4 年前，公司剛剛成立之際，云啟資本的陳昱便參與了 MiniMax 的首輪天使輪投資，當(dāng)時(shí)投后估值僅為 12 億元。

陳昱（左）和閆俊杰（中）在 MiniMax 上市現(xiàn)場

從 2016 年的分布式數(shù)據(jù)庫到 2021 年的基礎(chǔ)大模型，入行 12 年的陳昱用一系列精準(zhǔn)的投資決策投出了 MiniMax、元戎啟行、新石器無人車、PingCAP 等獨(dú)角獸。這些項(xiàng)目均在天使輪或 A 輪早期進(jìn)入。目前，他已升為云啟資本繼兩位創(chuàng)始人之后的第三位管理合伙人。

" 我更像一位獵手，每當(dāng)進(jìn)入一個(gè)賽道時(shí)，我會(huì)進(jìn)行深入研究，而且我喜歡投資聰明、誠實(shí)、有野心的年輕人。" 陳昱說。

陳昱認(rèn)為，成為一位合格的 VC 投資人需要跨越三個(gè)時(shí)間門檻—— 3 年、7 年、10 年。

" 一位合格的投資人從業(yè) 3 年，要投出一個(gè)獨(dú)角獸；到了第 7 年，投出的獨(dú)角獸還要活著；到了第 10 年，獨(dú)角獸要上市，要給基金帶來大額回報(bào)。"

這套 "3、7、10" 法則，是他送給初入風(fēng)險(xiǎn)投資界的投資經(jīng)理的 " 升級指南 "。

第 3 年

投出你的第一個(gè)獨(dú)角獸

陳昱對創(chuàng)業(yè)邦強(qiáng)調(diào)，要在大多數(shù)投資人看不懂、不了解的時(shí)候，出手投資。

他并非大學(xué)畢業(yè)后就進(jìn)入投資行業(yè)，而是到了一家智能營銷平臺創(chuàng)業(yè)公司——力美科技，做 CTO。可是，他在做 CTO 前就有做科技投資人的打算。

陳昱以 CTO 身份加入力美科技的目的在于：" 想要做好投資，就要能看清楚坐在談判桌另一端的人，他到底經(jīng)歷了什么，在做什么，知己知彼，才能更好地去投資。"

資料顯示，陳昱本科畢業(yè)于中山大學(xué)的計(jì)算機(jī)系，碩士畢業(yè)于約翰霍普金斯大學(xué)的計(jì)算機(jī)系，在谷歌擔(dān)任了多年的技術(shù)開發(fā)，而后去芝加哥大學(xué)讀 MBA。

值得一提的是，陳昱在讀 MBA 時(shí)候，就在 IDG 資本實(shí)習(xí)，而實(shí)習(xí)團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)便是毛丞宇，毛丞宇是云啟資本的創(chuàng)始人。

云啟資本的創(chuàng)始人 毛丞宇

2014 年，毛丞宇離開了 IDG 資本，和黃榆鑌一起成立了云啟資本，當(dāng)時(shí)的陳昱已經(jīng)經(jīng)歷了力美科技 CTO 的 3 年歷練（力美科技曾在 2011 年獲得 IDG 資本 1000 萬美元融資，并在 2012 年再次獲得 KPCB 凱鵬華盈 2000 萬美元融資，2015 年獲得云啟和高榕資本 2000 萬人民幣融資，并在 2016 年新三板上市），準(zhǔn)備進(jìn)入投資界，而剛剛創(chuàng)立的云啟資本為陳昱打開了大門。

硬科技技術(shù)背景和專業(yè)的商科訓(xùn)練，讓陳昱在入職 2 年后，投出了一個(gè)重要項(xiàng)目：PingCAP。

2016 年初，一個(gè)名叫 PingCAP 的公司在 A 輪融資時(shí)遇冷。" 基本上當(dāng)時(shí)沒有什么投資人看得懂他在干嘛。" 這家公司做的是分布式數(shù)據(jù)庫。

當(dāng)年國內(nèi)大額融資多集中在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的商業(yè)模式創(chuàng)新。那時(shí)獲得融資額最大的 5 家公司分別是螞蟻金服、餓了么、滴滴出行、美團(tuán)點(diǎn)評和京東金融，均為數(shù)十億美元的融資額。而硬科技的分布式數(shù)據(jù)庫，卻是一個(gè) " 冷門 " 賽道。

