文 | 車芯 AIBot

2026 年 6 月 3 日上午十點出頭，聯(lián)訊儀器的股價跳過 2000 元。最高沖到 2088 元，收盤 2004 元。一家上市才 40 天、去年凈利潤 1.74 億元的公司，市值超過了 2000 億。

整個 A 股，35 年歷史，站上過 2000 元的股票只有 4 只。前兩個是 1992 年的飛樂股份和真空電子——那個年代股票面值 100 元，沒有漲跌幅限制，全中國能交易的股票一只手數得過來，漲到天上不是因為它好，是因為它獨。第三個是貴州茅臺，2021 年 2 月 18 日盤中 2627.88 元，消費信仰的巔峰時刻。第四個，就是聯(lián)訊儀器。

我反復看了三遍這組數字。1.74 億利潤撐起 2000 億市值。同一時刻，貴州茅臺年利潤 823 億，市值 1.61 萬億。茅臺賺一塊錢，市場給 19.5 倍定價；聯(lián)訊儀器賺一塊錢，市場給 778 倍。差了將近 40 倍。

這個差距不是一家公司的故事。這是 35 年的分界線。

01

1992 年 5 月，飛樂股份股價觸及 3550 元。真空電子沖上 2587.5 元。這兩只都是上交所開業(yè)首批 " 老八股 "，面值 100 元，沒有漲跌幅限制，全中國就那么幾個品種可買。漲到天上不是因為公司多好，是因為根本沒有別的東西可買。真空電子后來改名叫云賽智聯(lián)，飛樂股份改名叫中安科。你現(xiàn)在去翻這兩家公司的財報，找不到任何與當年天價對應的痕跡。那 3550 元像是誤入歷史的一個打字錯誤。

23 年后，2015 年 4 月，安碩信息和全通教育先后沖過茅臺的股價，短暫坐上 " 股王 " 寶座。安碩信息最高 474 元，全通教育 467.57 元。它們的主營業(yè)務分別是 " 金融信息服務 " 和 " 在線教育 " ——每個字都踩在風口上。7 個月后，牛市崩了。安碩信息從 474 元跌到 53 元，全通教育從 467 元跌到 65 元。跌幅分別是 88.69% 和 86.05%。那些超越茅臺的公司，后來幾乎全部被打回原形。市場給這種現(xiàn)象取了個名字：" 茅臺魔咒 "。

再 6 年，2021 年 2 月 18 日，茅臺自己站上了 2627.88 元。那天敘事的關鍵詞是 " 消費升級 "" 核心資產 "" 時間的玫瑰 "。3 萬億市值，73 倍 PE，所有人都覺得合理——它每年穩(wěn)定分紅，經銷商搶著打款，飛天批價炒到 3000 元以上。沒有人質疑一個賣白酒的公司值不值這個價。

然后是 2026 年 6 月 3 日。聯(lián)訊儀器，2004 元收盤。和前三個都不同，這家公司 2025 年才盈利 1.74 億，創(chuàng)始人胡海洋是個中科院光學工程博士，公司做的東西——高速光模塊測試儀器——大多數散戶連名字都念不全。但它就是過了 2000 元。

35 年，4 只兩千元股。第一對是制度紅利，第二個是消費信仰，第四個是技術押注。中間缺的那個，是 2015 年的互聯(lián)網泡沫——它沖過茅臺，又摔了下去，摔得最慘。

02

茅臺的跌不是一天的事。它經歷了三重拐點，每一重都更致命。

第一重，估值拐點。2021 年 2 月見頂后開啟漫長殺估值，從 73 倍 PE 一路降到 20 倍。2022 年到 2025 年，茅臺股價分別下跌 15.76%、0.06%、11.70%、9.63%。連續(xù)四年陰線，累計跌幅超過 30%。

第二重，業(yè)績拐點。2025 年，貴州茅臺上市 25 年來，營收首次下滑。全年營收 1720.54 億元，同比降 1.2%；歸母凈利潤 823.21 億元，同比降 4.53%。更刺眼的是四季度——傳統(tǒng)白酒消費旺季，單季營收 403.84 億元，同比降 19.43%；凈利潤 176.93 億元，同比降 30.34%。旺季失速，這個信號比全年微降要危險得多。

