近期，中國(guó)資產(chǎn)正在被市場(chǎng)賦予額外的 " 安全溢價(jià) "，并成為資本市場(chǎng)熱議的核心話題。在全球地緣格局深刻調(diào)整、產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)的背景下，資產(chǎn)的 " 安全性 " 內(nèi)涵正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變——不再僅來(lái)自傳統(tǒng)金融屬性，而更多源于現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的規(guī)模性與完備性以及在極端情形下保障產(chǎn)出與交付的工業(yè)與科技實(shí)力。

作為深度參與中國(guó)企業(yè)境內(nèi)外融資一線的頭部券商領(lǐng)導(dǎo)者，中金公司總裁王曙光對(duì)這一趨勢(shì)有著敏銳的觀察。從寧德時(shí)代 H 股較 A 股溢價(jià)近 50%，到國(guó)際主權(quán)基金首次以基石身份參與 AI 大模型公司 IPO，市場(chǎng)正在用真金白銀為中國(guó)資產(chǎn)的 " 安全韌性 " 重新定價(jià)。

近日，21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家對(duì)話王曙光。王曙光在專訪中指出，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯，正從 " 地緣風(fēng)險(xiǎn)折價(jià) " 逐步重估為 " 安全韌性溢價(jià) "。這一變化的背后，是中國(guó) " 大制造 + 強(qiáng)科技 " 產(chǎn)業(yè)內(nèi)核在全球稀缺性凸顯的結(jié)果。

定價(jià)邏輯之變：從 " 風(fēng)險(xiǎn)折價(jià) " 到 " 安全韌性溢價(jià) "

《21 世紀(jì)》：近期市場(chǎng)熱議中國(guó)資產(chǎn)被賦予 " 安全溢價(jià) "，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯正發(fā)生怎樣的變化？

王曙光：近年來(lái)，隨著世界百年變局持續(xù)深入演進(jìn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生深刻調(diào)整，越來(lái)越多國(guó)家開始追求安全與韌性，通過一攬子政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)崳w現(xiàn)在地緣摩擦加劇、供應(yīng)鏈重構(gòu)、產(chǎn)業(yè)政策回歸、財(cái)政主導(dǎo)加強(qiáng)、能源與關(guān)鍵礦產(chǎn)安全上升為國(guó)家戰(zhàn)略等諸多方面。

在此背景下，資產(chǎn)的 " 安全性 " 不再僅僅來(lái)自傳統(tǒng)的金融屬性，而可能更多來(lái)自現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的規(guī)模性與完備性，以及在地緣沖突或極端情形下保障產(chǎn)出與交付的工業(yè)與科技實(shí)力。從這個(gè)意義上講，在新的地緣經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，能夠提升國(guó)家安全實(shí)力的資產(chǎn)如實(shí)物資產(chǎn)與高效的生產(chǎn)性資產(chǎn)等，更具備 " 安全資產(chǎn) " 的屬性。

實(shí)際上，近些年以能源資源、裝備制造、國(guó)防與航天航空、硬科技為代表的 " 安全資產(chǎn) " 在全球主要市場(chǎng)錄得穩(wěn)定的超額收益。值得注意的是，中國(guó)資產(chǎn)尤其中國(guó) " 安全資產(chǎn) " 近期呈現(xiàn)出顯著的 " 安全溢價(jià) "。

這些新變化的背后意味著資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知與定價(jià)可能正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。過去國(guó)際資本看中國(guó)市場(chǎng)的核心問題是地產(chǎn)、消費(fèi)、地緣摩擦等，而現(xiàn)在則更重視中國(guó)的供給韌性、制造能力、科技創(chuàng)新、資產(chǎn)分散化價(jià)值與相對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的性價(jià)比等。國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯，正在從 " 地緣風(fēng)險(xiǎn)折價(jià) " 逐步重估到 " 安全韌性溢價(jià) "，成為其在多極化背景下基于產(chǎn)業(yè)完備性和政策穩(wěn)定性的中長(zhǎng)期配置資產(chǎn)。

