文 | 張佳儒

編輯 | 劉振濤

上市公司業(yè)績增長的故事聽多了，但 " 垂直起飛 " 的劇本你見過嗎？

近期，德明利發(fā)布 2026 年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利潤 31.5 億元至 36.5 億元。就在去年同期的 2025 年一季度，德明利還虧損 6908.77 萬元。

從年度看，增長曲線也極為陡峭：2023 年至 2025 年，德明利歸母凈利潤分別為 2499.85 萬元、3.51 億元和 6.88 億元，2025 年較 2023 年漲超 26 倍。

受業(yè)績提振，德明利股價連創(chuàng)新高，4 月 16 日收盤價 516.8 元，總市值 1172 億元，成為當(dāng)下炙手可熱的存儲芯片明星股。

值得注意的是，在 2025 年年報亮眼財報背后，市場對德明利 " 紙面富貴 " 的質(zhì)疑聲不絕于耳，核心癥結(jié)在于，公司利潤狂飆的同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流卻持續(xù) " 失血 "。

數(shù)據(jù)顯示，2025 年德明利經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 -22.41 億元，創(chuàng)下上市以來最差水平，且已是連續(xù)第四年為負(fù)。

2026 年，德明利僅一個季度的盈利，就或超前 2025 年全年的五倍以上，全年高增長幾成定局。

與此同時，從 2025 年的財報中看，德明利資金鏈日趨緊張：盡管 2025 年末流動資產(chǎn)足以覆蓋流動負(fù)債，但其中約 70% 被存貨鎖定；貨幣資金由上年末的 9.16 億元下滑至 7.06 億元，而短期借款則從 19.53 億元激增至 34.72 億元。

在資金壓力下，德明利在 2025 年 11 月發(fā)布 32 億元定增計劃，其中 9 億元專項用于補(bǔ)充流動資金，這距離其上次定增募資完成還不到 1 年時間，凸顯其 " 補(bǔ)血 " 之急迫。

從 " 夫妻店 " 到千億巨頭

德明利三次關(guān)鍵轉(zhuǎn)身

德明利創(chuàng)立于 2008 年，創(chuàng)始人為李虎。李虎 1975 年出生，本科學(xué)歷，他曾于 2000 年 4 月至 2008 年 9 月，任深圳市晶海利電子科技開發(fā)有限公司市場總監(jiān)，主要從事閃存主控芯片、存儲器產(chǎn)品、觸控產(chǎn)品等國內(nèi)外多類型集成電路產(chǎn)品的銷售。

當(dāng)時，以 U 盤為代表的移動存儲產(chǎn)品開始進(jìn)入中國市場，李虎看好存儲器市場未來，在 2008 年 11 月毅然創(chuàng)業(yè)。

外界也有李虎與妻子田華共同創(chuàng)業(yè)的說法。不過，根據(jù)官方信息，2004 年 3 月至 2011 年 9 月，田華先后在深圳市思源計算機(jī)軟件有限公司擔(dān)任客服總監(jiān)、市場總監(jiān)及副總經(jīng)理，直至 2011 年 9 月才加入德明利，出任高管。

李虎懂市場，田華懂管理，夫妻共同創(chuàng)業(yè)十余年，德明利從名不見經(jīng)傳的 " 夫妻店 "，成長為如今的千億巨頭?；仡櫟旅骼陌l(fā)展歷程，其崛起離不開三次關(guān)鍵戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。

德明利創(chuàng)立之初，以消費(fèi)類移動存儲產(chǎn)品銷售切入市場，逐步搭建采購、研發(fā)和銷售體系。第一次轉(zhuǎn)身在 2010 年，公司成立芯片研發(fā)中心，啟動核心主控芯片研制。

這一步的核心價值，在于讓德明利完成從貿(mào)易商到自主方案設(shè)計商的轉(zhuǎn)變。在存儲產(chǎn)品中，主控芯片扮演 " 大腦 " 的角色，不僅負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)讀寫、磨損均衡、錯誤校正等核心功能，還能通過優(yōu)化顯著提升產(chǎn)品性能并降低整體成本。

到了 2019 年，德明利迎來第二次轉(zhuǎn)身，開始布局固態(tài)硬盤市場，并于 2022 年底收購 UDStore 品牌進(jìn)一步切入嵌入式市場。至此，公司已形成了完善的移動存儲、固態(tài)硬盤、嵌入式及行業(yè)存儲三大產(chǎn)品線，已覆蓋全類型的 NAND Flash 閃存應(yīng)用產(chǎn)品。

這次轉(zhuǎn)身，德明利升級為覆蓋全場景的存儲解決方案提供商，成功切入了企業(yè)級、嵌入式等高附加值賽道，打開了成長天花板。

2023 年開始，德明利開啟第三次轉(zhuǎn)身，押注 AI 服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心用的企業(yè)級高端存儲。

