文 | 超聚焦

江淮，正在冰火兩重天中。

6 月 25 日，江淮汽車旗下的尊界 V800 和 V680 開啟預(yù)售。在 23 天的時間里，兩款車的預(yù)售訂單便突破 1 萬輛，其中預(yù)售價 80-120 萬元的 V800 訂單占比約 80%。

這意味著，一款尚未公布最終售價、尚未開始交付的百萬級 MPV，在上市前就已經(jīng)拿到了約 8000 輛訂單。

然而，同一時間，尊界背后的江淮汽車卻在資本市場一路向下。

截至 7 月 24 日，江淮汽車股價報收 19.64 元，較一年前 58.81 元的股價高點跌去超六成。而年初斥資重倉定增江淮、押注尊界的葛衛(wèi)東和章建平，也被牢牢套在了半山腰。

一邊是百萬級新車訂單火爆，一邊是江淮股價持續(xù)下跌。尊界已經(jīng)打進了高端局，為什么背后的上市公司卻反而秀出了一波 " 跳水技巧 "？

尊界，越貴越好賣

尊界似乎從一開始，就沒打算走尋常路。

在新能源崛起的這幾年來，中國汽車品牌沖擊高端，通常都有一套循序漸進的路徑：往往先在二三十萬元市場站穩(wěn)腳跟，再推出旗艦車型，逐步向奔馳 E 級、寶馬 5 系和奧迪 A6L 所在的 "56E" 市場滲透。

但尊界的首款車型 S800，直接跳過了這道關(guān)卡。70.8 萬— 101.8 萬元的售價，讓 S800 一上來就與奔馳 S 級、寶馬 7 系、奧迪 A8L 同臺競爭，更高配版本甚至把邁巴赫 S 級拉進了對標名單。

別人還在想辦法敲開 BBA 的大門，尊界已經(jīng)坐上了百萬級行政轎車的牌桌。

這是汽車行業(yè)公認的 " 地獄副本 "。2025 年國內(nèi)乘用車市場全年銷量為 2355.3 萬輛，其中成交價格在 20 萬以內(nèi)的車型占比高達 72.9%（10-15 萬區(qū)間占比最高為 30.0%）。20 萬以上占比僅有 27.1%，而 59 萬以上占比僅有 2%。

因為到了這個價格帶，消費者購買的早已不只是配置、空間和智能駕駛，還有品牌積累、商務(wù)認同和身份象征。傳統(tǒng)豪華品牌用了幾十年甚至上百年建立的溢價，很難通過一次發(fā)布會、幾塊屏幕和一張配置表輕易撼動。

在 S800 之前，沒有任何一款國產(chǎn)轎車敢把價格錨定在 70 萬元以上并實現(xiàn)規(guī)模交付。

但在鴻蒙智行的加持下，尊界偏偏打出了成績。去年 12 月，S800 單月交付超過 4200 輛，登頂 70 萬元以上豪華轎車市場；到了今年 6 月，即便月度上險量已經(jīng)從交付高峰回落，S800 仍然位居該價格帶第一。而累計來看，S800 交付量已經(jīng)接近 1.9 萬輛。

對于一款起售價超過 70 萬元的國產(chǎn)轎車而言，這個成績已經(jīng)證明，消費者并非不愿意為中國品牌支付百萬級價格。尊界也由此完成了最難的一步：從一個依附于江淮和華為的合作項目，變成一個真正被高凈值消費者認識的豪華品牌。

按照正常的商業(yè)路徑，尊界接下來本可以借助 S800 建立的品牌勢能，向價格更低、市場更大的 SUV 下探，用一款四五十萬元的車型收割銷量，但尊界沒有選擇 " 簡單模式 "。

S800 進入穩(wěn)定交付期后，尊界扭頭又把第二場戰(zhàn)役放在了超豪華 MPV 市場。V680 預(yù)售價 65 萬— 90 萬元，V800 更是直接達到 80 萬— 120 萬元，價格已經(jīng)越過極氪 009、騰勢 D9 等國產(chǎn)高端 MPV，直奔豐田埃爾法和雷克薩斯 LM 所在的市場。

在剛剛過去的 6 月，轎車市場占比 38.8%，SUV 市場占比 56.6%，MPV 的市場占比僅有 4.6%，本就是乘用車三大品類中市場規(guī)模最小的一類；80 萬元以上的超豪華 MPV，更是小眾中的小眾。

但小眾并不意味著沒有價值。過去幾年，騰勢 D9、極氪 009 等車型已經(jīng)證明，中國品牌有能力從別克 GL8、豐田埃爾法等傳統(tǒng)車型手中搶走高端 MPV 用戶。

而這正中尊界下懷，作為 S800 的延續(xù)產(chǎn)品，V800 高達百萬的售價，幾乎瞄準了同一類人群，試圖用尺寸、座艙、智能駕駛和旗艦配置，重新回答一輛百萬級 MPV 應(yīng)該提供什么。