一線實(shí)證：安全溢價(jià)如何改變?nèi)谫Y、估值與投資者結(jié)構(gòu)

《21 世紀(jì)》：" 安全資產(chǎn) " 定義的轉(zhuǎn)變，在融資成本、估值和投資者結(jié)構(gòu)上有何體現(xiàn)？

王曙光：在全球地緣政治格局持續(xù)波動(dòng)、通脹水平高位運(yùn)行的復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下，" 安全資產(chǎn) " 的內(nèi)涵已從過往單純追求低波動(dòng)、高信用的傳統(tǒng)范式，全面升級(jí)為側(cè)重具備地緣抗風(fēng)險(xiǎn)能力、關(guān)乎國(guó)家戰(zhàn)略韌性的核心資產(chǎn)。中國(guó)的高端制造、科技、資源等賽道行業(yè)龍頭企業(yè)在近期資本市場(chǎng)發(fā)行環(huán)節(jié)依舊獲得投資者的高度認(rèn)可與踴躍布局。

在融資成本層面，被納入新型安全資產(chǎn)范疇的企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈的不可替代性與商業(yè)模式的戰(zhàn)略價(jià)值，正被市場(chǎng)賦予一種隱性的 " 戰(zhàn)略信用背書 "。投資者不再僅以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量風(fēng)險(xiǎn)，而是將地緣避險(xiǎn)價(jià)值視為關(guān)鍵的正向定價(jià)因子。在估值水平層面，市場(chǎng)開始為這類資產(chǎn)賦予顯著的 " 戰(zhàn)略溢價(jià) "，將安全屬性轉(zhuǎn)化為持續(xù)的價(jià)格韌性，推動(dòng)其估值中樞穩(wěn)步抬升。在投資者結(jié)構(gòu)層面，主權(quán)財(cái)富基金、頭部資管機(jī)構(gòu)等對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)高度敏感的長(zhǎng)線資本，正主動(dòng)調(diào)整全球資產(chǎn)配置策略，系統(tǒng)性增配那些能夠有效抵御地緣沖擊的優(yōu)質(zhì)安全資產(chǎn)。

具體來(lái)看，寧德時(shí)代港股 IPO 項(xiàng)目成功吸引科威特投資局、瑞銀資產(chǎn)管理等國(guó)際主權(quán)基金及知名長(zhǎng)線資本作為基石投資者，并實(shí)現(xiàn)了按 A 股收盤價(jià) " 零折扣 " 定價(jià)，當(dāng)前 H 股相對(duì) A 股的溢價(jià)幅度已接近 50%，成為全球資本對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)定價(jià)體系重構(gòu)的典型例證。中資存儲(chǔ)龍頭兆易創(chuàng)新也呈現(xiàn)出類似情況，當(dāng)前 H 股估值較 A 股估值溢價(jià)約 20%。兩家港股已上市的 AI 大模型公司在 IPO 階段也獲得境內(nèi)外各類資本踴躍認(rèn)購(gòu)，上市后股價(jià)已數(shù)倍于 IPO 發(fā)行價(jià)格。

產(chǎn)業(yè)護(hù)城河：規(guī)模、創(chuàng)新與完備性的三重壁壘

《21 世紀(jì)》：中國(guó)產(chǎn)業(yè)體系的護(hù)城河有多深？哪些行業(yè)受益最明顯？

王曙光：中國(guó)資產(chǎn) " 安全溢價(jià) " 從根本上來(lái)講源于 " 大制造 + 強(qiáng)科技 " 的產(chǎn)業(yè)內(nèi)核，背后體現(xiàn)了 " 能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈完整、政策空間充裕 " 的三大支撐。在產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、地緣風(fēng)險(xiǎn)上升的多極化大背景下，具備規(guī)模性和完備性的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系是全球稀缺資源，這種稀缺性構(gòu)成了安全溢價(jià)的基礎(chǔ)。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在形成研發(fā)投入力度大、復(fù)雜度高和全球化布局的核心護(hù)城河。中國(guó)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度已達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平，研發(fā)投入與企業(yè)營(yíng)收形成正向循環(huán)。高端制造企業(yè)數(shù)量占比不斷上升，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度持續(xù)提升。高端制造企業(yè)積極出海，進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)韌性。

