伊朗沖突引發(fā)的大宗商品市場(chǎng)劇震，正在動(dòng)搖黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位。摩根士丹利分析師指出，黃金近期表現(xiàn)更像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非避險(xiǎn)工具，并將目光轉(zhuǎn)向白銀與鋁，認(rèn)為兩者具備更扎實(shí)的基本面支撐。
摩根士丹利金屬與礦業(yè)策略師 Amy Gower 本周接受 CNBC 采訪時(shí)表示，黃金現(xiàn)在的行為更像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而非避險(xiǎn)資產(chǎn)。正常情況下，它應(yīng)該在投資組合中起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，但目前這一功能并未真正發(fā)揮。
黃金價(jià)格在伊朗沖突爆發(fā)初期隨全球大多數(shù)資產(chǎn)類別同步下挫，盡管?；鹣?dòng)一輪反彈，截至周四，金價(jià)較過去一個(gè)月仍累計(jì)下跌約 7%，報(bào)每盎司 4752.55 美元。
黃金避險(xiǎn)屬性受質(zhì)疑，大型持有者成價(jià)格變數(shù)
Amy Gower 承認(rèn)，在市場(chǎng)受到?jīng)_擊后，黃金出現(xiàn)一定程度的走弱屬于正常現(xiàn)象，因?yàn)橥顿Y者往往會(huì)率先拋售流動(dòng)性較好的資產(chǎn)以籌集現(xiàn)金。
然而她指出，當(dāng)前金價(jià)愈發(fā)容易受到央行、ETF 等大型持有者交易行為的影響，這使得價(jià)格走勢(shì)更難以單純用避險(xiǎn)邏輯來解釋。
這一判斷意味著，黃金在投資組合中的分散化功能正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。當(dāng)市場(chǎng)最需要避險(xiǎn)資產(chǎn)發(fā)揮緩沖作用時(shí)，金價(jià)卻與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步下行，這對(duì)依賴黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。
白銀基本面扎實(shí)，但投機(jī)溢價(jià)已部分消退
相比之下，Amy Gower 對(duì)白銀持更為積極的看法，認(rèn)為白銀 " 有真實(shí)的理由上漲 "。過去 12 個(gè)月，白銀價(jià)格累計(jì)漲幅接近 150%，背后是多年持續(xù)的供應(yīng)缺口以及太陽能行業(yè)對(duì)白銀需求的爆發(fā)式增長。
" 供應(yīng)缺口已經(jīng)存在多年，在貴金屬市場(chǎng)，這類缺口可以在一段時(shí)間內(nèi)被掩蓋。當(dāng)去年金融層面的交易需求涌入時(shí)，市場(chǎng)上的白銀供應(yīng)根本不夠用，"Amy Gower 表示。
不過，白銀近期也出現(xiàn)明顯回調(diào)，過去一個(gè)月跌幅超過 11%，目前現(xiàn)貨價(jià)格約為每盎司 74 美元，遠(yuǎn)低于今年 1 月突破 100 美元時(shí)的高點(diǎn)。Amy Gower 認(rèn)為，白銀突破 100 美元的走勢(shì)難以單純用基本面解釋，其中包含了明顯的投機(jī)成分。
與此同時(shí)，需求端也出現(xiàn)新的變化。Amy Gower 指出，部分大型白銀珠寶生產(chǎn)商正考慮轉(zhuǎn)向鍍鉑金珠寶等替代品，價(jià)格高企與價(jià)格波動(dòng)正在引發(fā)一定程度的需求替代效應(yīng)。
鋁供應(yīng)受沖擊，基本面支撐最為明確
在摩根士丹利看好的金屬中，鋁的邏輯最為清晰。自伊朗沖突爆發(fā)以來，市場(chǎng)對(duì)海灣地區(qū)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂推動(dòng)鋁價(jià)上漲約 10.4%，目前報(bào)每噸 3452.8 美元。
Amy Gower 表示，鋁市場(chǎng)在沖突爆發(fā)前已處于偏緊狀態(tài)。中國此前明確表示不再擴(kuò)大鋁產(chǎn)能，與此同時(shí)，AI 與數(shù)據(jù)中心的快速擴(kuò)張帶動(dòng)電力需求大幅攀升，鋁冶煉廠在電力市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，市場(chǎng)供需本已十分緊張。
" 過去一個(gè)月發(fā)生的一切，只是進(jìn)一步強(qiáng)化了這一邏輯，" 她說。" 目前全球鋁供應(yīng)已損失約 4%。而鋁的特點(diǎn)是，一旦停產(chǎn)，重啟并不容易。"
Amy Gower 進(jìn)一步指出，即便沖突明天結(jié)束，或者出現(xiàn)需求端的意外沖擊，鋁價(jià)仍有望獲得較強(qiáng)支撐，因?yàn)楣?yīng)端的恢復(fù)需要時(shí)間，短期內(nèi)難以彌補(bǔ)已經(jīng)形成的缺口。
