鋰礦巨頭天齊鋰業(yè)的周期困境，仍未結(jié)束。

7 月 14 日，天齊鋰業(yè)披露半年度業(yè)績預告。公告顯示，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤 28.5 億元至 42.5 億元，同比增長 3276% 至 4935%；扣非凈利潤 28.1 億元至 42 億元，同比暴增 212778.79% 至 318081.82%。

業(yè)績的爆發(fā)式回暖，并沒有提振疲軟的股價。

數(shù)據(jù)顯示，自 5 月 6 日創(chuàng)下階段高位以來，天齊鋰業(yè)股價累計下跌超 40%，兩個多月時間里，公司市值蒸發(fā)超 610 億元。

拉長周期來看，自去年碳酸鋰價格觸底反彈后，天齊鋰業(yè)股價曾迎來一輪修復行情。2025 年 4 月至 2026 年 5 月，公司股價整體漲幅超 185%。但隨著近期股價持續(xù)回調(diào)，去年大半漲幅已悉數(shù)回吐。

從基本面來看，天齊鋰業(yè)業(yè)績已進入集中兌現(xiàn)期。但受市場對碳酸鋰遠期價格的悲觀預期影響，頭部鋰礦企業(yè)在資本市場普遍遇冷。這種估值與基本面背離的行情終將修復，但儲能需求的后續(xù)變化，是需要持續(xù)跟蹤的核心變量。

天齊鋰業(yè)最核心的資產(chǎn)，是位于西澳大利亞的格林布什鋰輝石礦。作為全球品位最高、開采及選礦成本最低的硬巖鋰礦，天齊鋰業(yè)持有該礦山 100% 股權(quán)。2025 年全年，格林布什礦山產(chǎn)出 135 萬噸鋰精礦，產(chǎn)能規(guī)模占到全球硬巖鋰礦總產(chǎn)量的近兩成。三期工廠于 2025 年底竣工后，鋰精礦總產(chǎn)能從 162 萬噸擴張至 214 萬噸，并在 2026 年 1 月順利產(chǎn)出首批合格產(chǎn)品。

與此同時，天齊鋰業(yè)還持有 SQM 約 22% 的股權(quán)，間接掌控著阿塔卡馬鹽湖這一全球儲量最大的鹽湖資源。

手握格林布什礦山與 SQM 鹽湖兩大頂級資源，天齊鋰業(yè)鋰資源自給率接近 100%。對比來看，贛鋒鋰業(yè)自給率僅在 50% 至 70% 區(qū)間，國內(nèi)多數(shù)中小鋰鹽企業(yè)仍需外購鋰精礦，唯有天齊鋰業(yè)可實現(xiàn)完全自給、無需對外采購原料。

極致的資源優(yōu)勢，造就了天齊鋰業(yè)簡單直白的商業(yè)模式：采礦、煉鋰、銷售。公司營收幾乎全部聚焦鋰產(chǎn)業(yè)，其中礦端業(yè)務占比約 44.7%，鋰鹽業(yè)務占比約 55%。公司未布局電池制造、儲能終端等業(yè)務，沒有多元化賽道對沖周期風險。

凡事皆有兩面性，極致的業(yè)務純粹性，讓公司在行業(yè)上行周期擁有全行業(yè)最強的利潤彈性，也讓其在下行周期承受最劇烈的業(yè)績回撤。

2022 年，碳酸鋰價格沖高至 60 萬元 / 噸的歷史峰值，天齊鋰業(yè)全年狂賺 159.81 億元，毛利率高達 81.6%；2023 年鋰價雖有所回落，但整體價位依舊偏高，公司全年凈利潤仍達 80.99 億元。2024 年，碳酸鋰價格崩盤跌至 6 萬元 / 噸，天齊鋰業(yè)全年巨虧 79.05 億元，前兩年積累的高額利潤，幾乎在一年內(nèi)消耗殆盡。直至 2026 年上半年，公司凈利潤再度回升至 42 億元區(qū)間，業(yè)績隨鋰價劇烈波動的特征盡顯。

業(yè)績隨鋰價大起大落，最直接的影響就是公司現(xiàn)金流極不穩(wěn)定。

2022 年碳酸鋰行情鼎盛階段，天齊鋰業(yè)全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額高達 117.35 億元；2024 年鋰價深度回落，公司現(xiàn)金流驟降至 41.92 億元；2025 年，現(xiàn)金流進一步萎縮至 21.93 億元。

這種 " 賬面盈利、現(xiàn)金流緊張 " 的矛盾狀態(tài)，也解釋了市場的疑惑：公司資產(chǎn)負債率僅 30% 左右，財務結(jié)構(gòu)看似十分穩(wěn)健，為何在 2026 年初仍通過 H 股配售與可轉(zhuǎn)債募資 58 億港元？核心原因并非債務壓力，而是公司同步推進格林布什三期擴建、江蘇張家港氫氧化鋰工廠、四川雅江措拉鋰礦三大巨型項目，持續(xù)的資本開支不斷消耗公司存量現(xiàn)金。

除此之外，定價機制的缺陷，也曾讓公司承受巨額虧損。

2024 年之前，天齊鋰業(yè)鋰精礦采購采用季度滯后定價模式。這種時間錯配，導致鋰價暴跌階段，公司原料成本被鎖定在高位，陷入 " 售價下跌、成本居高、越賣越虧 " 的被動局面。2024 年 79 億元的巨額虧損，很大程度正是由這一定價漏洞導致。直至 2024 年下半年，公司將定價模式調(diào)整為按月定價，這一問題才徹底解決。

