由于能源價格沖擊全球經(jīng)濟增長，高盛在最新報告中下調(diào)銅價預期。

據(jù)追風交易臺，高盛 4 月 6 日發(fā)布的基本金屬研究報告顯示，將 2026 年銅價均價預測下調(diào)至每噸 12650 美元，并將全球銅市場過剩規(guī)模預期從 38 萬噸上調(diào)至 49 萬噸，理由是能源價格沖擊拖累全球經(jīng)濟增長，導致銅需求前景走弱。

此次下調(diào)主要源于其經(jīng)濟學家對全球?qū)嶋H GDP 增速將受能源價格沖擊拖累約 0.4 個百分點的基準預測。全球精煉銅需求增速預測從此前的同比增長 2.0% 下調(diào)至 1.6%。在供應端維持不變的情況下，2026 年全球精煉銅市場過剩規(guī)模隨之擴大 110 萬噸至 49 萬噸。

當前銅價仍遠高于其 2026 年公允價值估算約 11,100 美元，意味著價格并未獲得基本面支撐，一旦經(jīng)濟前景惡化、投資者降低風險敞口，銅價面臨進一步下行風險。但維持 2035 年銅價升至每噸 15,000 美元的長期預測，認為電氣化趨勢將持續(xù)提振銅需求。

需求下修驅(qū)動過剩擴大

全球?qū)嶋H GDP 增速每放緩 1 個百分點，全球銅需求增速將相應下滑約 0.9 個百分點?；诮?jīng)濟學家對能源價格沖擊造成全球 GDP 增速損失 0.4 個百分點的基準情景，精煉銅需求增速預測從 2.0% 下調(diào)至 1.6%。

報告指出，此次銅需求下調(diào)幅度小于鋁，原因在于銅需求的戰(zhàn)略性和結構性特征日益凸顯，對全球經(jīng)濟周期的敏感度相對較低。

在供應預測維持不變的前提下，需求下修直接推動 2026 年全球精煉銅過剩規(guī)模從 38 萬噸擴大至 49 萬噸。若這額外增加的 11 萬噸庫存積累發(fā)生在美國以外市場，則美國以外市場今年將接近供需平衡。按照其經(jīng)驗法則，每 75 萬噸的供需平衡變化對應銅價約 1.40% 的波動，11 萬噸的過剩增量相當于美國以外市場約 1.5 天的消費量，將使銅價同比漲幅預期從 29% 下調(diào)至 27%。

短期價格波動加劇，下行風險偏大

報告預計二季度銅價均值約為每噸 12,700 美元，較期貨市場隱含價格 12,333 美元略高，主要基于中東局勢趨于緩和、投機性多頭頭寸有望回升的基準假設，同時維持銅價將在 2026 年下半年逐步回落至公允價值約 12000 美元的中期判斷。

報告顯示，銅市場投機性凈多頭頭寸自年初以來已大幅縮減。若霍爾木茲海峽能源流通在 4 月中旬前后開始恢復，風險資產(chǎn)包括銅在內(nèi)將獲得支撐；此外，維持美聯(lián)儲將于 9 月和 12 月各降息 25 個基點的基準預測，亦有利于風險資產(chǎn)表現(xiàn)。

然而，近期風險偏向下行。若霍爾木茲海峽中斷時間超出基準預期，能源價格將持續(xù)高企并進一步壓制全球經(jīng)濟增長。在經(jīng)濟學家設定的嚴重不利情景下——即能源價格沖擊導致全球 GDP 增速損失 1.2 個百分點——全球精煉銅過剩規(guī)模將擴大至約 67 萬噸，2026 年公允價值估算將降至約 10900 美元。

中東局勢帶來供應端不確定性

中東局勢對銅供應端構成潛在擾動，但目前尚未將相關風險納入基準預測。

剛果民主共和國（DRC）的銅生產(chǎn)依賴經(jīng)霍爾木茲海峽運輸?shù)牧蛩幔糜谌軇┹腿?- 電積（SX-EW）工藝。DRC 約占全球銅礦產(chǎn)量的 15%，該國今年產(chǎn)量增速的基準預測為 5%，低于 2025 年 13% 的同比增速。

行業(yè)反饋顯示，DRC 目前儲有約三個月的硫酸庫存，因此在高盛基準情景下約一個月的霍爾木茲中斷對銅產(chǎn)量影響有限。但若中斷時間延長，銅產(chǎn)量將受到負面沖擊，屆時 2026 年精煉銅過剩規(guī)模有望收窄，對價格形成一定支撐。

長期電氣化邏輯維持不變

盡管短期前景承壓，高盛維持銅價將于 2035 年升至每噸 15,000 美元的長期預測，核心邏輯在于供應增長受限疊加關鍵領域需求持續(xù)擴張。

中東局勢的演變將進一步強化電氣化主題，因為國防與能源安全對電網(wǎng)系統(tǒng)的依賴程度不斷提升，將帶動銅需求增長。在其 2030 年前的預測中，電網(wǎng)與能源基礎設施貢獻了全球銅需求增量的 60%。