貝爾明確表示，" 我們不會(huì)為了 AI 而 AI。它必須為我們的業(yè)務(wù)增加價(jià)值。"

阿貝爾的核心觀點(diǎn)是，伯克希爾不投空泛的 AI 概念，他們要的是那種，能落到具體業(yè)務(wù)里的 AI 應(yīng)用，以及背后的基礎(chǔ)設(shè)施。

阿貝爾舉例說，公司正在探索 AI 在 BNSF 鐵路的 750 列火車每天實(shí)時(shí)調(diào)度、GEICO 的定價(jià)算法、伯克希爾能源公司的山火監(jiān)測系統(tǒng)中的應(yīng)用。這些都是嵌入業(yè)務(wù)、與主業(yè)形成互補(bǔ)協(xié)同的智能化工具。

說起 AI 應(yīng)用，2026 伯克希爾的年股東大會(huì)開場，就播放了一段用 DeepFake 合成的 " 巴菲特 " 視頻。視頻中的 " 巴菲特 " 說，嗨，我叫沃倫，來自奧馬哈。格雷格，我關(guān)注這家公司已經(jīng)很久了，非常久。

他最關(guān)心的不是技術(shù)，而是 AI 的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)場景和價(jià)值。

伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長阿吉特 · 賈恩的表態(tài)也沿著同一條邏輯。當(dāng)被問及 AI 在保險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)用時(shí)，他承認(rèn)人工智能最終可能改變游戲規(guī)則，但在保險(xiǎn)定價(jià)、理賠判斷、甚至選股這類復(fù)雜決策上，AI 仍需要數(shù)年時(shí)間才能證明自己。

也就是說，伯克希爾并不相信硅谷的那套 "AI 替代人力 " 的邏輯。但是他們認(rèn)為，AI 應(yīng)用和 AI 基礎(chǔ)設(shè)施是有真實(shí)需求的。

而谷歌剛好就是這個(gè)標(biāo)的。它有搜索現(xiàn)金流、云服務(wù)、TPU、數(shù)據(jù)中心，一切的一切，都是在把 AI 從技術(shù)變成資產(chǎn)。

伯克希爾的邏輯是，因?yàn)?AI 應(yīng)用 " 尚需數(shù)年 " 才能成熟，所以現(xiàn)在正是投資基礎(chǔ)設(shè)施的最佳時(shí)機(jī)。在需求爆發(fā)前完成產(chǎn)能布局，等待長期回報(bào)。

2025 年第三季度，伯克希爾一邊減持蘋果 4179 萬股，持倉占比從峰值 50% 降至 22%，一邊首次建倉谷歌 43 億美元。這是連續(xù) 12 個(gè)季度凈賣出股票背景下的唯一大額新增持倉，意義非凡。

谷歌 2025 年 Q3 財(cái)報(bào)顯示，谷歌 Cloud 收入 150 億美元，同比增長 34%，運(yùn)營利潤率達(dá) 23%。整體營收 1023 億美元，同比增長 15.9%。凈利潤同比增長 33%。

伯克希爾認(rèn)為，這種增長由 AI 基礎(chǔ)設(shè)施驅(qū)動(dòng)。2025 年資本支出為 920 億美元，為谷歌更持久的增長做鋪墊。

伯克希爾目前手握 3970 億美元現(xiàn)金，創(chuàng)歷史新高。對(duì)于一般人來說，這就是財(cái)富自由。但是對(duì)于阿貝爾來說，他非常需要一個(gè)足夠大、足夠穩(wěn)、價(jià)格又說得過去的標(biāo)的，否則這些錢就只能躺在賬上貶值。

谷歌 800 億美元的融資規(guī)模，以及谷歌計(jì)劃的 1800 到 1900 億美元的年度資本開支，正好匹配伯克希爾的 " 大象級(jí) " 投資需求。

伯克希爾在 2025 年 Q3 建倉時(shí)，Alphabet 的估值處于相對(duì)低位。雖然 13F 文件未披露確切買入價(jià)，但 Alphabet 在 2025 年 Q3 的交易價(jià)格遠(yuǎn)低于當(dāng)前水平。因此，伯克希爾這筆倉位大概率是在谷歌股價(jià)還沒漲起來時(shí)買進(jìn)去的。

更重要的是現(xiàn)金流，而且是可預(yù)測的現(xiàn)金流。

Alphabet 在 2025 年 Q3 產(chǎn)生了 245 億美元的自由現(xiàn)金流，過去 12 個(gè)月累計(jì)產(chǎn)生 736 億美元自由現(xiàn)金流。即使資本支出高達(dá) 910 到 930 億美元，公司依然能夠自我造血。

