同時(shí)，來自霍爾木茲海峽的動(dòng)蕩仍未獲得明確答案。4 月 28 日，本輪美以伊沖突迎來兩個(gè)月的節(jié)點(diǎn)，盡管各方達(dá)成了臨時(shí)?；饏f(xié)議，但仍然沒有就真正結(jié)束戰(zhàn)爭達(dá)成共識(shí)。
央視新聞報(bào)道稱，自首輪伊美談判結(jié)束后，雙方的訴求和行動(dòng)始終存在錯(cuò)位。當(dāng)伊朗短暫宣布開放霍爾木茲海峽后，美方并未解除對(duì)伊朗的海上封鎖。
在多重消息擾動(dòng)下，4 月 28 日，布倫特原油盤中最高觸及 112.70 美元 / 桶，漲幅達(dá) 4.1%，為三周以來首次突破 110 美元關(guān)口——上一次布倫特交投于 110 美元上方，是在 4 月 7 日特朗普宣布臨時(shí)?；鹬?。
更深層次地，國際原油供應(yīng)市場的擾動(dòng)對(duì)于石油石化產(chǎn)業(yè)的影響仍被低估：如若伊朗儲(chǔ)油能力達(dá)到一定的程度，減產(chǎn)或永久性損害油田產(chǎn)能；霍爾木茲海峽的封鎖客觀上造成了美國原油出口的增加，美國階段性釋放消息也在挑動(dòng)原油市場的神經(jīng)。
而對(duì)全球化工供應(yīng)鏈的影響仍有待進(jìn)一步發(fā)酵，分析人士認(rèn)為，接下來需要關(guān)注東南亞煉化的工廠開工率到底降了多少，這些實(shí)實(shí)在在的損失最終回不來的話，就會(huì)體現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格上，期貨最終會(huì)向現(xiàn)貨收斂。
對(duì)于中國期貨市場而言，阿聯(lián)酋退出歐佩克不僅是外部定價(jià)基準(zhǔn)的擾動(dòng)，或許也是推動(dòng)國內(nèi)原油定價(jià)權(quán)提升、重塑能化產(chǎn)業(yè)鏈交易邏輯的機(jī)遇。
4 月 29 日，捷誠能源控股有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家閆建濤分析認(rèn)為，阿聯(lián)酋本身已經(jīng)是上海原油期貨的交割品種，退出歐佩克后，其產(chǎn)量和出口受限更少，更靈活可靠，更適合作為上海原油期貨的交割品種。"
01
為什么要退？
在 1971 年正式獲得主權(quán)國家身份之前，阿聯(lián)酋就已是歐佩克成員。1967 年阿聯(lián)酋加入歐佩克時(shí)，該組織剛剛成立七年。
盡管歐佩克的產(chǎn)量決策長期由沙特阿拉伯主導(dǎo)，但阿聯(lián)酋擁有該組織第二大閑置產(chǎn)能。換言之，阿聯(lián)酋是歐佩克內(nèi)部第二大靈活產(chǎn)油國，具備通過增產(chǎn)平抑國際油價(jià)的關(guān)鍵能力。
根據(jù)阿聯(lián)酋通過其官方通訊社 WAM 透露的消息：" 這一決定體現(xiàn)了阿聯(lián)酋的長期戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)愿景以及不斷變化的能源格局，包括加快對(duì)國內(nèi)能源生產(chǎn)的投資，并強(qiáng)化了其在全球能源市場中扮演負(fù)責(zé)任、可靠和前瞻性角色的承諾。"
阿聯(lián)酋補(bǔ)充道：" 退出 OPEC 后，阿聯(lián)酋將繼續(xù)秉持負(fù)責(zé)任的態(tài)度，根據(jù)市場需求和狀況，以循序漸進(jìn)的方式逐步增加產(chǎn)量。"
閆建濤分析稱，彼時(shí)安哥拉認(rèn)為繼續(xù)留在該組織 " 安哥拉一無所獲 "，并決定 " 為捍衛(wèi)自身利益 " 而退出，這與阿聯(lián)酋此次的做法類似。
