文 | 全球財說，作者 | 李新，編輯 | 陳肖冉
7 月 22 日，耐克一紙通知讓中國運動零售市場掀起巨浪。
滔搏（06110.HK）與寶勝國際（03813.HK）先后公告，收到耐克正式通知，兩家公司在中國內地的耐克產品線上平臺銷售將于 2027 年 1 月 1 日起全面終止。
消息一出，資本市場迅速消化。截至當日收盤，滔搏股價暴跌 24.08%，報 1.45 港元 / 股，創(chuàng)上市以來最大單日跌幅，市值跌破百億關口，縮至 89.92 億港元；寶勝國際收跌 8.7%，報 0.315 港元 / 股。
次日市場情緒出現(xiàn)分化。截至 7 月 23 日收盤，滔搏報 1.45 港元 / 股，下跌 6.90%，拋壓仍未出清；寶勝國際則小幅反彈，報 0.320 港元 / 股，上漲 1.59%。
按兩家公司披露的數(shù)據(jù)估算，僅滔搏與寶勝兩家，一年即為耐克貢獻超 80 億元的線上生意。這場由耐克主導的渠道秩序重構，正在拉開運動用品行業(yè)新一輪洗牌的序幕。
22% 營收被抽空
作為耐克在中國市場最大的經(jīng)銷商，滔搏無疑是此番渠道震蕩中受沖擊最重的一方，二者合作已持續(xù) 27 年。
2026 財年（截至 2026 年 2 月 28 日），滔搏全年營收為 257.4 億元，其中耐克產品線上平臺銷售收入約占滔搏集團總收入的 22%。滔搏董事會坦言，此項終止將在短期內對業(yè)務造成 " 重大負面影響 "。
這背后，是滔搏對頭部品牌長期高度依賴的結構性問題。2025/26 財年，耐克與阿迪達斯兩大 " 主力品牌 " 合計貢獻集團約 86.7% 的營收。同期，其他十余個品牌合計收入僅 32.45 億元，占總營收的 12.6%。
2022 財年至 2026 財年，滔搏線下直營門店已從 7695 家縮減至 4360 家，凈關閉 3335 家，降幅超 40%。線下收縮，線上承壓，耐克一刀無疑砍在滔搏最痛處。
盈利端同樣承壓。2026 財年，滔搏毛利率同比下降 0.4 個百分點至 38.0%，年報明確將原因歸為 " 線上市場促銷氛圍濃重、零售線上銷售占比提升、折扣率加深 "。
耐克的線上業(yè)務毛利率通常高于線下批發(fā)，失去這塊 " 優(yōu)質資產 "，滔搏不僅面臨營收萎縮，盈利能力也將承受更大壓力。
面對變局，滔搏并非毫無準備。公司表示，線下銷售將繼續(xù)與耐克保持合作，并已著手布局戶外品牌 Norr na、專業(yè)跑步品牌 norda 等新賽道。只是距離渠道終止已不足 6 個月，要在極短時間內完成團隊調整、庫存清理及業(yè)務重心轉移，難度不小。
影響有限但頹勢已顯
相較于滔搏，寶勝國際的處境稍顯從容。
2025 年，寶勝國際來自耐克產品線上平臺銷售的收入貢獻約占集團總收入的 15%，但公司明確表示 " 對盈利貢獻并不顯著 "。寶勝強調，將繼續(xù)與耐克緊密合作。
然而，寶勝自身的基本面并不樂觀。2025 年，公司交出近十年最差成績單，全年營收 171.32 億元，同比下滑 7.2%；公司擁有人應占溢利 2.11 億元，同比暴跌 57.1%。
交銀國際證券報告指出，業(yè)績下滑主要受線下渠道拖累、折扣加深及經(jīng)營去杠桿影響，全年折扣加深低單位數(shù)，毛利率同比下跌 0.71 個百分點至 33.48%。
庫存壓力同樣不容忽視。Wind 數(shù)據(jù)顯示，寶勝庫存周轉天數(shù)從 2024 年的 143.75 天增加至 2025 年的 157.41 天，年末存貨達 50.2 億元。
為應對困局，寶勝積極布局多品牌矩陣，握有 PONY、XEXYMIX 等品牌的中國獨家代理權。其中韓國瑜伽品牌 XEXYMIX 被寄予厚望，市場普遍視其為 lululemon 的 " 平替 "。
2025 年寶勝直播銷售同比增長超 70%，但新品牌短期內能否扛起增長大旗，仍有待驗證。
巨大的不確定性
這場渠道震蕩的根源在耐克自身。
2026 財年（截至 2026 年 5 月 31 日），耐克全年營收 464 億美元，同比基本持平，凈利潤 31.08 億美元，同比下滑 3%。
其中，大中華區(qū)全年營收 58.47 億美元，同比下滑 11.22%，第四季度單季營收 12.97 億美元，創(chuàng)近兩財年新低，已連續(xù)八個季度負增長。
自 2027 年 1 月起，耐克將以天貓、京東、抖音的官方旗艦店及官網(wǎng)、App 為核心，重新打造數(shù)字市場生態(tài)。
不過，這一決策充滿風險。
法國巴黎銀行股票分析師洛朗 · 瓦西萊斯庫警告，此舉讓人聯(lián)想到耐克當年在北美終止與批發(fā)商合作的失敗決策，" 該策略為競爭對手騰出了貨架空間，最終令耐克自食惡果 "。他維持耐克 " 跑輸大盤 " 評級，認為 " 耐克面臨的并非經(jīng)銷商問題，而是產品問題 "。
從短期看，品牌直營能否承接原有經(jīng)銷體量存在巨大不確定性，經(jīng)銷商過去承載著龐大的線上流水，而直營旗艦店的流量、轉化、SKU 承載力存在天花板。
如果無法補齊銷量缺口，將直接放大耐克中國連續(xù)多季度營收下滑的壓力。這場豪賭的結局，尚待時間驗證。
