作者 | 孫夢(mèng)圓
編輯丨于婞
來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)
這是野馬財(cái)經(jīng)的第 5194 篇原創(chuàng)
本文約 4179 字，閱讀時(shí)長(zhǎng)約 8 分鐘
4 月 27 日，東陽(yáng)光 ( 600673.SH ) 發(fā)布 2026 年一季報(bào)，公司營(yíng)收 42.49 億元，同比增長(zhǎng) 26.95%; 但歸母凈利潤(rùn)僅 1.19 億元，同比大幅下滑 57.1%。盡管主營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，但其歸母凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)腰斬。
業(yè)績(jī) " 增收不增利 " 的主因，是兩項(xiàng)與當(dāng)期實(shí)際經(jīng)營(yíng)無(wú)直接關(guān)聯(lián)的賬面減項(xiàng)：一是確認(rèn)了高達(dá) 1.76 億元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，二是所持上市公司股權(quán)因股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生了 0.57 億元的公允價(jià)值變動(dòng)損失。這兩大減項(xiàng)合計(jì)達(dá) 2.33 億元，嚴(yán)重?cái)D壓了主營(yíng)增長(zhǎng)本應(yīng)帶來(lái)的利潤(rùn)空間。若剔除這兩項(xiàng)非經(jīng)常性因素，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)約為 3.52 億元。
值得一提的是，這已是東陽(yáng)光連續(xù)第二個(gè)報(bào)告期被 " 炒股 " 拖累業(yè)績(jī)。此前發(fā)布的 2025 年年報(bào)顯示，公司因持有東陽(yáng)光藥 ( 6887.HK ) 及立敦 ( 6175.TWO ) 股權(quán)，全年確認(rèn)了高達(dá) 6.14 億元的公允價(jià)值變動(dòng)虧損，直接導(dǎo)致全年凈利潤(rùn)縮水。
浙大城市學(xué)院副教授、中國(guó)城市專(zhuān)家智庫(kù)委員會(huì)常務(wù)副秘書(shū)長(zhǎng)林先平分析指出，公司在高杠桿壓力下仍持有數(shù)十億證券資產(chǎn)，絕非理性配置。其投資集中于關(guān)聯(lián)方東陽(yáng)光藥等，受二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)沖擊劇烈，已吞噬主業(yè)利潤(rùn)。當(dāng)前公司現(xiàn)金流緊繃、償債壓力陡增，證券資產(chǎn)高波動(dòng)與高負(fù)債形成 " 風(fēng)險(xiǎn)共振 "，加劇流動(dòng)性危機(jī)，違背穩(wěn)健原則。
截至 4 月 28 日，東陽(yáng)光報(bào)收 33.22 元 / 股，總市值 999.8 億元。
一季度凈利同比減少 57.1%
東陽(yáng)光集團(tuán) 1997 年由張中能創(chuàng)立，最初主營(yíng)鋁箔加工業(yè)務(wù)，2020 年 11 月創(chuàng)始人離世后，其子張?jiān)浗邮稚鲜泄鞠嚓P(guān)權(quán)益，2025 年 12 月，伴隨母親郭梅蘭轉(zhuǎn)讓股權(quán)，張?jiān)浾匠蔀楣緦?shí)際控制人，截至 2026 年 4 月 28 日，持股 31.32%。
值得一提的是，母子二人曾以 400 億元身家位列《2025 胡潤(rùn)百富榜》第 146 位，穩(wěn)坐 " 東莞首富 " 寶座。在《2026 年胡潤(rùn)全球富豪榜》中，張?jiān)浖易逶僖?440 億元身價(jià)登頂 " 東莞首富 "。
目前，東陽(yáng)光的業(yè)務(wù)覆蓋電子元器件、化工新材料、高端鋁箔、能源材料、液冷科技、具身智能六大板塊，其中四大核心制造業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)主要支撐。但 2019 年后，公司營(yíng)收表現(xiàn)疲軟，歸母凈利潤(rùn)大幅回落，2023 年出現(xiàn)年度虧損，扣非凈利潤(rùn)也曾在 2020 年、2023 年兩次錄得虧損。
2025 年，公司總營(yíng)收 149.35 億元，歸母凈利潤(rùn) 2.75 億元，同比下降 26.54%。單季度來(lái)看，公司在 2025 年第四季度出現(xiàn)大幅虧損，虧損規(guī)模抵消前三季度盈利，全年業(yè)績(jī)承壓。
