如果說 2024 年仍是 " 量降利升 "，那么到了 2025 年，在需求走弱、庫(kù)存高企和價(jià)格下行的多重壓力下，行業(yè)正式轉(zhuǎn)向 " 量?jī)r(jià)利齊降 "。
數(shù)據(jù)顯示，2025 年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量約 354.8 萬(wàn)千升，同比下降 12.1%；銷售收入和利潤(rùn)也出現(xiàn)下滑。
不過，進(jìn)入 2026 年，行業(yè)也出現(xiàn)邊際變化。一季度，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量降幅明顯收窄，A 股白酒上市公司整體營(yíng)收和利潤(rùn)也接近止跌。
最陡峭的下滑階段可能正在過去。
復(fù)盤歷史，自 1999 年以來(lái)，白酒行業(yè)經(jīng)歷過多輪調(diào)整，多數(shù)周期持續(xù)約 4 年。本輪調(diào)整通常被認(rèn)為始于 2022 年，到 2026 年已進(jìn)入第五個(gè)年頭，持續(xù)時(shí)間超過過去多數(shù)周期。
但歷史經(jīng)驗(yàn)不能機(jī)械套用。
上一輪調(diào)整主要源于政務(wù)和高端商務(wù)消費(fèi)驟降，而這一輪則是消費(fèi)需求、渠道庫(kù)存、價(jià)格體系和經(jīng)銷商利潤(rùn)同時(shí)承壓。消費(fèi)者更加理性，更關(guān)注性價(jià)比，消費(fèi)場(chǎng)景也逐步由商務(wù)禮贈(zèng)轉(zhuǎn)向宴席、聚會(huì)和日常自飲。
這意味著，白酒面對(duì)的不只是庫(kù)存周期，還包括消費(fèi)結(jié)構(gòu)和渠道模式的長(zhǎng)期重構(gòu)。
當(dāng)前最大的變量，仍然是庫(kù)存。
需要注意的是，酒企財(cái)務(wù)報(bào)表中的存貨包含大量基酒、半成品和成品酒，不能簡(jiǎn)單根據(jù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，推算渠道還需要幾年才能完成出清。
真正值得觀察的，是經(jīng)銷商手中的可售庫(kù)存、終端動(dòng)銷、市場(chǎng)成交價(jià)、渠道利潤(rùn)，以及酒企是否仍在向經(jīng)銷商壓貨。
2026 年上半年，白酒批發(fā)價(jià)格整體仍偏弱，市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯分化：部分頭部品牌庫(kù)存已降至相對(duì)合理水平，但不少次高端、區(qū)域品牌和弱勢(shì)產(chǎn)品依然面臨價(jià)格倒掛和渠道盈利困難。
這也決定了，行業(yè)不會(huì)出現(xiàn)所有品牌同時(shí)完成去庫(kù)存的統(tǒng)一拐點(diǎn)。頭部核心單品可能率先恢復(fù)正常周轉(zhuǎn)，部分區(qū)域品牌依靠根據(jù)地市場(chǎng)逐步消化庫(kù)存，而弱勢(shì)品牌則可能通過停貨、降價(jià)甚至退出市場(chǎng)完成出清。
2026 年下半年更可能出現(xiàn)的，不是整個(gè)行業(yè)全面反轉(zhuǎn)，而是部分品牌、部分區(qū)域和部分價(jià)格帶率先止跌。
資本市場(chǎng)的態(tài)度也較為謹(jǐn)慎。當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)白酒板塊的持倉(cāng)已降至多年低位，悲觀預(yù)期得到了較多釋放。
比復(fù)蘇更確定的，是分化。
未來(lái)白酒行業(yè)很難再回到所有品牌普遍增長(zhǎng)的時(shí)代。高端品牌的優(yōu)勢(shì)，更多體現(xiàn)為品牌力、渠道控制力和現(xiàn)金流更強(qiáng)，在低谷期更有能力控貨、穩(wěn)價(jià)和保護(hù)經(jīng)銷商，而不是重新依靠持續(xù)提價(jià)獲得高增長(zhǎng)。
與此同時(shí)，部分區(qū)域龍頭和大眾價(jià)格帶產(chǎn)品，也可能憑借宴席、聚會(huì)和日常自飲等真實(shí)消費(fèi)場(chǎng)景，保持相對(duì)穩(wěn)定的需求。
真正壓力較大的，是庫(kù)存高企、價(jià)格倒掛嚴(yán)重、品牌認(rèn)知不足，又高度依賴渠道壓貨維持增長(zhǎng)的企業(yè)。
因此，判斷一家酒企能否率先走出調(diào)整期，不能只看它屬于高端、次高端還是地產(chǎn)酒，更要觀察核心產(chǎn)品的真實(shí)動(dòng)銷、渠道利潤(rùn)、市場(chǎng)價(jià)格、現(xiàn)金回款和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。
現(xiàn)在的白酒業(yè)，最劇烈的下滑階段可能正在過去，即便迎來(lái)復(fù)蘇，也不會(huì)是所有酒企共同增長(zhǎng)。有人會(huì)率先走出底部，也會(huì)有人留在上一輪周期里。