而且，PingCAP 的創(chuàng)始人劉奇來自長江大學(xué)，不是清華北大。在中國 VC 行業(yè)，這通常不是一個(gè)加分項(xiàng)，而是一個(gè)減分項(xiàng)。

陳昱不一樣，他還是打算接觸劉奇，摸摸他的 " 技術(shù)底細(xì) "。

經(jīng)過一位美元基金的同行介紹，陳昱和劉奇當(dāng)面聊了一番。陳昱從原來在谷歌美國從事技術(shù)研發(fā)的經(jīng)歷出發(fā)，發(fā)現(xiàn)："PingCAP 要做的產(chǎn)品非常有野心，對標(biāo)谷歌的核心存儲系統(tǒng)，而且我覺得他的技術(shù)品味很好。"

那次聊天只是初步的判斷，真正讓陳昱決定投資的，是他對 PingCAP 底層代碼的審視。在投資盡調(diào)過程中，陳昱專門去看了底層代碼，他不僅看代碼本身，而且看代碼背后的架構(gòu)設(shè)計(jì)和設(shè)計(jì)思路。

這再次證實(shí)了他的看法：PingCAP 有著對分布式數(shù)據(jù)庫的本質(zhì)理解，" 這事雖然難，但是他們有機(jī)會(huì)。"

" 很多清華北大的團(tuán)隊(duì)，代碼寫得不一定比劉奇好。" 陳昱說。他見過很多名校畢業(yè)生做出來的東西是平庸的，也見過普通大學(xué)畢業(yè)生做出來的東西是天才級的。" 所以我從不根據(jù)學(xué)歷來判斷。"

2016 年，陳昱主導(dǎo)了云啟資本對 PingCAP 的 A 輪投資。PingCAP 后來的發(fā)展也驗(yàn)證了陳昱的判斷。2018 年，PingCAP 的 5000 萬美元 C 輪融資創(chuàng)下了國內(nèi)分布式數(shù)據(jù)庫賽道的融資記錄。如今，PingCAP 已成為一家估值超 10 億美元的獨(dú)角獸。

" 一位合格的 VC 投資人從業(yè) 3 年，要投出一個(gè)獨(dú)角獸；到了第 7 年，投出的獨(dú)角獸還要活著；到了第 10 年，獨(dú)角獸要上市，要給基金帶來大額回報(bào)。"

第 7 年

你的獨(dú)角獸還活著嗎？

投資了 PingCAP 后，陳昱開始逐漸總結(jié)出了自己的投資邏輯，并且又投出了兩家自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的獨(dú)角獸——元戎啟行和新石器無人車。

他反復(fù)提及愿意投資的創(chuàng)始人畫像：聰明、誠實(shí)、有技術(shù)品味、有韌性、有野心的年輕人。

" 聰明就有更大的概率把事情做好，誠實(shí)能在面對挫折時(shí)客觀地分析，而不會(huì)出于短期利益做出錯(cuò)誤決策，技術(shù)品味會(huì)幫助創(chuàng)始人在早期預(yù)判技術(shù)趨勢，韌性為創(chuàng)業(yè)者在困難面前堅(jiān)持目標(biāo)，有野心是追求一個(gè)可為投資人帶來豐厚回報(bào)的大結(jié)果。" 陳昱解釋說。

同時(shí)，相比于其它早期投資人更看重 " 人 " 的權(quán)重，他自己更加看重創(chuàng)始人所做的 " 事 "，也就是對產(chǎn)品和技術(shù)的權(quán)重更大。

在 2016 年左右，自動(dòng)駕駛是一個(gè)火熱的賽道。特斯拉、Waymo、百度等都在押注，小馬智行、文遠(yuǎn)知行、RoadStar 等頭部創(chuàng)業(yè)公司已開始起步，云啟資本在天使輪投資了 RoadStar。三位核心創(chuàng)始人佟顯喬、衡量和周光，分別曾在百度無人車項(xiàng)目中負(fù)責(zé)了無人車定位 / 地圖、感知、標(biāo)定的工作。

