"A+H" 雙重上市后的第一份年報(bào)，速凍食品龍頭安井食品沒能送出驚喜—— 2025 年，安井食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 161.93 億元，同比增長(zhǎng) 7.05%，創(chuàng)下歷史新高；然而，歸母凈利潤(rùn)卻同比下降 8.46% 至 13.59 億元。這是安井食品自 2017 年 A 股上市以來，歸母凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)。
安井食品歸母凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)（圖源：安井食品年報(bào)）
這份 " 增收不增利 " 的成績(jī)單看似突然，實(shí)則早有預(yù)兆—— 2022 年至 2024 年，安井食品的營(yíng)收增速?gòu)?31.39% 滑落至 7.70%；歸母凈利潤(rùn)增速更是從 61.37% 斷崖式下跌至 0.46%。
誰(shuí)拖累了安井食品的業(yè)績(jī)？答案，指向了小龍蝦預(yù)制菜。
要了解安井食品所處的困境，就有必要先厘清它的業(yè)務(wù)版圖。
2025 年，安井食品的傳統(tǒng)基本盤——速凍調(diào)制食品依然表現(xiàn)穩(wěn)健。包括撒尿肉丸、魚豆腐、魚籽包及烤腸在內(nèi)的這一板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收 84.50 億元，同比增長(zhǎng) 7.79%，毛利率高達(dá) 28.35%，是公司業(yè)績(jī)最可靠的 " 壓艙石 "。
速凍調(diào)制食品仍是安井食品最大的基本盤（圖源：安井食品官網(wǎng)）
然而，真正的麻煩出現(xiàn)在另一個(gè)板塊——速凍菜肴制品，即外界俗稱的預(yù)制菜。
2025 年，安井食品速凍菜肴制品營(yíng)收同比增長(zhǎng) 10.84% 至 48.21 億元，占總營(yíng)收比重近三成（29.77%），但毛利率同比再降 2.27 個(gè)百分點(diǎn)，僅剩 9.49%，遠(yuǎn)低于同期速凍調(diào)制食品的 28.35% 和速凍面米制品的 22.89%。
安井食品速凍菜肴制品的毛利率偏低（圖源：安井食品年報(bào)）
安井食品的速凍菜肴制品，主要由子公司新宏業(yè)食品和新柳伍食品的小龍蝦，全資子公司安井凍品先生的酸菜魚、藕盒、牛肉 / 羊肉卷，子品牌安井小廚的小酥肉、荷香糯米雞，以及原有安井品牌旗下的千夜豆腐、蛋餃、蝦滑等產(chǎn)品構(gòu)成。
毛利率創(chuàng)新低的背后，是一場(chǎng)由小龍蝦漲價(jià)引發(fā)的危機(jī)。
2025 年，安井食品營(yíng)業(yè)成本增速高達(dá) 9.41%，顯著高于營(yíng)收增速，主要原因是包含小龍蝦在內(nèi)的鮮蝦類原材料平均采購(gòu)單價(jià)同比暴漲 43.75%，采購(gòu)金額從 2024 年的 7.47 億元激增至 15.47 億元，增幅高達(dá) 106.99%。
2025 年，安井食品鮮蝦類原材料采購(gòu)金額激增（圖源：安井食品年報(bào)）
換句話說，在安井食品 2025 年新增的 10.92 億元營(yíng)業(yè)成本中，有超過六成砸向了價(jià)格狂飆的鮮蝦類原材料。安井食品亦在財(cái)報(bào)中坦言，" 小龍蝦產(chǎn)品原料成本增加導(dǎo)致毛利減少 "，是導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降的主要原因。
受小龍蝦漲價(jià)影響，2025 年，新宏業(yè)食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 15.83 億元，凈利率僅為 2.0%；而新柳伍食品雖然完成了 12.51 億元的營(yíng)收，但凈利率為 -0.6%，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，從 2024 年盈利 6756.65 萬元轉(zhuǎn)為虧損 784.36 萬元。業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致兩家公司在 2025 年為安井食品帶來合計(jì) 1.64 億元的商譽(yù)減值損失，進(jìn)一步侵蝕了當(dāng)期利潤(rùn)。
受小龍蝦漲價(jià)影響，新柳伍食品在 2025 年陷入虧損（圖源：安井食品官網(wǎng)）
表面上看，這是一場(chǎng)由原材料價(jià)格異常波動(dòng)引發(fā)的 " 黑天鵝事件 "。但若將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，翻閱安井食品歷年財(cái)報(bào)與招股書，便會(huì)發(fā)現(xiàn)一種截然不同的敘事——小龍蝦之于安井食品，從來都是一把 " 雙刃劍 " ——它一度維持了速凍菜肴制品業(yè)務(wù)營(yíng)收高增長(zhǎng)的敘事，也持續(xù)稀釋著整個(gè)板塊的利潤(rùn)水平。