這種 " 巨額資本支出加強(qiáng)勁現(xiàn)金流 " 的組合，也是巴菲特最看重的特質(zhì)。

谷歌的債務(wù)權(quán)益比僅為 0.11，凈現(xiàn)金 769 億美元，搜索業(yè)務(wù)市場份額約 90%，護(hù)城河極寬。這些也都符合巴菲特對(duì) " 可預(yù)測商業(yè)模式 " 的偏好。

伯克希爾的價(jià)值投資原則不變，但投資的領(lǐng)域，從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)延伸到 AI 基礎(chǔ)設(shè)施，從消費(fèi)品牌延伸到算力網(wǎng)絡(luò)。

二

Glenview Trust Company 首席投資官比爾 · 斯通認(rèn)為，伯克希爾愿意繼續(xù)加倉，說明阿貝爾相信，Alphabet 砸向 AI 的這些錢，最后都能轉(zhuǎn)化為收入。

數(shù)據(jù)中心建設(shè)周期長、投資強(qiáng)度大，一旦建成就能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，而這套重資產(chǎn)長周期的增長，正好是巴菲特最精通的。

巴菲特對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的理解根植于他對(duì)鐵路、公用事業(yè)的長期投資經(jīng)驗(yàn)。

2009 年買下 BNSF 時(shí)，伯克希爾看中的就是鐵路生意的核心：難復(fù)制、用得久、長期收入。

伯克希爾對(duì)谷歌的投資，本質(zhì)上是將這一邏輯映射到 AI 時(shí)代。

鐵路是工業(yè)時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)據(jù)中心是 AI 時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施。BNSF 運(yùn)輸實(shí)物商品，谷歌云分發(fā)算力資源。

阿貝爾在股東大會(huì)上反復(fù)提及 BNSF 的 750 列火車每天調(diào)度系統(tǒng)和伯克希爾能源公司，正是在用熟悉的框架理解陌生的賽道。

巴菲特在 2022 年致股東信里說，" 生意若是能長期站得住，那么管理層就得靠得住。"

他投資的核心邏輯，并不是行業(yè)新不新，反而是幾個(gè)老問題：這家公司能不能長期賺錢？別人難不難復(fù)制？管理層靠不靠譜？

2009 年買下 BNSF 是這個(gè)邏輯，后來重倉蘋果也是這個(gè)邏輯?，F(xiàn)在伯克希爾看谷歌，其實(shí)也是一樣的。

谷歌搜索廣告負(fù)責(zé)造血，谷歌云、TPU 和數(shù)據(jù)中心負(fù)責(zé)承接 AI 時(shí)代的新需求。伯克希爾這次買下的，是一整套可持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的系統(tǒng)。

但你有沒有想過，為什么他們投的是谷歌，而不是英偉達(dá)呢？

伯克希爾從未直接投資英偉達(dá)，不過他們倒是買過芯片股。

2011 年，伯克希爾買入英特爾股票，2012 年全部清倉。2022 年第三季度，伯克希爾以 41 億美元買入臺(tái)積電，巴菲特稱臺(tái)積電是 " 世界上管理最好、最重要的公司之一 "，但幾個(gè)月后全部清倉。

巴菲特在 2023 年股東大會(huì)上明確表示，他想在美國找到一家 "wonderful semiconductor business"（優(yōu)秀的半導(dǎo)體生意）。

言外之意，巴菲特認(rèn)可臺(tái)積電是世界上最好的芯片制造公司，所以他想在美國找到一家同樣水平的制造商，可是在他眼里，" 目前還沒有人能達(dá)到臺(tái)積電的制造或財(cái)務(wù)水平 "。

谷歌、亞馬遜、微軟、Meta 都在自研 AI 芯片，目的是 " 減少對(duì)第三方 GPU 的長期依賴 "。亞馬遜的 Trainium 3 芯片，單機(jī)架性能已經(jīng)與英偉達(dá) Blackwell NVL72 持平，但總擁有成本低約 50%。

巴菲特的投資紀(jì)律是買入被低估的公司，而非被炒作的公司。

英偉達(dá)的 forward P/E 增長太快，歷史交易倍數(shù)對(duì)他來說太高。相比之下，Alphabet 在 2025 年 Q3 的 trailing P/E 只有 17 倍，ROE 高達(dá) 36%，運(yùn)營利潤率超過 32%。

以英偉達(dá)在 2026 年 5 月的估值，即使按 forward P/E 計(jì)算也對(duì)巴菲特來說也太貴了。

而且，這筆交易對(duì)整個(gè) AI 產(chǎn)業(yè)所造成的影響，遠(yuǎn)不止伯克希爾和谷歌兩家公司。巴菲特用真金白銀告訴市場，AI 不全是泡沫，AI 基礎(chǔ)設(shè)施值得長期持有。

