在小說閱讀器讀本章
去閱讀
作者：楓葉
來源：正商參閱（ID:zhengshangcanyue）
" 男神 " 七匹狼，投資挑大梁。
七匹狼，作為中國男裝行業(yè)的開創(chuàng)者，是男裝行業(yè)絕對的霸主之一，頂著 " 中國男裝第一股 " 頭銜的它，連續(xù) 20 多年霸占中國夾克市場占有率第一的品牌，是無數(shù) 70、80 后男人的衣柜標配。
巔峰時門店超 4000 家，年營收超 36 億元，是名副其實的 " 茄克大王 "。
可惜，這匹狼變 " 心 " 了。不再深耕男裝，而是搞起了投資，成了 " 披著西裝的金融狼 "。
是的，" 股神 " 七匹狼目前以投資盈利支撐主業(yè)，凈利潤 3.3 億元，主業(yè)只占 960 萬元，扣非凈利同比下降超 86%，連續(xù)三個季度主業(yè)虧損。
難以想象，一家男裝公司，在年報里居然悄悄成了最像基金的上市企業(yè)。
實在也是沒辦法，在電商浪潮的沖擊下，七匹狼門店不斷萎縮，2012 年還擁有 4007 家店鋪，到 2025 年就只剩 1706 家了，單單去年就關(guān)店 243 家。
主業(yè)持續(xù)萎縮、關(guān)店超 200 家、研發(fā)腰斬，全靠炒股撐門面！
當一家服裝公司的利潤 95% 都來自投資時，它到底是男裝巨頭，還是披著 " 狼皮 " 的 " 投資公司 " 呢？
01
七匹狼 2025 年交出了一份堪稱 A 股最 " 分裂 " 的成績單：副業(yè)風光，主業(yè)憂傷。
近日，七匹狼（002029.SZ）發(fā)布的財報顯示，2025 年公司營業(yè)收入 30.04 億元，同比下降 4.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 3.33 億元，同比增長 16.91%。
乍看之下，收入單位數(shù)下降，凈利潤雙位數(shù)上漲，還算體面。
但剝掉凈利潤的外衣，核心數(shù)字觸目驚心，扣非歸母凈利潤僅 961.53 萬元，同比驟降 86.91%。
30 億營收，服裝主業(yè)貢獻了 28.91 億，占比 96.28%，創(chuàng)始人之子負責的輕奢品牌還虧損了 6649 萬元。
那盈利的錢究竟從哪來？答案令人咋舌：投資收益撐起整片天！
2025 年，七匹狼金融資產(chǎn)損益高達 3.74 億元。其中，投資收益 8542 萬、公允價值變動收益 3.04 億。
兩者合計占利潤總額超 95%，主業(yè)利潤幾乎可以忽略不計。
2025 年，七匹狼非經(jīng)常性損益同比增長 53.04% 至 3.23 億元，約占七匹狼全年歸母凈利潤的 97%。
不到一千萬，這是七匹狼 2025 年靠賣衣服真正賺到的錢。
這也太諷刺了，男裝巨頭 3.23 億的利潤居然是靠投資賺的。
不知不覺間，男裝霸主居然成了 " 披著西裝的金融狼 "？
截至 2025 年末，七匹狼持有的股票、理財加起來有 28 億多，占了總資產(chǎn)快三成。投的都是騰訊、阿里、寧德時代這些大公司，單是騰訊一年就賺了 1.18 億。這哪是服裝公司，簡直是家小型投資機構(gòu)了。
相比之下，七匹狼的主業(yè)服裝混得就很慘。
營收在下滑，門店關(guān)的比開的多，存貨周轉(zhuǎn)越來越慢。特別是花大價錢買的輕奢品牌 Karl Lagerfeld，居然虧了 6600 多萬，凈資產(chǎn)都負了。研發(fā)費用還砍了將近一半，這明顯是不想在產(chǎn)品上投入了。
九牧王、雅戈爾這些同行也有類似情況，靠投資撐利潤，但投資有賺有賠，風險很大。雅戈爾轉(zhuǎn)向了地產(chǎn)，七匹狼現(xiàn)在看起來是金融投資最激進的一個。
男裝霸主，靠投資回血，無可厚非。
但是，二級市場并不這么看，年報一出市場立馬用腳投票：4 月 3 日，七匹狼股價暴跌 9.41%；截止 4 月 9 日收盤，七匹狼跌 2.53% 報 10.01 元 / 股，市值 70.57 億元。