中國(guó)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)正逐漸體現(xiàn)在資產(chǎn)安全屬性的重定價(jià)。在新的地緣格局下，以高端制造和硬科技出海為代表的 " 新經(jīng)濟(jì) " 在營(yíng)收、盈利與回報(bào)率方面持續(xù)改善，" 成長(zhǎng)溢價(jià) " 與 " 安全溢價(jià) " 相輔相成。中國(guó)產(chǎn)業(yè)體系的護(hù)城河，本質(zhì)上是規(guī)模、創(chuàng)新與完備性三重壁壘的疊加。

從投資人視角來(lái)看，投資人對(duì)幾類企業(yè)的認(rèn)可度提升尤為明顯：一類是具備核心技術(shù)壁壘的科技公司，如 AI、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的頭部企業(yè)；另一類是依托完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的先進(jìn)制造企業(yè)，例如儲(chǔ)能、光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的龍頭公司。

券商角色躍遷：從 " 商業(yè)中介 " 到 " 產(chǎn)業(yè)安全戰(zhàn)略護(hù)航者 "

《21 世紀(jì)》：" 安全溢價(jià) " 時(shí)代的到來(lái)，對(duì)國(guó)內(nèi)券商提出了哪些新要求？

王曙光：我們認(rèn)為，" 安全溢價(jià) " 時(shí)代的全面到來(lái)，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)從 " 增長(zhǎng)優(yōu)先 " 到 " 安全與發(fā)展并重 " 的變革。這不僅是資產(chǎn)定價(jià)邏輯的重構(gòu)，更是對(duì)國(guó)內(nèi)券商打造一流投資銀行能力圖譜的一次系統(tǒng)性重塑。

第一，角色重塑，從 " 商業(yè)中介 " 升級(jí)為 " 產(chǎn)業(yè)安全的戰(zhàn)略護(hù)航者 "。需深度扎根核心產(chǎn)業(yè)鏈，精準(zhǔn)識(shí)別高端制造、基礎(chǔ)軟件等關(guān)乎產(chǎn)業(yè)鏈命脈的核心企業(yè)，依托跨境合規(guī)架構(gòu)設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)化基石鎖定等專業(yè)能力，保障核心企業(yè)在復(fù)雜地緣環(huán)境下順利完成資本化落地。這要求投行從 " 能否上市 " 的業(yè)務(wù)思維，升級(jí)為 " 是否需要護(hù)航壯大 " 的戰(zhàn)略思維。

第二，能力躍遷，從 " 價(jià)格跟隨者 " 升級(jí)為 " 安全資產(chǎn)的定價(jià)主導(dǎo)者 "。投資銀行需率先搭建專屬安全估值體系，量化評(píng)估企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不可替代性、核心技術(shù)自主可控水平、供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)韌性與地緣風(fēng)險(xiǎn)敞口等關(guān)鍵維度。通過組建融合地緣研判、產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)務(wù)建模的復(fù)合型專業(yè)團(tuán)隊(duì)，把抽象的產(chǎn)業(yè)安全價(jià)值落地為可對(duì)標(biāo)、可采信的估值區(qū)間。

第三，生態(tài)構(gòu)建，從 " 廣泛分銷 " 升級(jí)為 " 國(guó)家級(jí)資本的鏈接樞紐 "。核心安全資產(chǎn)的投資方高度集中于主權(quán)財(cái)富基金、全球頭部資管機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)線資本。投行需跳出傳統(tǒng)承銷定位，深耕全球長(zhǎng)線資本圈層，既能用產(chǎn)業(yè)安全、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的專業(yè)邏輯對(duì)接海外資本決策層，也能助力國(guó)內(nèi)各方甄別優(yōu)質(zhì)友好資金。

