文 | 融中財(cái)經(jīng)
" 到底有沒(méi)有長(zhǎng)錢(qián)、新錢(qián)和耐心的錢(qián)。" 如今這個(gè)問(wèn)題，似乎有了新的解答。
5 月末的一則消息，讓投資人們興奮起來(lái)。千億廣東戰(zhàn)新引導(dǎo)基金落地廣州天河。沿著這條消息向下深挖，另一則利好，正在潛移默化地給創(chuàng)投行業(yè)帶來(lái)改變。
事實(shí)上，就在廣東戰(zhàn)新引導(dǎo)基金落地天河之前，已有一輪 " 先遣隊(duì) " 在此落地。
2024 年 9 月，國(guó)家金融監(jiān)管總局將 AIC（金融資產(chǎn)投資公司）股權(quán)投資試點(diǎn)擴(kuò)大至廣州等 18 個(gè)城市。
政策發(fā)布后第五天，廣州產(chǎn)投聯(lián)合工銀資本、廣發(fā)信德就簽出了廣州第一只 AIC 股權(quán)投資基金，規(guī)模 100 億元，被業(yè)界稱(chēng)為全國(guó)試點(diǎn)城市中反應(yīng)最快的那一批。之后節(jié)奏一發(fā)不可收，五大銀行系 AIC 在穗集中簽約。截至目前，已有 11 只 AIC 基金在廣州落地，合計(jì)規(guī)模超 168 億元。
至 2025 年末，獲批的 AIC 已增至 9 家（五大行及興業(yè)、招商、中信、郵儲(chǔ)）。已披露業(yè)績(jī)的 6 家合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 184.40 億元，總資產(chǎn)突破 6300 億元。
AIC 資金，正在開(kāi)城拓地。
不僅是規(guī)模在快速放量，AIC 早已經(jīng)成為投資獨(dú)角獸的 " 老手 "。
如今炙手可熱的長(zhǎng)鑫，市值正在沖刺 2 萬(wàn)億。在它的股東名單里，隱藏著一長(zhǎng)串銀行系身影：農(nóng)銀投資持股 0.95％、建信投資 0.83％、工融金投 0.64％、中銀資產(chǎn) 0.38％、交銀投資 0.38％。
這意味著，五大國(guó)有行旗下 AIC（金融資產(chǎn)投資公司）全部悄然就位。
這樣算下來(lái)，如果長(zhǎng)鑫科技成功上市且市值真的攀到 2 萬(wàn)億元，那么，銀行系資本浮盈就超過(guò) 10 倍。
如果換算成持倉(cāng)的市值，最高有望達(dá)到上百億元。
震撼的一幕，似乎已經(jīng)到來(lái)了。但對(duì)于投資人而言，AIC 的錢(qián)，似乎沒(méi)那么好拿。
銀行的身影，無(wú)處不在
五大行 AIC 入股長(zhǎng)鑫科技，絕非個(gè)案。
另一家存儲(chǔ)巨頭長(zhǎng)江存儲(chǔ)的股東名單中，同樣出現(xiàn)了農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中國(guó)銀行旗下 AIC 以及工融金投。
" 在一些頭部機(jī)器人、AI 基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)航天項(xiàng)目的融資中，AIC 入場(chǎng)的頻率越來(lái)越高，有時(shí)甚至是主動(dòng)找上門(mén)來(lái)。" 北京某科技賽道的投資人表示。
更主動(dòng)的 AIC，帶著更明確的目標(biāo)和方向。
不同于招商引資的政府引導(dǎo)基金，產(chǎn)業(yè)協(xié)同的上市公司，以及追求純財(cái)務(wù)回報(bào)的純市場(chǎng)化 LP，銀行系資本的 KPI 另有不同的說(shuō)法。
它的背后是商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，服務(wù)的不只是財(cái)務(wù)回報(bào)，還有母行的信貸客戶(hù)轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、招商引資以及國(guó)家戰(zhàn)略方向的落地。
