作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI 制圖

江浙滬作為富庶之地，是盛產(chǎn)優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的沃土。這里誕生了江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行、杭州銀行、常熟銀行等一批成長性不錯的優(yōu)秀銀行，它們大多跑出了高于行業(yè)平均的發(fā)展速度。

但也有業(yè)績一般者，比如無錫銀行。

無錫有著出色的經(jīng)濟基礎(chǔ)，1.6 萬億的 GDP，全國城市中第 14 位的經(jīng)濟體量，不過無錫銀行似乎辜負(fù)了這片發(fā)展沃土。與省內(nèi)其他優(yōu)秀銀行相比，無錫銀行營收與凈利潤近幾年只能維持較低的個位數(shù)增長。業(yè)績背后是資產(chǎn)擴張慢、零售萎縮、高度依賴大額對公、凈息差持續(xù)承壓的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

低增長讓無錫銀行股價波瀾不驚。

2024-2025 年，長城人壽曾經(jīng)三次大幅買入并增持無錫銀行股票，持股比例達到 7%，成為第三大股東，公告日的價格分別為 5.05、5.02、5.79 元，而無錫銀行目前股價為 5.39 元，這意味著，不考慮分紅因素，長城人壽在這輪牛市里，在無錫銀行投資中并沒有掙到多少錢。

同樣身處江浙，背靠經(jīng)濟強市，為何其他城農(nóng)商行不斷成長，無錫銀行卻始終表現(xiàn)平平？

業(yè)績成長性一般

在江浙分布著蘇錫常、南京、南通、杭州、寧波等經(jīng)濟強市，這些城市都有本地規(guī)模較大的城農(nóng)商行，如城商行中有南京銀行、杭州銀行、蘇州銀行，以及江蘇省級的城商行江蘇銀行，無錫和常州則有各自的農(nóng)商行，分別是無錫銀行和江南農(nóng)商行。

這其中的淵源在于，世紀(jì)初江蘇進行省內(nèi)城商行整合并在 2007 年初成立江蘇銀行時，是以無錫和常州的城商行為班底進行組建的，南京銀行當(dāng)時已經(jīng)引進外資并接近在 A 股上市，因此得以保留。因此無錫和常州都不再有本市的城商行，只能把農(nóng)商行當(dāng)城商行來用。

在這些銀行中，無錫銀行資產(chǎn)規(guī)模最小。

截至 2026 年 Q1，資產(chǎn)規(guī)模 2916 億元，還不到 3000 億元，跟其他江浙滬優(yōu)質(zhì)銀行沒法比。如江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行、杭州銀行資產(chǎn)規(guī)模同期分別達到 5.58 萬億、3.86 萬億、3.2 萬億，同是農(nóng)商行的江南農(nóng)商行也達到 6478 億元。從近十年資產(chǎn)規(guī)模增長情況來看，無錫銀行的成長性遠低于其他同區(qū)域的銀行。

江浙部分城農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模增長情況

無錫銀行的成長性，甚至不及縣域農(nóng)商行，如常熟銀行（常熟為蘇州市下屬縣級市）。在 2016 年時，無錫銀行與常熟銀行規(guī)模都在 1200 億元左右，而到了 2026 年 Q1，無錫銀行資產(chǎn)規(guī)模 2800 億元，而常熟銀行規(guī)模已經(jīng)達到近 4200 億元。而無錫銀行是市級農(nóng)商行，常熟則是蘇州代管的縣級市。

無錫銀行的規(guī)模與成長性，與無錫的經(jīng)濟體量可謂極不相稱。2025 年無錫 GDP 達到 1.68 萬億，在江蘇僅次于蘇州和南京，高于南通和常州，在全國排名第 14 位。

在營收與凈利潤表現(xiàn)上，無錫銀行也表現(xiàn)一般。經(jīng)濟上行期的 2017 年至 2021 年，還能維持雙位數(shù)的營收增長，2022 年至今只能維持很低的個位數(shù)增長，明顯弱于江浙其他優(yōu)秀城農(nóng)商行。

