2026 年 4 月 13 日，保險 AI 科技公司暖哇洞察科技有限公司（簡稱 " 暖哇科技 "）再次向港交所遞交招股書，啟動港股 IPO 進(jìn)程。這距離其 2025 年 9 月 16 日首次遞表失效僅過去約 7 個月，彼時招股書滿 6 個月未獲通過而失效。
這家成立于 2018 年的保險 AI 驅(qū)動科技公司，已憑借技術(shù)實(shí)力拿下前十大保險公司中九家的合作，2025 年營收突破 10 億元大關(guān)，在行業(yè)內(nèi)已具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢與客戶壁壘。
但光鮮的行業(yè)地位與增長數(shù)據(jù)之下，暖哇科技長期未能擺脫虧損困境、財務(wù)結(jié)構(gòu)承壓、對股東方眾安保險深度綁定等問題依舊突出，成為其登陸港股、實(shí)現(xiàn)獨(dú)立市場化發(fā)展的關(guān)鍵阻礙，也讓市場對這家保險 AI 龍頭的上市前景與未來走向充滿爭議。
一、市場領(lǐng)先，踩中保險 AI 黃金賽道
中國保險科技行業(yè)正迎來高速增長期，為暖哇科技的發(fā)展提供了廣闊土壤。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024 年中國保險 AI 科技市場規(guī)模約 7468 億元，預(yù)計 2029 年將達(dá) 1.35 萬億元。
暖哇科技的發(fā)展軌跡，精準(zhǔn)契合行業(yè)增長趨勢。暖哇科技自研 " 阿拉莫斯 " 承保系統(tǒng)與 " 羅布泊 " 理賠系統(tǒng)，構(gòu)建起保險交易全生命周期的 AI 解決方案，憑借技術(shù)與服務(wù)優(yōu)勢，暖哇科技在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。
按 2024 年處理案件數(shù)量計算，其為中國保險業(yè)最大的獨(dú)立 AI 科技公司；按 2024 年收入統(tǒng)計，是中國健康險行業(yè)具備全棧風(fēng)險分析能力的最大獨(dú)立 AI 科技公司。在 2024 年收入排名的中國保險 AI 科技公司前十大中，暖哇科技位列第七，市場份額 2.2%。
截至 2025 年 12 月 31 日，其解決方案已被 115 家保險公司采用，覆蓋中國前十大保險公司中的九家，客戶覆蓋廣度與深度持續(xù)提升。
暖哇科技的發(fā)展離不開核心創(chuàng)始人的引領(lǐng)。暖哇科技執(zhí)行董事、董事長兼 CEO 盧旻擁有超 20 年保險科技行業(yè)經(jīng)驗，曾任職于上海保險交易所、阿里巴巴，早年還在江南大學(xué)工作，具備深厚的行業(yè)積淀與管理能力。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，2018 年，盧旻抓住保險業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的早期窗口，正式創(chuàng)辦暖哇科技，并將公司定位為專注于健康險與風(fēng)控領(lǐng)域的 AI 解決方案服務(wù)商。從公司成立之初，盧旻便確立了 " 以醫(yī)療數(shù)據(jù)和 AI 模型為核心，服務(wù)保險公司降本增效 " 的路線。
在盧旻的主導(dǎo)下，暖哇科技完成了多輪融資，引入眾安、紅杉中國等知名機(jī)構(gòu)，同時快速切入頭部保險公司供應(yīng)商名單，完成從初創(chuàng)公司到行業(yè)頭部玩家的跨越。
在薪酬方面，暖哇科技也展現(xiàn)出對盧旻經(jīng)營成果的認(rèn)可。薪酬數(shù)據(jù)顯示，剔除股份支付薪酬后，2023 年到 2025 年盧旻薪酬分別為 206.3 萬元、250.6 萬元、274.6 萬元，連續(xù)兩年漲薪，兩年累計漲薪 68.3 萬元，漲幅達(dá) 33%。
二、營收增長難掩虧損泥潭，財務(wù)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入隱憂凸顯
暖哇科技持有保險中介牌照，核心商業(yè)模式為向保險公司提供 AI 承保、AI 理賠解決方案，按首年保費(fèi)比例或案件處理數(shù)量收取服務(wù)費(fèi)，業(yè)務(wù)模式清晰但盈利難題突出，二次遞表仍未擺脫虧損泥淖。
招股書期限內(nèi)，暖哇科技營收保持穩(wěn)步增長，2023 年、2024 年、2025 年收入分別為 6.55 億元、9.44 億元、10.24 億元，三年復(fù)合增長率超 25%；但盈利端表現(xiàn)持續(xù)惡化，同期凈虧損分別為 2.40 億元、1.55 億元、2.70 億元，2025 年虧損同比擴(kuò)大 74.2%，三年累計虧損超 6.6 億元，增收不增利特征顯著。
招股書顯示，暖哇科技的經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則）連續(xù)三年為正，2023 年到 2025 年分別為 1851.5 萬元、5750.0 萬元、6055.4 萬元，虧損主要源于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動等非經(jīng)營性虧損，并非實(shí)際經(jīng)營損失，上市后優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為普通股，此類虧損有望消除。但賬面持續(xù)虧損仍引發(fā)資本市場對其盈利穩(wěn)定性的擔(dān)憂。