然而，在這熱門賽道內(nèi)，RoadStar 面臨一個(gè)致命問題：三位創(chuàng)始人暗自滋長的矛盾在 2019 年集中爆發(fā)。

佟顯喬和衡量發(fā)表聯(lián)合聲明，要罷免周光，稱其私開代碼庫、收受回扣等。而后公司投資人集體站出來否認(rèn)聲明效力，選擇支持周光。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)內(nèi)杠，相互撕裂，RoadStar 最終破產(chǎn)。

三位核心創(chuàng)始人分別選擇再創(chuàng)業(yè)，都在對外開展募資。在這樣的混亂中，陳昱做出了一個(gè)大膽的決定：投資周光的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目——元戎啟行。

這一決策是艱難的，因?yàn)槿粍?chuàng)始人都有著很強(qiáng)的技術(shù)背景，都是頭頂光環(huán)的創(chuàng)業(yè)者，哪位更好難以判斷。

" 當(dāng)時(shí)為了決定投資哪一位創(chuàng)始人，我們訪談了 RoadStar 里的三四十位員工，占到公司人數(shù)的三分之一，判斷出周光在三位創(chuàng)始人中技術(shù)最強(qiáng)，貢獻(xiàn)最大。" 陳昱說：" 所以我們選擇投資周光的元戎啟行，畢竟自動(dòng)駕駛是一個(gè)強(qiáng)技術(shù)的賽道。"

現(xiàn)在，元戎啟行成為繼華為、Momenta 之后的第三家實(shí)現(xiàn)無圖城市 NOA 的高階智駕供應(yīng)商，晉升成為載人無人駕駛解決方案的第一梯隊(duì)。目前，元戎啟行已完成了 7 輪融資，估值達(dá)到獨(dú)角獸水平。

不過當(dāng)他正要投資之際，發(fā)現(xiàn)了新石器的核心成員朱磊出走，成立了白犀牛，成為了新石器的競爭對手。

核心成員離職成為競爭對手，對新石器發(fā)展一定產(chǎn)生負(fù)面影響。繼續(xù)投資還是放棄？

通過投資的盡職調(diào)查和投資人的專業(yè)判斷，陳昱發(fā)現(xiàn)了朱磊的離開對新石器發(fā)展的影響不大，于是他決定繼續(xù)投資其 A 輪，而且在 A+ 輪繼續(xù)加注。

新石器后來的發(fā)展也格外坎坷。" 創(chuàng)始人余恩源經(jīng)歷了兩次核心成員的離開，資金流斷裂，市場不認(rèn)可，等等，中間經(jīng)歷可以寫一本商業(yè)小說。"

最困難的時(shí)候，余恩源甚至抵押自己的房產(chǎn)，為公司續(xù)命。

從 2018 年成立至今，陳昱等了 7 年才看到新石器的騰飛。

這 7 年里發(fā)生了什么？新石器在緩慢積累。

2018 年到 2024 年，新石器部署無人車在緩慢增加。但到了 2025 年，情況突然改變了。隨著技術(shù)成熟和路權(quán)開放，" 公司在 2025 部署了 10000 輛無人車，而在 2025 之前一共才部署了 2000 輛。"

陳昱說：" 余恩源是一位在逆境中非常有韌性的創(chuàng)業(yè)者，這是我青睞的創(chuàng)業(yè)者品質(zhì)。"

" 許多投資人看到一家初創(chuàng)公司，往往會(huì)問未來的市場多大，用戶多少？但這都不是關(guān)鍵問題，關(guān)鍵的問題是，這技術(shù)何時(shí)達(dá)到臨界點(diǎn)，一旦達(dá)到臨界點(diǎn)，市場會(huì)多大？" 陳昱說。

從 PingCAP 到元戎啟行和新石器，陳昱在入行 5、6 年內(nèi)就投出了多個(gè)獨(dú)角獸，而且這些獨(dú)角獸至今還是各自賽道的頭部公司。

這又再次驗(yàn)證他自己的理論：合格 VC 投資人從業(yè) 7 年時(shí)，當(dāng)初投資的獨(dú)角獸還活著。

" 很多獨(dú)角獸是假的 "，陳昱補(bǔ)充說：" 只有真正有價(jià)值的獨(dú)角獸才能活得久。"

