數(shù)據(jù)層面看，量化指增并沒(méi)有整體失效。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，2026 年前四個(gè)月，私募指增產(chǎn)品超額收益幾何均值約為 4.06%，超過(guò)七成產(chǎn)品錄得正超額。單看這一水平，量化指增仍在貢獻(xiàn)阿爾法。
放在去年同期高基數(shù)下，超額收益變薄已經(jīng)較為明顯。去年同期，私募指增產(chǎn)品平均超額收益在 9% 以上，貝塔行情與阿爾法收益共同放大了持有體驗(yàn)。
從不同指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)看，進(jìn)入 2026 年后，主流指增產(chǎn)品的超額收益已經(jīng)明顯收窄。中證 1000 指增和中證 500 指增前四個(gè)月平均超額分別降至 3.24%、1.93%，財(cái)聯(lián)社記者知悉，部分管理人旗下指增產(chǎn)品自去年 10 月以來(lái)幾乎沒(méi)有貢獻(xiàn)超額，多家私募今年以來(lái)超額收益告負(fù)。
量化指增從 " 普遍有超額 "，進(jìn)入更考驗(yàn)穩(wěn)定性、策略迭代和交易能力的階段。
主流指增超額走弱
" 量化超額失靈 " 的討論，首先來(lái)自主流指增產(chǎn)品的收益落差。
去年是私募量化指增較為罕見(jiàn)的高光年份。滬深 300、中證 500、中證 1000 等寬基指數(shù)均給投資人帶來(lái)貝塔收益，不少量化管理人也同時(shí)貢獻(xiàn)了較高超額。對(duì)持有人而言，指數(shù)上漲疊加產(chǎn)品跑贏指數(shù)，最終形成了較強(qiáng)的凈值體驗(yàn)。
今年前四個(gè)月，私募指增產(chǎn)品仍有 4.06% 的平均超額，正超額產(chǎn)品占比也在七成以上。問(wèn)題在于，投資者配置較多的中證 500、中證 1000 指增，超額收益明顯低于去年同期水平。中證 500 指增前四個(gè)月平均超額不足 2%，中證 1000 指增平均超額約 3.24%，主流產(chǎn)品的獲得感被削弱。
從不同規(guī)模管理人旗下產(chǎn)品月度表現(xiàn)看，超額收益的波動(dòng)也在加大。百億私募旗下指增產(chǎn)品自去年 10 月至今年 4 月的月度超額均值依次為 1.46%、2.26%、-0.11%、0.70%、1.89%、1.26%、0.84%。50 億至 100 億規(guī)模私募旗下產(chǎn)品在去年 12 月的月度超額均值也曾降至 -0.86%。
換句話說(shuō)，量化超額并非完全消失，穩(wěn)定性正在下降。過(guò)去投資者買入指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，往往默認(rèn)其長(zhǎng)期大概率跑贏基準(zhǔn)?，F(xiàn)在看，正超額仍是多數(shù)，連續(xù)正超額已是少數(shù)。
結(jié)構(gòu)行情與策略同質(zhì)化壓縮 Alpha
今年以來(lái)量化超額獲取難度上升，財(cái)聯(lián)社記者綜合多位業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化與策略競(jìng)爭(zhēng)加劇，是影響超額表現(xiàn)的兩條主線。
一方面，市場(chǎng)行情更集中。量化指增產(chǎn)品通常依靠大量個(gè)股之間的定價(jià)差異獲取超額，當(dāng)行情擴(kuò)散、成交活躍、風(fēng)格輪動(dòng)較快時(shí)，模型更容易在橫截面中捕捉機(jī)會(huì)。若收益集中在少數(shù)方向、少數(shù)行業(yè)或少數(shù)權(quán)重資產(chǎn)上，組合分散持倉(cāng)的優(yōu)勢(shì)會(huì)被削弱，部分模型還可能因風(fēng)格暴露控制較嚴(yán)，跟不上指數(shù)階段性主線。
另一方面，量化行業(yè)的策略擁擠度已經(jīng)提升。近年來(lái)，私募量化產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張較快，中證 500、中證 1000 指增又是管理人布局最密集的方向。相似數(shù)據(jù)源、相似價(jià)量因子、相似組合約束和相似交易框架下，超額收益會(huì)被更多資金攤薄。
競(jìng)爭(zhēng)還在向更深層次延伸。早期部分策略更多依賴交易員經(jīng)驗(yàn)沉淀下來(lái)的價(jià)量規(guī)則、傳統(tǒng)多因子模型和交易執(zhí)行效率。隨著行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，這些能力逐漸成為基本功?，F(xiàn)在能夠拉開(kāi)差距的，更多是多周期信號(hào)、另類數(shù)據(jù)、AI 建模、算力投入和系統(tǒng)工程能力。
