在 " 建設(shè)一流投資銀行 " 等政策引領(lǐng)下，證券行業(yè)近兩年迎來戰(zhàn)略整合浪潮。

隨著 2025 年年報漸次披露，已落地整合的券商業(yè)績迎來首輪檢驗，而備受市場關(guān)注的中金公司吸收合并東興證券、信達證券一案，也迎來了從年報數(shù)據(jù)中透視前景的最佳窗口。

從已披露的 25 家上市券商年報來看，國泰海通、國聯(lián)民生等并購重組案例已初步顯現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，尤其是財富管理、投行等業(yè)務(wù)實現(xiàn)躍升。而參考 2025 年年報數(shù)據(jù)，中金公司若順利完成對東興、信達的整合，新主體的資產(chǎn)規(guī)模將排行業(yè)第四位，營收及凈利潤排名將分別為第三名和第四名。

已重組券商：協(xié)同效應(yīng)初顯

2024 年以來，證券行業(yè)并購重組密集落地，國泰君安收購海通證券、國聯(lián)證券收購民生證券、浙商證券收購國都證券、西部證券收購國融證券、國信證券收購萬和證券等案例相繼完成。2025 年年報成為檢驗整合效果的首個窗口。

截至 4 月 4 日，共有 25 家上市券商披露 2025 年年報，其中國泰海通、國聯(lián)民生、西部證券均交出了重組后的首個完整年度業(yè)績答卷。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，國泰海通與國聯(lián)民生的協(xié)同效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。國聯(lián)民生實現(xiàn)營收 76.73 億元，同比增長 185.99%；歸母凈利潤 20.09 億元，同比增長 405.49%；國泰海通實現(xiàn)營收 631.07 億元，同比增長 87.40%；歸母凈利潤 278.09 億元，同比增長 113.52%。在 25 家上市券商中，這兩家券商的歸母凈利潤增幅分列第一、第二名。

具體到業(yè)務(wù)層面，"1+1>2" 的成效初步顯現(xiàn)，尤其是財富管理和投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。

國泰海通雖然營收和凈利潤仍不及中信證券，但多項業(yè)務(wù)指標(biāo)已躋身行業(yè)首位。2025 年，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入達 151.38 億元，超越中信證券，排名行業(yè)第一。同時，境內(nèi)客戶數(shù)達 3933 萬戶，境內(nèi)投資顧問 6072 人，君弘 APP 及通財 APP 平均月活 1570 萬戶，股基交易市場份額 8.56%，均為行業(yè)第一。投行業(yè)務(wù)方面，境內(nèi) IPO 主承銷及在審家數(shù)、港股配售項目數(shù)量、中資離岸債券承銷單數(shù)均排名中資券商第一。

國聯(lián)民生方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入和自營業(yè)務(wù)收入同比增速均在 25 家券商中排名第一，投行和資管業(yè)務(wù)的手續(xù)費凈收入同比增速也居于前五。財富管理客戶數(shù)量同比大增 81.6%，達到 354.95 萬戶。

相比之下，西部證券雖因控股國融證券，資產(chǎn)規(guī)模首次邁入 " 千億俱樂部 "，但由于兩家券商尚未在業(yè)務(wù)層面展開實質(zhì)性整合，國融證券被歸入 " 子公司及其他 " 口徑統(tǒng)計，且其業(yè)績下滑未能有效支撐西部證券盈利能力?？梢?，并購后的深度整合才是 "1+1>2" 的關(guān)鍵。

中金合并東興、信達：新主體營收或排第三，凈利有望居第四

證監(jiān)會此前明確提出，到 2035 年形成 2 至 3 家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)。在 2025 年年報中，中金公司明確將 " 躋身該行列 " 列為發(fā)展目標(biāo)?？偛弥罗o也指出，在保持內(nèi)生高質(zhì)量增長的同時，積極推進吸收合并東興證券、信達證券，著力把業(yè)務(wù)能力、網(wǎng)絡(luò)布局、客戶資源和財務(wù)資本等互補優(yōu)勢充分釋放出來，努力實現(xiàn) "1+2>3" 的效果。