剔除上述兩項(xiàng)投資的影響后，2026 年一季度，東陽(yáng)光歸母凈利潤(rùn) 3.52 億元，同比增長(zhǎng) 22.5%。對(duì)此，公司解釋主要受益于主業(yè)制冷劑行業(yè)的根本性改善。供給端，第三代制冷劑實(shí)施配額管控，而下游需求穩(wěn)步提升，供需格局持續(xù)趨緊，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步上行，為利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了有力支撐。同時(shí)，公司以差異化產(chǎn)品為抓手，深化與戰(zhàn)略客戶的合作，推動(dòng)核心產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。
債務(wù)與財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，截至 2025 年末，公司有息債務(wù)余額 155.14 億元，較期初 118.2 億元增長(zhǎng) 31.25%，資產(chǎn)負(fù)債率升至 66.07%。短期償債端，一年內(nèi)到期有息負(fù)債包含銀行貸款 98.85 億元、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款 7.85 億元，同期賬面貨幣資金卻只有 52 億元。
盡管如此，公司還在不斷拉高擔(dān)保額度。2026 年 4 月 20 日，東陽(yáng)光為控股子公司東莞東陽(yáng)光云智算科技有限公司 ( 下稱 " 東陽(yáng)光云智算 " ) 提供不超過(guò) 600 億元的擔(dān)保額度。此前公告顯示，2026 年度，東陽(yáng)光及控股子公司計(jì)劃向參控股子公司提供不超過(guò) 230.57 億元的擔(dān)保額度。此次新增后，公司擔(dān)保額度上限將提升至 830.57 億元。截至公告日，公司對(duì)外提供的擔(dān)?？傤~為 130.87 億元，占公司凈資產(chǎn)的 141.34%。
投資理財(cái) " 反噬 " 利潤(rùn)
事實(shí)上，從 2025 年開(kāi)始，東陽(yáng)光公允價(jià)值變動(dòng)較上年同期下降 5775.46%，是影響歸母凈利潤(rùn)的最主要因素，也是源于公司持有東陽(yáng)光藥及立敦股票的公允價(jià)值變動(dòng)。
據(jù)財(cái)報(bào)披露，東陽(yáng)光期初相關(guān)投資賬面價(jià)值 31.42 億元。2025 年，東陽(yáng)光藥公允價(jià)值變動(dòng)損益 - 6.78 億元，立敦錄得 0.64 億元，兩者合計(jì)虧損 6.14 億元，直接拖累公司利潤(rùn)。整體來(lái)看，東陽(yáng)光藥投資成本 24.78 億元，期末資產(chǎn)價(jià)值 22.61 億元，已產(chǎn)生實(shí)質(zhì)虧損 2.17 億元，虧損率接近 9%。
東陽(yáng)光的投資，一家是創(chuàng)新藥企，一家是工業(yè)企業(yè)。
公開(kāi)資料顯示，東陽(yáng)光藥是東陽(yáng)光集團(tuán)旗下綜合性制藥企業(yè)，專(zhuān)注于創(chuàng)新藥、改良型新藥、仿制藥和生物類(lèi)似藥的研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化，涉及感染、慢病及腫瘤等治療領(lǐng)域。東陽(yáng)光集團(tuán)于 2001 年收購(gòu)宜都一家小原料藥廠進(jìn)軍生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，2003 年正式成立東陽(yáng)光藥，2005 年設(shè)立以創(chuàng)新藥研發(fā)為核心的藥業(yè)研究院。2025 年，東陽(yáng)光藥通過(guò)吸收合并東陽(yáng)光長(zhǎng)江藥業(yè)在港交所主板上市。
東陽(yáng)光藥最出名的就是 " 流感神藥 " 奧司他韋 ( 商品名：可威 ) ，這款藥實(shí)際上并不是東陽(yáng)光藥自己研發(fā)的，2006 年，公司從羅氏獲得非獨(dú)家專(zhuān)利授權(quán)，開(kāi)始本土化生產(chǎn)奧司他韋。
在流感高發(fā)期，" 可威 " 曾長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)地位： 2023 年，可威銷(xiāo)售額達(dá) 55.46 億元，占公司總營(yíng)收 86.9% ，市場(chǎng)份額約 64.8%。也正因此，可威成了東陽(yáng)光藥的 " 現(xiàn)金奶牛 "。
可威系列因集采未中標(biāo)及瑪巴洛沙韋等競(jìng)品擠壓，市場(chǎng)份額曾出現(xiàn)下滑，東陽(yáng)光藥營(yíng)收從 2023 年的 63.86 億銳減至 2024 年的 40.19 億。到了 2025 年，東陽(yáng)光藥扭虧為盈，全年?duì)I收 48.15 億元，同比增長(zhǎng) 19.81%；歸母凈利潤(rùn) 2.72 億元，其中可威系列銷(xiāo)售收入達(dá) 35.76 億元，同比增長(zhǎng) 38.56%。
