有關(guān)創(chuàng)業(yè)板擬增設(shè)支持新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)行上市的 " 第四套標(biāo)準(zhǔn) "，引發(fā)市場(chǎng)諸多猜想。其中最受關(guān)注的懸念，無(wú)疑為此前選擇赴港上市的新消費(fèi)企業(yè)，未來(lái)回流創(chuàng)業(yè)板是否會(huì)顯著提升？

3 月 6 日，證監(jiān)會(huì)主席吳清提出創(chuàng)業(yè)板擬增設(shè)一套更加精準(zhǔn)、更為包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，支持新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，這一表述體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)定位正從聚焦孵化成熟型企業(yè)，向覆蓋新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等更廣闊的新經(jīng)濟(jì)賽道延伸。

機(jī)構(gòu)分析指出，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行上市標(biāo)準(zhǔn)整體仍偏向已具備一定盈利能力或收入規(guī)模的成長(zhǎng)型企業(yè)，均為營(yíng)收或盈利型標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)比科創(chuàng)板的 IPO 標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)三以及標(biāo)準(zhǔn)五，其核心指標(biāo)是看研發(fā)投入、現(xiàn)金流和階段性技術(shù)成果等，制度包容性略顯不足。雖然其定位規(guī)則已覆蓋現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，也允許傳統(tǒng)行業(yè)與新技術(shù)深度融合后申報(bào)，但現(xiàn)有財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)總體較適合先進(jìn)制造、硬科技或盈利能力較強(qiáng)的成長(zhǎng)企業(yè)，對(duì)類似新茶飲、潮玩、寵物經(jīng)濟(jì)、社區(qū)零售、美妝個(gè)護(hù)、國(guó)潮服飾等典型新消費(fèi)業(yè)態(tài)的適配度仍然不足。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝解讀，這套標(biāo)準(zhǔn)的核心是從 " 市盈率思維 " 轉(zhuǎn)向 " 價(jià)值發(fā)現(xiàn)思維 "，通過(guò)引入第三方專家研判、市場(chǎng)驗(yàn)證數(shù)據(jù)等機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的精準(zhǔn)評(píng)估。

創(chuàng)業(yè)板 " 第四套標(biāo)準(zhǔn) " 有何關(guān)注點(diǎn)？

截至目前，創(chuàng)業(yè)板已設(shè)立三套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，核心差異集中在盈利要求、市值門檻與營(yíng)收門檻的組合設(shè)定上，形成了覆蓋企業(yè)不同發(fā)展階段的梯度體系。

標(biāo)準(zhǔn)一以盈利為核心導(dǎo)向，要求最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)不低于 1 億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于 6000 萬(wàn)元。標(biāo)準(zhǔn)二采用 " 市值 + 盈利 + 營(yíng)收 " 組合模式，預(yù)計(jì)市值不低于 15 億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于 4 億元。標(biāo)準(zhǔn)三則進(jìn)一步放寬盈利要求，僅規(guī)定預(yù)計(jì)市值不低于 50 億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于 3 億元，主要面向尚未盈利但具備核心技術(shù)壁壘的硬科技企業(yè)。

可以看到，現(xiàn)有三套標(biāo)準(zhǔn)均側(cè)重服務(wù)硬科技領(lǐng)域或具備成熟盈利能力的企業(yè)，而第四套標(biāo)準(zhǔn)的推出，將打破這一局限，重點(diǎn)補(bǔ)齊新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的上市通道空白。核心定位或通過(guò) " 精準(zhǔn)指標(biāo) + 非財(cái)務(wù)考核 + 制度包容 "，讓資本市場(chǎng)更精準(zhǔn)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力。

綜合當(dāng)前市場(chǎng)各方觀點(diǎn)，在指標(biāo)設(shè)計(jì)上，" 第四套標(biāo)準(zhǔn) " 有三大值得期待的方向。一是可能設(shè)置 " 預(yù)計(jì)市值 + 營(yíng)收 + 現(xiàn)金流 " 的組合，重點(diǎn)考察經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，而非僅依賴凈利潤(rùn)；二是更可能突出 " 新型 "、" 現(xiàn)代 " 等屬性，引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如數(shù)字化能力、創(chuàng)新商業(yè)模式、數(shù)據(jù)資產(chǎn)、品牌壁壘、行業(yè)合規(guī)性都將可能成為考察因素，區(qū)別于傳統(tǒng)消費(fèi) / 服務(wù)業(yè)的重資產(chǎn)、低創(chuàng)新特征。三是第四套標(biāo)準(zhǔn)市值與營(yíng)收門檻或也適度優(yōu)化。