由于歐佩克成員國合計(jì)占全球石油產(chǎn)量的近四成，共同控制全球已探明石油儲(chǔ)量的近八成。歐佩克及其盟友控制成員國產(chǎn)量的機(jī)制以 " 產(chǎn)量基準(zhǔn)線 " 為核心錨點(diǎn)，并形成了 " 基準(zhǔn)配額 + 動(dòng)態(tài)調(diào)整 + 監(jiān)督核查 + 政治博弈 " 的復(fù)合體系，以此實(shí)現(xiàn)提高或降低石油產(chǎn)量需要全體成員國一致同意的目標(biāo)。
阿聯(lián)酋與歐佩克的 " 裂隙 " 源于 2021 年，當(dāng)時(shí)沙特主導(dǎo)的歐佩克 + 減產(chǎn)策略已實(shí)施一年，旨在通過大幅縮減整體產(chǎn)量，應(yīng)對(duì)新冠疫情引發(fā)的交通燃料需求大幅萎縮。阿聯(lián)酋動(dòng)用否決權(quán)，推遲了歐佩克 + 集團(tuán)會(huì)議，最終爭取到關(guān)鍵讓步——其產(chǎn)量基準(zhǔn)線上調(diào)至與俄羅斯、科威特、沙特阿拉伯、伊拉克持平。
" 歐佩克設(shè)定的產(chǎn)量配額將阿聯(lián)酋的石油日產(chǎn)量限制在 300 萬至 350 萬桶區(qū)間。從財(cái)政收入損失的角度看，阿聯(lián)酋在歐佩克成員國中承擔(dān)的減產(chǎn)犧牲比例，遠(yuǎn)超其應(yīng)占份額。" 閆建濤表示：" 正是這一核心矛盾，促使阿聯(lián)酋長期重新審視自身在歐佩克的定位。簡言之，阿聯(lián)酋希望充分釋放其斥巨資建成的龐大石油產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能價(jià)值最大化。"
" 這是一項(xiàng)基于阿聯(lián)酋長期戰(zhàn)略及經(jīng)濟(jì)愿景的主權(quán)國家決定。" 阿聯(lián)酋方面稱。
通過退出歐佩克，阿聯(lián)酋一方面可以拒絕基準(zhǔn)線天花板，另一方面也可規(guī)避補(bǔ)償機(jī)制，不再需要為超產(chǎn)部分進(jìn)行 " 補(bǔ)償性減產(chǎn) "，可以滿負(fù)荷生產(chǎn)。
而另一個(gè)重要誘因則是至今仍懸而未決的霍爾木茲海峽局勢(shì)對(duì)全球原油供應(yīng)的重大沖擊。
02
對(duì)中國原油期貨市場的啟示
沖突伊始，霍爾木茲海峽封鎖預(yù)期升溫，臨近交割月（3 月合約），部分多頭資金利用可交割倉單不足的現(xiàn)實(shí)，擠壓空頭。市場對(duì) " 斷供 " 的恐慌導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)急劇放大。
面對(duì) 3 月初油價(jià)飆升和極端溢價(jià)，交易所先是采取需求側(cè)抑制，后又在供給側(cè)擴(kuò)容，從根本上增加可交割資源，以此應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的擴(kuò)大。
3 月 27 日，上海國際能源交易中心（INE）正式公告新增巴西布濟(jì)烏斯（Buzios）原油和剛果杰諾（Djeno）原油為上海原油期貨可交割油種。
公告明確倉單可用于 SC2605（2026 年 5 月合約）及后續(xù)所有合約的交割。這意味著雖然 3 月合約（SC2604）已臨近交割無法受益，但從 5 月合約開始，可交割資源將大幅增加。
布濟(jì)烏斯原油是巴西近年來產(chǎn)量增長最快的超深水鹽下原油，品質(zhì)與上海原油期貨標(biāo)的（中質(zhì)含硫）高度匹配。此舉直接擴(kuò)大可交割資源的地理范圍和總量，打破中東原油在交割體系中的主導(dǎo)地位，從源頭上抑制多頭利用區(qū)域性供給緊張進(jìn)行逼倉的能力。
閆建濤表示，此前上海原油期貨可交割油種主要集中在中東（阿曼、伊拉克、阿聯(lián)酋）和少量西非（安哥拉、剛果）。新增巴西原油實(shí)現(xiàn)了跨大西洋 ( 600558 ) 的資源配置，降低了單一區(qū)域地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交割體系的沖擊。