究其根本，還是七匹狼的核心定位問題：它到底是一家服裝公司，還是一家投資公司？財報里那句 " 持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性 " 的提示，簡直像在敲警鐘。
02
七匹狼財報" 割裂 " 背后，講述的是一個 " 夾克專家 " 變身炒股高手的故事。
1985 年 2 月，創(chuàng)始人周少雄、周少明兄弟出資創(chuàng)辦了晉江金井勞務僑鄉(xiāng)服裝工藝廠，這就是七匹狼集團的前身。
上世紀 80 年代末，齊秦的 " 我是一匹來自北方的狼 " 唱遍全國，也撩動了周氏兄弟的心，在閩南話里，" 狼 " 和 " 人 " 同音，于是周氏三兄弟聯(lián)合四個朋友成立了 " 七匹狼 "，并聘請齊秦做了品牌代言人，七匹狼之名傳播開來。
夾克是那個年代的流行單品，成了七匹狼撬動男裝市場的支點。
1991 年，七匹狼推出 " 變色夾克 "，這種夾克就像 " 蒙娜麗莎的微笑 "，會隨著光線和觀察角度發(fā)生變化。憑借這款創(chuàng)新產(chǎn)品，七匹狼品牌在全國一炮而紅。
1995 年七匹狼又創(chuàng)新推出了雙面茄克，一句 " 男人不止一面，品格始終如一 " 的經(jīng)典廣告語，不知戳中了多少男人的心，讓七匹狼的品牌如日中天；2000 年推出經(jīng)典格子夾克，引領中國夾克市場風潮。此后 18 年，七匹狼在夾克市場占有率始終保持在第一位。
那時候皮夾克，大背頭，肥褲子就是男神的標配，有一件皮夾克是男生們眼中的值得吹噓很久的事情。
2004 年，七匹狼成功登陸深交所，成為國內(nèi)首家上市的男裝企業(yè)。
" 多開店、開大店 " 是七匹狼早期的市場終端策略，僅 2006 年一年，七匹狼代理商就增加近千家，渠道建設正是以七匹狼為代表的閩派服裝的特長。
隨著業(yè)績節(jié)節(jié)高漲，七匹狼就此開啟了 " 男神收割之路 "：邀請了各大 " 硬漢影星 " 來作為自己的代言人，一口氣簽下了孫紅雷、張震、胡軍和張涵予四大 " 影帝 "，使得 " 與狼共舞 " 的硬漢形象深入人心，一件夾克更是風行了二十年，" 茄克大王 " 之名遠揚四海。
2012 年，七匹狼年營收首破 30 億元達 34.8 億元，擁有門店 4007 家，扣非凈利潤 5.5 億元，比剛上市時翻了 18 倍。
2019 年營收 36.23 億元，是七匹狼上市以來的營收峰值。
隨著電商的迅速崛起，服裝市場大勢改變，曾經(jīng)的王者男裝七匹狼，似乎已經(jīng)逐漸被男人們所"拋棄"。
此后六年（2020 – 2025 年），七匹狼營收長期在 30 億– 35 億元區(qū)間波動，未能突破該高點。
曾經(jīng)的 " 男裝霸主 " 七匹狼，慢慢開始 " 沉默 "。
03
一個時代有一個時代的潮流，一個時代有一個時代的印記。
最惋惜莫過于，曾經(jīng)的王者淪落為青銅被人所 " 遺忘 "！
作為 " 夾克專家 "，七匹狼的主營業(yè)務正在 " 失血 "。
2025 年，其服裝業(yè)務帶來了 96.28% 的營收，其中核心品類外套、毛衫、西服、褲子營收全面下滑（西服類收入暴跌 24.51%，毛衫類下滑 17.35%），只有襯衫類、T 恤類產(chǎn)品營收微弱增長。
更慘的是，在電商浪潮的沖擊下，七匹狼門店不斷萎縮，2012 年還擁有 4007 家店鋪，到 2020 年只剩下 1912 家，2025 年再減至 1706 家（新開門店 145 家，關(guān)閉門店 243 家，凈減少 98 家）。
這或許離不開男裝賽道的大背景。
中國男裝市場已進入存量競爭階段，品牌分層明顯，高端被少數(shù)國際品牌把持，中腰部被性價比更高的新興品牌和白牌侵蝕。