" 第四套標(biāo)準(zhǔn) " 有哪些猜想？2 種版本提供思路

作為注冊(cè)制改革以來(lái)的一次顛覆性制度升級(jí)，創(chuàng)業(yè)板增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的提法也引發(fā)了市場(chǎng)諸多猜想。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板新標(biāo)準(zhǔn)有望推動(dòng) A 股二板上市支持框架進(jìn)一步擴(kuò)容至 " 多元化新質(zhì)生產(chǎn)力 "，為新型消費(fèi)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊帶來(lái)制度紅利。

中銀證券研究指出，這并非簡(jiǎn)單的放寬門檻，更是推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板覆蓋范圍由聚焦 " 先進(jìn)制造 + 科技成長(zhǎng) " 進(jìn)一步擴(kuò)容至 " 多元化新質(zhì)生產(chǎn)力 "。創(chuàng)業(yè)板 " 第四套 " 標(biāo)準(zhǔn)的可能改革路徑主要有以下兩種版本：

版本一：引入 " 市值 + 營(yíng)收 + 現(xiàn)金流 " 的穩(wěn)健型標(biāo)準(zhǔn)。 該標(biāo)準(zhǔn)主要面向已形成規(guī)模化收入、商業(yè)模式成熟但可能因營(yíng)銷投入或線下擴(kuò)張而導(dǎo)致短期利潤(rùn)波動(dòng)的連鎖消費(fèi)、品牌服務(wù)類企業(yè)。通過(guò)考察經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，可以剔除依賴融資擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，篩選出具備真實(shí)自我造血能力的行業(yè)龍頭。

版本二：構(gòu)建 " 市值 + 財(cái)務(wù)成長(zhǎng) + 非財(cái)務(wù)創(chuàng)新 " 的成長(zhǎng)型標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)旨在適配快速擴(kuò)張期的新型消費(fèi)企業(yè)，參考科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化邏輯，設(shè)定四維篩選條件：行業(yè)屬性限定為數(shù)字化消費(fèi)、智慧供應(yīng)鏈等 " 三創(chuàng)四新 " 領(lǐng)域；階段性成果要求平臺(tái)企業(yè)年 GMV 不低于 50 億元，品牌企業(yè)核心產(chǎn)品年銷售額不低于 10 億元；核心指標(biāo)需滿足近三年?duì)I收復(fù)合增速不低于 30%，平臺(tái)用戶復(fù)購(gòu)率超 40% 或品牌存貨周轉(zhuǎn)率顯著優(yōu)于行業(yè)；行業(yè)地位要求細(xì)分領(lǐng)域市占率不低于 5% 且最近一輪融資估值超 30 億元；國(guó)際影響力要求海外營(yíng)收占比不低于 30%，如泡泡瑪特等已實(shí)現(xiàn)全球化布局的新消費(fèi)龍頭。

業(yè)內(nèi)預(yù)判，若第四套標(biāo)準(zhǔn)最終朝 " 市值 + 營(yíng)收 + 現(xiàn)金流 " 或 " 市值 + 營(yíng)收 + 成長(zhǎng)質(zhì)量 " 方向落地，預(yù)計(jì)此前更多選擇赴港上市的新消費(fèi)企業(yè)，未來(lái)回流 A 股創(chuàng)業(yè)板的可行性將顯著提升。新茶飲、智能潮玩、寵物經(jīng)濟(jì)、品牌零售、社區(qū)零售、數(shù)字內(nèi)容消費(fèi)、消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)、國(guó)潮品牌以及具備數(shù)字化供應(yīng)鏈能力的消費(fèi)平臺(tái)型企業(yè)，這類具備 " 消費(fèi)屬性 + 技術(shù)賦能 + 規(guī)模復(fù)制 " 特征的新消費(fèi)企業(yè)或?qū)@著受益。

受到關(guān)注的是，創(chuàng)業(yè)板此次改革還將進(jìn)一步拉動(dòng)消費(fèi)板塊整體流動(dòng)性與估值修復(fù)，提升資金對(duì)消費(fèi)板塊的關(guān)注度。結(jié)合業(yè)內(nèi)各方觀點(diǎn)，服務(wù)消費(fèi)與新消費(fèi)將迎來(lái)行業(yè)新的需求共振，成為 2026 年消費(fèi)領(lǐng)域的核心落地方向。

