文 | 融中財經(jīng)

時隔半年，大道無形我有型（段永平）又捐贈了一筆茅臺股票。

據(jù)了解，5 月 27 日的江西安福縣政府官微 " 美好安福 " 發(fā)布消息，表示段永平已向安?？h慈善會無償捐贈所持貴州茅臺股票，總共一萬股，用于專項支持安福教育事業(yè)發(fā)展。

今天收盤，貴州茅臺收報 1326 元 / 股漲 3.92%，也就是說段永平的這批捐贈折合市值約 1326 萬元。

有意思的是，這次是段永平第二次捐出茅臺股票。去年 11 月時，段永平以父母的名義設(shè)立教育專項基金，向江西水利電力大學(xué)捐贈 1 萬股貴州茅臺股票，當(dāng)時段永平還在社交媒體上跟網(wǎng)友表示：" 他們（江西水利電力大學(xué)）每年花分紅就好。市值只是暫時的。"

值得一提的是，這次算是段永平這幾天第二次出圈。昨天，港交所信息顯示，段永平通過他控制的 H&H International Investment, LLC，一舉將泡泡瑪特的持股比例推到了 5.69%，持倉市值超 110 億港元，成為公司第二大股東。

回想幾年前，他還表示看不懂泡泡瑪特，但今年態(tài)度突然 180 度轉(zhuǎn)彎。賣掉了自己手握多年的神華資產(chǎn)重倉、入坑泡泡瑪特。更搞笑的是，這個六十五歲的男人把頭像換成了一桌子的泡泡瑪特。

一筆捐贈，一波重倉，每個操作都是段 Sir 投資理念的真實寫照。

再捐一萬股茅臺

5 月 26 日，" 安?？h段永平教育專項基金 " 捐贈儀式在南昌舉行。也就是在這個捐贈儀式上，段永平向安?？h慈善會無償捐贈所持貴州茅臺酒股份有限公司股票 1 萬股，專項支持安福教育事業(yè)發(fā)展。

據(jù)媒體報道，段永平這次捐贈的 1 萬股貴州茅臺股票將作為 " 安福縣段永平教育專項基金 " 長期保留基金，以股票年度分紅、股息等派生權(quán)益作為專項基金可使用資金，持續(xù)、穩(wěn)定、長期助力安福教育提質(zhì)、勵教獎學(xué)、助學(xué)育才。

事實上，這也不是段 Sir 第一次捐贈茅臺股票了。

去年 11 月時，段永平就向江西水利電力大學(xué)教育發(fā)展基金會無償捐贈其持有的貴州茅臺股票壹萬股，當(dāng)時是以父母的名義設(shè)立教育專項基金。

與這次的捐贈相同的點是，當(dāng)時的段永平也通過其雪球賬號發(fā)文回應(yīng)：" 其實只是 1 萬股茅臺，他們每年花分紅就好。市值只是暫時的。"

從 2023 年起，貴州茅臺就已經(jīng)在年內(nèi)實施年度分紅和中期分紅。而根據(jù)貴州茅臺 2025 年年度利潤分配方案顯示，該年度每股擬派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利 27.993 元，這意味著段永平捐出的股票將產(chǎn)生近 28 萬元的收益，與此同時，貴州茅臺已確認(rèn)，2026 年度中期分紅金額，上限將不超過該公司今年上半年的歸母凈利潤。

兩筆關(guān)于茅臺的捐贈，段永平的建議都是每年花分紅即可，其實這也是再白酒股票持續(xù)波動下行的狀況下從側(cè)面證明了段永平對茅臺股票的看好。

之前在與投資者的互動中，段永平就多次深表示了看好茅臺的核心理由。比如對于市場普遍擔(dān)憂的 " 需求天花板 " 問題，段永平在 4 月 18 日回應(yīng)稱：" 中國有至少四億多家庭。1/4 家庭一年一瓶茅臺都不夠賣，還不算日常喝茅臺的人們。" 他還特別認(rèn)可茅臺平臺的價值，認(rèn)為其徹底解決了過去困擾茅臺多年的渠道亂象和假酒問題，表示 " 大家看幾年吧，我覺得公司最近做的事情還蠻對路的 "。

