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【事件描述】

公司發(fā)布一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 547.03 億元，同比增長 6.34%；歸母凈利潤 272.43 億元，同比增長 1.47%。

【事件點評】

Q1 收入和利潤實現(xiàn)雙增。一季度實現(xiàn)總營收 547.03 億元，同比增長 6.34%，歸母凈利潤為 646.26 億元，同比增長 1.47%，一季度恢復增長。具體來看：1）產(chǎn)品端，系列酒觸底恢復增長，茅臺酒收入 460 億元，同增 5.62%，系列酒收入 78.81 億元，同增 12.23%；2）渠道端，i 茅臺放量增長，直營渠道占比提升，直銷和批發(fā)代理分別實現(xiàn)收入 295.04/243.82 億元，同比 +27.06%/-10.88%，直銷占酒類收入比提升至 55%，主要系 i 茅臺大幅拓圈放量貢獻主要增量，i 茅臺 Q1 收入 215.53 億元，同比大幅高增 +267.2%。截止 26Q1 末，公司國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量 2098 家，凈減少 255 家，國外經(jīng)銷商數(shù)量 124 家，凈減少 2 家。

受產(chǎn)品結構影響，凈利率同比下降。公司 26Q1 凈利率 52.22%，同比下降 2.67pct，毛利率 89.76%，同比下降 2.21pcts，主要受產(chǎn)品結構拖累，系列酒增長相對更快以及控量高毛利非標生肖、年份酒。隨著 3 月底飛天提價且 Q2 非標代售落地，預計毛利率 Q2 起將會改善。26Q1 銷售費用率 / 管理費用率 / 財務費用率分別為 2.94%/3.39%/-0.21%，分別同比 +0.03/-0.34/+0.34pct。

【投資建議】

短期看凈利增速低于收入增速或引發(fā)資金情緒偏弱，股價大概率震蕩磨底，但無基本面實質(zhì)性利空，回調(diào)空間十分有限，渠道重構拐點已明確，后續(xù)直營規(guī)模效應持續(xù)釋放，同時考慮公司承諾分紅率底線為 75%，加上回購注銷金額股東回報率近 4%，龍頭底倉配置價值凸顯。預計 2026-2028 年公司歸母凈利潤 853.98 億、897.92 億、942.63 億，EPS 分別為 68.19/71.70/75.27 元，對應當前股價，2026-2028 年 PE 分別為 21.4X/20.3X/19.4X，維持 " 買入 -A" 評級。

【風險提示】

宏觀經(jīng)濟回暖節(jié)奏放緩業(yè)績增長不及預期，改革推進不及預期，行業(yè)競爭加劇等。

財務數(shù)據(jù)與估值

財務報表預測和估值數(shù)據(jù)匯總

分析師：熊鵬

執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760525080002

分析師：和芳芳

執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760519110004

報告發(fā)布日期：2026 年 4 月 28 日

本人已在中國證券業(yè)協(xié)會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內(nèi)容和觀點負責，保證信息來源合法合規(guī)，研究方法專業(yè)審慎，分析結論具有合理依據(jù)。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執(zhí)業(yè)過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

【免責聲明】

本訂閱號不是山西證券研究所證券研究報告的發(fā)布平臺，所載內(nèi)容均來自于山西證券研究所已正式發(fā)布的證券研究報告，訂閱者若使用本訂閱號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義。提請訂閱者參閱山西證券研究所已發(fā)布的完整證券研究報告，仔細閱讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，并準確理解投資評級的含義。

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