文 | 來咖智庫

段永平盯上泡泡瑪特的消息早已經(jīng)不是新聞了。

根據(jù)最新披露的港交所公告，段永平的增持動(dòng)作可謂步步為營。就在 5 月 25 日，他剛剛以約 150 港元的均價(jià)斥資 14.7 億港元，將持股比例推高至 5.69%，正式觸發(fā)舉牌線，強(qiáng)勢躋身泡泡瑪特第二大股東。

然而，這僅僅是個(gè)開始。短短幾天后，截至 5 月 28 日，他又再度加倉，持股比例進(jìn)一步突破 6% 大關(guān)，升至 6.04%。按 6 月 3 日 179.3 港元的收盤價(jià)計(jì)算，其持股對應(yīng)市值已高達(dá)約 144 億港元。

這不僅是資金的流向，更是一場關(guān)于商業(yè)邏輯的認(rèn)知反轉(zhuǎn)。結(jié)合我們在去年舊文《業(yè)績翻倍，股價(jià)暴跌：誰在恐懼泡泡瑪特？》一文的核心觀點(diǎn)來看，段永平的這次連續(xù) " 真香 "，本質(zhì)上是對中國新消費(fèi)品牌完成 " 審美主權(quán) " 爭奪戰(zhàn)的最高級別加注。

01 認(rèn)知的重構(gòu)

回顧過往，段永平對泡泡瑪特的態(tài)度并非一見鐘情。

很長一段時(shí)間里，資本市場對泡泡瑪特的質(zhì)疑聲不絕于耳：盲盒是不是博彩狂歡？沒有動(dòng)畫支撐的 IP 會(huì)不會(huì)曇花一現(xiàn)？

然而，段永平的增持恰恰發(fā)生在市場對泡泡瑪特認(rèn)知重構(gòu)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

正如筆者之前在文中所指出的，泡泡瑪特完成的不僅僅是玩具出海，而是一場關(guān)于 " 敘事權(quán)、審美權(quán)與符號制造權(quán) " 的爭奪。當(dāng)歐美年輕人為 Labubu 排隊(duì)，當(dāng) TikTok 上中國潮玩標(biāo)簽播放量以數(shù)十億計(jì)時(shí)，這已經(jīng)不再是簡單的商品交易，而是中國設(shè)計(jì)師審美語法對全球潮流文化的精準(zhǔn)打擊。

段永平看懂了這一點(diǎn)，泡泡瑪特用 " 造意 " 而非單純的 " 造貨 "，實(shí)現(xiàn)了中國品牌在文化輸出上的歷史性突破。

值得注意的是，段永平的增持伴隨著一場劇烈的多空博弈。

即便是在交出 2025 年?duì)I收 371.2 億元（同比增長 184.7%）、歸母凈利潤暴增超 300% 的傲人財(cái)報(bào)后，市場依然分歧嚴(yán)重。

這種割裂感，反映了傳統(tǒng)資金對新事物的本能恐懼。這里尤其不得提一句外資，他們對這家公司的研究真的太膚淺，應(yīng)該好好跟中資券商的同行們學(xué)習(xí)。

3 月 25 日，當(dāng)一份營收暴增 184.7%、凈利潤飆升超 300% 的史上最強(qiáng)年報(bào)出爐時(shí)，資本市場沒有歡呼，反而按下了核彈按鈕。開盤后股價(jià)直線跳水，單日暴跌 22.51%，創(chuàng)下上市以來最大單日跌幅，一天之內(nèi)市值灰飛煙滅超 650 億港元。

恐慌情緒如瘟疫般蔓延，次日（3 月 26 日）跌勢未止，再遭重挫逾 10%。短短兩個(gè)交易日，這家千億潮玩巨頭被硬生生砸掉近千億港元市值，較歷史高點(diǎn)直接腰斬。在這場大潰敗中，外資機(jī)構(gòu)的撤退堪稱冷酷無情?；ㄆ煦y行、國泰君安國際等席位化身 " 砸盤主力 "，瘋狂凈賣出籌碼；更有甚者，巨量做空資金借機(jī)發(fā)難，當(dāng)日賣空成交額高達(dá) 46.3 億港元，創(chuàng)下歷史新高。外資的集中拋售觸發(fā)了程序化交易的止損盤，形成了 " 下跌 - 止損 - 進(jìn)一步下跌 " 的死亡螺旋。

當(dāng)時(shí)泡泡瑪特的股價(jià)，就像是一輛在 F1 賽道上狂飆后，突然爆胎失控、甚至引發(fā)連環(huán)追尾的超級賽車。

段永平的入局，正是對這種非理性恐懼的對沖。他用真金白銀告訴市場，傳統(tǒng)的基金經(jīng)理們習(xí)慣于用舊標(biāo)尺丈量新世界，卻忽視了泡泡瑪特正在構(gòu)建一種無國界的情緒普世價(jià)值。

02 逆向布局的藝術(shù)

除了生意模式，段永平的入場時(shí)機(jī)同樣彰顯了經(jīng)典價(jià)值投資的精髓。在泡泡瑪特股價(jià)較年內(nèi)低點(diǎn)大漲超 350%、情緒最狂熱時(shí)，他曾保持觀望；而當(dāng)股價(jià)從去年 8 月的 339.8 港元高點(diǎn)回撤逾五成后，他卻選擇了逆勢舉牌。

早在 4 月份，他就通過賣出看跌期權(quán)的方式開始建倉，自稱 " 泡泡瑪特保險(xiǎn)公司開張 "。到了 5 月，他更是果斷清倉長期持有的煤炭龍頭中國神華，全倉換入泡泡瑪特。以約 150 港元的均價(jià)密集建倉，相較于歷史高位具有顯著的安全邊際。這完美契合了他一貫堅(jiān)持的投資三大原則—— " 正確的生意、正確的人、正確的價(jià)格 "。

段永平再次增持泡泡瑪特，不僅僅是一次投資行為，更是一次價(jià)值觀的宣示。他相信的不是某個(gè)具體的 IP 能否永遠(yuǎn)火爆，而是相信中國新一代運(yùn)營者已經(jīng)掌握了在全球范圍內(nèi)進(jìn)行文化敘事和價(jià)值輸出的能力。

在 2026 年的當(dāng)下，當(dāng)質(zhì)疑者還在糾結(jié)于短期的庫存周轉(zhuǎn)和所謂的 " 靈魂 " 拷問時(shí)，段永平已經(jīng)看到了更遠(yuǎn)的未來：那是一個(gè)中國審美不再依附于熊貓和功夫，而是通過一個(gè)個(gè)鮮活的潮玩形象，平視世界、輸出情緒的時(shí)代。

這或許就是頂級投資人與普通看客的本質(zhì)區(qū)別吧？前者看見了正在發(fā)生的未來，而后者還在用過去的地圖尋找明天的方向。