而關(guān)于這樣的言論還有很多，比如對于茅臺估值有網(wǎng)友表示即使按悲觀假設(shè)計算，茅臺內(nèi)在價值也遠(yuǎn)高于當(dāng)前 1400 元左右的市場價格，困惑于 " 市場先生 " 為何給出這樣的報價。

段永平為此提供了一個略顯抽象的思考框架：" 假設(shè)茅臺未來 20 年的年利潤都是不漲不跌的，你的閑錢是愿意存銀行還是買茅臺？當(dāng)然這個假設(shè)大概率會是錯的，只是想抽象一個概念來幫助思考而已。"

還有這個月早些的時候，針對網(wǎng)友在持倉茅臺產(chǎn)生困惑的言論回應(yīng)表示，只盯著買家給的報價 " 建議還是早早賣了吧 "，同時還稱 " 買股票就是買公司 " 真正理解的人并不多。另外 5 月 7 日，段永平還明確表示已買入貴州茅臺，當(dāng)日貴州茅臺收盤價為 1403 元 / 股。

所以從多個方面可以看出，" 大道無形 " 先生是出名的 i 茅用戶。

重倉泡泡瑪特

如果說段永平的 i 茅是一直以來都有的，那 i 泡 /i 寧就是這一年的路轉(zhuǎn)粉。

關(guān)于這段緣分，要從去年的 8 月開始說起。當(dāng)時正是泡泡瑪特港股三姐妹的名聲響亮之時，當(dāng)時有投資者把它比作新一代的茅臺。

但是段 Sir 的回答則潑了盆冷水，他覺得泡泡瑪特的產(chǎn)品和創(chuàng)始人都很有意思，做到現(xiàn)在這樣很不容易，但他看不懂，不知道十年之后會是什么樣子。

他做了一個類比：泡泡瑪特這類潮玩會不會像當(dāng)年的電子寵物和魔方一樣只火那一陣子。而秉持著看不懂就不碰的謹(jǐn)慎理念，段永平到 12 月時還發(fā)表了看不懂，不投資的言論。還調(diào)侃道自己可能過了能看懂泡泡瑪特的年紀(jì)。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在泡泡瑪特那份財報砸出來之后。2025 年泡泡瑪特收入 371.2 億元，同比漲了 184.7%；凈利潤 130.1 億元，同比漲了 293.3%。光 LABUBU 那個 IP 系列一年就干到 141.61 億。更要命的是，這家公司早就不只是大家印象里那個盲盒公司了，2025 年毛絨玩具頭一回成了收入第一的品類，一年 187.1 億元，同比暴漲 560.6%。

4 月 9 日，一句名場面誕生了—— " 我的泡泡瑪特保險公司正式開張了 "。這是他的黑話，所謂開保險公司，就是賣出看跌期權(quán)（賣 put）。

規(guī)則就是股價不跌破約定價，他白賺一筆保費；真跌破了，他就乖乖按約定價把股票接下來。這套打法他在騰訊、蘋果上都玩過，2024 年賣騰訊 put 的時候他就說，不過又開了間保險公司，賺點保費而已。

然后，關(guān)于和泡泡馬特的愛恨情仇徹底到高潮階段。5 月 7 日，他宣布把攥了十幾年的 " 壓艙石 " 中國神華全清了，錢一股腦換進(jìn)泡泡瑪特。就在同一天，他還說，今天也買了點茅臺，你看，又是茅臺。

然后就是港交所披露易的數(shù)據(jù)曝了出來：段永平在 5 月 25 日通過旗下 H&H International Investment，以均價 150 港元買入 982.32 萬股泡泡瑪特，砸了約 14.7 億港元，持股比例觸發(fā) 5% 舉牌線、升到 5.69%，正式坐上第二大股東的位子，把原來的二股東擠了下去。算上一致行動人，合計持有約 7637 萬股，對應(yīng)市值百億港元這個量級。

值得一提的是，事情發(fā)生到今天，泡泡瑪特收盤報收 176 港元，又漲了 8％。粗略一算，段 sir 相當(dāng)于一天賺了 10 億港元。

從 1 月的 " 不懂不碰 "，到 5 月當(dāng)上二股東，前后也就四五個月。有網(wǎng)友問他，王寧是不是像喬布斯那樣 " 既是報時人又是造鐘人 "，段永平 5 月底回得相當(dāng)干脆：王寧對自己產(chǎn)品的理解和追求，跟喬布斯是一個級別的，至少將來會是；論對商業(yè)的理解，可能比喬布斯還強(qiáng)那么一點點。