安井食品與小龍蝦 " 結(jié)緣 "，始于 2017 年。
那一年，安井食品剛剛完成 A 股上市，公司主營(yíng)的火鍋料制品一直賣得很好，但整個(gè)行業(yè)的增速已經(jīng)逐漸放緩；速凍米面制品的增長(zhǎng)更難，因?yàn)槿?、思念堵死了商超通路，安井只能主攻農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)和街邊小店。
營(yíng)收天花板肉眼可見，安井食品急于尋找 " 第二增長(zhǎng)曲線 "。
彼時(shí)，小龍蝦剛被推上 " 夜宵頂流 " 的位置：北京簋街的胡大飯館，排隊(duì) 3 小時(shí)起步；上海壽寧路的小龍蝦一條街，夜夜人聲鼎沸。資本更是聞風(fēng)而動(dòng)——松哥油燜大蝦、熱辣生活、海盜蝦飯、飛哥上品等品牌都在 2017 年成功融資，主打 B 端供應(yīng)鏈的信良記更是一年融了兩輪，合計(jì)拿到 1.7 億元融資。
面對(duì)這一風(fēng)口，安井食品剛好握著一張好牌——它的魚糜第一大供應(yīng)商老宏業(yè)，生產(chǎn)基地就在湖北洪湖，而洪湖正是中國(guó)小龍蝦產(chǎn)業(yè)的核心產(chǎn)區(qū)。
雙方一拍即合，安井食品出品牌和渠道，老宏業(yè)出產(chǎn)線和貨源。2017 年，安井食品的小龍蝦調(diào)味水產(chǎn)品一經(jīng)推出便貢獻(xiàn)了 392.88 萬元營(yíng)收，在此后的幾年一點(diǎn)點(diǎn)撐起了新增速凍菜肴制品的營(yíng)收規(guī)模。為全面掌控供應(yīng)鏈，安井食品又在 2021 年和 2022 年分別并購(gòu)了新宏業(yè)和新柳伍這兩家小龍蝦加工企業(yè)，業(yè)績(jī)并表直接將速凍菜肴制品業(yè)務(wù)推向了營(yíng)收增速連續(xù)兩年超過 110% 的爆發(fā)期。
可以說，安井食品的速凍菜肴制品業(yè)務(wù)能做到今天的規(guī)模，小龍蝦產(chǎn)品無疑是關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)力。安井食品港股招股書披露，2022 年至 2024 年，小龍蝦產(chǎn)品的收入分別為 11.74 億元、15.86 億元和 17.01 億元，對(duì)速凍菜肴制品收入的貢獻(xiàn)占比分別高達(dá) 38.93%、40.50% 和 43.44%。然而，營(yíng)收規(guī)?？焖贁U(kuò)張的另一面，是營(yíng)業(yè)成本在以更快的速度攀升。同期內(nèi)，小龍蝦產(chǎn)品的毛利率只有 4.4%、3.8% 和 6.4%，將整個(gè)速凍菜肴制品板塊的毛利率拉低至 9.9%、10.8% 和 11.1%。
小龍蝦賣得越多，安井食品的整體利潤(rùn)就被稀釋得越狠。但在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的誘惑下，安井食品無法輕易抽身，直到 2025 年被一波原材料漲價(jià)潮帶崩了整體利潤(rùn)。
對(duì)重倉(cāng)小龍蝦預(yù)制菜賽道的安井食品來說，更棘手的是，近年來小龍蝦的消費(fèi)熱度持續(xù)減退。
《中國(guó)小龍蝦產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，全國(guó)小龍蝦養(yǎng)殖產(chǎn)量已從 2016 年的 89.91 萬噸猛增至 2024 年的 344.76 萬噸。資本瘋狂涌入，導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，但餐飲端的需求卻自 2020 年起顯著萎縮：辰智大數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)小龍蝦專營(yíng)店數(shù)量從 2020 年第四季度峰值的 7 萬家銳減至 2025 第一季度的 4.2 萬家；餐寶典發(fā)布的《2024-2025 中國(guó)餐飲品類閉店率》數(shù)據(jù)更是指出，2024-2025 年小龍蝦品類閉店率高達(dá) 37.2%，居各餐飲品類之首。
下游餐飲端的寒意，迅速傳導(dǎo)至上游供應(yīng)鏈，再加上小龍蝦加工企業(yè)的預(yù)制菜產(chǎn)品幾乎都以蝦尾、調(diào)味蝦、蝦仁為主，同質(zhì)化的產(chǎn)品和過剩的產(chǎn)能讓價(jià)格戰(zhàn)不斷加劇。即便是國(guó)聯(lián)水產(chǎn)這樣擁有從小龍蝦養(yǎng)殖到加工全鏈條能力的上市公司，也難逃連虧 6 年的命運(yùn)，被迫在 2025 年 4 月叫停了 2020 年啟動(dòng)的小龍蝦深加工擴(kuò)建項(xiàng)目。