第 10 年

收獲超級 IPO

陳昱作為 MiniMax 的天使投資人，在成立 4 年后的 2026 年初登陸港股，成功繼智譜之后第二家 AI 大模型上市企業(yè)，最新市值超過三千億港元。

" 像 MiniMax 等尚處早期的項(xiàng)目，只會(huì)讓少數(shù)特定基金或和創(chuàng)始人關(guān)系密切的人參與，其它投資人往往接觸不到項(xiàng)目和創(chuàng)始人，就無從判斷項(xiàng)目的好壞，甚至多數(shù)投資人不知道這種項(xiàng)目的存在。" 陳昱解釋道：" 率先獲得信息的投資人，才能通過專業(yè)判斷，做出更好的投資決策。"

MiniMax 的首輪融資，其創(chuàng)始人閆俊杰只見了幾家和自己關(guān)系密切的投資機(jī)構(gòu)，就在 2021 年底高效完成了 3100 萬美元天使輪。投資方包括云啟資本、IDG 資本、米哈游和高瓴創(chuàng)投。

" 當(dāng)時(shí)，很多創(chuàng)業(yè)者還在考慮用小模型去解決問題，閆俊杰就決定用更為通用的基礎(chǔ)模型去解決問題。我認(rèn)可他對未來 AI 技術(shù)的判斷和堅(jiān)持。"

2022 年末，投資 AI 大模型并不是業(yè)內(nèi)共識。到了 2023 年中，所有 AI 大模型的頭部玩家已經(jīng)全部涌現(xiàn)，迅速成為行業(yè)共識。頭部 AI 大模型玩家基本完成了早期融資，沒有了早期投資的機(jī)會(huì)，估值也水漲船高。

如果追風(fēng)口，等風(fēng)口來了再投，就錯(cuò)過了最佳的投資時(shí)機(jī)。" 這正是為什么大多數(shù)投資人會(huì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)——他們等待共識形成，而共識形成時(shí)，最好的投資時(shí)機(jī)已經(jīng)過去了。"

就在 2021 年末投資 MiniMax 之際，陳昱在公司內(nèi)部獲得重要晉升，成為云啟資本的合伙人。2026 年初 MiniMax 上市之際，陳昱也迎來了自己在云啟資本的重要晉升，成為云啟資本繼創(chuàng)始人毛丞宇和黃榆鑌之后的第三位管理合伙人。

這一切印證了早期投資的本質(zhì)：在共識形成之前，投資人必須依靠獨(dú)立判斷。而獨(dú)立判斷的來源，正是對技術(shù)的深刻理解。

陳昱投出的獨(dú)角獸創(chuàng)始人并非都擁有顯赫履歷：劉奇畢業(yè)于長江大學(xué)、余恩源畢業(yè)于重慶大學(xué)、周光雖出身清華但在校成績并不突出，閆俊杰本科來自東南大學(xué)。然而，他們都具備陳昱所認(rèn)可的 " 技術(shù)品味 "。

什么是 " 技術(shù)品味 "？

能夠透過履歷去分析和判斷創(chuàng)始人的技術(shù)和產(chǎn)品，究竟有多好，他們是否能把握住未來技術(shù)發(fā)展的主流路徑。

" 當(dāng)許多投資人將清華、北大、斯坦福等名校背景和光鮮職業(yè)履歷作為投資決策依據(jù)，那些履歷一般的高發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)始人，就難以獲得足夠資金支持。這對于懂技術(shù)的我而言是好事。"

以 MiniMax 為例，陳昱和閆俊杰第一次見面，就聊了一晚上的技術(shù)問題。

" 當(dāng)時(shí)，很多 AI 創(chuàng)業(yè)者會(huì)為一個(gè)小問題而專門訓(xùn)練一個(gè)小 AI 模型去解決它，MiniMax 創(chuàng)始人閆俊杰就訓(xùn)練一個(gè)基礎(chǔ)大模型去解決大部分問題，這是一種更高效，更符合人類大腦（更偏向于 AGI）的方式。他有著我認(rèn)可的技術(shù)品味。" 陳昱說。

