編輯 | 楊博丞

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近日，時(shí)尚珠寶企業(yè)潮宏基再次向港股主板發(fā)起沖擊。

潮宏基成立于 1996 年 3 月，于 2010 年 1 月登陸深交所中小板，成為中國 A 股首家時(shí)尚珠寶上市公司。2025 年 9 月 12 日，潮宏基首次向港交所遞交招股書，但由于在六個(gè)月內(nèi)未完成全部審核流程，其首份招股書于 2026 年 3 月自動(dòng)失效。若潮宏基此次能成功叩開港交所的大門，那么其將成為中國首家實(shí)現(xiàn) "A+H" 上市的時(shí)尚珠寶企業(yè)。

相較于首份招股書，潮宏基更新后的招股書優(yōu)勢(shì)變化明顯：其一，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)迎來實(shí)質(zhì)性改善，2025 年?duì)I收、凈利潤雙雙創(chuàng)下歷史新高，其中凈利潤呈現(xiàn) "V 型 " 反轉(zhuǎn)；其二，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步聚焦，珠寶業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而拖累業(yè)績的手袋業(yè)務(wù)完成收縮調(diào)整；其三，海外市場布局取得階段性成果，11 家東南亞門店已落地運(yùn)營，為上市募資后的全球化擴(kuò)張?zhí)峁┝税咐巍?/p>

不過，潮宏基的赴港上市之路并非坦途，現(xiàn)金流承壓與短期債務(wù)問題、連續(xù)三年下滑的毛利率、懸而未決的國際品牌知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟等，都給其上市進(jìn)程蒙上了一層不確定性。

01、高歌猛進(jìn)的業(yè)績

在潮宏基更新后的招股書中，最直觀的變化莫過于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的全面優(yōu)化，以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、渠道模式的持續(xù)升級(jí)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是資本市場衡量企業(yè)價(jià)值的核心指標(biāo)，也是潮宏基再闖港交所的底氣所在。根據(jù)更新后的招股書，2023 年至 2025 年，潮宏基的營收分別為 58.36 億元、64.52 億元和 92.38 億元，年均復(fù)合增長率約為 25.8%，同期凈利潤分別為 3.30 億元、1.69 億元和 4.72 億元，呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

2014 年 6 月，潮宏基完成對(duì)箱包品牌菲安妮 100% 股權(quán)的收購，確立了 " 珠寶 + 女包 " 的雙主業(yè)布局，試圖打造中高端時(shí)尚消費(fèi)品多品牌運(yùn)營平臺(tái)。但近年來，手袋業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，對(duì)潮宏基的業(yè)績和發(fā)展形成了拖累與制約。此次再度闖關(guān)港交所，潮宏基進(jìn)一步優(yōu)化了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步收縮手袋業(yè)務(wù)。

按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，珠寶業(yè)務(wù)可以進(jìn)一步拆分為時(shí)尚珠寶、經(jīng)典黃金珠寶兩個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)。其中，時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)的爆發(fā)是潮宏基業(yè)績超預(yù)期的主要驅(qū)動(dòng)力。2025 年，時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)收入達(dá)到 50.68 億元，同比大增 72.1%，而傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)亦保持穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)收入 35.70 億元，同比增長 22.4%。兩大細(xì)分業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長，從而帶動(dòng)珠寶業(yè)務(wù)同比增長 45.8% 至 89.71 億元，占營收的比例由 2023 年的 93.2% 進(jìn)一步增長至 97.2%，成為潮宏基絕對(duì)的營收支柱。

相比之下，手袋業(yè)務(wù)收入則連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，從 2023 年的 3.72 億元降至 2024 年的 2.70 億元，再降至 2025 年的 2.21 億元，大幅縮水超過四成，占營收的比例也從 6.4% 降至 2.4%。可以說，潮宏基此前 " 珠寶 + 女包 " 的雙主業(yè)布局幾乎名存實(shí)亡，珠寶業(yè)務(wù)的增長韌性，已成為決定潮宏基業(yè)績走向與長期發(fā)展的主要因素。

渠道模式持續(xù)調(diào)整也是更新后的招股書中最值得關(guān)注的亮點(diǎn)。截至 2025 年，潮宏基共擁有 1670 家線下珠寶門店，其中包括 184 家自營門店和 1486 家加盟門店，此外還有 11 家海外門店。

這意味著，潮宏基正通過關(guān)閉低效自營門店提升單店運(yùn)營效率，同時(shí)全面推進(jìn)渠道模式的切換，從以往以直營為主的重資產(chǎn)運(yùn)營模式，轉(zhuǎn)向以加盟為主的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，為后續(xù)規(guī)?；瘮U(kuò)張鋪平道路。

02、增長光環(huán)之下的挑戰(zhàn)

在更新后的招股書中，潮宏基雖然展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場競爭力，但在業(yè)績高速增長的光環(huán)之下，仍面臨著諸多不容忽視的挑戰(zhàn)。

其一，潮宏基正在經(jīng)歷一場嚴(yán)峻的毛利率下行周期。2023 年至 2025 年，潮宏基的毛利率分別為 25.3%、22.6% 和 21.3%，三年時(shí)間跌去 4 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