一方面，服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域正實(shí)現(xiàn)政策支持與行業(yè)新需求的共振，隨著創(chuàng)業(yè)板改革深化、上市通道進(jìn)一步拓寬，相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)將獲得更多資本賦能，行業(yè)發(fā)展有望迎來(lái)拐點(diǎn)式突破，這與當(dāng)前資本市場(chǎng)精準(zhǔn)服務(wù)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向高度契合；另一方面，新消費(fèi)賽道具備長(zhǎng)期需求邏輯，行業(yè)景氣度有望持續(xù)維持，更為關(guān)鍵的是，當(dāng)前潮玩、茶飲、時(shí)尚黃金珠寶、保健品等新消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，估值處于相對(duì)低位，2026 年仍具備充足的增長(zhǎng)彈性。

年內(nèi)多家消費(fèi)企業(yè)扎堆港股遞表，未來(lái)是否有更多消費(fèi)企業(yè)回流創(chuàng)業(yè)板？

回顧消費(fèi)類企業(yè)在 A 股的上市進(jìn)程，自 2023 年 "827" 新政出臺(tái)后便止步于 A 股，包括蜜雪冰城、毛戈平、老鄉(xiāng)雞等大量?jī)?yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)選擇搭建紅籌或 VIE 架構(gòu)轉(zhuǎn)港上市。2026 年，港股市場(chǎng)也迎來(lái)消費(fèi)賽道熱潮，包括袁記云餃、錢大媽、老鄉(xiāng)雞、鳴鳴很忙都紛紛扎堆赴港突圍。

有業(yè)內(nèi)人士指出，在這輪港股 IPO 熱潮下，科技創(chuàng)新、消費(fèi)等企業(yè)的力量特別強(qiáng)，個(gè)別新消費(fèi)項(xiàng)目上市時(shí)鎖定的資金創(chuàng)下紀(jì)錄，上市后更是受到市場(chǎng)的熱烈追捧。" 一些新消費(fèi)企業(yè)能在港股上市，背后也反映整個(gè)時(shí)代消費(fèi)心理的變化。" 業(yè)內(nèi)人士分析稱，這背后包括情緒價(jià)值、孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)學(xué)都是驅(qū)動(dòng)因素。

從當(dāng)前港股市場(chǎng)承接消費(fèi)類企業(yè)數(shù)量來(lái)看，如汽車、家電、紡織服裝、耐用消費(fèi)品等可選消費(fèi)企業(yè)上市數(shù)量多于食品飲料、家庭用品等日常消費(fèi)類企業(yè)。Wind 數(shù)據(jù)顯示，以 2023 年 "827" 新政為分界線，彼時(shí)至今，分別有 20 家可選消費(fèi)企業(yè)、13 家日常消費(fèi)類企業(yè)在港股上市。

2026 年港股上市潮由消費(fèi)板塊引領(lǐng)。1 月 28 日，休閑零食企業(yè)鳴鳴很忙成功上市；包括東鵬飲料、牧原股份也均于 2 月初上市，東鵬飲料因募集資金近百億港元，成為近年來(lái)亞洲消費(fèi)品飲料行業(yè)規(guī)模較大的 IPO 案例之一。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，目前共 21 家消費(fèi)類企業(yè)正沖刺港股上市。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)正式落地后，是否有更多計(jì)劃赴港的消費(fèi)類企業(yè)回流創(chuàng)業(yè)板？

相關(guān)中介機(jī)構(gòu)人士分析，若借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，并非所有消費(fèi)類企業(yè)都能上 A 股，可能還需符合 " 優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè) " 這一定位，并具備 " 現(xiàn)代性 " 和 " 新型 " 特征才行。目前改革總體方案尚在成型階段，" 新型消費(fèi) " 和 " 現(xiàn)代服務(wù)業(yè) " 的具體定義和邊界仍有待明確。A 股的大門再度敞開(kāi)，但市場(chǎng)將不再會(huì)為單純的 " 規(guī)模故事 " 買單。

前述人士認(rèn)為，無(wú)論是新型消費(fèi)還是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，上市并非終點(diǎn)，企業(yè)還須回歸商業(yè)本質(zhì)。