（來源：機(jī)械盛宴）

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布 2025 年年報(bào)和 2026 年一季報(bào)，2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.34 億元，同比下降 6.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.72 億元，同比下降 42.97%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.59 億元，同比下降 44.02%；2026 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.68 億元，同比下降 7.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4157.54 萬元，同比下降 21.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 3898.73 萬元，同比下降 22.61%；略低于預(yù)期。

中東沖突 + 匯兌損失影響短期業(yè)績(jī)，毛利率創(chuàng)新高。

（1）成長(zhǎng)性分析：2025Q4 營收同比增長(zhǎng) 25.33%，我們判斷是因?yàn)橹忻狸P(guān)系緩和，美國對(duì)芬太尼關(guān)稅下降 10%，北美需求修復(fù)反彈；2026Q1 營收同比下降 7.39%，我們判斷是因?yàn)槊酪翛_突影響中東市場(chǎng)收入大幅下降。2025Q4 和 2026Q1，歸母凈利潤(rùn)分別同比 -12.76%、-21.94%，利潤(rùn)下降我們判斷是因?yàn)棰俟境掷m(xù)增加研發(fā)費(fèi)用，②匯率波動(dòng)影響財(cái)務(wù)費(fèi)用，③庫存儲(chǔ)備增加，計(jì)提的存貨跌價(jià)損失。隨著丹麥 SGM 公司經(jīng)營常態(tài)化，預(yù)計(jì) 2025Q2 收入業(yè)績(jī)有望反彈。

（2）盈利能力分析：2025 年，公司銷售毛利率為 51.51%，同比增長(zhǎng) 1.41pct，我們判斷主要是產(chǎn)品升級(jí)，高毛利激光產(chǎn)品占比提升，帶動(dòng)整體毛利率增長(zhǎng)；銷售凈利率為 15.35%，同比下降 9.85pct，主要是因?yàn)殇N售 / 管理 / 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 10.90%、12.03%、-0.13%，同比分別增長(zhǎng) 1.66pct、3.61pct、3.71pct。2026 年一季度，公司銷售毛利率為 56.82%，同比增長(zhǎng) 7.41pct；銷售凈利率為 15.55%，同比下降 3.07pct，主要是因?yàn)殇N售 / 管理 / 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 13.25%、13.12%、2.71%，同比分別增長(zhǎng) 2.00pct、4.29pct、3.62pct。

（3）營運(yùn)能力及經(jīng)營現(xiàn)金流分析：運(yùn)營能力短期承壓，2025 年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 83.88 天，同比增長(zhǎng) 11.95 天，我們判斷是因?yàn)棰偈杖胂陆当尘跋拢Ｍ饪蛻艋乜钪芷谘娱L(zhǎng)影響，②國內(nèi)項(xiàng)目驗(yàn)收延遲影響。2025 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 1.47 億元，同比下降 46.02%；2026 年一季度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 3501.56 萬元，同比增長(zhǎng) 15.65%，預(yù)計(jì)二季度正?；乜畎l(fā)貨后會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

（4）研發(fā)投入保持高位，公司產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司作為 " 專精特新小巨人企業(yè) "，始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新的發(fā)展戰(zhàn)略，保持高研發(fā)投入，2025 年，研發(fā)投入為 9965.20 萬元，同比增長(zhǎng) 16.07%，占營收比重為 8.79%，同比增長(zhǎng) 1.71pct，截至 2025 年 12 月 31 日，公司及子公司共擁有境內(nèi)有效專利 832 項(xiàng)，其中：發(fā)明專利 112 項(xiàng)、實(shí)用新型專利 584 項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利 136 項(xiàng)；公司及子公司共擁有境外專利 226 項(xiàng)；擁有軟件著作權(quán) 447 項(xiàng)；其中發(fā)明專利 " 一種多路 LED 調(diào)光電流分配控制方法 ZL201810866665.9" 獲評(píng)第二十五屆中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)。此外，公司開展的 " 照明通信 LED 外延芯片關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用 "、" 高性能大功率 LED 機(jī)器視覺演藝燈具關(guān)鍵技術(shù)研發(fā) " 技術(shù)項(xiàng)目分別獲評(píng)廣東省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)（二等獎(jiǎng)）、廣東省光電技術(shù)協(xié)會(huì)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)（一等獎(jiǎng)），公司的技術(shù)和研發(fā)實(shí)力在行業(yè)內(nèi)獲得了廣泛認(rèn)可，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力得到較大提升。

