6 月 2 日公告披露，泰格醫(yī)藥擬通過全資平臺(tái)杭州泰格股權(quán)投資合伙企業(yè)出資 2 億元，認(rèn)繳上海三生醫(yī)藥私募投資基金 LP 份額。這支首期規(guī)模 9.5 億元的產(chǎn)業(yè)基金由三生制藥牽頭、上海國投先導(dǎo)國資配套，聚焦創(chuàng)新藥、高端制劑、前沿醫(yī)療器械與生物技術(shù)賽道，存續(xù)期長達(dá) 8 年。
此前 5 月 12 日，公司實(shí)際控制人葉小平、曹曉春因十余年股權(quán)變動(dòng)期間未依規(guī)履行權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，消息落地后公司股價(jià)階段性走弱。
作為 A 股少有的 "CRO 服務(wù) + 產(chǎn)業(yè)投資 " 雙輪驅(qū)動(dòng)標(biāo)的，泰格醫(yī)藥直投 + 基金布局并行，手握 200 余家被投企業(yè)與超 50 只醫(yī)藥基金，投資賬面資產(chǎn)常年維持百億量級(jí)。在行業(yè)周期切換、醫(yī)藥投融資環(huán)境與監(jiān)管政策同步變化的背景下，這套經(jīng)營模式也正迎來現(xiàn)實(shí)的拷問。
從出資架構(gòu)來看，這支 9.5 億元產(chǎn)業(yè)基金形成 " 產(chǎn)業(yè)藥企 + 地方國資 +CRO 龍頭 " 三方抱團(tuán)格局。
沈陽三生制藥作為產(chǎn)業(yè)方出資 5.4 億元，占比過半；上海國投先導(dǎo)生物醫(yī)藥基金與泰格醫(yī)藥各自認(rèn)繳 2 億元，剩余 1000 萬元由普通合伙人上海博泰生出資。
今年 4 月 15 日，三生制藥與泰格醫(yī)藥在上海簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定圍繞創(chuàng)新藥物研發(fā)、臨床服務(wù)、產(chǎn)業(yè)投資等領(lǐng)域建立長期、深度、全方位戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，加速創(chuàng)新藥從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化全鏈條高效落地。泰格醫(yī)藥董事長葉小平表示，此次戰(zhàn)略合作基于雙方此前良好的合作基礎(chǔ)、高度契合的價(jià)值觀和互補(bǔ)的優(yōu)勢資源。
基于此次合作框架，雙方還將成立聯(lián)合研發(fā)管理委員會(huì)，統(tǒng)籌推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目的執(zhí)行；組建專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)，協(xié)同開展研發(fā)與臨床設(shè)計(jì)等工作，并聯(lián)合申報(bào)各類科技與創(chuàng)新基金項(xiàng)目。
本次基金出資正是雙方戰(zhàn)略合作落地的實(shí)質(zhì)性一環(huán)，泰格也借此嵌入三生制藥的產(chǎn)業(yè)投資生態(tài)圈。
此次出手，是泰格醫(yī)藥在主營業(yè)務(wù)承壓背景下，依托投資前置鎖定早期研發(fā)項(xiàng)目、挖掘潛在 CRO 訂單、尋找新增長點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)選擇。
財(cái)報(bào)顯示，公司毛利率從 2020 年峰值 47.43% 逐年回落，2025 年降至 27.41%，2026 年一季度進(jìn)一步下滑至 26.64%，在藥明康德、康龍化成、凱萊英四家頭部 CXO 里排名墊底。
毛利率下行源于行業(yè)內(nèi)卷。集采持續(xù)壓縮藥企研發(fā)預(yù)算，Biotech 普遍收縮臨床投入，此前行業(yè)擴(kuò)張帶來的產(chǎn)能過剩倒逼 CRO 大打價(jià)格戰(zhàn)，公司大臨床項(xiàng)目報(bào)價(jià)最低至原價(jià) 7 折左右。
而泰格以臨床 CRO 為主的業(yè)務(wù)模式，承接海外多中心試驗(yàn)時(shí)需要大量外包第三方機(jī)構(gòu)，高額分包成本持續(xù)蠶食海外業(yè)務(wù)利潤，對(duì)比 CRDMO 一體化同行，天然缺少后端產(chǎn)業(yè)化收益。