但這一經(jīng)歷，也暴露了公司的核心短板：企業(yè)成本把控不取決于自身管理能力與技術(shù)工藝，而是高度依賴合約定價規(guī)則，自主抗風險能力偏弱。

業(yè)績大幅回暖，股價卻逆勢走弱，核心癥結(jié)完全在于碳酸鋰市場的遠期悲觀預期。

數(shù)據(jù)顯示，7 月 21 日，碳酸鋰期貨主力合約 LC2609 盤中一度跌破 13.68 萬元 / 噸，創(chuàng)下五個月新低，較 5 月中旬 20.98 萬元 / 噸的階段高點，累計跌幅超三成。

現(xiàn)貨價格相對抗跌，電池級碳酸鋰報價維持在 14.8 萬至 15.5 萬元 / 噸區(qū)間，但期貨市場已經(jīng)提前定價遠期供需過剩的風險。

本輪鋰價快速下行，核心誘因是供給端產(chǎn)能集中釋放。

過去數(shù)月，全球鋰礦新增產(chǎn)能落地節(jié)奏異常密集：寧德時代枧下窩鋰礦 6 月底正式復產(chǎn)，大中礦業(yè)湖南臨武雞腳山項目 6 月點火投產(chǎn)，中資鉆石能源西非 300 萬噸 / 年鋰礦項目 7 月順利投產(chǎn)，國城鋰業(yè)四川綿竹一期 6 萬噸產(chǎn)能也在 7 月中旬落地投產(chǎn)。

海外產(chǎn)能同樣加速釋放：澳洲此前停產(chǎn)礦山計劃于三季度集中復產(chǎn)，南美鹽湖、非洲鋰礦產(chǎn)能也持續(xù)穩(wěn)步爬坡。

粗略測算，上述新增產(chǎn)能全部達產(chǎn)后，2026 年下半年全球鋰資源新增供給量，至少可達 10 萬噸碳酸鋰當量。而 2025 年全球碳酸鋰總需求僅 150 萬噸，這一輪新增供給量級，足以徹底改變行業(yè)供需平衡格局。

鋰價持續(xù)下探，意味著天齊鋰業(yè)下半年盈利能力將明顯收縮。今年一季度，對應碳酸鋰均價 16 萬元 / 噸以上的行情，公司毛利率高達 62.66%。若下半年鋰價中樞回落至 14 萬元 / 噸，公司盈利水平至少縮水三成。

面對周期下行壓力，天齊鋰業(yè)并非毫無應對底牌。

核心支撐依舊來自格林布什礦山。三期項目投產(chǎn)后，鋰精礦總產(chǎn)能大幅擴容，規(guī)?；a(chǎn)將進一步攤薄單噸采礦成本。原本格林布什礦山就處于全球硬巖鋰礦成本曲線最底端，擴產(chǎn)后的規(guī)模優(yōu)勢，將進一步拉大與同行的成本差距。即便鋰價持續(xù)下行，天齊鋰業(yè)也會是行業(yè)內(nèi)最后陷入虧損的企業(yè)。

同時，公司也在向上游高端材料環(huán)節(jié)延伸布局。據(jù)悉，天齊鋰業(yè)年產(chǎn) 50 噸硫化鋰中試項目已正式動工，而硫化鋰是固態(tài)電池的核心電解質(zhì)材料。公司自主研發(fā)的循環(huán)提純技術(shù)，可將硫化鋰純度提升至 99.9%，同時將生產(chǎn)成本壓縮至行業(yè)均值的 60%。目前，寧德時代、比亞迪等十余家下游頭部企業(yè)，已完成產(chǎn)品樣品測試。

整體來看，公司的轉(zhuǎn)型思路清晰：不涉足終端制造，深耕上游核心材料。未來若固態(tài)電池實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，硫化鋰有望復刻當前碳酸鋰的核心地位，而手握低成本鋰礦資源的天齊鋰業(yè)，將天然占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

但不可否認，作為純資源型企業(yè)，這些布局只能幫助公司在行業(yè)寒冬中抗壓能力更強、虧損更少，卻無法擺脫跟隨鋰價周期波動的本質(zhì)屬性。只要鋰價行情沒有實質(zhì)性回暖，所有布局都只是等待周期反轉(zhuǎn)的緩沖手段。

過去五年，天齊鋰業(yè)走完了一輪極致的鋰礦周期：凈利潤從年賺 159.81 億元，到巨虧 79.05 億元，業(yè)績波動極為劇烈。瘋狂的行業(yè)周期，帶來過極致的利潤紅利，也引發(fā)了慘烈的業(yè)績崩塌。

眼下，碳酸鋰期貨價格跌破 14 萬元 / 噸、全球新增產(chǎn)能集中釋放，資本市場早已用持續(xù)回調(diào)的股價，提前兌現(xiàn)了遠期悲觀預期。

擴產(chǎn)降本、布局固態(tài)電池材料，天齊鋰業(yè)已經(jīng)做足了周期防守動作。但這些舉措，只能讓公司比同行撐得更久、抗風險能力更強，卻無法走出獨立的成長行情。

對于天齊鋰業(yè)而言，當下只能靜待本輪周期繼續(xù)回暖，但這個等待的過程，注定煎熬。