總而言之，" 安全溢價(jià) " 并非短期的市場(chǎng)熱點(diǎn)，而是中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展從 " 做大 " 向 " 做強(qiáng)、做穩(wěn) " 的邁進(jìn)。

跨境橋梁：全球資金再平衡中的中國(guó)機(jī)遇

《21 世紀(jì)》：國(guó)際資本配置中國(guó)資產(chǎn)的態(tài)度有何變化？券商如何做好 " 橋梁 "？

王曙光：我們觀察到，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置邏輯，正從 " 選擇性、階段性 " 參與，邁入 " 戰(zhàn)略性、長(zhǎng)期性加倉(cāng) " 的關(guān)鍵拐點(diǎn)。這是全球資金立足 " 安全溢價(jià) " 核心邏輯，對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈韌性與資產(chǎn)避險(xiǎn)價(jià)值做出的系統(tǒng)性重估。

從我們近期港股 IPO 實(shí)操來(lái)看，國(guó)際長(zhǎng)線資金作為基石投資者的參與度明顯提升。例如，我們今年?duì)款^保薦全球領(lǐng)先的通用人工智能科技公司 MiniMax 完成 7 億美元港股 IPO，獨(dú)家轉(zhuǎn)化唯一國(guó)際頭部主權(quán)基金阿布扎比投資局第一大基石訂單；我們?nèi)ツ隊(duì)款^保薦全球熱管理行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)三花智控完成 13.68 億美元港股 IPO，其中歐洲資管巨頭施羅德基金認(rèn)購(gòu) 1.42 億美元，為其歷史上首次作為基石投資者參與港股 IPO。2025 年全年港股基石外資占比近 40%，成為企業(yè)香港上市主要資金來(lái)源之一。

總體來(lái)看，外資情緒已階段性回暖，但系統(tǒng)性流入仍需假以時(shí)日。國(guó)內(nèi)頭部券商需持續(xù)加大對(duì)海外投資者覆蓋力度，講好中國(guó)故事，積極引入優(yōu)質(zhì)海外長(zhǎng)期資金；同時(shí)，為中資企業(yè)構(gòu)建更多與海外投資者交流的渠道，推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)從 " 交易性機(jī)會(huì) " 向 " 長(zhǎng)期配置 " 轉(zhuǎn)變。

價(jià)值發(fā)現(xiàn)：構(gòu)建嵌入 " 安全因子 " 的估值新框架

《21 世紀(jì)》：證券行業(yè)如何發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，幫助市場(chǎng)識(shí)別真正的安全資產(chǎn)？

王曙光：一流投行不僅是融資服務(wù)商，更是價(jià)值發(fā)現(xiàn)者、資源配置者。在 " 安全資產(chǎn) " 價(jià)值重估背景下，證券公司需主動(dòng)作為，幫助市場(chǎng)穿透表象、發(fā)現(xiàn)價(jià)值。

首先，推動(dòng)構(gòu)建嵌入 " 安全因子 " 的多維估值框架，重塑價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。傳統(tǒng)估值體系往往側(cè)重財(cái)務(wù)指標(biāo)和短期增長(zhǎng)，難以充分反映企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈韌性、核心技術(shù)自主可控等戰(zhàn)略價(jià)值。投資銀行應(yīng)加快構(gòu)建將 " 安全因子 " 量化為獨(dú)立參數(shù)的評(píng)估體系，將供應(yīng)鏈自主率等韌性指標(biāo)納入核心定價(jià)參數(shù)，讓安全價(jià)值從隱性優(yōu)勢(shì)變?yōu)轱@性溢價(jià)。