全球演唱會(huì)保持高景氣，舞臺(tái)燈光產(chǎn)品更加數(shù)字化與智能化。

（1）海外演藝活動(dòng)保持高景氣。根據(jù) live nation 報(bào)告，2025 年，live nation 音樂會(huì)場(chǎng)次達(dá)到 5.46 萬場(chǎng)，保持高位，觀眾人數(shù)達(dá) 1.59 億人，同比增長(zhǎng) 5.37%；銷售門票數(shù)達(dá) 6.46 億張，同比增長(zhǎng) 1.36%，繼續(xù)保持高景氣狀態(tài)。

（2）體驗(yàn)式需求促進(jìn)，國內(nèi)線下演出市場(chǎng)持續(xù)火熱。2025 年全國 5000 人以上大型營業(yè)性演出 0.30 萬場(chǎng)，與 2024 年同比增長(zhǎng) 12.70%；票房收入 324.48 億元，同比增長(zhǎng) 9.49%，觀眾人數(shù) 4338.58 萬人次，同比增長(zhǎng) 18.81%；全國大中型旅游演藝項(xiàng)目演出 19.87 萬場(chǎng)，同比增長(zhǎng) 4.95%；票房收入 174.42 億元，同比增長(zhǎng) 6.43%，觀眾人數(shù) 8798.97 萬人次，同比增長(zhǎng) 3.01%。

（3）隨著數(shù)字化技術(shù)在各行各業(yè)的迅猛發(fā)展，演藝燈光設(shè)備領(lǐng)域也將逐步跨進(jìn)全面數(shù)字化的時(shí)代。目前國內(nèi)大型的戶外演出活動(dòng)中絕大多數(shù)都采用了數(shù)字化控制。當(dāng)前，演藝燈光設(shè)備技術(shù)正處于數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化時(shí)代，用戶對(duì)安全性、穩(wěn)定性、擴(kuò)展性以及使用方便性的需求也日益提高，便攜式、多功能、智能化、信息管理的集成已成為用戶的追求和首選；而燈光設(shè)計(jì)的計(jì)算機(jī)軟件將會(huì)繼續(xù)發(fā)展，最終將允許設(shè)計(jì)者以一種完全藝術(shù)化的 " 互動(dòng) " 方式來主導(dǎo)他的 " 視覺的 " 技術(shù)?，F(xiàn)在的照明軟件給設(shè)計(jì)者提供的只是設(shè)計(jì)、繪畫和文書工作的協(xié)助，未來的設(shè)計(jì)軟件將能夠使用 " 觸屏 " 和 " 語音識(shí)別 " 功能，舞臺(tái)照明系統(tǒng)的智能控制已經(jīng)初見端倪。

自主品牌逐步豐富，代工業(yè)務(wù)企穩(wěn)，國內(nèi)收入沖擊大。

（1）公司自主品牌知名度高，OBM 收入受國內(nèi)市場(chǎng)沖擊大。公司擁有國內(nèi)自主品牌 "TERBLY"、法國自主品牌 "AYRTON"、丹麥自主品牌 SGM 三大品牌，注重品牌維護(hù)和行業(yè)知名度提升。2025 年，OBM 收入為 7.58 億元，同比下降 10.07%；毛利率為 52.24%，同比增長(zhǎng) 0.94pct；我們判斷是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦背景下，國內(nèi) ODM 代工廠海外砍單轉(zhuǎn)國內(nèi)，導(dǎo)致國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司考慮訂單質(zhì)量?jī)?yōu)先，主動(dòng)放棄部分不盈利業(yè)務(wù)，內(nèi)銷收入為 1.04 億元，同比下降 23.21%，毛利率為 29.40%，同比下降 1.09pct。

（2）ODM 業(yè)務(wù)收入企穩(wěn)。隨著 SGM 業(yè)務(wù)的深度整合，代工業(yè)務(wù)收入企穩(wěn)。2025 年，ODM 收入為 2.91 億元，同比下降 2.21%；毛利率為 51.44%，同比增長(zhǎng) 1.06pct。