東莞證券研報顯示，德明利在企業(yè)級存儲市場布局已處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，其產(chǎn)品已深度適配 AI 服務(wù)器與數(shù)據(jù)中心等高端應(yīng)用，并成功進(jìn)入多家頭部互聯(lián)網(wǎng)與服務(wù)器廠商供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定批量出貨。

德明利的這次轉(zhuǎn)身，直接將公司抬升至 AI 算力基礎(chǔ)設(shè)施核心供應(yīng)商，成為其沖擊千億市值的核心支撐。

利潤狂飆卻現(xiàn)金流 " 失血 "

千億市值的光環(huán)與隱憂

2026 年第一季度，德明利預(yù)計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 73 億元至 78 億元，同比增長 483.05% 至 522.98%，歸母凈利潤預(yù)計 31.5 億元至 36.5 億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

至于業(yè)績數(shù)據(jù)大幅增長的原因，德明利提到，在供應(yīng)偏緊的背景下，行業(yè)景氣度持續(xù)上行，存儲價格持續(xù)上漲，公司依托前期充足的原材料戰(zhàn)略儲備，盈利能力持續(xù)改善，利潤水平大幅提高。

這波存儲價格上漲是從 2025 年第三季度啟動的，第四季度進(jìn)入階段高潮。在此背景下，德明利的業(yè)績呈現(xiàn)顯著波動：2025 年前三季度，公司在營收大漲 85.13% 的情況下，歸母凈利潤虧損 2707.65 萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。第四季度，公司歸母凈利潤 7.15 億元，成功將全年歸母凈利潤拉升至 6.88 億元。

業(yè)績高光，外界質(zhì)疑其 " 紙面富貴 "，這是怎么回事？原來，2025 年，德明利經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 -22.41 億元，創(chuàng)下上市以來新低。

究其根源，是德明利激進(jìn)的 " 賭周期 " 式運(yùn)營策略。德明利解釋，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)主要系加大存貨備貨力度與研發(fā)投入所致。2025 年末，德明利存貨 70.58 億元占到了總資產(chǎn)的 65% 以上，相比 2024 年的 44.36 億元，漲幅 59%。

根據(jù)年報，德明利存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品、委托加工物資和半成品構(gòu)成。近幾年，原材料及半成品占存貨賬面價值的比例在 80% 左右。

德明利這種將巨額利潤轉(zhuǎn)化為庫存的做法，雖能在價格上漲時放大收益，但一旦行業(yè)周期反轉(zhuǎn)、價格下行，公司將面臨巨額存貨跌價準(zhǔn)備的風(fēng)險，進(jìn)而影響盈利。年報中，公司也提示了原材料價格大幅下跌帶來的風(fēng)險，稱在極端情況下將有可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。

在互動平臺上，有投資者犀利提問，經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)，靠什么維持運(yùn)營 ? 70.6 億元存貨若價格下行，跌價準(zhǔn)備會虧多少 ? 短期借款與現(xiàn)金差異巨大，如何還債 ?

德明利回復(fù)，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營情況、業(yè)績變動原因及風(fēng)險提示均已在年報中真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露。公司依托暢通的多元化融資渠道、持續(xù)優(yōu)化營運(yùn)資金管理與債務(wù)結(jié)構(gòu)，保障日常經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)。

事實(shí)上，在內(nèi)生現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的情況下，德明利維持日常運(yùn)營的主要手段是密集融資。2025 年 1 月，公司剛完成一筆募資規(guī)模 9.71 億元的定增，其中就有補(bǔ)充流動資金項目。

然而僅時隔不到一年，2025 年 11 月，德明利又緊急啟動新一輪 32 億元定增計劃，擬投向固態(tài)硬盤擴(kuò)產(chǎn)、內(nèi)存產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)等，其中明確安排 9 億元專項用于補(bǔ)充流動資金。

從 " 夫妻店 " 到千億市值，德明利的崛起堪稱一部精準(zhǔn)踩中 AI 與存儲周期共振點(diǎn)的商業(yè)傳奇。公司三次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身，為其贏得了資本市場的高度認(rèn)可。

德明利的高增長既受益于行業(yè)周期紅利，也離不開其戰(zhàn)略卡位的前瞻性。然而，當(dāng)利潤的 " 垂直起飛 " 建立在高杠桿、高庫存和持續(xù)負(fù)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)之上時，這份光環(huán)之下隱憂凸顯。

對投資者而言，公司真正的考驗不在于 " 賺了多少 "，而在于 " 手里有多少現(xiàn)金 "、" 庫存是否安全 "、" 債務(wù)能否覆蓋 "。德明利能否將這一輪景氣周期轉(zhuǎn)化為長期競爭力，從 " 周期受益者 " 蛻變?yōu)?" 穿越周期的領(lǐng)跑者 "，我們將保持關(guān)注。