國內(nèi)增長遇頂、海外逆勢狂奔，愛爾眼科押注港股賭未來
據(jù) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)，5 月 29 日，愛爾眼科正式向港交所遞交招股書，啟動 A+H 雙上市計(jì)劃。
根據(jù)招股書，此次港股募資主要投向三個方向：加碼內(nèi)地醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)與升級、推進(jìn)海內(nèi)外眼科機(jī)構(gòu)并購、布局眼科人工智能技術(shù)研發(fā)。簡單說，就是繼續(xù)擴(kuò)店、并購和搞技術(shù)，夯實(shí)行業(yè)底盤。
作為國內(nèi)民營眼科絕對龍頭，愛爾眼科 2003 年成立至今，靠屈光矯正、白內(nèi)障和視光服務(wù)三大業(yè)務(wù)一路擴(kuò)張，目前全球眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá) 842 家（境內(nèi) 663 家、境外 179 家），營收規(guī)模、門店數(shù)量、手術(shù)量等多項(xiàng)指標(biāo)均位居全球首位。
2023-2025 年，公司營收從 203.67 億增至 223.53 億，保持穩(wěn)步增長。2025 年，屈光收入 83.83 億（同比 +10.26%）、視光服務(wù) 57.88 億（+9.64%）、白內(nèi)障 34.78 億，三大板塊依然是穩(wěn)定支柱。
但營收增長的背后，盈利能力卻在明顯降溫。2025 年歸母凈利潤 32.4 億，同比下滑 8.88%，這是愛爾眼科 A 股上市以來首次年度凈利潤負(fù)增長。
利潤下滑有多重原因：政府補(bǔ)貼減少、新店轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折舊攤銷大增，三大核心業(yè)務(wù)毛利率也全線下降。同時，境內(nèi)業(yè)務(wù)增速僅 5.11%，已接近天花板；而境外業(yè)務(wù)增速達(dá) 16.47%，是國內(nèi)的三倍多。
這一冷一熱的鮮明對比，暴露了行業(yè)現(xiàn)實(shí)：國內(nèi)眼科市場早已成為紅海，公立醫(yī)院優(yōu)勢明顯，民營機(jī)構(gòu)擴(kuò)張成本高、競爭激烈，獲客越來越難。本土增長見頂后，國際化成為必然出路。
其實(shí)愛爾眼科的海外布局早已開始。2017 年收購歐洲老牌眼科連鎖 Clínica Baviera 后，歷經(jīng)多年深耕，目前當(dāng)?shù)厥姓悸实谝?，門店從 76 家擴(kuò)至 151 家，業(yè)績實(shí)現(xiàn)翻倍。海外多數(shù)機(jī)構(gòu)已穩(wěn)定運(yùn)營六七年，正處于規(guī)?；瘮U(kuò)張的最佳窗口期。
與此同時，全球眼科市場仍在增長，但頭部整合加速。2025 年愛爾康斥資 15 億美元收購 Staar Surgical，留給后來者的時間窗口正在快速收窄。趁著窗口期尚未關(guān)閉，赴港上市補(bǔ)充資本彈藥、加速全球化，成為迫切選擇。
除了增長焦慮，合規(guī)與口碑問題也是重要推手。此前公司完成稅務(wù)自查，累計(jì)補(bǔ)繳 5.24 億元稅款及滯納金；旗下門店也多次因醫(yī)保違規(guī)、醫(yī)療糾紛被罰，品牌公信力受到消耗。港股上市，既能帶來資金，也能借助更嚴(yán)格的監(jiān)管倒逼內(nèi)部整改，修復(fù)國際形象。
放在整個民營醫(yī)療行業(yè)看，愛爾眼科這次 " 光速改口 " 極具代表性。過去十幾年，國內(nèi)民營眼科吃到了國內(nèi)消費(fèi)升級紅利，靠 " 開店 + 并購 " 模式快速做大規(guī)模。但如今國內(nèi)市場飽和、內(nèi)卷加劇，這套打法邊際效應(yīng)大幅遞減，單一 A 股市場已難以支撐其全球化野心。
港股對愛爾眼科的價值在于：一是提供更匹配國際化擴(kuò)張的資本；二是通過嚴(yán)格監(jiān)管補(bǔ)齊合規(guī)短板；三是幫助它擺脫 " 區(qū)域龍頭 " 標(biāo)簽，真正對接國際市場。
當(dāng)然，港股市場理性且挑剔，不會為戰(zhàn)略故事買單。愛爾眼科仍面臨國內(nèi)盈利承壓、主業(yè)毛利下滑、內(nèi)部管理有待規(guī)范等核心問題。上市能解決資金和平臺問題，卻無法直接根治商業(yè)模式內(nèi)卷。
從 " 暫不考慮 " 到 " 必經(jīng)之路 "，變的是上市態(tài)度，不變的是企業(yè)對持續(xù)增長的渴望。港股不是救命稻草，而是轉(zhuǎn)型的臺階。未來，能否借此跳出國內(nèi)內(nèi)卷、穩(wěn)住海外高增、真正補(bǔ)齊合規(guī)與管理短板，才決定這家全球眼科龍頭能否長期站穩(wěn)頂流。