其次，當(dāng)好 " 專業(yè)解讀者 " 與 " 信息橋梁 "，降低市場(chǎng)認(rèn)知不對(duì)稱。投行應(yīng)充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，基于產(chǎn)業(yè)角度挖掘企業(yè)真實(shí)價(jià)值，將技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)能布局、供應(yīng)鏈保障等 " 硬實(shí)力 "，轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)聽得懂、信得過的投資邏輯。

再次，強(qiáng)化資源配置樞紐功能，引導(dǎo)長(zhǎng)期資本向安全資產(chǎn)集聚。投行應(yīng)借助廣泛的機(jī)構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)，主動(dòng)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金等耐心資本，配置能夠穿越周期、具備安全護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，引導(dǎo)市場(chǎng)從短期博弈思維轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向。

風(fēng)險(xiǎn)審視：安全溢價(jià)趨勢(shì)的可持續(xù)性

《21 世紀(jì)》：資金因 " 安全 " 而流入中國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)能否持續(xù)？需警惕哪些風(fēng)險(xiǎn)？

王曙光：過去幾年，全球貿(mào)易摩擦升級(jí)、局部地緣沖突頻發(fā)，國(guó)際投資者越發(fā)重視資產(chǎn)配置的安全性、穩(wěn)定性與多元性。中國(guó)資產(chǎn)的吸引力主要來(lái)自三個(gè)方面：一是中國(guó)資產(chǎn)與海外主要市場(chǎng)相關(guān)性較低，具有分散風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值；二是中國(guó)宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性較強(qiáng)；三是中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈體系完整、制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚，能夠展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。近期外資對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置力度有所提升，尤其是在高端制造、新能源等占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。

當(dāng)前外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的整體配置比例依然偏低，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量并不匹配，配置修復(fù)空間廣闊。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)運(yùn)行、核心優(yōu)勢(shì)不弱化，資金流入的大方向就不會(huì)改變。

從行業(yè)發(fā)展的角度看，有三大風(fēng)險(xiǎn)因素可能帶來(lái)階段性擾動(dòng)：首先是國(guó)內(nèi)基本面的修復(fù)力度，這有賴于宏觀政策持續(xù)發(fā)力，夯實(shí)資產(chǎn)配置的基本面支撐。其次是全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，若地緣沖突持續(xù)外溢，資金會(huì)本能地回流本國(guó)資產(chǎn)。最后是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)自身的波動(dòng)，市場(chǎng)要想吸引長(zhǎng)期資本，關(guān)鍵在于內(nèi)在穩(wěn)定、波動(dòng)可控。

面對(duì)這些潛在風(fēng)險(xiǎn)，證券行業(yè)可以從三個(gè)維度發(fā)揮作用。一是傳遞理性聲音，引導(dǎo)理性投資，幫助投資者樹立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念。二是深耕研究與配置，依托專業(yè)能力深度挖掘中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值。三是講好中國(guó)故事，面向全球市場(chǎng)傳遞中國(guó)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)信息，幫助國(guó)際投資者更好理解中國(guó)政策邏輯、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)遇。

企業(yè)敘事之道：安全與成長(zhǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)

《21 世紀(jì)》：" 安全溢價(jià) " 是否改變了企業(yè)估值邏輯？對(duì)擬上市企業(yè)有何建議？

王曙光：" 安全溢價(jià) " 敘事的興起，是全球資本再平衡背景下中國(guó)資產(chǎn)估值邏輯的深層重構(gòu)。我們觀察到，過去資本市場(chǎng)更偏重成長(zhǎng)性、盈利性，如今產(chǎn)業(yè)鏈韌性、自主可控能力等安全屬性，正與成長(zhǎng)能力共同構(gòu)成企業(yè)價(jià)值判斷的兩大基石。