好在行業(yè)出清帶來邊際改善。據(jù)信達(dá)證券統(tǒng)計(jì)，2025 年國內(nèi)備案臨床 CRO 企業(yè)數(shù)量較 2021 年峰值下滑 69%，無序競價(jià)環(huán)境逐步緩和。泰格醫(yī)藥訂單端數(shù)據(jù)出現(xiàn)回暖，2025 年剔除取消訂單后的凈新增合同 101.6 億元，同比增長 20.7%，期末在手待執(zhí)行合同 182 億元，同比增長 15.3%，全年新簽項(xiàng)目報(bào)價(jià)止跌企穩(wěn)。泰格醫(yī)藥預(yù)判，2026 年單價(jià)有望重回增長態(tài)勢回暖。
一季報(bào)顯示，公司合同負(fù)債升至 12.51 億元，預(yù)收款項(xiàng)抬升從財(cái)務(wù)層面印證后續(xù)營收具備支撐，但訂單改善傳導(dǎo)至毛利率修復(fù)仍需要較長周期。
投資的 " 雙刃劍 "
泰格醫(yī)藥的特殊之處在于，它不是一家純粹的 CRO 公司，自 2015 年起便大舉布局醫(yī)藥投資，從參投基金做 LP、一級(jí)市場直投到二級(jí)市場 " 炒股 "，均有涉獵。
硬幣的另一面是，行業(yè)下行周期到來后，這套模式潛藏的脆弱性也暴露無遺。
2024 年，公司所持非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅下行，非經(jīng)常性損益由盈轉(zhuǎn)虧、錄得 -4.5 億元，直接重創(chuàng)當(dāng)期盈利；歸母凈利潤從 2021 年 28.74 億元的高點(diǎn)驟降至 4.05 億元，跌幅超八成，創(chuàng)下 2018 年以來的最低水平。
2026 年一季度，公司當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)與投資收益合計(jì)超 2 億元，但受非全資子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響，大部分收益歸入少數(shù)股東權(quán)益，最終歸母凈利潤不足 5000 萬元，當(dāng)期賬面盈利表現(xiàn)偏弱。
這套模式的邏輯之一是，依托投資深度綁定產(chǎn)業(yè)鏈客戶，一邊鎖定后續(xù) CRO 臨床訂單，一邊依靠項(xiàng)目上市或并購實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出、賺取投資收益。以禮新醫(yī)藥為例，泰格醫(yī)藥在 2020 年分兩筆合計(jì) 5000 萬元完成投資，后續(xù)中國生物制藥以 68 億元估值收購禮新醫(yī)藥，對(duì)應(yīng)兩筆投資分別收獲近 20 倍、超 300% 的投資回報(bào)。
一個(gè)問題是，巨額資金長期沉淀在各類金融投資中，可能會(huì)擠占主業(yè)研發(fā)、技術(shù)迭代與市場拓展。在 5 月 13 日投資者調(diào)研會(huì)上，就有投資人現(xiàn)場發(fā)問：2026 年一季度歸母凈利潤下滑，非經(jīng)常性損益大幅拖累業(yè)績，公司非經(jīng)常性損益常年波動(dòng)是否源于歷年基金投資？
對(duì)此公司答復(fù)，公司配置了上市公司股權(quán)、非上市股權(quán)、各類醫(yī)藥基金、結(jié)構(gòu)性存款等多項(xiàng)以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格受市場行情影響波動(dòng)較大，無法穩(wěn)定保障公允價(jià)值持續(xù)增值，未來仍會(huì)通過項(xiàng)目處置獲取投資收益，但也存在資產(chǎn)減值帶來的業(yè)績虧損風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)控人立案風(fēng)波進(jìn)一步放大市場的治理層面擔(dān)憂。葉小平、曹曉春二人多年減持期間未按法規(guī)披露權(quán)益變動(dòng)，累計(jì)套現(xiàn)超 20 億元，同時(shí)頻繁質(zhì)押個(gè)人股權(quán)用于融資。這難免令市場對(duì)公司長期戰(zhàn)略定力產(chǎn)生疑慮。
對(duì)泰格醫(yī)藥而言，此番參投產(chǎn)業(yè)基金，是在熟悉戰(zhàn)場上的又一次落子。但當(dāng) " 投資 " 這張牌被反復(fù)打出時(shí)，市場更想看到的，或許是主營業(yè)務(wù)能夠真正企穩(wěn)回升。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）
