一家公司，去年還巨虧 17 億，今年突然預(yù)告盈利超 8 億！這驚天逆轉(zhuǎn)的背后，究竟是脫胎換骨的重生，還是又一次精心編排的財技表演？當(dāng)市場為 " 扭虧為盈 " 歡呼時，財報角落里 " 扣非凈利仍虧超 9 億 " 這行小字，卻揭示了另一個冰冷的故事。今天，我們就來拆解山子高科這場備受爭議的 " 翻身仗 "。
從房地產(chǎn)巨頭到新能源汽車與半導(dǎo)體領(lǐng)域的跨界玩家，山子高科的轉(zhuǎn)型之路一直伴隨著巨大的爭議與期待。2026 年 1 月 29 日晚間，公司發(fā)布了一份看似光鮮的 2025 年度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計歸母凈利潤 8.5 億元至 11 億元，相較上年同期的巨額虧損 17.33 億元，實現(xiàn)了驚人的扭虧為盈。這份成績單立刻吸引了市場的目光，股價也隨之波動。
然而，細看公告全文，一個關(guān)鍵細節(jié)揭示了截然不同的真相：公司預(yù)計 2025 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為虧損 9 億元至 12.5 億元。這意味著，表面上的盈利并非來自日常經(jīng)營的主業(yè)造血，而是依靠一系列 " 非經(jīng)常性 " 操作。公司自己也承認，本期業(yè)績扭虧主要得益于全面完成重整計劃，持續(xù)推進歷史債務(wù)重組與清償工作，實現(xiàn)了債務(wù)重組收益，同時主動剝離非核心業(yè)務(wù)虧損單元。
除了債務(wù)重組，資產(chǎn)出售是另一大利潤來源。2025 年，公司加速剝離非核心資產(chǎn)，包括以 2460 萬元轉(zhuǎn)讓云楓汽車 80% 股權(quán)、以 4.735 億元出售智慧服務(wù)業(yè)務(wù)，并推進 ARC 公司 51% 股權(quán)的出售，累計回籠資金超 13 億元。這些資產(chǎn)處置收益，與債務(wù)重組收益一同，構(gòu)成了 2025 年賬面凈利潤的支柱。公司明確表示，在優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的同時，其聚焦的主營業(yè)務(wù)——整車新項目，仍處于投入期，整體尚未實現(xiàn)盈利。
因此，山子高科 2025 年的財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出一種割裂的 " 冰火兩重天 "。表面上，凈利潤大幅扭虧，業(yè)績拐點顯現(xiàn)。但實質(zhì)上，扣非凈利潤持續(xù)為負，自 2018 年以來累計虧損已超 180 億元，主業(yè)造血能力尚未得到實質(zhì)性改善。公司的營業(yè)收入增長也并非一帆風(fēng)順，2025 年前三季度營收 24.18 億元，同比下滑 26.76%。
深入其業(yè)務(wù)層面，這種割裂感同樣存在。公司的戰(zhàn)略是徹底告別房地產(chǎn)，全面進軍新能源汽車與半導(dǎo)體兩大高端制造領(lǐng)域。在新能源汽車板塊，其核心資產(chǎn)比利時邦奇動力公司的 DT2 混動變速箱已獲得斯特蘭蒂斯（Stellantis）戰(zhàn)略合作，2025 年全面達產(chǎn)后年訂單預(yù)計不少于 120 萬臺，對應(yīng)營收潛力巨大。同時，其首款量產(chǎn)車型 BOX1 純電物流車已下線，并獲得了美團、德邦等頭部物流企業(yè)的訂單。
此外，公司還作為唯一意向重整投資人，參與了合眾新能源（哪吒汽車母公司）的重整，試圖切入乘用車市場。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司控股的康強電子在蝕刻引線框架領(lǐng)域國內(nèi)市占率領(lǐng)先，而參股的浙江禾芯集成則專注于 HBM（高帶寬存儲器）先進封裝技術(shù)，已實現(xiàn)小批量出貨。這些布局描繪了一個 " 新能源 + 半導(dǎo)體 " 雙輪驅(qū)動的宏大藍圖。