一方面，將安全能力轉(zhuǎn)化為可驗(yàn)證、可定價(jià)的護(hù)城河指標(biāo)。市場(chǎng)對(duì)于 " 安全 " 的認(rèn)知，不應(yīng)停留在定性的口號(hào)上，而應(yīng)將其轉(zhuǎn)化為一系列可量化、可驗(yàn)證的硬指標(biāo)。企業(yè)應(yīng)主動(dòng)披露關(guān)鍵零部件的國(guó)產(chǎn)化率、核心設(shè)備的自主化水平、供應(yīng)鏈的多元化布局等具體數(shù)據(jù)。同時(shí)，要向市場(chǎng)清晰地傳遞一個(gè)核心觀點(diǎn)：安全投入不是成本負(fù)擔(dān)，而是長(zhǎng)期價(jià)值投資。通過降低外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)、保障連續(xù)生產(chǎn)，安全投入最終將轉(zhuǎn)化為更優(yōu)的綜合成本結(jié)構(gòu)、更強(qiáng)的客戶黏性以及更高的估值確定性。

另一方面，闡明安全與成長(zhǎng)相互賦能的正向循環(huán)邏輯。企業(yè)須主動(dòng)構(gòu)建并清晰闡釋安全與成長(zhǎng)相互賦能的敘事邏輯，以自主可控筑牢供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，以穩(wěn)定交付搶占高端市場(chǎng)份額，再以持續(xù)盈利反哺核心技術(shù)的迭代升級(jí)。

最終，企業(yè)將形成一個(gè) " 安全筑基—穩(wěn)增長(zhǎng)—強(qiáng)創(chuàng)新 " 的正向閉環(huán)，從而獲得市場(chǎng)給予的顯著 " 確定性溢價(jià) "。

估值重構(gòu)：從 " 融資工具 " 到 " 戰(zhàn)略資源配置平臺(tái) "

《21 世紀(jì)》：" 安全溢價(jià) " 是否意味著估值邏輯的深層重構(gòu)？對(duì)資源配置有何長(zhǎng)期影響？

王曙光：近年來(lái)國(guó)際環(huán)境深刻變革，舊的國(guó)際秩序逐步松動(dòng)，全球地緣沖突增加，美元資產(chǎn)安全性下降，全球資產(chǎn)配置邏輯開始變化，" 國(guó)家安全 " 和 " 產(chǎn)業(yè)鏈韌性 " 作為核心定價(jià)變量需要納入估值框架，能夠提升國(guó)家抵抗地緣風(fēng)險(xiǎn)能力的資產(chǎn)成為當(dāng)下新的安全資產(chǎn)并享有一定的 " 安全溢價(jià) "。

聚焦全球權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，2024 年 "9 · 24" 以來(lái) A 股市場(chǎng)開啟新一輪上行周期，至今股市表現(xiàn)在全球主要市場(chǎng)中排名靠前，且近期中東地緣沖突影響下，A 股市場(chǎng)相較于全球主要市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，拆分來(lái)看估值修復(fù)為主要貢獻(xiàn)，或表明在新地緣敘事下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)享有更多 " 安全溢價(jià) "。

背后主要有幾方面原因：我國(guó)持續(xù)深化能源轉(zhuǎn)型，已形成多元供給格局，降低對(duì)國(guó)際原油、天然氣的長(zhǎng)期依賴，同時(shí)在關(guān)鍵設(shè)備、材料及產(chǎn)能方面實(shí)現(xiàn)自主可控，形成全鏈條安全保障；我國(guó)擁有全產(chǎn)業(yè)鏈制造業(yè)體系，中國(guó)制造業(yè)增加值占全球近三成，能有效對(duì)沖地緣沖突帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)與供給中斷風(fēng)險(xiǎn)；工業(yè)實(shí)力助推中國(guó)科技實(shí)力躍升，中國(guó)在全球創(chuàng)新指數(shù)排名首次躋身全球前十。能源安全、產(chǎn)業(yè)安全及科技安全協(xié)同推進(jìn)，為我國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)安全溢價(jià)。