這種 " 技術(shù)品味 " 帶來的前瞻性判斷也貫穿了 MiniMax 后續(xù)所有的技術(shù)路線選擇。

此后，閆俊杰帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成為國內(nèi)最早采用 MOE 架構(gòu)的 AI 大模型公司之一（DeepSeek 后來也采用了類似架構(gòu)），近兩年又開始押注線性注意力機(jī)制。線性注意力機(jī)制帶來的無限長文本能力，是 MiniMax 打磨的關(guān)鍵技術(shù)維度，對其社交應(yīng)用、情感陪伴和 Agent 應(yīng)用至關(guān)重要。

所以懂技術(shù)對于如今的硬科技時(shí)代的投資人十分重要。" 現(xiàn)在招投資經(jīng)理必須要懂術(shù)，本科非理工科背景的求職者簡歷第一關(guān)都過不了。"

陳昱表示：" 懂技術(shù)的投資人才能和創(chuàng)始人，特別是技術(shù)類創(chuàng)始人在同一頻道對話。如果不懂技術(shù)，創(chuàng)始人往往不會(huì)信任你，并給予投資機(jī)會(huì)，很多關(guān)鍵信息也不告訴你，你就難以掌握完整的信息而做出投資判斷。"

除了看重創(chuàng)始人的技術(shù)品味，陳昱也重視創(chuàng)始人的商業(yè)化直覺。

在一開始，MiniMax 的閆俊杰就選擇了做國際化市場、做多模態(tài)的 AI 大模型、做 To C 的市場。因?yàn)橹挥羞@樣做，未來的市場空間才足夠高。

" 給 MiniMax 估值，我不會(huì)預(yù)設(shè)絕對估值，比如估值超過 5 億人民幣就不投，而是注重相對回報(bào)，若判定未來會(huì)成長為百億美元估值，那我即使 2 億美元的投資，也不貴。"

這種 " 相對回報(bào) " 的思維，讓陳昱能夠在早期以看似 " 高估值 " 的價(jià)格進(jìn)入，最終獲得數(shù)十倍的回報(bào)。

潛在市場空間之外，他也關(guān)注創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)化進(jìn)度。" 沿途下蛋很重要：一直不停地去做商業(yè)化，去做產(chǎn)品或服務(wù)，去獲得市場數(shù)據(jù)、驗(yàn)證技術(shù)、調(diào)整方向。"

以元戎啟行為例，陳昱認(rèn)為其 2022 年從 L4 轉(zhuǎn)向 L2+ 并非放棄技術(shù)理想，而是意識到 L4 落地成本過高。策略調(diào)整后，其自動(dòng)駕駛技術(shù)得以更快商業(yè)化。" 商業(yè)化不是后期才考慮的事，而是從創(chuàng)業(yè)第一天就要思考。"

好的投資人并非偶爾投中幾個(gè)好項(xiàng)目，而是能持續(xù)投出好項(xiàng)目。

除了 MiniMax，元戎啟行、新石器無人車等項(xiàng)目也即將登陸二級市場。陳昱正迎來他的 IPO 收獲期。

面對未來，他坦言自己正在關(guān)注物理 AI 和 AI Agent 的兩個(gè)主賽道：" 在 AI 硬件上，中國比美國更有優(yōu)勢，不僅僅有人形機(jī)器人，而且有自動(dòng)駕駛、割草機(jī)、泳池清潔機(jī)器人等賽道；在 AI Agent 上，由于中國對軟件付費(fèi)意愿較低，我們會(huì)更關(guān)注出海方向的 AI Agent 公司。"

從 2014 年入行，到 2016 年投資 PingCAP，再到 2021 年投資 MiniMax，陳昱用 12 年時(shí)間驗(yàn)證了自己的 " 投資人進(jìn)階與進(jìn)擊指南。"

他提出的 "3、7、10" 法則，不僅是一個(gè)時(shí)間框架，更是一套完整的 VC 投資人成長邏輯：第 3 年，在眾人尚未看懂時(shí)出手，投出第一個(gè)獨(dú)角獸；第 7 年，驗(yàn)證獨(dú)角獸成色，證明獨(dú)立判斷力；第 10 年，收獲超級 IPO，創(chuàng)造大額回報(bào)，完成躍升。

來源：創(chuàng)業(yè)邦