在經(jīng)濟增長壓力較大的 2022-2025 年，無錫銀行營收只增長了 7.6%。而體量比無錫銀行大出數(shù)倍的江蘇銀行，營收同期增長了 24.6%，南京銀行增長 24.5%，體量差不多的常熟銀行，營收同期增長了 31.89%。

各種數(shù)據(jù)表明，在優(yōu)質(zhì)銀行云集的江浙地區(qū)，無錫銀行無疑表現(xiàn)平庸了。

輸在了競爭力

為什么無錫銀行成長性不強，沒能充分反映無錫的經(jīng)濟實力呢？

表面來看，有兩個直接原因：一是資產(chǎn)擴張速度偏慢，二是凈息差持續(xù)走低，這直接拖累了業(yè)績增長。

首先來看資產(chǎn)擴張。

同樣是在江蘇省，體量巨大的江蘇銀行，在經(jīng)濟增長壓力較大的 2022 年至今，依然保持著雙位數(shù)資產(chǎn)擴張速度，最近幾年增速分別達到 13.8%、14.2%、16.12%、24.78%，南京銀行同期增速也達到 17.76%、11.11%、13.25%、16.61%，同為農(nóng)商行的常熟銀行，16.75%、16.18%、9.61%、9.96%。而無錫銀行這幾年的增速為 4.87%、11.04%、9.3%、9.28%，弱于省內(nèi)同行。

其次，資產(chǎn)擴表力度不佳的同時，無錫銀行的凈息差水平則在多數(shù)時間里低于省內(nèi)優(yōu)秀銀行。

江蘇部分城農(nóng)商行近十年凈息差變化情況

特別是 2022 年以后，無錫銀行凈息差下滑更為距離，至今凈息差已經(jīng)降到與國有大行差不多的水平。通常來說城農(nóng)商行聚焦本地經(jīng)濟，客戶中本地制造業(yè)等中小企業(yè)客戶較多，凈息差水平應(yīng)該較高才對，國有大行更多要履行社會責(zé)任，凈息差通常較低。

資產(chǎn)擴張能力不強，凈息差又與省內(nèi)優(yōu)秀銀行差距較大，這直接導(dǎo)致了利息凈收入增長緩慢。

但這只是結(jié)果，不是原因。

不少人會認(rèn)為，這是農(nóng)商行牌照決定的。

無錫銀行是農(nóng)商行身份，在牌照價值上確實略低于城商行。

農(nóng)商行牌照本質(zhì)是縣域限定、弱資質(zhì)、窄業(yè)務(wù)，城商行則是市域全功能、強資質(zhì)、寬業(yè)務(wù)。農(nóng)商行相比城商行，傳統(tǒng)布局區(qū)域大多是城市郊區(qū)或者縣域，經(jīng)濟實力、優(yōu)質(zhì)企業(yè)與零售客群均弱于城商行所布局的區(qū)域，而且在跨區(qū)、牌照、同業(yè)、投行、理財、外匯等業(yè)務(wù)的審批上都會受到更多限制。

比如設(shè)立理財子，全國農(nóng)商行僅 1 家（渝農(nóng)商理財），近幾年零新增，審批極嚴(yán)。城商行則至少已批 8 家（北銀、上銀、蘇銀等），且是持續(xù)獲批。再比如信用卡、衍生品，獲批信用卡的農(nóng)商行相對較少，具備衍生品（如利率、匯率互換）資質(zhì)的也不多。而城商行多數(shù)有信用卡、利率衍生品、貴金屬資質(zhì)。

江蘇省內(nèi)的優(yōu)質(zhì)城商行江蘇銀行和南京銀行，旗下都有不少金融牌照，如金租、消金、理財子、公募基金等，而無錫銀行一個也沒有，控股參股公司只有五家規(guī)模很小的江蘇省內(nèi)村鎮(zhèn)銀行。

這使得農(nóng)商行對客戶的綜合服務(wù)能力受到一定限制。這種牌照價值的差異，又使得農(nóng)商行牌照轉(zhuǎn)為城商行極難實現(xiàn)，到現(xiàn)在也只有蘇州銀行實現(xiàn)了農(nóng)商行轉(zhuǎn)城商行。