說(shuō)得更直接一點(diǎn)，就是投貸聯(lián)動(dòng)、綜合金融服務(wù)、資產(chǎn)安全與本金防御，這才是 AIC 關(guān)注的核心方向。
一位長(zhǎng)期從事半導(dǎo)體投資的 GP 私下表示，現(xiàn)在拿國(guó)資 AIC 的錢(qián)，和拿美元基金的錢(qián)，" 不只是估值和條款不一樣，連開(kāi)會(huì)時(shí)屋里的空氣都不一樣 "。
而在不同的考核標(biāo)準(zhǔn)之下，AIC 們都在爭(zhēng)奪同一批 " 確定性高、符合國(guó)家戰(zhàn)略、具備 IPO 預(yù)期 " 的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
而這類(lèi)頭部獨(dú)角獸項(xiàng)目，數(shù)量有限，稀缺性強(qiáng)，導(dǎo)致頭部項(xiàng)目的 cap table 里出現(xiàn)了越來(lái)越多的 " 同質(zhì)化資金 "。
" 可以說(shuō)，銀行系資本，已經(jīng)不是創(chuàng)投圈的配角。" 上述投資人直言，但這是一種性格完全不同的錢(qián)。
這意味著，一方面，銀行系資金正在成為一級(jí)市場(chǎng)最重要的新增來(lái)源，但另一方面，它們的要求也更高。
不同性格的錢(qián)
" 雖然政策都在說(shuō)盡職免責(zé)，但內(nèi)部合規(guī)依然是高壓線(xiàn)。" 一位華南 GP 直言。" 他們不考核你幫地方招商多少，但他們考核的是‘你能幫母行撬動(dòng)多少綜合金融業(yè)務(wù)’ "。
談判桌上，這些問(wèn)題更加尖銳和直接：
" 你投了這家硬科技企業(yè)，能不能把它的基本戶(hù)開(kāi)到我們銀行？能不能帶來(lái)高凈值高管的私人銀行代發(fā)工資？能不能后續(xù)跟進(jìn)我們銀行的低息科創(chuàng)貸？"
AIC 的資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)，確實(shí)是天然的 " 耐心資本 "。但硬幣的另一面是，銀行資金是有負(fù)債成本的，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是儲(chǔ)戶(hù)利息或理財(cái)成本。
因此，他們雖然能熬得住長(zhǎng)周期，但非常討厭 " 底層資產(chǎn)徹底清零 " 的安全性問(wèn)題。他們會(huì)要求基金組合具有極高的整體防御性。
更高的安全性，就會(huì)偏愛(ài)更高確定性的項(xiàng)目。
對(duì)于特別早期、特別前沿的賽道，AIC 仍然會(huì)更加謹(jǐn)慎地出手。
一個(gè)更值得關(guān)注的問(wèn)題是，AIC 必須參與基金的實(shí)際管理。
這一項(xiàng)，讓不少 GP 犯了難，尤其是市場(chǎng)化的頭部 GP，他們的底線(xiàn)就是自己擁有投決權(quán)，過(guò)去國(guó)資 LP 也曾經(jīng)要求進(jìn)入投委會(huì)，但在 GP 的想法中，LP 加入投決會(huì)也就算了，但你們不能干預(yù)我們團(tuán)隊(duì)的投資決策，不能把手伸得太長(zhǎng)！
這一矛盾短期內(nèi)難以解決，導(dǎo)致目前 AIC 的合作對(duì)象以國(guó)資 GP 為主。
搶人大戰(zhàn)先開(kāi)始了
錢(qián)來(lái)了，人才也要跟上。
建信投資在 4 月發(fā)布了一則招聘公告：要求應(yīng)聘者為知名高校博士，在海外金融機(jī)構(gòu)或國(guó)際知名企業(yè)連續(xù)全職工作 3 年以上，優(yōu)先考慮具有理工科復(fù)合背景者。
值得注意的是這條標(biāo)準(zhǔn)，招聘要求同事需要滿(mǎn)足 3 年股權(quán)投資實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，且覆蓋募投管退全流程。