AI 的加入進(jìn)一步抬高了門檻。近年來(lái)，不少量化私募已經(jīng)將機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等方法應(yīng)用到投研、信號(hào)挖掘、組合優(yōu)化和交易執(zhí)行等環(huán)節(jié)，AI 不再只是輔助工具，而是逐漸進(jìn)入策略迭代的核心流程。隨著越來(lái)越多機(jī)構(gòu)把 AI 用于因子挖掘、非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)處理和交易信號(hào)生成，量化超額的競(jìng)爭(zhēng)也從模型本身，進(jìn)一步延伸到數(shù)據(jù)質(zhì)量、算力儲(chǔ)備和工程體系的綜合比拼。
有量化私募人士認(rèn)為，今年量化并非沒(méi)有 Alpha，而是 Alpha 的門檻明顯提高。過(guò)去部分產(chǎn)品依靠風(fēng)格暴露、交易速度或市場(chǎng)擴(kuò)散就能獲得不錯(cuò)超額，現(xiàn)在更需要多周期信號(hào)、低相關(guān)策略和更精細(xì)的組合管理。對(duì)投資者而言，選擇量化指增產(chǎn)品時(shí)，不能只看短期排名，更要看月度超額的連續(xù)性和不同市場(chǎng)環(huán)境下的回撤控制。
從產(chǎn)品體驗(yàn)看，高基數(shù)也是重要背景。2025 年前四個(gè)月私募指增平均超額超過(guò) 9%，把投資者預(yù)期抬高。2026 年前四個(gè)月平均超額回到 4% 左右后，絕對(duì)水平仍為正，體感已經(jīng)明顯降溫。
連續(xù)七個(gè)月正超額仍屬少數(shù)
在超額收益整體下滑的背景下，仍有少數(shù)管理人維持了較強(qiáng)穩(wěn)定性。
按私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至 2026 年 4 月末，10 億元以上規(guī)模私募旗下有業(yè)績(jī)展示的指增產(chǎn)品合計(jì) 512 只。其中，自去年 10 月至今年 4 月連續(xù) 7 個(gè)月實(shí)現(xiàn)正超額的產(chǎn)品共 69 只，占比約 13.5%。
百億私募中，相關(guān)指增產(chǎn)品共有 300 只，連續(xù) 7 個(gè)月正超額的產(chǎn)品只有 42 只，占比 14%。這些產(chǎn)品來(lái)自衍復(fù)投資、進(jìn)化論資產(chǎn)、九坤投資、蒙璽投資、正瀛資產(chǎn)、倍漾量化、海南圖靈、茂源量化、千朔投資、托特（三亞）私募、微觀博易、半鞅私募基金等 22 家機(jī)構(gòu)。
其中，蒙璽投資旗下有 3 只產(chǎn)品在列，分別為蒙璽中證 1000 指數(shù)量化 5 號(hào) 1 期、蒙璽中證 1000 指數(shù)量化 5 號(hào)、蒙璽中證 A500 指數(shù)量化 1 號(hào)。蒙璽投資曾提到，該產(chǎn)品不完全依賴市場(chǎng)風(fēng)格獲取超額，Barra 風(fēng)格因子暴露較低，同時(shí)通過(guò)全頻段 Alpha 預(yù)測(cè)捕捉短、中、長(zhǎng)不同周期的波動(dòng)。
50 億至 100 億規(guī)模私募中，有業(yè)績(jī)展示的指增產(chǎn)品共有 52 只，連續(xù) 7 個(gè)月正超額的產(chǎn)品僅 7 只，占比約 13.5%，分別來(lái)自海南正仁量化私募、涵德投資、華年私募。其中，海南正仁量化私募旗下 3 只中證 1000 指增產(chǎn)品在列，近 6 個(gè)月超額收益均在 14% 以上。
20 億至 50 億規(guī)模私募中，73 只指增產(chǎn)品里有 10 只連續(xù) 7 個(gè)月實(shí)現(xiàn)正超額，涉及白鷺資管、海南無(wú)量資本、坤望基金、前海博普資產(chǎn)、榕樹(shù)海私募、睿凝資本、上海眾量私募、盛冠達(dá)等機(jī)構(gòu)。其中，盛冠達(dá)中證 1000 指數(shù)增強(qiáng) 2 號(hào)近 6 個(gè)月超額收益為 8.32%。
10 億至 20 億規(guī)模私募中，87 只指增產(chǎn)品里也只有 10 只連續(xù) 7 個(gè)月正超額，涉及北京棱鏡私募、滴海私募、惠隆量化、極量投資、上海綽瑞私募、上海無(wú)涯私募、深度資產(chǎn)、玉數(shù)投資等機(jī)構(gòu)。
在主流策略超額中樞下移的環(huán)境下，產(chǎn)品之間的差距會(huì)被進(jìn)一步拉開(kāi)。月度勝率、策略低相關(guān)性、不同市場(chǎng)風(fēng)格下的適應(yīng)能力，以及管理人持續(xù)迭代模型和交易系統(tǒng)的能力，正在成為篩選私募量化產(chǎn)品的關(guān)鍵指標(biāo)。