能不能跟著老段抄底？

表面上一個按住不動、一個急著換倉，看著像八竿子打不著的兩回事，骨子里其實是同一套邏輯。

繞來繞去，還是那句 " 市值只是暫時的 "。捐出去的茅臺，他眼里壓根不是那個會跳來跳去的市值，而是每年穩(wěn)穩(wěn)吐出來的分紅 ; 買進(jìn)來的泡泡瑪特，他賭的也不是 LABUBU 明年還火不火，而是這家公司能不能從一個賣盲盒的，長成一個真正的 IP 平臺。

說白了，兩筆賬他拿來量的都是同一個東西——長期的現(xiàn)金流、生意能不能一直走下去，而不是股價今天蹦到了哪兒。

這套 " 看長不看短 "，落到操作上，就成了他那個有點反常識的換倉邏輯。段永平兜里幾乎不留現(xiàn)金，自稱 " 滿倉主義者 "，那加倉的錢從哪兒來？

從比較里來。他賣掉攥了十幾年的中國神華去換泡泡瑪特，本質(zhì)就是一道機(jī)會成本的算術(shù)題，神華是只好票，現(xiàn)金流穩(wěn)、分紅高，可他得算明白，泡泡瑪特將來的預(yù)期回報要明顯壓過神華，這一換才劃算。

這跟普通人那種 " 看好了就抄底 " 根本不是一碼事。普通人想的是 " 我還有多少錢能往里投 "，他想的是 " 我手里哪個標(biāo)的最不值得繼續(xù)拿，拿它去換 "。

可換倉的前提，是真把新標(biāo)的看懂了，這才是他身上最較真的那條線。今年 1 月他還說自己 " 搞不懂為啥有人需要這東西 "，到了 4 月，已經(jīng)能把泡泡瑪特的壁壘掰開揉碎一條條數(shù)出來，用戶關(guān)注度、品牌、藝術(shù)家簽約、全球門店，外加王寧和他那個團(tuán)隊。

變的根本不是市場，是他自己。他甚至給王寧的評價高到了離譜的地步，說這人對產(chǎn)品的理解、對商業(yè)的理解，是喬布斯那個級別的，將來可能還更強(qiáng)些。他自己也講得明白：這些壁壘保證不了潮玩永遠(yuǎn)有人喜歡，但能讓喜歡的人一直惦記著泡泡瑪特。就是 " 持續(xù)性 " 這三個字想通了，他這個謹(jǐn)慎了一輩子的人，才敢上頭、才敢重倉。

而所有這些算計的盡頭，又繞回了慈善。賣 put 那段話里他隨口補(bǔ)的一句特別有意思，少賺點就當(dāng)做公益，反正賺的錢最后也是拿去做公益的。細(xì)品，賺錢、投資、捐贈，在他這兒壓根沒分家。捐茅臺、清神華、舉牌泡泡瑪特，外人看是三樁互不相干的事，擱他的賬本上是一條線下來的：錢怎么賺、放在哪兒、最后流去哪兒，是統(tǒng)一的一盤棋。投資是愛好，慈善是工作，這也并不是句空話。

也正因為這樣，這兩天市場上又冒出那個老掉牙的問題：能不能跟著段永平抄底？說句實在話，長期看跟著他大概率虧不了，可你要簡單照搬，多半得吃虧。

他敢滿倉、敢把壓艙石整個端掉、敢在別人喊泡沫的時候往里沖，靠的是幾十年攢下來的持有耐力和對機(jī)會成本的判斷。這些是他個人的本事，不是一個倉位數(shù)字能復(fù)制粘貼的。光看見他買了就跟著滿倉往下接，最容易在半道的波動里被甩下車。

段永平這陣子干的這兩件事，是一體兩面。一邊把 1 萬股茅臺交給時間，讓分紅替一個縣的孩子們撐很多年；一邊把神華換成泡泡瑪特，押下一個十年的故事。一個慢得跟沒動似的，一個快得讓市場都沒反應(yīng)過來，可背后是同一種時間觀，別太拿今天的市值當(dāng)回事，要緊的是這門生意、這臺機(jī)器，能不能穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)赝白吆芫煤芫谩?/p>

畢竟那句話他早就撂這兒了：市值只是暫時的。