從 2025 年數(shù)據(jù)看，三家券商均交出了不俗的成績單。中金公司實現(xiàn)營收 284.81 億元，同比增長 33.50%；歸母凈利潤 97.91 億元，同比增長 71.93%。信達證券實現(xiàn)營收 40.44 億元，同比增長 22.86%；歸母凈利潤 18.94 億元，同比增長 38.74%。東興證券實現(xiàn)營收 47.11 億元，同比增長 10.25%；歸母凈利潤 21.02 億元，同比增長 36.10%。

合并后，新主體體量將躋身行業(yè)前列。目前除國信證券外，券業(yè)前十強座次已初步分明，中金公司以 97.91 億元歸母凈利潤位列第八。簡單相加測算，合并后的新主體總資產(chǎn)將達約 10270 億元，略低于第三名華泰證券；營收約 372 億元，僅次于中信證券和國泰海通；凈利潤約 138 億元，將超越廣發(fā)證券的 137.02 億元，排名第四。不過，從數(shù)值上看，新主體在總資產(chǎn)、營收及凈利潤上與華泰證券、廣發(fā)證券的差距均較為有限。

三家券商合并后業(yè)務(wù)互補性明顯，協(xié)同空間也較大。從各業(yè)務(wù)板塊看，中金公司財富管理、權(quán)益投資等業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)回升，投行業(yè)務(wù)收入同比大增 78%。東興證券在財富管理和投行上表現(xiàn)突出，財富管理營收同比增 18.40%，占比 41.60%；投行業(yè)務(wù)營收同比增 115.49%。信達證券自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營收 10.42 億元，同比大增 60.86%，占總營收 25.76%；同時證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻近半壁江山。合并后，新主體在網(wǎng)絡(luò)布局、客戶資源和財務(wù)資本等方面有望實現(xiàn) "1+2>3" 的效果。

此外，國際化業(yè)務(wù)有望形成合力。2025 年，中金公司境外業(yè)務(wù)收入同比提升 58%，占總收入比重近三成。而東興證券和信達證券境外業(yè)務(wù)也取得了快速發(fā)展，并各有特色。

東興證券通過東興香港開展境外業(yè)務(wù)，后者以自營投資為核心優(yōu)勢，2025 年實現(xiàn)營收 1.98 億元，同比增長 37.45%；凈利潤 0.78 億元，同比激增 744.3%。報告期內(nèi)，東興香港還完成 3 億港元增資，成功獲得惠譽 BBB－投資級評級，自主融資能力顯著增強。

信達證券則通過信達國際為客戶提供境外資本市場服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋企業(yè)融資、投資管理、銷售交易三大板塊。2025 年，信達國際實現(xiàn)營收 1.70 億元，同比增長 23.49%；凈利潤 0.74 億元，同比大增 680.8%，在 IPO 保薦、公募債券基金產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面均實現(xiàn)新突破。

中金公司表示，2026 年將繼續(xù)推進高質(zhì)量發(fā)展，鞏固核心競爭優(yōu)勢，拓寬業(yè)務(wù)護城河，加快打造國際一流投行。信達證券也明確表示將 " 緊抓歷史性整合機遇 "。

多位分析師認為，中金公司吸收合并東興證券、信達證券落地后，將顯著增強資本實力。而中金公司素來被認為用表能力較強，資本規(guī)模擴充后，若考慮整合后的協(xié)同增量，排名有望進一步前移。

招商證券非銀張曉彤團隊即提到，依靠強大的用表能力和領(lǐng)先的跨境服務(wù)能力，中金在吸收合并東興和信達后，能夠?qū)崿F(xiàn)營收和 ROE 的躍升。考慮到 A+H 權(quán)益景氣度回歸、客需業(yè)務(wù)火熱、境內(nèi)股融常態(tài)化在途、港股一級市場依舊強勁，中金公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。