然而，藍圖與現(xiàn)實之間仍有巨大鴻溝。新能源汽車業(yè)務(wù)面臨激烈的市場競爭，邦奇動力的訂單放量節(jié)奏和盈利能力有待觀察，物流車市場則面臨比亞迪等巨頭的擠壓。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)中，禾芯集成的 HBM 技術(shù)仍處于中試階段，2026 年能否實現(xiàn)量產(chǎn)及良率提升存在不確定性，且技術(shù)層級可能已落后于行業(yè)先進標(biāo)準。
更嚴峻的挑戰(zhàn)來自于公司的財務(wù)狀況。盡管通過債務(wù)重組和資產(chǎn)出售優(yōu)化了負債表，但公司的財務(wù)基礎(chǔ)依然脆弱。2025 年上半年，公司資產(chǎn)負債率高達約 70%，短期借款與一年內(nèi)到期非流動負債合計超 90 億元，而貨幣資金僅 40 億元左右，償債壓力巨大。同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負 2.1 億元，資金鏈緊張的風(fēng)險依然突出。
市場資金的態(tài)度也顯得復(fù)雜而搖擺。以 2026 年 4 月的交易情況為例，股價在 4 元關(guān)口持續(xù)震蕩，多空博弈激烈。4 月 8 日至 10 日，主力資金行為呈現(xiàn) " 大幅流入、大幅流出、小幅回流 " 的劇烈波動，更像是高位換手與試探性回補，而非堅定的單邊買入。同時，融資余額處于歷史高位，而融券余額極低，表明市場主要是多頭內(nèi)部的杠桿資金在博弈。
公司的管理團隊也在發(fā)生變化，試圖為轉(zhuǎn)型注入新的執(zhí)行力。前特斯拉制造總監(jiān)朱人杰已加盟公司，分管新能源整車業(yè)務(wù)，并提出了 " 不燒錢造車 "、推出低成本增程式 SUV 的務(wù)實策略。但這能否帶領(lǐng)公司穿越激烈的競爭，仍需時間驗證。
回顧山子高科的整個轉(zhuǎn)型歷程，從銀億股份時代的地產(chǎn)與高端制造雙輪驅(qū)動，到陷入困境、破產(chǎn)重整，再到如今更名后全力押注新能源與半導(dǎo)體，其路徑可謂跌宕起伏。每一次戰(zhàn)略調(diào)整都伴隨著巨大的資產(chǎn)騰挪和財務(wù)運作。2025 年的扭虧為盈，無疑是這種運作的一次集中體現(xiàn)。
它成功地利用財務(wù)手段化解了迫在眉睫的債務(wù)危機，避免了業(yè)績連續(xù)虧損可能觸發(fā)的退市風(fēng)險，為公司爭取了寶貴的喘息時間。但這一切，都建立在主營業(yè)務(wù)尚未盈利、仍需持續(xù)投入的基礎(chǔ)之上。公司 2025 年上半年的毛利率為 16.24%，低于行業(yè)平均水平，盈利能力受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和成本壓力制約明顯。
因此，對于投資者而言，山子高科的故事遠未到寫下結(jié)論的時刻。那 8.5 億至 11 億元的凈利潤，更像是一份通過出售家當(dāng)、重組債務(wù)換來的 " 體檢報告 "，顯示其暫時脫離了重癥監(jiān)護室。但公司機體本身的健康程度——即主營業(yè)務(wù)能否實現(xiàn)可持續(xù)的盈利——這份報告并未給出肯定的答案。市場的歡呼與股價的波動，最終都需要回歸到一個個具體的訂單交付量、產(chǎn)品良率、以及每個季度的現(xiàn)金流數(shù)字上來。
當(dāng)喧囂散去，核心問題依然清晰：一家企業(yè)真正的價值，究竟是由一次性的財務(wù)技巧所定義，還是由其每天進行的生產(chǎn)、銷售與創(chuàng)新所鑄就？山子高科的 2025 年財報，給出了一個充滿張力的雙重答案。而下一個財年的報表，將告訴我們哪一個答案更接近真相。
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