以下文章來源于東四十條資本 ，作者韋香惠
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加密圈的大佬們顯然感受到了壓力。
作者丨韋香惠
來源丨東四十條資本
一位用戶在 X 平臺詢問最近大火的 OpenClaw 創(chuàng)始人 Peter Steinberger 關于 " 對 20 歲的年輕人最好的建議 " 時，他直言 " 不要在加密貨幣上浪費時間 "。
某種程度上，這句話代表時代轉向的選擇。據 OECD 的最新報告，2025 年，全球對人工智能公司的風險投資 ( VC ) 占所有風險投資 ( 4271 億美元 ) 的一半以上 ( 61%，2587 億美元 ) ，是 2022 年份額 ( 30% ) 的兩倍。
加密圈的大佬們顯然感受到了壓力。不久前，外媒報道，頂級加密風投機構 Paradigm 宣布擴大投資范圍，將人工智能、機器人以及其他前沿科技納入布局。該機構計劃在這一更廣泛的投資戰(zhàn)略下募集最高 15 億美元的新基金。Paradigm 聯(lián)合創(chuàng)始人兼管理合伙人 Matt Huang（黃共宇）參與了相關戰(zhàn)略推進。
Paradigm 是如今手握現金規(guī)模最龐大的 VC 之一。根據最新的監(jiān)管文件顯示，這家公司管理的資產規(guī)模現為 127 億美元。曾幾何時，Paradigm 讓整個行業(yè)相信，區(qū)塊鏈會改變世界，但短短數年，周期反轉。Paradigm 在加密賽道的表現屢受挫折，出手頻率明顯下降，代表性項目缺位。
AI 浪潮滾滾向前，Paradigm 此時的轉向很難稱得上具有前瞻性，作為曾經的領航者，現在能否順利跟隨新的時代敘事，反倒成了一個開放性的問題。
創(chuàng)始人超 1 萬倍回報投出字節(jié)
在加密圈，Paradigm 一度叱咤風云。
它誕生于 2018 年，總部位于加利福尼亞州舊金山，由畢業(yè)于麻省理工的 Matt Huang 和 Charles Noyes 以及畢業(yè)于杜克大學的 Fred Ehrsam 三人聯(lián)合創(chuàng)立。首期 4 億美元規(guī)模的基金吸引了哈佛、斯坦福和耶魯的捐贈基金，這是加密貨幣投資機構第一次獲得頭部捐贈基金的認可。
熊市期間，Paradigm 完美抄底了比特幣，捕獲了 FTX、Fireblocks 和 BlockFi 等大型獨角獸。2021 年，Paradigm 宣布成立一個 25 億美元的加密投資基金，用于押注下一代領先的加密項目。據悉，當時籌資階段，投資者爭先恐后地將資金投入，讓該基金的最終募集金額達到最初目標的兩倍。
三位創(chuàng)始人的履歷，本身也是一套典型的 " 天才精英 " 敘事。創(chuàng)立 Paradigm 時，Fred 與 Matt 僅 29 歲；而 Charles 加入時更為年輕，如今也不過 26 歲。
Matt 出身學術世家，其父 Qifu Huang 是金融學界知名學者。更為外界津津樂道的，是他 24 歲時以約 2000 – 3000 萬美元估值投資字節(jié)跳動。彼時這只是他個人最大的一筆投資，而按照字節(jié)跳動如今的估值推算，這筆投資回報早已超過 1 萬倍，成為其職業(yè)生涯中最具傳奇色彩的一筆交易。
Fred 則帶有典型的華爾街—加密遷徙路徑。大學畢業(yè)后，他曾在高盛擔任交易員。2011 年接觸比特幣后轉型為天使投資人，隨后與 Brian Armstrong 共同創(chuàng)立 Coinbase。2017 年，他離開 Coinbase 的日常管理崗位，但仍保留約 6% 的股份，這部分股權價值在牛市期間一度極為可觀。
至于 Charles，則更具技術極客色彩。少年時期便專注區(qū)塊鏈研究，曾因相關成果獲得英特爾與美國國家安全機構的關注。在麻省理工學院學習一年后，他選擇中途離校投身加密行業(yè)。加入 Paradigm 前，他已擔任 Pantera Capital 投資總監(jiān)。
據悉，Paradigm 的資產管理規(guī)模目前約為 127 億美元。這一體量使其長期穩(wěn)居全球加密原生投資機構第一梯隊。
巨頭陷入低谷
好景并未持續(xù)太久。
2021 年，被稱為 " 加密貨幣之王 "Sam Bankman-Fried 宣布卸任 FTX 總裁，企業(yè)申請破產。最終結果直到 2024 年才基本告一段落，SBF 因從 FTX 加密貨幣交易平臺的客戶那里竊取 80 億美元，被判 25 年監(jiān)禁，同時，SBF 個人被處罰金 110 億美元。
Matt 承認這是 Paradigm 歷史上最糟糕的事情。他在復盤時坦言：" 我實際上不知道關于 SBF 的正確結論是什么。他是一個獨特且與眾不同的個體，但許多偉大的創(chuàng)始人也是如此。另一個問題是，我們確實發(fā)現了最終成為問題的核心問題，即做市商和交易所之間的關聯(lián)方性質。我們實際上在盡職調查中深入研究了這一點，并最終被欺騙了。所以，我認為當一個創(chuàng)始人愿意這樣做時，風險投資是非常困難的，因為整個生態(tài)系統(tǒng)依賴于信任，很難去盡職調查謊言。我們沒有理由認為他在撒謊。"