這樣的打法，至少從預(yù)售表現(xiàn)來看仍然有效。

V800 和 V680 預(yù)售 23 天訂單突破 1 萬輛，其中售價更高的 V800 占比達到約 80%。消費者并沒有因為其 80 萬— 120 萬元的預(yù)售價轉(zhuǎn)向更便宜的版本，反而更多地選擇了旗艦車型。

從 S800 到 V800，尊界正在把一款車的成功，逐漸變成一個品牌的高端認知，對于一個誕生僅兩年、沒有百年品牌積淀的新玩家而言，這本身就已經(jīng)是一場罕見的勝利。

只不過這場勝利，看起來更多屬于鴻蒙智行和其背后的心智，而非 " 代工廠 " 江淮汽車自己。

尊界成了，牛散套了

尊界的高端故事雖然越講越順，但投資江淮的牛散賬戶里，卻是一片慘綠。

今年 2 月，江淮汽車完成近 35 億元定增，發(fā)行價格為 49.88 元 / 股。在八名認購對象中，葛衛(wèi)東與章建平妻子方文艷分別出資 10 億元，各自獲配約 2004.8 萬股，成為這輪定增中出手最重的兩名投資者。

但按照 7 月 24 日 19.64 元的收盤價計算，據(jù)發(fā)行價格已經(jīng)腰斬，兩筆定增持倉的市值均只剩約 3.94 億元，各自浮虧超過 6 億元，合計浮虧超過 12 億元。

更耐人尋味的是，在定增股份尚未解禁之際，方文艷已經(jīng)率先減倉。6 月 10 日至 23 日，她累計賣出 923.5 萬股此前持有的流通股，按期間成交均價粗略計算，套現(xiàn)約 2.9 億元。

雖然此次減持并非仍處鎖定期的定增股份，但章建平夫婦先行收縮倉位，雖然不能說是認錯離場，但曾經(jīng)重倉押注尊界的耐心確實在被股價消耗。

而江淮汽車的股價之所以一路向下，原因并不復(fù)雜：資本市場逐漸發(fā)現(xiàn)，尊界的高端故事，暫時還接不住江淮的業(yè)績。

2025 年，江淮汽車實現(xiàn)營業(yè)收入 464.76 億元，同比增長 10.35%，但歸母凈利潤仍然虧損 17.03 億元，扣非凈虧損更是達到 25 億元。進入 2026 年后，這種局面也沒有明顯扭轉(zhuǎn)。江淮預(yù)計上半年歸母凈虧損約 7.4 億元，扣非凈虧損約 9.86 億元，與去年同期相比幾乎仍在原地踏步。

換句話說，S800 雖然賣進了百萬級市場，卻還沒有把江淮從虧損中拉出來。

而原因主要是尊界在江淮體內(nèi)的權(quán)重實在太小了。

2026 年上半年，江淮汽車累計銷量 17.24 萬輛，同比下降 9.56%；其中 SUV 銷量同比下降 27.96%，轎車銷量下降 36.17%。尊界帶來的增量，還不足以抵消傳統(tǒng)乘用車和其他業(yè)務(wù)的下滑。

與此同時，打造一個超豪華品牌本身也極其燒錢。

從新車型研發(fā)、專屬工廠建設(shè)，到品牌營銷和服務(wù)體系搭建，尊界尚處于重投入階段。賣出一輛百萬元豪車帶來的收入，不能簡單等同于江淮獲得的利潤；近兩萬輛 S800 能夠創(chuàng)造一個國產(chǎn)豪車紀錄，卻很難立刻覆蓋一家綜合車企的全部成本。

江淮在業(yè)績預(yù)告中也將虧損歸因于銷量下滑、聯(lián)營企業(yè)虧損以及匯率波動。其中，聯(lián)營企業(yè)帶來的投資虧損約 1.3 億元，匯兌收益同比減少約 3.9 億元。尊界正在向上突破，但江淮原有的業(yè)務(wù)和成本包袱，依然在從后方拉扯。

而這，才是江淮汽車 " 跌跌不休 " 的真正原因?；蛟S葛衛(wèi)東與章建平并沒有看錯尊界的高端化能力，卻高估了尊界改造江淮利潤表的速度。

市場此前期待的，是江淮借尊界復(fù)制賽力斯的逆襲：一款爆款帶動一個品牌，一個品牌再重塑整家上市公司。但尊界選擇的百萬轎車和超豪華 MPV，本就是容量有限的小眾市場，即便連續(xù)成為細分市場冠軍，也很難迅速形成問界那樣數(shù)十萬輛的銷量規(guī)模。

當尊界兌現(xiàn)的是品牌高度，而資本市場期待的是利潤厚度，江淮汽車的估值必須被重新計算。

所以當下的江淮，正處在一個尷尬的夾層里。高端形象或許已經(jīng)立了起來，但利潤還沒跟上來；預(yù)售訂單已經(jīng)爆了，但股價還在往下走。而牛散葛衛(wèi)東和章建平是否押對了方向，可能還要再等一兩年才能驗證。

至少現(xiàn)在，尊界 " 上天 " 和江淮 " 落地 " 之間，還隔著一道需要時間才能填平的鴻溝。