第三重，現(xiàn)金流拐點。2025 年經營性現(xiàn)金流 615.22 億元，較 2024 年的 924.64 億驟降 33.46%。經銷商不再搶著打款了。預收賬款占營收比例從 2016 年的 48.87% 一路縮到 2024 年的不到 10%。曾經 " 先款后貨 " 的強勢地位，正在松動。

茅臺在拼命自救。2025 年完成了 60 億元注銷式回購，2026 年又追加了 30 億元——回購均價 1370.7 元 / 股。但到 5 月 28 日，收盤價 1275.98 元，已經跌破了回購均價。公司掏真金白銀托市，市場不領情。

飛天茅臺批價的走勢和股價幾乎同步。2021 年高峰期批發(fā)價超過 3000 元，到了 2025 年底，1590 元。一瓶酒從 3000 跌到 1500，和一只股票從 2600 跌到 1300，節(jié)奏出奇地一致。

三任前董事長相繼落馬。2026 年 3 月，時任財務總監(jiān)兼董秘蔣焰因涉嫌嚴重違紀違法被查。治理層面的裂縫，比批價下滑更難修復。

但斌，中國最知名的茅臺多頭之一，在投資者群里說了一段話：" 茅臺六年沒漲，有的人受不了離開了，然后說離開的人是背叛價值投資，但是人生有幾個六年？"

這話聽著像在講一只股票，其實是在講一個時代。地產退潮，商務宴請降級，公務消費收緊，禮品市場降溫——支撐茅臺高價的每一根支柱都在松動。

03

2026 年 6 月 3 日，聯(lián)訊儀器沖過 2000 元的同一天，中際旭創(chuàng)盤中漲超 10%，股價 1315.51 元，超越茅臺成為 A 股第四高價股。整個 " 光概念 " 板塊集體爆發(fā)——天孚通信、新易盛同步刷新歷史高點，當天全市場超過 70 只個股創(chuàng)出歷史新高。

觸發(fā)點是英偉達。那一天，英偉達宣布 Spectrum-X 以太網硅光 CPO 技術全面量產。CPO，共封裝光學，和傳統(tǒng)可插拔方案相比，能效提升 5 倍，800G 端口功耗從 14 到 16 瓦降到 5.2 到 5.6 瓦，降幅超過 60%。翻譯成大白話：AI 數據中心要是沒有光，就像人沒有血管。

中際旭創(chuàng)是全球光模塊龍頭，800G 市占率超 42%，1.6T 是唯一批量供貨的廠商。但這家公司的股價走勢堪稱 A 股經典劇本：2024 年 10 月創(chuàng)歷史新高，2025 年 4 月暴跌至 65.30 元，區(qū)間跌幅 64.32%。業(yè)績呢？2024 年營收 238.62 億，同比增 122.64%；凈利潤 51.71 億，同比增 137.93%。殺估值不殺業(yè)績，教科書級別。

聯(lián)訊儀器站在中際旭創(chuàng)的上游。它是全球第二家、國內唯一能量產 1.6T 光模塊全套核心測試儀器的廠商。沒有它的設備，光模塊出不了廠。2025 年營收 11.94 億，同比增 51.4%；2026 年一季度營收 4.88 億，同比增 142.52%，凈利潤 1.19 億，同比增 515.17%?？蛻裘麊紊蠈懼须H旭創(chuàng)、新易盛、Lumentum、博通——全是光通信的核心玩家。

更早之前，寒武紀和源杰科技已經率先完成了對茅臺的超越。2025 年 8 月 27 日，寒武紀盤中 1464.98 元，首次超過茅臺。創(chuàng)始人陳天石 1985 年生，中科大博士，持股市值超過 1700 億。寒武紀 2025 年營收 64.97 億，同比增 453%，扭虧為盈。源杰科技在 2026 年 4 月 17 日盤中超過茅臺，一年漲幅超過 1564%。

一個很容易被忽略的細節(jié)：6 月 3 日盤中，A 股股價前五名里，貴州茅臺排第五。前四個全是科技股。這個排名和五年前相比，完全是另一個世界。

有分析認為，貴州茅臺代表過去 20 年以地產基建為錨的消費升級紅利，而中際旭創(chuàng)、寒武紀、源杰科技代表全球 AI 競賽驅動的新質生產力定價權。

醬香讓位給硅光。不是一陣風，是一場定價邏輯的地震。

04

但 778 倍 PE 意味著什么？

聯(lián)訊儀器 PE（TTM）778 倍。同行業(yè)平均是 68 倍。國際巨頭是德科技，大約 30 倍。聯(lián)訊儀器的估值是是德科技的 25 倍以上。