" 阿聯(lián)酋退出歐佩克后，其產(chǎn)量和出口受限更少，更靈活可靠，更適合作為上海原油期貨的交割品種。" 閆建濤認(rèn)為，隨著中東供應(yīng)碎片化，亞洲買家（尤其是中國煉廠）將加速減少對(duì)迪拜、阿曼基準(zhǔn)的依賴，轉(zhuǎn)而增加對(duì) INE 原油期貨（SC）的掛鉤比例。
另有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，阿聯(lián)酋退出后，歐佩克 + 的減產(chǎn)執(zhí)行力下降，全球原油供應(yīng)或從 " 集體行動(dòng) " 轉(zhuǎn)向 " 個(gè)體博弈 "。對(duì)交易側(cè)的影響是，SC 原油主力合約的日內(nèi)波動(dòng)率預(yù)計(jì)顯著上升。
燃料油（FU）和低硫燃油（LU）作為原油的直接下游，其成本端支撐將變得不穩(wěn)定，價(jià)格跟隨原油大幅震蕩。單純的方向性交易風(fēng)險(xiǎn)加大，做多波動(dòng)率（如買入跨式期權(quán)）或成為更優(yōu)策略。
03
兩種定價(jià)模式仍在博弈
遠(yuǎn)期看，阿聯(lián)酋退出歐佩克或許是觀察國際原油市場兩種模式拉鋸的很好的窗口，在美伊沖突的背景下，各方舉動(dòng)的影響也被放大。
一直以來，國際原油市場的定價(jià)機(jī)制是 " 民族資源主義 " 與 " 邊際成本 " 兩種底層邏輯長期博弈，這種博弈決定了油價(jià)是在 " 地緣政治溢價(jià) " 和 " 生產(chǎn)成本支撐 " 之間擺動(dòng)。
市場觀點(diǎn)判斷，即便今年沒有出現(xiàn)地緣擾動(dòng)影響，油價(jià)也在上行趨勢(shì)中，中長期看影響油價(jià)重要的因素仍是定價(jià)范式。
通常在資源民族主義定價(jià)模式下，價(jià)格會(huì)偏高，因?yàn)槎▋r(jià)權(quán)整體掌握在賣方手中，尤其是以中東為主的賣方；在邊際成本定價(jià)時(shí)，如 1980 年時(shí)候的定價(jià)，包括 2014、2015 年之后的頁巖油，就決定了 65 美元到 70 美元的成本線。
復(fù)盤過去 50 年的數(shù)據(jù)可知油價(jià)經(jīng)過了兩個(gè)周期。第一階段是資源民族主義，1970 年到 1980 年以及 2005 年到 2014 年的高油價(jià)階段，這個(gè)時(shí)候油價(jià)的定價(jià)與成本是沒有關(guān)系的。其余的時(shí)間段，如 1980 年到 2000 年，2014 年至 2025 年，定價(jià)模式偏向于邊際成本定價(jià)。
" 如果歐佩克發(fā)現(xiàn)大家都沒有供給了，它如果少釋放一些，有可能油價(jià)向上的空間就會(huì)比較大。過去幾年甚至理論上到今年下半年以后，全球原油的剩余供給就會(huì)逐漸流向歐佩克，美國也沒有多少增量了，南美能夠計(jì)算出的增量也相對(duì)有限，剩下的供給就需要?dú)W佩克釋放，問題在于他們?yōu)楹我尫牛? 一位行業(yè)分析人士稱。
阿聯(lián)酋的退出或撞破上述微妙的平衡。
阿聯(lián)酋能源部長表示：" 我們?cè)谙M(fèi)者需要我們關(guān)注的時(shí)刻做出這項(xiàng)決定，我們正面臨前所未有的時(shí)期，原油產(chǎn)品的戰(zhàn)略儲(chǔ)備正在被消耗至令人擔(dān)憂的水平。"
他認(rèn)為，作為一個(gè)在該組織內(nèi)沒有義務(wù)的國家，將賦予阿聯(lián)酋更大的靈活性，并指出選擇這個(gè)時(shí)機(jī)旨在避免因海峽限制而對(duì)市場造成巨大沖擊。
有關(guān)市場影響，閆建濤判斷，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)全球能源市場造成直接沖擊，但這意味著霍爾木茲海峽恢復(fù)通行后，全球石油供應(yīng)將高于此前預(yù)期。
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