過去一年，AI 行業(yè)幾乎所有的融資故事，都是在圍繞著模型展開。

就拿最近的消息來說，Anthropic 發(fā)布 Opus 4.8，估值被抬到萬億美元。

但伯克希爾投谷歌這件事，其實(shí)是在提醒所有人，真正賺錢的不是那些訓(xùn)練模型的公司，而是那些提供算力、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。

更重要的是，伯克希爾的這筆錢，將會(huì)徹底改變資本市場看 AI 的方式。

過去一年，華爾街一直有這樣一個(gè)問題：亞馬遜、微軟、谷歌每年把幾百億美元砸進(jìn)數(shù)據(jù)中心，到底能不能賺回來？

現(xiàn)在伯克希爾用真金白銀給了華爾街一個(gè)答案，至少在伯克希爾眼里，這玩意兒是真能賺錢！

伯克希爾買谷歌，也是在提醒市場，別只盯著誰的模型更聰明，還要看看誰手里握著能持續(xù)收錢的資產(chǎn)。

三

說到 AI，就不得不提 6 月 1 日剛剛秘密遞表的 Anthropic 了。

我認(rèn)為，巴菲特不太可能投資 Anthropic。

Anthropic 當(dāng)然是全球技術(shù)最頂尖的公司，但它不是巴菲特最熟悉的那類生意。

它的核心資產(chǎn)是模型、算法和人，而這些東西變化太快。今天領(lǐng)先，幾個(gè)月后可能就被別人追上。對(duì)巴菲特來說，這種生意很難看清十年后的樣子，也就很難下重注。

巴菲特反復(fù)強(qiáng)調(diào)，永遠(yuǎn)不要投資你無法理解的生意。

他曾坦言，自己在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期避開科技股，不是因?yàn)樗鼈兪窃愀獾耐顿Y，而是因?yàn)樗麩o法預(yù)測哪些公司會(huì)在十年后占據(jù)主導(dǎo)地位。

Anthropic 首席財(cái)務(wù)官克莉斯娜 · 拉奧（Krishna Rao）在 2026 年 5 月的采訪中承認(rèn)，公司目前面臨三大風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)步太快，用戶不一定跟得上；模型繼續(xù)變大，效果不一定一直變好；還有就是 Agent 這條路上，別人隨時(shí)可能追上來。

這種不確定性是巴菲特最忌諱的。

相比之下，谷歌的數(shù)據(jù)中心是實(shí)體資產(chǎn)，即使 AI 泡沫破裂，這些基礎(chǔ)設(shè)施仍有價(jià)值，至少它還可以折舊，地皮也可以租出去。

Anthropic 的護(hù)城河主要依賴于 Claude 模型的技術(shù)領(lǐng)先，但這些都是 " 軟護(hù)城河 "。一旦核心人才流失或競爭對(duì)手推出更強(qiáng)模型，優(yōu)勢可能迅速喪失。

巴菲特對(duì) " 經(jīng)濟(jì)護(hù)城河 " 的定義極為嚴(yán)格。他在 2007 年致股東信中寫道，真正偉大的企業(yè)必須擁有持久的護(hù)城河，保護(hù)其投資資本的卓越回報(bào)。

Claude 的模型也是越來越爛。

6 月 1 日，DeepSWE 的最新榜單里，GPT-5.5 是 70%，Claude Opus 4.8 是 58%，Opus 4.7 是 54%，Sonnet 4.6 更是只有 32%。

還有一點(diǎn)，那就是巴菲特對(duì) IPO 的態(tài)度極為謹(jǐn)慎，他在 2019 年接受 CNBC 采訪時(shí)明確表示，我從未買過 IPO。

他的理由很簡單，IPO 通常定價(jià)過高，意味著你支付的價(jià)格往往超過公司的內(nèi)在價(jià)值。巴菲特偏好買入被低估的公司，而非被炒作的公司。

巴菲特有一個(gè)投資紀(jì)律，是耐心等待合適的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，避免不符合其嚴(yán)格價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)的投資。

所以比起現(xiàn)在投 Anthropic，他更可能愿意等待 AI 泡沫破裂后，在資本市場出現(xiàn)恐慌時(shí)，以低價(jià)收購這類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

投資谷歌是投資 " 賣鏟子的人 "。無論哪家 AI 公司勝出，都需要谷歌的算力和云服務(wù)。

投資 Anthropic 是投資 " 淘金者 "。必須賭對(duì)這家公司能在激烈競爭中持續(xù)領(lǐng)先。

前者是確定性收益，后者是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，顯然前者更符合巴菲特的風(fēng)格。

巴菲特喜歡的是買了以后能安心持有多年的生意，而不是今天看參數(shù)、明天看榜單、后天又要擔(dān)心被新模型追上的公司。

AI 模型公司最大的問題就在這里，變化太快，沒人能放心地持有好幾年。

本文來自微信公眾號(hào)：字母榜，作者：苗正，編輯：王靖