七匹狼所處的中高端休閑男裝區(qū)間，恰好是競爭最為焦灼的層帶，一方面安踏、李寧在運動休閑方向截流，海瀾之家靠規(guī)模效應壓低定價，更年輕的 DTC 品牌則從場景和審美層面持續(xù)蠶食份額。
七匹狼 " 夾克專家 " 的品牌定位不是沒有道理，但在執(zhí)行層面顯得力度不足。
單從研發(fā)來看，2025 年，七匹狼研發(fā)投入為 3241.32 萬元，同比下降 44.95%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例也降至 1.08%。
研發(fā)費用的大幅下滑，與凈利潤的上升，發(fā)生在同一個時間窗口。
換句話說，公司在削減主業(yè)投入的同時，靠金融收益維持了利潤報表的體面。
短期來看，這不影響股價；長期來看，這是品牌力蓄積的反向指標。一個沒有持續(xù)產(chǎn)品投入的男裝品牌，遲早會在終端失去與消費者的對話能力。
一個清晰的品類戰(zhàn)略，需要在產(chǎn)品創(chuàng)新、終端陳列、內(nèi)容營銷上持續(xù)兌現(xiàn)，而不僅僅是停留在傳播口號層面。
這一點，七匹狼與它所對標的品類聚焦路徑之間，仍然存在明顯的執(zhí)行落差。
04
七匹狼的 " 不務正業(yè) "，并非一朝一夕，而是長達十年的戰(zhàn)略漂移：
2015 年：悄悄增加 " 制造業(yè)、零售業(yè)投資 " 經(jīng)營范圍，埋下伏筆；
2022 年前：投資還是 " 副業(yè) "，收益占比不足 8%；
2024 年：投資收益占比飆升至 70%，開始反客為主；
2025 年：投資收益覆蓋 95% 的利潤，主業(yè)淪為 " 附肢 "。
七匹狼揭示了一個在中國傳統(tǒng)消費品企業(yè)中并不罕見的結(jié)構(gòu)性困境：當主業(yè)增長停滯，手持大量賬面現(xiàn)金的管理層，面臨極大的資金配置壓力。
理論上，這筆錢有三個去向：再投入主業(yè)研發(fā)和渠道，回饋股東，或者配置于金融資產(chǎn)。七匹狼三者兼而有之，但資源分配的重心，已經(jīng)越來越明顯地向第三條路傾斜。
這種結(jié)構(gòu)一旦形成，就會產(chǎn)生自我強化的慣性。投資收益彌補了主業(yè)的邊際利潤損失，使管理層對主業(yè)改造的緊迫感降低。
而主業(yè)改造的遲滯，又進一步削弱了品牌在用戶端的競爭力，推動下一輪收入下滑，反過來更依賴投資收益填補缺口。這是一個不會劇烈爆發(fā)、但會持續(xù)消耗品牌資產(chǎn)的負向循環(huán)。
值得一提的是，在男裝領域，七匹狼不是唯一一個 " 愛投資 " 的。雅戈爾、九牧王，都曾在類似的路上摸索過一段時間。
雅戈爾（600177.SH）也曾被稱為 " 服裝界的巴菲特 "，2013 年至 2015 年，雅戈爾有過半利潤來自投資板塊。
2025 年前三季度，九牧王（601566.SH）歸母凈利潤為 3.1 億元，同比增長 129.63%；扣非凈利潤 8464.53 萬元，同比下降 17.38%。其中，第三季度的扣非凈利潤為 -2433.96 萬元，凈利潤的增長主要得益于投資。
七匹狼當前的軌跡，與這兩家頗為相似，只是金融資產(chǎn)的配置更為激進，主業(yè)的萎縮也更為明顯。
不過，七匹狼的品牌資產(chǎn)，仍然是有價值的。
" 夾克專家 " 的標簽有歷史積淀，" 七匹狼夾克 " 連續(xù)二十余年同類產(chǎn)品市占率第一的紀錄，在中國消費品牌中屬于難得的長跑成績。這匹狼，不是沒有跑贏過，只不過是 " 亂花漸欲迷人眼 " 罷了。
如今，這家 35 年老牌男裝巨頭正站在十字路口：是繼續(xù)用騰訊、阿里等股票收益 " 養(yǎng)公司 "，還是重拾 " 夾克專家 " 的初心呢？
別忘點個 " 在看 "
商務合作：cjm321666（微信）
更多交流請加：jcg654（微信）
正商參閱旗下公眾號，歡迎關(guān)注