這則公告不僅標(biāo)志著，建信投資從債轉(zhuǎn)股主導(dǎo)，轉(zhuǎn)向硬科技股權(quán)投資同時(shí)似乎也意味著，他們想要找到更專(zhuān)業(yè)的人。
不僅是銀信，多家銀行系資本都已經(jīng)有了類(lèi)似的動(dòng)作。
比如，今年年初，信銀金投（中信銀行）就啟動(dòng)了社會(huì)招聘，崗位涵蓋投資經(jīng)理、項(xiàng)目評(píng)審、內(nèi)控合規(guī)、審計(jì)及黨務(wù)工作等多個(gè)職能 。
今年春天，農(nóng)銀投資（農(nóng)業(yè)銀行）也發(fā)布了招聘公告，崗位涉及本部及子公司的投研崗和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)崗。
但問(wèn)題來(lái)了。過(guò)去出現(xiàn)在國(guó)資身上的問(wèn)題，如今也復(fù)制粘貼到了銀行系資本的身上——留不住核心人才。
相比于純市場(chǎng)化的 GP 能給出的條件，高薪、高市場(chǎng)化、晉升的空間和決策空間，國(guó)資和銀行系資本有自己的體系，很難給予高端人才有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬激勵(lì)。即便在投資決策中，投資經(jīng)理們也難以有太強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，他們需要投出更合規(guī)的項(xiàng)目。
雖然能招聘到人，但上述原因?qū)е铝怂麄冸y以長(zhǎng)期留住真正懂股權(quán)投資的稀缺人才。這仍是一道尚未解決的制度難題。
GP 的新位置
銀行 AIC 的崛起，給 GP 的沖擊，比想象中更深。
過(guò)去，國(guó)資 LP 出資的大概流程是，出錢(qián)給 GP，由 GP 負(fù)責(zé)找項(xiàng)目、做判斷、管理退出，LP 坐享回報(bào)。
但 AIC 下場(chǎng)后，開(kāi)始繞開(kāi) GP，直接下場(chǎng)直投。又有錢(qián)，還能投到頭部項(xiàng)目，GP 的活兒還怎么干？
這直接導(dǎo)致，中小市場(chǎng)化 VC 想要募資，難如登天，他們正在面對(duì)被淘汰的局面。
這讓從業(yè)者似乎穿越回到了數(shù)年前的一個(gè)問(wèn)題上，國(guó)資可以直接下場(chǎng)，GP 的價(jià)值是什么？
機(jī)會(huì)同樣存在。
對(duì)于那些愿意接受 " 雙 GP 模式 "、能夠幫助 AIC 完成項(xiàng)目篩選和投后管理的機(jī)構(gòu)，AIC 反而是一個(gè)規(guī)模巨大的 LP 來(lái)源。
但對(duì)于那些仍然要求控制權(quán)和決策權(quán)的大多數(shù) GP，他們的路也很寬敞——做 AIC 不擅長(zhǎng)的事。
AIC 的優(yōu)勢(shì)在于大體量、長(zhǎng)周期、確定性強(qiáng)的硬科技資產(chǎn)，它的短板在于對(duì)早期投資的判斷模糊、對(duì)細(xì)分賽道的深度認(rèn)知不夠。
有 GP 已經(jīng)開(kāi)始系統(tǒng)性地調(diào)整策略。比如聚焦更早期、非共識(shí)的項(xiàng)目，換言之，把 AIC 從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變成退出接盤(pán)方。
當(dāng)然，可以肯定的是，兩條路都比過(guò)去難走。
國(guó)資 LP 直投能力的提升，意味著市場(chǎng)化 GP 在募資端、項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)端的壓力都在系統(tǒng)性上升。
但歷史上每一次行業(yè)格局重寫(xiě)，都會(huì)篩掉中間層、留下真正有能力的機(jī)構(gòu)。這次也不會(huì)例外。