另一家立敦科技，是中國(guó)臺(tái)灣省企業(yè)，成立于 1993 年，主要從事化成鋁箔及電蝕鋁箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是低壓化成箔行業(yè)頭部企業(yè)之一。東陽(yáng)光于 2015 年投資入股立敦科技，目前持有其 15.52% 的總股本，為其第二大股東。
盡管此前因股票投資出現(xiàn)虧損，東陽(yáng)光仍于 4 月 10 日發(fā)布公告，擬使用不超過(guò) 8 億元自有閑置資金繼續(xù)開(kāi)展委托理財(cái)。
公司表示，此舉是在確保日常經(jīng)營(yíng)與資金安全的前提下實(shí)施，目的是提高閑置資金使用效率、增加收益，該委托理財(cái)事項(xiàng)的投資范圍為安全性較高、風(fēng)險(xiǎn)可控的理財(cái)產(chǎn)品，不會(huì)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展造成影響。
280 億鯨吞秦淮數(shù)據(jù)
東陽(yáng)光藥從 " 現(xiàn)金牛 " 淪為 " 拖油瓶 "，迫使東陽(yáng)光集團(tuán)不得不加碼 AI 算力領(lǐng)域，尋找第二增長(zhǎng)曲線。
2025 年 9 月，東陽(yáng)光控股股東深圳市東陽(yáng)光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司 ( 下稱 " 東陽(yáng)光實(shí)業(yè) " ) 宣布牽頭收購(gòu)秦淮數(shù)據(jù)中國(guó)區(qū)全部業(yè)務(wù)。
據(jù)悉，秦淮數(shù)據(jù)是中國(guó)乃至亞太地區(qū)領(lǐng)先的超大規(guī)模算力基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商，也是字節(jié)跳動(dòng)的核心算力供應(yīng)商，截至 2025 年 5 月，其運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)中心總 IT 容量達(dá) 782MW，在中國(guó) IDC 服務(wù)商綜合排名中位居第二。這家曾登陸納斯達(dá)克、被貝恩資本私有化的企業(yè)，最終被納入東陽(yáng)光布局。
為推進(jìn)此次收購(gòu)，東陽(yáng)光實(shí)業(yè)于 2025 年 7 月 18 日，與控股子公司宜都市東陽(yáng)光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司 ( 下稱 " 宜都東陽(yáng)光實(shí)業(yè) " ) 各出資 50%，共同設(shè)立宜昌東數(shù)一號(hào)投資有限責(zé)任公司 ( 下稱 " 東數(shù)一號(hào) " ) ——該公司是專(zhuān)門(mén)為收購(gòu)秦淮數(shù)據(jù)設(shè)立的持股平臺(tái)，成立初期注冊(cè)資本僅 20 萬(wàn)元。
東數(shù)一號(hào)成立兩個(gè)月后，收購(gòu)計(jì)劃正式披露：由其全資孫公司 " 東數(shù)三號(hào) " 作為直接買(mǎi)方，收購(gòu)秦淮數(shù)據(jù)中國(guó) 100% 股權(quán)。上市公司東陽(yáng)光以出資 34.5 億元、持股 30% 的方式參股東數(shù)一號(hào)，成為其第二大股東，彼時(shí)僅作為 " 配角 " 參與這場(chǎng)并購(gòu)。
東數(shù)一號(hào)曾承諾，將進(jìn)一步引入其他投資方籌措收購(gòu)資金，確保東陽(yáng)光在收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)持有東數(shù)一號(hào)股權(quán)比例不超過(guò) 30%; 東陽(yáng)光則承諾，收購(gòu)?fù)瓿汕胺艞壭惺箖?yōu)先認(rèn)繳權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)等股東權(quán)利，助力東數(shù)一號(hào)完成融資。
2026 年 1 月 16 日晚間，這場(chǎng)斥資 280 億元的收購(gòu)正式交割完成，被譽(yù)為近年來(lái)亞洲地區(qū)算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域規(guī)模最大的收購(gòu)案之一。
交割完成不到一個(gè)月，即 2 月 5 日，東數(shù)一號(hào)股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變更，最終形成 19 名股東的格局，其中包括 6 家國(guó)資股東、2 家上市公司 ( 東陽(yáng)光和平潭發(fā)展 ( 000592.SZ ) ) ，以及 11 家知名私募基金，包括佛山金控旗下佛控匯創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)、上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司等。
