洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯
作者 | 楊誠
近日，舍得酒業(yè)（600702.SH）發(fā)布 2026 年一季報，其營收同比下滑 6.01%，凈利潤下滑 33.10%。
自 2024 年中報以來，公司已連續(xù) 7 個報告期錄得負(fù)增長，業(yè)績承壓態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)。
在核心中高端產(chǎn)品失速、渠道持續(xù)收縮的背景下，舍得酒業(yè)卻仍在加碼回收周期長達(dá)十余年的酒旅融合項目，資金壓力也隨之增加。
受此影響，2026 年一季度公司出現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，負(fù)債攀升、庫存高企，多重因素疊加，舍得酒業(yè)的調(diào)整期或被進(jìn)一步拉長。
01
業(yè)績 " 七連跌 "
4 月 15 日，舍得酒業(yè)發(fā)布了營收、凈利雙降的 2026 年第一季度報告。其中，公司實現(xiàn)營收 14.81 億元，同比下降 6.01%；凈利潤 2.32 億元，同比下降 33.10%。
值得注意的是，這也是舍得酒業(yè)自 2024 年中報后第七個營利雙降的報告期。
近年來，舍得酒業(yè)業(yè)績不斷下滑且未見拐點。2023 年至 2025 年，其營收分別為 70.87 億元、53.57 億元、44.19 億元；同比變動 17.04%、-24.41%、-17.51%。
與此同時，舍得酒業(yè)的凈利潤更是斷崖式下跌，同期凈利潤分別為 17.69 億元、3.46 億元、2.23 億元，同比變動分別為 4.98%、-80.46%、-35.51%。
相比于 2023 年，舍得酒業(yè)去年營收已縮水近四成，凈利潤更是蒸發(fā)約九成，盈利能力幾近 " 腰斬之后再腰斬 "。
業(yè)績不斷下滑背后，是舍得酒業(yè)核心產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)的同步承壓。
2026 年第一季度，以 " 舍得 "" 舍之道 " 為核心、承擔(dān)品牌溢價的中高檔酒實現(xiàn)收入 10.54 億元，同比下滑 14.60%。
中高檔酒收入在總營收中占比高達(dá)約 71.2%，其表現(xiàn)幾乎直接決定公司整體走勢。
相比之下，舍得酒業(yè)普通酒營收占比不足三成，盡管其收入增加約 0.87 億元，并實現(xiàn) 41.88% 的同比增長，但仍不足以對沖中高檔酒收入下滑帶來的沖擊。
渠道方面，舍得酒業(yè)經(jīng)銷商規(guī)模在 2023 年至 2024 年基本保持穩(wěn)定，分別為 2655 家和 2663 家，但自 2025 年開始出現(xiàn)收縮，降至 2525 家。
進(jìn)入 2026 年，公司經(jīng)銷商繼續(xù)收縮，一季度末經(jīng)銷商數(shù)量進(jìn)一步減少至 2509 家，較 2025 年末再減 16 家，渠道端已呈現(xiàn)出持續(xù) " 瘦身 " 的趨勢。
在此背景下，渠道收縮的影響迅速傳導(dǎo)至收入端——作為基本盤的傳統(tǒng)批發(fā)代理渠道收入在 2026 年一季度同比下滑 9.87%。
此外，人員規(guī)模同樣出現(xiàn)明顯收縮，舍得酒業(yè) 2025 年員工總數(shù)降至 8796 人，較 2024 年的 9549 人減少 753 人，降幅接近 8%。
02
遠(yuǎn)在 2037 年的酒旅回報
"2025 年舍得酒業(yè)要加速推動酒旅融合，打造獨具特色的酒旅生態(tài)。" 蒲吉洲在舍得酒業(yè) 2025 年工作會議上說道。
然而，宏大的戰(zhàn)略藍(lán)圖背后，卻是日益緊繃的資金鏈。2026 年第一季度，舍得酒業(yè)陷入了 " 造血 " 與 " 輸血 " 雙雙失靈的窘境：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出 1.02 億元，投資活動現(xiàn)金流凈流出 2.64 億元。
資金的 " 只出不進(jìn) " 直接推高了負(fù)債風(fēng)險。截至 2026 年一季度末，舍得酒業(yè)總負(fù)債攀升至 58.27 億元，同比上升 22.52%，資產(chǎn)負(fù)債率也隨之升至 44.12%。
這種財務(wù)壓力并非無跡可尋?；仡?2025 年，公司投資活動現(xiàn)金流凈流出高達(dá) 9.32 億元，同比暴跌 386.2%。對此，舍得酒業(yè)在財報中直言不諱，巨額的支出正是為了支撐 " 酒旅融合項目 "。
根據(jù)舍得酒旅融合項目可行性研究報告，酒旅項目內(nèi)部收益率（所得稅后）為 8.5%；項目投資回收期（含建設(shè)期）為 11.47 年。也就是說，該項目在紙面數(shù)據(jù)上，收回投資要等到 2037 年。
同時舍得酒業(yè)也提到，酒旅項目前期需投入較大資金用于建設(shè)及市場培育，實際回報周期可能因文旅消費變化、區(qū)域競爭格局變化等因素長于預(yù)期?？土髁俊⑾M頻次等核心指標(biāo)仍存在不及預(yù)期的可能性。
此外，截至 2026 年第一季度末，舍得酒業(yè)存貨金額來到了 59.78 億元，同比增長 11.72%。
在舍得酒業(yè) 132.07 億元的總資產(chǎn)中，存貨占比竟高達(dá) 45.3%。這意味著公司近乎一半的資產(chǎn)都以庫存形式 " 躺 " 在倉庫里。
巨量庫存背后，減值風(fēng)險已開始顯現(xiàn)。根據(jù)舍得酒業(yè) 2026 年 3 月發(fā)布的公告，舍得酒業(yè)已針對存貨計提了 1234.71 萬元的跌價損失。
2023 年初，舍得酒業(yè)股價曾一度沖至 210 元 / 股以上的高位，總市值跨過 700 億門檻。然而，隨著白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，短短三年，其股價已由 210 元下挫至 46 元附近，較三年前的高點跌去約 78%。
