5 月，在《成都國資北上漢中：為機場 AI 而來？》一文中，我們曾披露了兩個核心信息：

其一：2025 年 12 月登陸港股的諾比侃（02635），其 NSABS 型目視?？恳龑到y(tǒng)已取得中國民航局檢驗合格報告，成為全國首個獲得民航專用設備強制認證的視覺方案泊機產(chǎn)品。

其二：漢中是最早提出打造航空智慧新城的城市之一，可參考 2015 年 1 月陜政發(fā)〔2015〕2 號《關(guān)于支持漢中航空智慧新城建設的意見》。

但讓我們感到意外的是，距成都國資（2600 萬元）北上短短三個月后，又一筆融資出現(xiàn)了。

01

4000 萬私募進場：智慧機場第一股

6 月 23 日，諾比侃（02635）發(fā)布公告，博將鼎昇、博將睿澤、博將睿智、博將興佳及平湖博將擬向陜西慧泊投資總額為人民幣 4000 萬元。

出資完成后，諾比侃、漢中同合、成都沛坤、平潭沛坤、博將鼎昇、博將睿澤、博將睿智、博將興佳、平湖博將將分別直接持有陜西慧泊約 66.1225%、7.3469%、17.7551%、0.6123%、2.0408%、2.0408%、2.0408%、1.0204% 及 1.0204% 股權(quán)。

短短數(shù)月之內(nèi)，前后兩筆投資，給我們傳遞的信號很簡單，皆是為 AI 撬動的 " 智慧機場 " 而來。

作為港股 "AI 基建運維 " 第一股，諾比侃這家 AI 新貴于 2025 年 12 月上市，首個動作即成立漢中公司——陜西慧泊，押注于 " 智慧機場 " 中的 " 自動泊機 "。并同步迎來了重大外部利好，即民航局《關(guān)于推動 " 人工智能 + 民航 " 高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》。

出于對 VDGS（目視停靠引導系統(tǒng)）400-800 億市場規(guī)模的樂觀預計，" 新股 " 諾比侃于 2026 年 1 月將全部智慧機場業(yè)務整合至陜西慧泊旗下，成為獨立運營主體，實現(xiàn)技術(shù)、人才、資本集中布局，形成涵蓋自主研發(fā)、整合及運營的全棧能力。

" 博將系 " 正是捕捉到了這個機遇。

如上圖所示，" 博將系 " 五家投資機構(gòu)雖然出資人大都為個人，但其對于硬科技領域的投資相當專注，跨越多個領域和周期，對于 AI 產(chǎn)業(yè)發(fā)展也有自己的理解，其已經(jīng)投出多家 AI 相關(guān)企業(yè)。

在電力 AI 領域，投出了深圳拓深科技，該公司是中國 AI 電力數(shù)字化國家級專精特新小巨人企業(yè)，已經(jīng)服務 80+ 智慧城市、100+ 所智慧校園、500+ 未來社區(qū)、3000+ 智慧園區(qū)、20000+ 智能樓宇；

在醫(yī)療 AI 領域，投出了上海蓬海淶訊，其專注于醫(yī)療信息化領域，顯著提升醫(yī)院運營效率，標志著醫(yī)療 AI 從概念驗證轉(zhuǎn)向?qū)嶋H應用階段。

值得一提的，博將資本董事長兼首席執(zhí)行官羅闐還是諾比侃的非執(zhí)行董事。

在金融棒棒糖看來，此次出手陜西慧泊，相當于 " 博將系 " 補上 " 智慧機場 " 的領域拼圖。事實上，在省國資委曾發(fā)布的 74 項 AI 高價值應用場景需求中，漢中的智慧機場亦屬唯一。

02

" 對賭 " 再現(xiàn)江湖：規(guī)范之合理預期

6 月 5 日，國務院層面首個私募基金專項文件《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險促進私募投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》出臺，其中明確提出會出臺規(guī)范私募基金 " 對賭協(xié)議 " 的制度安排。（詳見《最嚴監(jiān)管之際：榆林 " 科創(chuàng)母 " 來了！》）

在強監(jiān)管的認知之下，我們才注意到在諾比侃這份公告當中，還有一個 " 購回義務 "：若陜西慧泊未能在 2031 年 2 月 12 日前成為合格上市公司，諾比侃要按年化 7% 單利購回股權(quán)。

我們很少見到 " 公開披露對賭信息 " 的情形，甚至以為自己看錯了，但公告當中確實是白紙黑字。這引發(fā)了我們對于 " 對賭 " 的思考。

就過往投資案例來看，" 對賭 " 確實是廣泛存在。有報告顯示，中國一級市場投資回購權(quán)的使用比例達 80% 以上。禮豐律師事務所 2024 年 8 月發(fā)布的報告顯示，在 2023 年滬深交易所成功申報 IPO 的項目中，約有 65% 的企業(yè)在其投資協(xié)議中設置了回購權(quán)條款。

事實上，" 對賭 " 條款的形式也很多，試舉幾例：

1、股權(quán)調(diào)整型：未達標時，融資方無償或低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)給投資方。在《" 陜西最大短板 " 迎 3.0 版突破：西電教授簽下 2.5 億 " 技術(shù)對賭 "》一文中，我們曾記錄，寶馨科技（002514）與兩名西電教授 " 對賭 "，若技術(shù)不達標，出資方將以 0 元計，收回教授團隊所持股權(quán)。