放眼整個(gè)預(yù)制菜行業(yè)，高速擴(kuò)張期也已宣告結(jié)束?！?025 中國(guó)預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2019 年至 2023 年，中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模從 2445 億元快速攀升至 5165 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過 20%，但到了 2024 年，行業(yè)增速已放緩至 5.83%。
同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與原料漲價(jià)，不斷壓縮著預(yù)制菜行業(yè)的整體利潤(rùn)空間。2025 年上半年，主攻 C 端的 " 預(yù)制菜第一股 " 味知香歸母凈利潤(rùn)同比下降 24.5%；主攻 B 端的 " 餐飲供應(yīng)鏈第一股 " 千味央廚歸母凈利潤(rùn)同比下降 39.7%；A 股超過 30 家預(yù)制菜概念上市公司中，超過六成出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。
面對(duì)困局，安井食品正試圖開辟新的戰(zhàn)場(chǎng)。
在品類擴(kuò)張方面，安井食品在速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品和速凍面米制品 " 三路并進(jìn) " 之外，提出了 " 烤腸發(fā)力 " 的新策略，稱其已在終端鋪設(shè) 3 萬余臺(tái)烤腸機(jī)，目標(biāo)是在未來 2 至 3 年內(nèi)，將烤腸業(yè)務(wù)規(guī)模提升至行業(yè)第一梯隊(duì)水平，打造成新的 " 增長(zhǎng)曲線 "。
安井食品計(jì)劃將烤腸打造成新的 " 增長(zhǎng)曲線 "（圖源：安井食品官網(wǎng)）
在渠道拓展方面，安井食品在 2025 年加速擁抱新零售和電商渠道，擴(kuò)大與盒馬鮮生、美團(tuán)等新零售平臺(tái)的合作，并加大在抖音、天貓等電商平臺(tái)的投入，推動(dòng)相關(guān)渠道收入同比增長(zhǎng) 31.76% 至 11.79 億元。安井食品在財(cái)報(bào)中介紹，未來將對(duì)新零售等企業(yè)的需求進(jìn)行分級(jí)，與山姆、盒馬等會(huì)員超市，以及奧樂齊、快樂猴、好想來等硬折扣店建立合作關(guān)系，全面布局新興增長(zhǎng)渠道。
對(duì)安井食品來說，一大利好是國(guó)家衛(wèi)健委在今年 2 月發(fā)布的《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)預(yù)制菜》（征求意見稿），該標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步厘清了預(yù)制菜的品類邊界，通過多項(xiàng)硬性規(guī)定大幅抬高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，將顯著推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能出清，尤其是加速淘汰合規(guī)性低、技術(shù)能力弱的中小產(chǎn)能，這有利于安井食品這樣的頭部合規(guī)企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
從一顆小小的魚丸起步，到年?duì)I收破 160 億元的行業(yè)巨頭，安井食品的故事是中國(guó)消費(fèi)品牌崛起的一個(gè)縮影。它曾以 " 錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng) " 的智慧，避開了與三全、思念在商超貨架上的正面廝殺，轉(zhuǎn)而將一袋袋魚丸、肉丸鋪進(jìn)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)和街邊餐館的冰柜，完成從追趕者到領(lǐng)軍者的逆襲。
然而，這份 " 增收不增利 " 的年報(bào)，已為安井食品敲響警鐘：靠并購(gòu)擴(kuò)規(guī)模、鋪渠道講增長(zhǎng)的時(shí)代結(jié)束了。當(dāng)小龍蝦產(chǎn)品從增長(zhǎng)引擎變?yōu)槔麧?rùn)負(fù)擔(dān)，當(dāng)烤腸、烘焙等新業(yè)務(wù)板塊尚在培育期，安井食品正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口，如何找到規(guī)模與利潤(rùn)之間的平衡點(diǎn)，用精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)真正的有機(jī)增長(zhǎng)，才是破局的關(guān)鍵。