但這也并非無錫銀行業(yè)績不佳的根本原因，畢竟同省農(nóng)商行中，常熟銀行的成長性非常好，同屬經(jīng)濟大市的江南農(nóng)商行，規(guī)模又比無錫銀行大很多。

還是要在自身找原因。沒能成為高速成長的銀行，體量也不大，本質(zhì)原因還是無錫銀行的競爭力不足。

競爭力不足的原因，一部分可以歸因于無錫本地的農(nóng)商銀行資源缺乏整合，無錫銀行覆蓋面低，整體實力受限。

無錫銀行貸款集中無錫主城區(qū)，無錫下屬江陰、宜興兩大百強縣域獨立分屬江陰銀行、宜興農(nóng)商行兩家農(nóng)商行，這兩家的資產(chǎn)規(guī)模目前分別達到 2200 億元、1100 億元左右，如果無錫的農(nóng)商銀行整合，規(guī)模跟江南農(nóng)商行是差不多的。

由于缺乏整合，無錫銀行在本地的資源被分化，在信貸項目、存款資源、客群拓展與積累等方面，競爭力受到限制，資產(chǎn)增長天花板低，負(fù)債端較難獲取更多的優(yōu)質(zhì)低息穩(wěn)定存款。

而江南農(nóng)商行整合了常州武進、溧陽、金壇、市區(qū)全部縣域網(wǎng)點，本地全域全覆蓋；另設(shè)蘇州、淮安 等異地分行，以及 22 個異地支行 / 分理處，多區(qū)域同步投放，資產(chǎn)擴張空間大于無錫銀行。

當(dāng)然，更重要的原因在于，無錫銀行沒有找到適合自己的發(fā)展模式。某種程度上來說，無錫是把無錫銀行當(dāng)作城商行來用，對公絕對主導(dǎo)，零售萎縮，小額普惠占比低。

無錫銀行對公帶來長期占比在 70% 左右，零售貸款占比極低，是上市銀行中零售占比最低的銀行之一，在 2016 年零售信貸占比只有 8.4%，之后比例逐年提升，但到今年 Q1，比例也只有 13.88%。

對公貸款結(jié)構(gòu)中，與地方基建相關(guān)的租賃與商業(yè)服務(wù)業(yè)，近 10 年以來維持 30% 左右的比例，制造業(yè)貸款雖然規(guī)模在增長，但在對公貸款中的比重逐年降低，近十年里從 38% 降到了 27%。

這樣的信貸結(jié)構(gòu)，與國有大行以及城商行差別不大，然而國有大行能憑借低成本與綜合服務(wù)能力，爭取到本地最優(yōu)質(zhì)對公客戶，無錫又把最優(yōu)質(zhì)的城商行資源貢獻給了江蘇銀行，導(dǎo)致無錫銀行在本地對公業(yè)務(wù)競爭中相對弱化。

而零售業(yè)務(wù)則更差，個貸存量只有 236 億元，其中接近半數(shù)是低收益的房貸，而消費貸 + 個人經(jīng)營貸多年以來合計只有 100 億元左右，規(guī)模極低，必然拉低收益率。

發(fā)展較好的農(nóng)商行，基本都是找到了適合自己的發(fā)展模式。

相比于無錫銀行的 " 類城商行模式 "，常熟銀行特色是 " 縣域小微之王 "，小微、個體工商戶、三農(nóng)客戶占比達到七成左右，戶均貸款多年在 40 萬左右，核心壁壘是標(biāo)準(zhǔn)化 IPC 微貸模式，下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)、個體戶、涉農(nóng)小微，客戶基數(shù)海量，單戶額度小、風(fēng)險權(quán)重低，同等資本投放規(guī)模更大；個貸占比超過 50%，高于對公業(yè)務(wù)，且個貸中主要是個人經(jīng)營貸。

對公貸款主要以制造業(yè)和批發(fā)零售為主，政信類貸款占比很低，這些因素帶來上市銀行中最高的凈息差水平， 去年仍能達到 2.53%，高收益支撐利潤，有動力持續(xù)投放，從而成為成長性最強的上市銀行之一。