2023 年 10 月，暖哇科技收購江蘇道泰以彌補(bǔ)用戶運(yùn)營短板，不過導(dǎo)致電訊服務(wù)成本大幅攀升，直接擠壓利潤空間。2023 年 2025 年，暖哇科技整體毛利率從 58.3% 降至 47.2%，降幅超 11 個百分點(diǎn)。
據(jù)悉，港股 IPO 融資后，暖哇科技計劃，各有 30% 資金用于技術(shù)研發(fā)與基礎(chǔ)設(shè)施升級、市場拓展與產(chǎn)品多元化以及保險科技領(lǐng)域戰(zhàn)略投資，另有 10% 將用作運(yùn)營資金。
不過，雖然號稱 AI 公司，但暖哇科技的費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn) " 重銷售行政、輕研發(fā) " 的特征，與 AI 科技定位不符。數(shù)據(jù)顯示，2023 年 2025 年暖哇科技研發(fā)費(fèi)用分別為 6929.8 萬元、9398.8 萬元、8658.3 萬元，不僅遠(yuǎn)低于同期 1.34 億元、1.83 億元、1.99 億元的行政開支，也低于 1.63 億元、1.46 億元、1.65 億元的銷售及分銷開支。
作為技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)，研發(fā)投入強(qiáng)度不足，直接影響技術(shù)迭代與核心競爭力，未來如何提升研發(fā)投入占比，成為其可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問題。不過，可以肯定的是，IPO 可以緩解暖哇科技的財務(wù)壓力。
2025 年，暖哇科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額、投資活動現(xiàn)金凈額和融資活動現(xiàn)金凈額明顯好轉(zhuǎn)，分別來到了 5172.0 萬元、4039.0 萬元和 6953.3 萬元，受益于此暖哇科技的年末現(xiàn)金及等價物增長 8014.5 萬元，來到了 2.47 億元。
財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，暖哇科技面臨明顯的短期償債壓力。截至 2025 年底，暖哇科技流動負(fù)債總額 19.63 億元，同比增長 21.47%。流動資產(chǎn)總額僅為 7.87 億元，尚無法完善應(yīng)對流動負(fù)債。
三、競爭格局白熱化，擺脫眾安標(biāo)簽成關(guān)鍵命題
截至 2025 年 12 月 31 日，中國保險 AI 科技市場已有約 50 名參與者，行業(yè)競爭日趨白熱化?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭依托流量與數(shù)據(jù)優(yōu)勢跨界布局，中國平安、中國人壽等傳統(tǒng)險企加速自建科技團(tuán)隊降低第三方依賴，商湯、曠視等 AI 公司也向保險領(lǐng)域滲透，暖哇科技面臨全方位競爭壓力。在此背景下，對眾安在線的深度依賴，或成為暖哇科技額發(fā)展路上最大的桎梏。
眾安在線與暖哇科技形成 " 大股東 + 最大客戶 + 核心供應(yīng)商 " 的三重綁定關(guān)系。
股權(quán)層面，IPO 前，眾安在線持股 31.65%，為第一大股東。
業(yè)務(wù)層面，眾安在線連續(xù)三年為暖哇科技最大客戶，2023 年到 2025 年分別貢獻(xiàn)收入 4.04 億元、4.27 億元、4.43 億元，占當(dāng)期營收比例分別為 61.8%、45.2%、43.3%，盡管占比逐年下降，但仍超四成。不過，從絕對值上看，眾安在線對暖哇科技的輸血還在加碼。
同時，眾安在線還是暖哇科技的重要供應(yīng)商，暖哇科技向其采購電信、技術(shù)服務(wù)，雙向關(guān)聯(lián)交易引發(fā)市場對定價公允性與業(yè)務(wù)獨(dú)立性的質(zhì)疑。
客戶與收入留存率的變化，也直接反映暖哇科技的市場競爭力正在波動下滑。2023 年到 2025 年，暖哇科技的客戶留存率分別為 74.2%、77.7% 和 69.6%；收入留存率為 160.2%、134.0% 和 96.5%。
2025 年收入留存率跌破 100%，意味著新增客戶收入無法覆蓋流失客戶收入，保險公司對暖哇科技解決方案的依賴度有所下降，市場競爭力承壓。另一方面，五大客戶貢獻(xiàn)比下降至 60.3%，若無法提高留存率，暖哇科技抗風(fēng)險能力薄弱的一環(huán)，或?qū)㈥懤m(xù)顯現(xiàn)。
眾安生態(tài)雖為暖哇科技提供了初期的客戶、數(shù)據(jù)與資源支撐，助力其快速起步，但長期來看，" 眾安系 " 標(biāo)簽嚴(yán)重制約其獨(dú)立發(fā)展與市場拓展，其他險企出于競爭考量，大概率會降低對競品股東旗下科技公司的合作力度。
暖哇科技二度遞表港交所，既抓住了保險 AI 行業(yè)高增長的歷史機(jī)遇，也直面自身發(fā)展的核心困境。持續(xù)虧損、毛利率下滑、眾安深度依賴三大問題，仍是其登陸資本市場與長期發(fā)展的攔路虎。
對于暖哇科技而言，此次 IPO 不僅是融資通道，更是破解短期發(fā)展困局的關(guān)鍵契機(jī)。中長期必須攻克盈利轉(zhuǎn)正、研發(fā)升級、客戶多元化三大難題，真正從 " 眾安孵化的科技公司 " 轉(zhuǎn)型為 " 獨(dú)立保險 AI 龍頭 "。