維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。考慮到中東沖突和匯兌損失影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2026-2028 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 2.30 億元、3.33 億元、3.91 億元（2026-2027 年預(yù)測(cè)前值分別為 3.30 億元、3.95 億元），按照 2026 年 4 月 27 日股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 19.3、13.3、11.3 倍。受益全球演藝市場(chǎng)活動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)演藝設(shè)備需求旺盛，公司作為國內(nèi)舞臺(tái)燈光設(shè)備龍頭，未來市占率有望持續(xù)提升，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)；中東戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營模式的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；外協(xié)加工生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；海外疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)和管理人員流失風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。

《中東沖突 + 匯兌損失影響下，公司短期業(yè)績(jī)承壓——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告》— 20260428

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2026 年 4 月 28 日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中泰證券研究所

參與人員信息：

王可 | 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0740519080001|Email:wangke03@zts.com.cn

鄭雅夢(mèng) | 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0740520080004|Email：zhengym@zts.com.cn

特別聲明

本訂閱號(hào)為中泰證券機(jī)械團(tuán)隊(duì)設(shè)立的。本訂閱號(hào)不是中泰證券機(jī)械團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告的發(fā)布平臺(tái)，所載的資料均摘自中泰證券研究所已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或?qū)σ呀?jīng)發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀。若因報(bào)告的摘編而產(chǎn)生的歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。請(qǐng)注意，本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的研究觀點(diǎn)可根據(jù)中泰證券后續(xù)發(fā)布的研究報(bào)告在不發(fā)出通知的情形下作出更改，本訂閱號(hào)不承擔(dān)更新推送信息或另行通知義務(wù)，后續(xù)更新信息請(qǐng)以中泰證券正式發(fā)布的研究報(bào)告為準(zhǔn)。

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機(jī)械組介紹

王可，中泰證券機(jī)械行業(yè)首席分析師，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0740519080001。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2019 年 5 月加入中泰證券研究所。機(jī)械行業(yè)全覆蓋，2020 年機(jī)械行業(yè)新財(cái)富入圍團(tuán)隊(duì)。

鄭雅夢(mèng)，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0740520080004。南京航空航天大學(xué)管理科學(xué)與工程碩士，2019 年 5 月加入中泰證券研究所。重點(diǎn)覆蓋消費(fèi)設(shè)備（口腔設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈、家具設(shè)備及零部件、縫制設(shè)備、娛樂車輛、舞臺(tái)燈光設(shè)備）檢測(cè)及高端科學(xué)儀器等領(lǐng)域，2020 年機(jī)械行業(yè)新財(cái)富入圍團(tuán)隊(duì)核心成員。

謝校輝，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0740522100003。蘭州大學(xué)金融學(xué)碩士，2020 年 7 月加入中泰證券研究所。重點(diǎn)覆蓋光伏設(shè)備、新型儲(chǔ)能、工業(yè)母機(jī)、化工設(shè)備等領(lǐng)域。

王子杰，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0740522090001。CFA 約克大學(xué)金融工程碩士，2021 年 9 月加入中泰證券研究所。重點(diǎn)覆蓋鋰電設(shè)備、充電樁、機(jī)器視覺、工控等領(lǐng)域。

邢博陽，上海交通大學(xué)航空宇航科學(xué)與技術(shù)博士，2022 年 7 月加入中泰證券研究所。重點(diǎn)覆蓋商業(yè)航天、核聚變、3D 打印、光伏、AI 應(yīng)用、人形機(jī)器人等領(lǐng)域。

肖伊甸，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2023 年 8 月加入中泰證券研究所機(jī)械團(tuán)隊(duì)。重點(diǎn)覆蓋人形機(jī)器人、光伏新型設(shè)備等領(lǐng)域。

寇鴻基，2025 年 6 月加入中泰證券，南開大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)畢業(yè)，主要覆蓋機(jī)械偏價(jià)值板塊，專用設(shè)備、環(huán)保裝備、MRO、低速無人、量子科技等領(lǐng)域。

王風(fēng)滌，中泰證券機(jī)械行業(yè)分析師，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0740125060010。北京郵電大學(xué)系統(tǒng)科學(xué)碩士，2025 年 6 月加入中泰證券研究所。