國泰海通證券給了聯(lián)訊儀器 2027 年 160 倍 PE 的估值，對應目標價 1391 元。6 月 3 日收盤 2004 元，已經超出券商目標價 44%。一個值得注意的數字：聯(lián)訊儀器總股本 1.03 億股，但流通盤只有 1929.61 萬股。不到五分之一的籌碼在市場上流通。稀缺即溢價，這是 A 股最古老的游戲規(guī)則之一。

源杰科技創(chuàng)始人張欣剛說過一句話："AI 需求的增長是指數級的，但擴產是線性的。" 這話解釋了供需錯配，也解釋了為什么資金愿意給天價——他們賭的是未來的指數級增長能填滿今天的估值窟窿。

但賭和贏之間隔著一堆風險。聯(lián)訊儀器應收賬款 5.63 億，占 2025 年營收 47%，逾期占比 37.7%。前五大客戶占比超 60%。還有專利訴訟——涉訴產品收入占比最高達 18.53%。更關鍵的是，光模塊技術路線正在從可插拔向 LPO、NPO、CPO 迭代，周期已縮短到 12 到 18 個月。今天的獨家技術，18 個月后可能就不是了。

2015 年超越茅臺的安碩信息和全通教育，當年也有 " 指數級增長 " 的故事可講。7 個月后，故事塌了。

當然，2026 年這一輪和 2015 年有本質區(qū)別。寒武紀扭虧為盈，聯(lián)訊儀器利潤放量，中際旭創(chuàng)出貨量翻倍——它們有真實業(yè)績，有產業(yè)邏輯，有國產替代的政策加持。2015 年那批公司，很多連盈利模式都沒跑通。

但 " 有業(yè)績 " 和 " 值這個價 " 是兩件事。778 倍 PE 意味著市場在透支未來 3 到 5 年的預期增長。一旦增速放緩、技術路線生變、或者只是單純的風格切換，2000 元可以和 2627 元一樣，成為一個時代的墓碑。

聯(lián)訊儀器的三位實控人已經實現(xiàn)了財富躍遷。胡海洋直接持股市值 323 億，黃建軍 113 億，楊建 92 億，三人合計 528 億。員工持股平臺持有 15.91% 的股份，按當前市值算約 334 億。不少工程師在 40 天內完成了從月薪到財務自由的跨越。2019 年天使輪進場的蘇州高新，當年出資 300 萬元獲配 86 萬股，按 6 月 3 日收盤價算，這筆投資已值近 20 億。

財富效應是真實的。問題是，它能留多久。

05

1992 年 5 月，飛樂股份 3550 元那天，上海浦西的證券營業(yè)部門口排著長隊。人們拿著現(xiàn)金，買面值 100 元的股票，覺得只會漲不會跌。35 年后，聯(lián)訊儀器 2004 元那天，散戶們用手機 App 下單，多數人說不出 " 采樣示波器 " 和 " 誤碼分析儀 " 有什么區(qū)別。但他們知道一件事：光模塊是 AI 的心臟，聯(lián)訊儀器是心臟的聽診器。

門檻還是 2000 元，排隊的人換了一茬。上一次站在門檻里的人，叫貴州茅臺。它用 5 年時間從 2627 元走到了 1275 元。上上次站上去的，叫飛樂股份，3550 元的紀錄至今無人打破——但那個價格和公司價值已經毫無關系。

兩千元本身不說明任何事。說明事情的是，誰站上去，為什么站上去，以及站了多久。4 只股票，35 年，4 種邏輯：稀缺、信仰、泡沫、技術。前三個的故事都已經講完了，有了結局。第四個還在講故事。

故事的下一章會怎樣？沒有人知道。但有一個數據值得記住：茅臺從首次站上 2000 元到跌破 1300 元，用了 5 年。聯(lián)訊儀器從 81.88 元的發(fā)行價到 2000 元，用了 40 天。

速度從來不是安全感的來源。