信任塌陷成為這輪周期最深的傷口，最直觀的信號反映在高管變動上。2023 年 9 月，CFO Nathan Apsel 與總法律顧問 Reena Jashnani-Slusarz 離職；10 月，聯(lián)合創(chuàng)始人 Fred Ehrsam 宣布辭去管理職務，轉為普通合伙人身份。此后，團隊結構持續(xù)調整。
從公開投資組合與交易頻率觀察，過去兩三年 Paradigm 的出手節(jié)奏明顯放緩，也缺乏能夠形成行業(yè)共識的 " 代表作 "。與此同時，一些高回報項目并未出現在其投資名單之中。
以近年來資本市場高度關注的預測市場賽道為例。Paradigm 早在 2019 年 1 月就投資了預測市場項目 Veil，但該項目運營不足一年便宣告停止。早期失利的陰影，使其在隨后幾輪融資中未能參與 Polymarket。
直到今年 1 月 Polymarket 以 12 億美元估值宣布完成 1.5 億美元融資，Paradigm 重注競爭對手 Kalshi，先是在今年 6 月以 20 億美元估值領投其 1.85 億美元融資，然后在半年內接連參與其估值為 50 億美元與 110 億美元的兩輪融資。這也是 Paradigm 歷史上投資過估值最高的項目。
去年，加密行業(yè)的風向進一步轉向穩(wěn)定幣與支付基礎設施。Paradigm 再度切入，與互聯(lián)網支付巨頭 Stripe 推出面向支付場景的高性能 Layer1 公鏈 Tempo，由 MattHuang 出任 CEO。此后，Tempo 收購 Ithaca，其團隊整體并入。
經歷了信任危機與周期低谷，外界認為，Tempo 的支付之戰(zhàn)或將成為 Paradigm 再度證明自己產品與研究能力的關鍵一役。
加密圈批量轉入 AI
Paradigm 如今押注 AI，就像是宿命早在狂歡落幕前埋下的伏筆。
一個頗具戲劇性的例子是，前面提到的 FTX 曾在 2021 年出資 5 億美元領投 AI 創(chuàng)企 Anthropic，一度持有其 13.56% 的股份。隨著后續(xù)多輪融資推進，這一比例被稀釋至 7.84%。
那還是 AI 想象力尚未真正爆發(fā)的階段。僅半年后，FTX 暴雷；而另一邊，OpenAI 推出 ChatGPT，全球敘事驟然轉向，世界幾乎在一夜之間進入 AI 的 " 大航海時代 "。Anthropic 則憑借 Claude 系列產品不斷刷新行業(yè)預期，逐步成長為 AI 時代最具代表性的明星公司之一。
資本流向的變化，比敘事更直觀。過去四年，加密行業(yè)風投筆數逐年下滑：2022 年，加密一級市場融資 1639 筆；到 2025 年，已降至 829 筆。早期融資占比也從 50% 以上回落至 35% 以下。項目供給在收縮，投資人熱情在降溫，" 好項目難尋 " 成為共識。
一些機構選擇提前轉身。2013 年成立的老牌加密基金 Pantera Capital，新基金條款中已悄然納入 AI 投資范圍。A16z 旗下 22 億美元的加密基金曾是全球規(guī)模最大的同類基金之一，但其整體投資版圖早已覆蓋 AI 與基礎設施。
個體投資人的遷徙更為直接。加密圈 OG、Cobo 聯(lián)合創(chuàng)始人兼 CEO 神魚，曾是早期比特幣礦業(yè)代表人物之一。杜均則更為決絕—— 2025 年 4 月，他宣布 ABCDE 停止新項目投資，二期基金募資計劃同步中止，并直言 " 許多項目極度短視，只想著盡快上所，這不是我愿意參與的游戲。" 隨后，他創(chuàng)立 VernalGroup，正式轉向 AI 賽道。還有更多基金經理選擇清盤離場：有人投身大模型創(chuàng)業(yè)，有人轉向 AI 基礎設施，有人回歸傳統(tǒng)科技 VC，也有人悄然淡出公眾視野。
Paradigm 或許是其中最 " 體面 " 的變節(jié)者。盡管它堅稱 " 加密與 AI 有大量重疊 "，但誰都知道，重疊不需要單獨募資 15 億美元。
早在 2023 年，Paradigm 就曾刪除官網上所有與 Web3 相關的表述，引發(fā)行業(yè)討論。隨后，聯(lián)合創(chuàng)始人 Matt Huang 出面回應，語氣耐人尋味："AI 的發(fā)展太有趣了，有趣到無法忽視。" 今年 2 月，Paradigm 與 OpenAI 聯(lián)合發(fā)布 EVMbench，用于測試 AI 識別智能合約漏洞的能力。可見，Paradigm 進軍 AI 不是臨時起意。
一邊是狂熱，一邊是寒冬。在《小徑分岔的花園》里，博爾赫斯說：" 時間永遠分岔，通向無數的未來。" 或許對于 Paradigm 們而言，從加密到 AI，不過是資本在時間的迷宮中，推開了另一扇必然存在的門。
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