早期常熟銀行的客群結(jié)構(gòu)其實與大行是高度重疊的，2020 年以后，受到國有大行集體下沉 " 掐尖 " 爭搶客群影響，常熟銀行做了戰(zhàn)略調(diào)整，即向下、向偏、向信用，進一步進行客群下沉，增加信用貸款比例，穩(wěn)定住了業(yè)務(wù)局面，保持了成長性。

而無錫銀行面對競爭形勢的變化，沒有做出適應(yīng)性的調(diào)整，業(yè)績增長在 2021 年后明顯放緩。

這可能來自兩方面原因，一方面無錫銀行是本地最大的法人銀行，需要發(fā)揮類似城商行的職能，與本地基建等高度綁定；另一方面，領(lǐng)導(dǎo)層相對封閉，從董事長到行長、副行長，領(lǐng)導(dǎo)基本都是本地農(nóng)信系統(tǒng)出身，較少有大行以及城商行背景，思路相對固化。

公司戰(zhàn)略表述強調(diào)零售、小微，加快小微快貸業(yè)務(wù)拓展力度，但資源投放持續(xù)向?qū)珒A斜，戰(zhàn)略落地存在明顯 " 口號與行動脫節(jié) "。管理層心態(tài)存在路徑依賴，依托無錫本地優(yōu)質(zhì)制造業(yè)、城投大額客戶，見效快、風(fēng)控流程簡單。而下沉小額小微投入大、見效慢。

不同銀行有不同的活法

這樣的業(yè)務(wù)選擇帶來的結(jié)果是，無錫銀行的不良率控制較好，多年來維持低位，且逐年下降，從 2016 年的 1.39%，下降到 2025 年的 0.77%，撥備覆蓋率近幾年也維持在 400% 以上的高位，這表明公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況還是比較穩(wěn)定的。

不過從另一方面來說，管理層長期把防范集中度風(fēng)險、嚴(yán)控不良放在首位，風(fēng)險偏好內(nèi)生偏保守，增長目標(biāo)優(yōu)先級偏低。

這跟江蘇省內(nèi)其他優(yōu)質(zhì)銀行高舉高打形成了鮮明對比。在凈息差下滑的趨勢下，其他銀行大多通過更快的資產(chǎn)擴張，尋求業(yè)績的更好增長，同時允許一定的不良生成，在發(fā)展和增長中處理壞賬。

無錫銀行更為保守，源自管理層的認(rèn)知，也受到無錫銀行自身能力與資源約束。無錫銀行以大額抵押型對公、城投平臺貸款為主，近年來區(qū)域地產(chǎn)下行、工業(yè)資產(chǎn)估值承壓，關(guān)注類貸款規(guī)模、遷徙率持續(xù)上行，重組貸款大幅增長，2025 年近乎成倍增長，以自身能力來說，較低的不良率并不好守住。管理層能夠直觀感知大額對公業(yè)務(wù)風(fēng)險后置特征。大額對公一旦出現(xiàn)風(fēng)險，單筆損失沖擊遠高于分散小微。而自己在小額分散上又缺乏能力。因此管理層更趨于保守，寧可放慢投放，不主動擴大資產(chǎn)敞口。

在資本市場上，無錫銀行估值較低，目前 PB 估值只有 0.51 倍，是估值最低的上市銀行之一。相比之下，常熟銀行 PB 估值 0.71 倍，江蘇銀行 0.79 倍，南京銀行 0.73 倍。

較低的股價，安全邊際高，股息率能到 4% 左右，這可能是長城人壽入股無錫銀行的目的，符合險資追求穩(wěn)定收益的需求。

此外，無錫銀行股權(quán)分散也利于險資加入董事會參與治理。不過這樣的投資代價就是股價漲幅空間有限。在其他銀行在 2024-2025 年股價大漲之時，無錫銀行漲幅維持在較低水平。今年以來截至 7.21 日下跌了超過 6%，在銀行股中表現(xiàn)落后。

無錫銀行適合看重 " 高股息、低波動 " 的防御型投資者；而其他頭部城商行更適合看好 " 區(qū)域經(jīng)濟復(fù)蘇、追求成長溢價 " 的進取型投資者，比如去年，炒股能力強的新華保險就入股了業(yè)績增長更猛的杭州銀行。