潮宏基的毛利率持續(xù)下滑，核心原因在于高毛利率的自營門店收入占比持續(xù)萎縮。2023 年至 2025 年，自營門店的毛利率分別為 33.3%、33.3% 和 32.9%，遠(yuǎn)高于加盟網(wǎng)絡(luò)的 18.9%、16.6% 和 17.5%。由于加盟網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張，導(dǎo)致潮宏基的毛利率水平被拉低。此外，作為潮宏基的創(chuàng)收主力，時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)在收入占比持續(xù)攀升的同時(shí)，毛利率卻連續(xù)三年下行，從 2023 年的 29.9% 降至 2024 年的 27.6%，2025 年進(jìn)一步降至 22.9%，直接導(dǎo)致潮宏基的盈利能力顯著承壓。

其二，現(xiàn)金流與債務(wù)狀況的持續(xù)惡化不容忽視。2025 年，潮宏基經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為 -6645.8 萬元，較 2024 年的 4.35 億元由正轉(zhuǎn)負(fù)，這也是其自 2012 年以來首次出現(xiàn)年度經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的情況。經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，意味著潮宏基的日常經(jīng)營現(xiàn)金流入已無法覆蓋采購、運(yùn)營等剛性支出，必須依靠外部籌資維持經(jīng)營周轉(zhuǎn)。

與此同時(shí)，潮宏基的短期債務(wù)壓力也在持續(xù)攀升。截至 2025 年，其短期借款余額為 7.82 億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為 1.79 億元，合計(jì)短期有息負(fù)債為 9.61 億元，而潮宏基賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為 5.37 億元，存在 4.24 億元的資金缺口，加劇了本就緊張的流動(dòng)性壓力。

其三，潮宏基正深陷知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。2024 年 3 月，寶格麗以 " 注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)、不正當(dāng)競爭糾紛 " 為由對(duì)潮宏基提起訴訟，指控其部分產(chǎn)品設(shè)計(jì)與寶格麗 "Diva ’ sDream" 系列的扇形商標(biāo)高度相似，構(gòu)成對(duì)寶格麗知識(shí)產(chǎn)權(quán)的侵犯，向潮宏基索賠 500 萬元；同年 9 月，卡地亞母公司歷峰集團(tuán)亦提起訴訟，指控潮宏基侵犯其 "Love" 系列的標(biāo)志性 " 螺紋鎖扣 " 設(shè)計(jì)，要求停止生產(chǎn)、營銷和銷售相關(guān)產(chǎn)品，并索賠 500 萬元。

潮宏基在寶格麗案中一審被判賠償 110 萬元，在卡地亞案中就不正當(dāng)競爭部分一審被判賠償 100 萬元，另需支付維權(quán)合理開支 20 萬元。但潮宏基對(duì)于兩起案件的判決結(jié)果并不認(rèn)可且已提起上訴。更新后的招股書顯示，這兩起案件仍在審理中。

03、二闖港交所能否破局？

潮宏基再次沖擊港交所，核心訴求并非只為了上市，而是在行業(yè)變革浪潮中，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)營困境與長期發(fā)展戰(zhàn)略，尋求多維度破局。

根據(jù)更新后的招股書，潮宏基上市募集資金主要用于以下用途：分配至海外擴(kuò)充；興建新生產(chǎn)基地，以增強(qiáng)公司內(nèi)部生產(chǎn)能力；用作在中國內(nèi)地開設(shè)三家 "CHJ · ZHEN 臻 " 品牌旗艦店；用于營銷及品牌建設(shè)以支持公司國內(nèi)外的拓展；用于營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途等。

緩解財(cái)務(wù)壓力、補(bǔ)充運(yùn)營與發(fā)展資金，是潮宏基再度闖關(guān)港交所的首要目的。眼下，潮宏基正面臨著償債壓力加大、現(xiàn)金流緊張等難題。港股作為國際化資本市場，融資渠道便捷、融資規(guī)模較大，能夠?yàn)槌焙昊峁┓€(wěn)定的資金來源，降低資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

提升品牌國際影響力，為全球化擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，也是核心目的之一。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，由于海外華人的影響力日益增強(qiáng)，以及外國人對(duì)中國文化的興趣日益濃厚，全球市場對(duì)中國傳統(tǒng)文化和珠寶偏好表現(xiàn)出強(qiáng)烈的文化親和力。基于此，潮宏基計(jì)劃于 2028 年底前在海外開設(shè) 20 家 CHJ 潮宏基自營店，以及經(jīng)營 3 家臻 ZHEN 自營店。而登陸港股能夠讓潮宏基獲得全球市場的關(guān)注，提升品牌國際影響力，樹立國際化品牌形象。

不過，雖然潮宏基明顯傳遞出加碼海外業(yè)務(wù)的信號(hào)，但其全球化戰(zhàn)略仍處于起步階段。2025 年，潮宏基的海外市場收入為 2552.2 萬元，占營收的比例僅為 0.28%，對(duì)于營收的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計(jì)，短期內(nèi)難以扛起創(chuàng)收大旗。

不可否認(rèn)，此番若能成功登陸港交所，潮宏基既可獲得充足的資金補(bǔ)充，也能為其全球化擴(kuò)張打開想象空間，但港股并非化解其發(fā)展困境的 " 萬能解藥 "。潮宏基破局的關(guān)鍵，仍在于能否守住珠寶業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)，以及能否從根源上化解制約發(fā)展的深層挑戰(zhàn)。