展望未來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)估值橫向及縱向比較均仍具有較強(qiáng)投資吸引力，且在全球和平紅利消退背景下，有望依托多領(lǐng)域協(xié)同優(yōu)勢(shì)成為稀缺的安全資產(chǎn)，估值仍有提升空間，同時(shí)新的 " 安全溢價(jià) " 敘事有望進(jìn)一步推動(dòng)全球資金再平衡，助推我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)。

從資產(chǎn)配置角度，估值邏輯重構(gòu)將系統(tǒng)性優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置效率，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)從 " 融資工具 " 向 " 戰(zhàn)略資源配置平臺(tái) " 轉(zhuǎn)型，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)度，引導(dǎo)資金加速流向科技自主、能源安全等關(guān)鍵領(lǐng)域。當(dāng)前引導(dǎo)作用已初顯成效，國(guó)內(nèi)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，且資金精準(zhǔn)投向人工智能、新能源及國(guó)防軍工等戰(zhàn)略性領(lǐng)域。未來(lái)有望助力培育出一批具備較強(qiáng)技術(shù)護(hù)城河的領(lǐng)軍企業(yè)，從而在國(guó)際分工中贏得更高的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。

未來(lái)演進(jìn)：從 " 估值驅(qū)動(dòng) " 到 " 業(yè)績(jī)與估值雙輪驅(qū)動(dòng) "

《21 世紀(jì)》：未來(lái)三到五年，" 安全溢價(jià) " 敘事或如何演進(jìn)？證券行業(yè)怎樣圍繞這一主線布局？

王曙光：展望未來(lái)三到五年，中國(guó)資本市場(chǎng)的 " 安全溢價(jià) " 敘事或?qū)⑾騼r(jià)值驗(yàn)證持續(xù)演進(jìn)。短期敘事或推動(dòng)資金聚焦產(chǎn)業(yè)鏈自主、能源糧食安全、國(guó)防科技等剛需領(lǐng)域；中長(zhǎng)期維度，相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望從 " 從無(wú)到有 " 邁向 " 從有到強(qiáng) "，實(shí)現(xiàn)從 " 估值驅(qū)動(dòng) " 向 " 業(yè)績(jī)與估值雙輪驅(qū)動(dòng) " 的轉(zhuǎn)型，具有核心技術(shù)壁壘以及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司將獲得更為穩(wěn)固的 " 確定性 " 溢價(jià)，" 安全溢價(jià) " 固化為長(zhǎng)期配置力量。

在此背景下，中國(guó)證券行業(yè)有望迎來(lái)深刻的戰(zhàn)略再定位與能力重構(gòu)，提升全球競(jìng)爭(zhēng)力。在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與促進(jìn)資本形成方面，券商作為資源配置的關(guān)鍵樞紐，肩負(fù)聯(lián)通實(shí)體企業(yè)融資需求與資本市場(chǎng)資金供給的橋梁作用，需深度發(fā)揮中介功能，優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)從 " 通道服務(wù) " 向 " 全鏈條賦能 " 轉(zhuǎn)型。未來(lái)需持續(xù)深耕重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，融入發(fā)展全周期，提供涵蓋投融資、并購(gòu)重組、戰(zhàn)略咨詢等環(huán)節(jié)的綜合金融服務(wù)解決方案。

在維護(hù)金融穩(wěn)定方面，證券行業(yè)作為資本市場(chǎng) " 看門人 "，需將風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加快構(gòu)建與國(guó)際接軌、兼具敏捷性與韌性的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)測(cè)與應(yīng)對(duì)的全流程精細(xì)化、智能化。同時(shí)，證券行業(yè)需加強(qiáng)合規(guī)與內(nèi)控管理，強(qiáng)化金融科技賦能，并從多個(gè)維度提升專業(yè)能力，發(fā)力跨境業(yè)務(wù)，提升國(guó)際化水平，加快打造一流投行和投資機(jī)構(gòu)，助力建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)。