穆迪在本周發(fā)布的一份研究報(bào)告中指出，這輪人工智能（AI）投資熱潮正迫使谷歌、微軟等全球現(xiàn)金最充裕的企業(yè)，也不得不大量依賴債務(wù)融資、股票融資以及表外融資，以支持其宏偉的 AI 擴(kuò)張計(jì)劃。

報(bào)告寫道，" 過去，這些公司主要依靠以軟件、知識產(chǎn)權(quán)和可擴(kuò)展云服務(wù)為核心的輕資產(chǎn)模式，只需相對有限的資本投入。如今，從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變，需要前所未有的投資規(guī)模和融資需求。"

這一變化打破了硅谷持續(xù)數(shù)十年的商業(yè)模式。傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)幾乎無需復(fù)制成本，因此擁有極高利潤率和堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表；而生成式 AI 則需要龐大的實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施，包括部署大量昂貴且耗電巨大的服務(wù)器和 AI 芯片的數(shù)據(jù)中心。

穆迪在報(bào)告中稱，這一轉(zhuǎn)變正威脅著六家公司的信用質(zhì)量，他們分別是微軟、亞馬遜、Alphabet（谷歌母公司）、Meta、甲骨文以及 CoreWeave。

穆迪預(yù)計(jì)，這些公司的資本支出（CapEx，即用于數(shù)據(jù)中心等固定資產(chǎn)的投資）將在 2026 年達(dá)到 7850 億美元，并于 2027 年進(jìn)一步升至約 1 萬億美元。

根據(jù)穆迪的數(shù)據(jù)，六家超大規(guī)模云服務(wù)商目前直接債務(wù)規(guī)模已達(dá)到約 4600 億美元。與此同時，科技企業(yè)也正積極利用公開資本市場融資，例如 Alphabet 上個月宣布了一項(xiàng) 850 億美元的股票融資計(jì)劃。

數(shù)據(jù)中心租賃規(guī)模激增

穆迪指出，AI 硬件和基礎(chǔ)設(shè)施需要巨額前期投資，而相關(guān)收入往往需要較長時間才能兌現(xiàn)，因此，整個行業(yè)的自由現(xiàn)金流正持續(xù)承壓。

為了避免直接債務(wù)繼續(xù)攀升，這些科技巨頭越來越多地采用 " 表外融資 " 方式，其中最主要的形式就是簽訂長期數(shù)據(jù)中心租賃合同。

報(bào)告顯示，這六家公司未來的數(shù)據(jù)中心租賃承諾已膨脹至 1.2 萬億美元，其中超過 8200 億美元對應(yīng)的數(shù)據(jù)中心尚未投入運(yùn)營，目前仍處于建設(shè)階段。

雖然這些租賃義務(wù)不會像傳統(tǒng)債務(wù)那樣計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，但穆迪認(rèn)為，它們本質(zhì)上屬于等同于債務(wù)的長期負(fù)債，未來將要求企業(yè)承擔(dān)巨額租金支付義務(wù)。

不過，穆迪也強(qiáng)調(diào)，微軟、Alphabet、亞馬遜和 Meta 仍擁有全球最強(qiáng)勁的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，因此其投資級信用評級短期內(nèi)并不會受到明顯威脅。

目前真正承受壓力的是評級較低的企業(yè)，例如甲骨文和 AI 云服務(wù)商 CoreWeave。

甲骨文目前評級為 Baa2，評級展望為負(fù)，僅比 " 垃圾級 " 高兩個等級；CoreWeave 則屬于高收益?zhèn)袌?，評級為 Ba3，主要依賴復(fù)雜的私人債務(wù)融資來購買 GPU 設(shè)備。

AI 產(chǎn)業(yè)形成 " 循環(huán)生態(tài) "

穆迪還指出，AI 產(chǎn)業(yè)正在形成一種具有結(jié)構(gòu)性特征的 " 循環(huán)生態(tài) "：超大規(guī)模云服務(wù)商披露的數(shù)十億美元訂單積壓中，有相當(dāng)一部分來自 OpenAI、Anthropic 等尚未上市的 AI 實(shí)驗(yàn)室。

與此同時，這些科技巨頭本身又向這些 AI 公司投資了數(shù)十億美元，而這些 AI 公司又將大量資金用于購買投資方提供的云計(jì)算服務(wù)，由此形成穆迪所稱的 "AI 循環(huán)生態(tài)系統(tǒng) "。

穆迪認(rèn)為，這種交叉關(guān)系增加了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵絹碓蕉嗟拇笮涂萍计髽I(yè)都依賴于同一批 AI 客戶，并建立在對未來 AI 需求持續(xù)高速增長的共同預(yù)期之上。

不過，穆迪也表示，這些科技巨頭仍擁有足以抵消上述風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢。

目前，AI 算力需求依然旺盛，云計(jì)算業(yè)務(wù)持續(xù)增長，各大云服務(wù)商還簽訂了數(shù)千億美元的長期客戶合同，為未來收入提供了較高的可預(yù)測性，這些因素仍支撐著整個行業(yè)較強(qiáng)的信用狀況。

盡管如此，穆迪提醒投資者，科技行業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷云計(jì)算時代以來前所未有的根本性變化。" 未來，投資者將越來越關(guān)注這些公司能否從如此龐大的資本投入中獲得足夠的投資回報(bào)。"