7 月 24 日，高盛發(fā)布針對 MiniMax（0100.HK）的 CEO 交流會紀要研報。報告稱：7 月 23 日，我們前往 MiniMax（稀宇科技）上?？偛?，參加由公司創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官閆俊杰博士及管理層團隊舉辦的分析師交流會。

本次會議重點探討內容包括：公司將為旗下每一款模型打造極致性價比作為核心戰(zhàn)略；在獨立 AI 實驗室群體中，公司是較早布局算力基礎設施建設的先行者；當前大語言模型行業(yè)發(fā)展格局，以及除模型性能外，定價、智能體能力、行業(yè)垂直落地能力的重要性持續(xù)提升；同時，多模態(tài)技術路線是公司核心差異化競爭優(yōu)勢。

高盛稱，MiniMax 核心戰(zhàn)略主打模型極致性價比，M3 模型日處理萬億 token 且 API 業(yè)務毛利率健康，2026 年 9～10 月將推出 3 萬億參數(shù) M3 Pro，依靠稀疏注意力等技術降本；2025 年 9 月起提前長租 / 自建算力集群形成成本壁壘；多模態(tài)為差異化優(yōu)勢，全能大模型 H3 即將上線。財務端預測 2026～2028 年收入持續(xù)高增，2028 年虧損大幅收窄，2026 年 8 月納入港股通有望帶來增量資金。

高盛維持 MiniMax 買入評級，12 個月目標價維持 860 港元。

高盛：維持蘇泊爾買入評級，下調目標價至 52 元，出口業(yè)務承壓拖累盈利

7 月 24 日，高盛發(fā)布針對蘇泊爾（002032.SZ）的研究報告。報告維持該公司買入評級，將 12 個月目標價由 53 元下調至 52 元，同時下調 2026～2028 年每股收益預測 3%～6%。業(yè)績層面，蘇泊爾 2026 年第二季度初步業(yè)績不及預期，營收 114.10 億元、凈利潤 8.68 億元，同比分別下滑 0.6% 和 7.7%，由此推算 2026 年二季度營收、凈利潤同比降幅擴大至 3%、18%。

二季度出口同比下滑約 10%，拖累整體盈利；國內營收增速轉平，毛利率受益于產品結構優(yōu)化小幅提升，但競爭加劇推高費用、營收規(guī)模收縮拖累凈利率。公司管理層預計下半年成本壓力延續(xù)，新品、降本、套?？刹糠謱_壓力，分紅比例將低于前兩年 100% 的水平。行業(yè)與企業(yè)中長期層面，國內市場依托創(chuàng)新品類仍具備增長空間，海外業(yè)務可深化與母公司 SEB 合作提升全球份額。

高盛判斷，當前蘇泊爾面臨的下行壓力主要為周期因素所致，蘇泊爾仍是傳統(tǒng)小家電賽道運營效率領先的企業(yè)之一。

花旗集團：維持霸王茶姬高風險買入評級，下調目標價至 15.2 美元

花旗集團于 7 月 21 日發(fā)布霸王茶姬（CHA.US）二季度盈利前瞻研報，維持該股高風險買入評級，將目標價由 24.6 美元下調至 15.2 美元。

花旗預計，霸王茶姬 2026 年二季度中國市場單店月均 GMV（商品交易總額）約 35 萬元以上（一季度為 35.6 萬元，2025 年二季度為 40.4 萬元），集團整體銷售額同比基本持平。

自 2026 年起，霸王茶姬加盟商切換為基于 GMV 的收益分成模式：霸王茶姬收取更高分成費率，但下調向加盟商供貨的加價幅度。財務層面，盡管毛利絕對值構成發(fā)生技術性調整，但該模式對加盟商交易相關毛利率、集團整體營收影響有限。

花旗測算，2026 年二季度霸王茶姬非 GAAP 營業(yè)利潤率約 17%，環(huán)比基本持平（一季度 17.1%），同比有所下滑（2025 年二季度 19.8%）。剔除預估約 4000 萬元股份支付費用（SBC）后，預計二季度非 GAAP 凈利潤約 5 億元（一季度為 5.07 億元）。

多數(shù)上市現(xiàn)制茶飲企業(yè) 2026 年下半年將面臨較高業(yè)績基數(shù)——它們在 2025 年下半年外賣平臺價格戰(zhàn)中顯著受益；而霸王茶姬參與補貼力度有限，2026 年下半年基數(shù)壓力更小。公司約 400 家國內加盟店轉為直營（DTC）的改造工作已于 2025 年末基本落地?；ㄆ祛A期，同店 GMV 同比降幅將在 2026 年三季度持續(xù)收窄，并于四季度恢復正增長。

受上半年同店銷售復蘇不及預期、2026 年中國市場凈拓店目標下調至約 300 家，疊加運營杠桿走弱影響，花旗將霸王茶姬 2026/2027 財年營收預測分別下調 18%、27%，非 GAAP 凈利潤預測分別下調 25%、30%。

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