2、現(xiàn)金補償型：未達標時，融資方支付現(xiàn)金補償，不調(diào)整股權(quán)比例。我們曾在《9000 萬！" 美的 " 少東家要買 " 永興坊 "？》一文中記錄了百納千成（300291）收購永興坊文商旅 60% 的股權(quán)，如果不能實現(xiàn)三年累計 6000 萬元的業(yè)績承諾，則要按照條款要求進行補償。

3、股權(quán)回購型：未達標或未上市時，投資方要求以 " 投資款 + 固定回報 " 回購股份。諾比侃這次的投資協(xié)議就是這一種。

如何看待 " 對賭 "？我們認為是利弊皆存。

在利的方面，以解決估值爭議、激勵管理層、為雙方提供安全邊際是核心要義，在弊的方面，外界則普遍擔心抑制創(chuàng)新活力、創(chuàng)始人無限責任等。

而今，諾比侃再次就 " 對賭 " 的利弊下場實踐。在相關(guān)業(yè)務完成整合、外部資本精準注資的信息佐證下，我們預期 " 分拆上市 " 是大概率事件。而關(guān)于分拆上市，陜西亦有先例，可參見《第 80 家！第 13 家科創(chuàng)板！西高院過會！陜西再現(xiàn) "A 拆 A"！》《" 高鐵電氣 " 打破 20 年 " 新股荒 "：寶雞第 5 家上市公司誕生》等。

行文至此，我們后知后覺地意識到——《指導意見》中的 " 規(guī)范 " 一詞非常精準。未來 " 對賭 " 應該還有一席之地，前提自然是符合真實的商業(yè)邏輯。

03

漢中航空產(chǎn)業(yè)鏈加速：小城精準招商

飛機的轟鳴聲，對于漢中而言意義非凡，直接標注了陜南小城的產(chǎn)業(yè)方向。

先從航空制造領域看，作為 " 三線 " 建設時期布局形成的工業(yè)重鎮(zhèn)，新中國第一架中型運輸機、第一個飛機 " 黑匣子 " 都誕生在這里。

新時代下，新生預期正在變得強烈。其中 2024 年 8 月，獲批秦創(chuàng)原航空裝備制造產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聚集區(qū)是重要節(jié)點。最新信息是，該聚集區(qū)已匯聚企業(yè) 245 戶，形成了從設計研發(fā)、整機制造到關(guān)鍵零部件配套、試飛服務的完整產(chǎn)業(yè)鏈，其中較為知名的主體包括陜西航空硬質(zhì)合金工具、漢中朝陽機械、漢中希泰智合新材料等，均圍繞該產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)。

再從航空運輸領域看，漢中貨運已足足進步了 54 個位次。

在《陜西省鐵路網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》中，漢中已被明確為僅次于西安的陜西第二大鐵路樞紐，目標是打造陜甘川渝毗鄰區(qū)域的鐵路樞紐和現(xiàn)代綜合交通體系。

除鐵路的高定位之外，航空運輸也處于爆發(fā)期。不但旅客吞吐量在 2025 年正式突破 50 萬人次大關(guān)，貨郵吞吐量在 2025 年就猛增了 75%?？紤]到物流網(wǎng)絡的支線節(jié)點，也從側(cè)面解釋了為什么諾比侃為什么將陜西智泊落戶于漢中。

站在區(qū)域觀察者的角度，我們最感興趣的是 " 對賭能不能為漢中新增 1 家上市公司 "？我們梳理 2025 年省級上市后備企業(yè)發(fā)現(xiàn)，漢中共計有 10 家企業(yè)上榜，其中 B 檔 3 家，C 檔 7 家。

客觀地說，即使 2019 年左右陜西啟動了各地上市公司清零的行動，但漢中確實有 1 家上市公司，即前身為中航電測（302132），但該公司已被中航體系內(nèi)的成飛借殼，外界亦猜測 " 注冊地要搬 "，故此，若真能新增 1 家本地化的上市公司，對漢中亦是重要利好。

而最有價值的是，諾比侃將智慧機場的大本營放置于漢中，已印證出 " 漢中招商 " 的精準前瞻。

2025 年 8 月，陜西省航空（無人機）產(chǎn)業(yè)鏈推介招商簽約互采對接會在漢中舉行，會議共征集項目 55 個，總金額 48.53 億元，其中漢中一市即簽約 21 個。

2026 年 3 月，漢中市級重點建設項目計劃正式公布，在描述 482 個項目數(shù)及年度計劃投資超 700 億元的新聞稿中，低空航空排在了第一列。

在金融棒棒糖看來，產(chǎn)業(yè)招引與資本跟進的 " 閉環(huán) " 正在形成。尤其有價值的是，本次 7% 的對賭完全是兩家民營企業(yè)的市場化行為，在政府鼓勵新增上市公司的背景下，有為政府與有效市場在 IPO 預期上，正式握手了。

來源 / 金融棒棒糖