值得關(guān)注的是，上海云鋒新創(chuàng)由虞鋒、馬云分別持股 60%、40%，馬云的參與為這場(chǎng)資本布局增添了更多想象空間。
此次股東變更后，東數(shù)一號(hào)注冊(cè)資本由 20 萬(wàn)元增資至 115 億元，股權(quán)隨之分散，成為無(wú)實(shí)控人狀態(tài)，這也增加了東陽(yáng)光后續(xù)收購(gòu)東數(shù)一號(hào)的難度。
據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，19 路投資方入股東數(shù)一號(hào)，核心目標(biāo)均為秦淮數(shù)據(jù)，短期內(nèi)出售股權(quán)的可能性極低，若未來(lái)東陽(yáng)光計(jì)劃控股，大概率將面臨更高的控股成本。
據(jù)香頌資本董事沈萌分析，借助私募基金平臺(tái)開(kāi)展收購(gòu)，可采用較高杠桿，減少自有資金占用。當(dāng)前 AI 熱潮下，數(shù)據(jù)中心成為投資熱點(diǎn)，且使用率良好，具備穩(wěn)定現(xiàn)金流，適合企業(yè)接手布局。
就在本次收購(gòu)公告發(fā)布兩天后，東陽(yáng)光再發(fā)公告，稱公司控股股東的一致行動(dòng)人宜昌東陽(yáng)光藥業(yè)，解除了 500 萬(wàn)股股票的質(zhì)押。但這次解押只占它自己持股的 0.92%，占公司總股本 0.17%。宜昌東陽(yáng)光藥業(yè)持有東陽(yáng)光 18.11% 股權(quán)，解押完，宜昌東陽(yáng)光藥業(yè)手里還被質(zhì)押的股票有 5.32 億股，占其自己持股的 97.55%。也就是說(shuō)，宜昌東陽(yáng)光藥業(yè)幾乎所有股票還都押在外面。
而控股股東方面，深圳東陽(yáng)光實(shí)業(yè)持有東陽(yáng)光 20.59% 股權(quán)，其中，其持股的 87.36% 都處于質(zhì)押狀態(tài)。因此，東陽(yáng)光控股股東及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股占合計(jì)持股數(shù)量比例為 78.24%。
質(zhì)押本質(zhì)是 " 用股票抵押借錢(qián) "。高比例質(zhì)押，說(shuō)明股東 ( 或其關(guān)聯(lián)方 ) 現(xiàn)金流吃緊、債務(wù)壓力大，只能靠押股票換錢(qián)。華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文認(rèn)為，高比例質(zhì)押最大風(fēng)險(xiǎn)是控制權(quán)轉(zhuǎn)移。股價(jià)下跌觸及補(bǔ)倉(cāng)線，股東若無(wú)法追加抵押物，將被強(qiáng)制平倉(cāng)，直接導(dǎo)致實(shí)控人變更，并進(jìn)一步?jīng)_擊公司估值。
林先平則指出，" 東數(shù)一號(hào) " 多層 SPV ( 特殊目的實(shí)體 ) 架構(gòu)引入 19 名股東，明股實(shí)債嫌疑突出，該模式雖暫時(shí)將債務(wù)表外化，降低當(dāng)期負(fù)債率，但股東多要求固定回報(bào)與退出保障，實(shí)質(zhì)為隱性負(fù)債。未來(lái)上市公司若全額收購(gòu)東數(shù)一號(hào)剩余股權(quán)，表外債務(wù)將集中回表，疊加秦淮數(shù)據(jù)整合成本，或引發(fā)債務(wù)集中兌付、財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，使本已高企的杠桿瀕臨失控。
不過(guò)東陽(yáng)光正在加碼布局算力，天眼查 App 顯示，2026 年 4 月 15 日，東莞東陽(yáng)光云智算科技有限公司成立，法定代表人為周林，注冊(cè)資本 1 億人民幣，經(jīng)營(yíng)范圍包括互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)、大數(shù)據(jù)服務(wù)、信息系統(tǒng)集成服務(wù)等，由東陽(yáng)光、吳靜共同持股。
林先平進(jìn)一步分析稱，整體看，公司證券投資與并購(gòu)架構(gòu)均顯激進(jìn)，在高負(fù)債、弱現(xiàn)金流下，雙重風(fēng)險(xiǎn)極易交叉引爆。短期需緊急減持高波動(dòng)證券、壓降杠桿 ; 長(zhǎng)期應(yīng)規(guī)范 SPV 運(yùn)作，防范表外風(fēng)險(xiǎn)回溢，否則財(cái)務(wù)困境將持續(xù)惡化。
你看好東陽(yáng)光的算力布局嗎 ? 評(píng)論區(qū)聊聊吧 !
野馬財(cái)經(jīng)原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系授權(quán)
