4 月 26 日，交出了一份讓市場心驚的年報(bào)。全年?duì)I收 12.53 億元，同比下降 14.28%；歸母凈利潤虧損 14.64 億元，同比擴(kuò)大 68.93%。

至此博納已經(jīng)達(dá)成了連續(xù)四年虧損，從 2022 年到 2025 年這四年間，曾經(jīng)的中國主旋律商業(yè)片頭號(hào)玩家，累計(jì)虧損近 30 億元。

但比虧損數(shù)字更令人不安的，是博納的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

業(yè)務(wù)全年收入僅 2.1 億元，營收占比萎縮至 16.73%，毛利率更是跌至 -342.78%，這意味著博納每產(chǎn)生 1 元電影收入，就要倒貼 3.4 元成本。而影院及院線業(yè)務(wù)卻以 10.58 億元的收入，扛起了 84.47% 的營收大盤。

當(dāng)一家電影公司不能依靠內(nèi)容盈利時(shí)，它的故事幾乎已經(jīng)走到了轉(zhuǎn)折的岔路口。

博納正在從以內(nèi)容創(chuàng)作為核心的電影公司，轉(zhuǎn)向高度依賴影院運(yùn)營的渠道型企業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡的博納還能如何實(shí)現(xiàn)自我救贖？

當(dāng)電影公司不再靠電影賺錢

博納的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)，與其說是一夜之間的崩塌，不如說是持續(xù)四年衰退的最終落點(diǎn)。

直接將博納推向深遠(yuǎn)的是 2025 年春節(jié)檔《蛟龍行動(dòng)》的票房慘敗。這部公開成本超 8 億元的軍事題材大片，最終票房僅約 3.93 億元，在同檔期 6 部影片中墊底，重新剪輯后上映也未能實(shí)現(xiàn)票房逆襲。

按照約 37% 的分賬標(biāo)準(zhǔn)估算，片方最終只能收回不到 1.5 億元，遠(yuǎn)不及制作成本的零頭，這是博納 " 主旋律 + 工業(yè)化大制作 " 模式在 2025 年給出的最終答案。

事實(shí)上，這個(gè)模式并非毫無征兆地失靈。

以 2014 年《智取威虎山》為起點(diǎn)，博納用超過十年時(shí)間在主旋律商業(yè)大片賽道上累計(jì)取得超 230 億元票房，成為這片海域最嫻熟的舵手。但隨著市場飽和與審美疲勞加劇，當(dāng)觀眾不再為 " 宏大敘事 + 明星陣容 " 的固定配方買單時(shí)，這一模式的邊際回報(bào)正在急劇下降。

內(nèi)容崩塌的直接后果，在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中暴露得一覽無余。

電影業(yè)務(wù)收入降至 2.1 億元，同比下滑 18.80%，毛利率大幅滑落至 -342.78%，背后是電影項(xiàng)目成本同比激增 197.50%。劇集業(yè)務(wù)更是幾近歸零，全年收入僅 151.95 萬元，同比暴跌 99.45%。一個(gè)以內(nèi)容創(chuàng)作為安身立命之本的公司，內(nèi)容端幾乎全面失守。

博納真正穩(wěn)住營收大盤的，恰恰是曾經(jīng)被認(rèn)為只是 " 配套業(yè)務(wù) " 的影院渠道。

2022 年，博納成功在 A 股上市的這一年，電影投資與發(fā)行業(yè)務(wù)還是公司的絕對(duì)主力，占營業(yè)收入比重達(dá) 75.24%。但 2025 年在內(nèi)容的全面崩塌下，影院業(yè)務(wù)出現(xiàn)逆勢(shì)增長，收入 10.58 億元，同比增長 12.41%，占全年總收入的 84.47%，為公司的運(yùn)營提供了穩(wěn)定的支撐。

這種結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)不只是收入來源的此消彼長，更表明了博納核心競爭力的錯(cuò)位。影院業(yè)務(wù)撐場面、電影業(yè)務(wù)拖后腿的失衡狀態(tài)，將這家頭部電影公司的生存邏輯推入一個(gè)危險(xiǎn)的漩渦，博納從一家內(nèi)容驅(qū)動(dòng)型公司滑向渠道依賴型公司，而后者遠(yuǎn)非其核心競爭力的所在。

為何博納越努力越不幸？

2025 年，中國電影市場其實(shí)出現(xiàn)了一定程度的回暖。

全年總票房 518.32 億元，同比增長 21.95%，觀影人次 12.38 億，同比增長 22.57%，國產(chǎn)影片票房占比 79.67%。從數(shù)據(jù)上看，電影市場確實(shí)交出了一張不錯(cuò)的成績單。

但這一次的分化極其刺眼。據(jù) 2025 年年報(bào)及預(yù)告，光線傳媒全年凈利潤 15 億至 19 億元，同比增長 413% 至 550%；近期正式更名為儒意電影的萬達(dá)電影以超 700 家直營影院體系和 76.78 億元票房的規(guī)?；A(chǔ)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤 4.8 億至 5.5 億元；橫店影視、金逸影視同樣在這波行業(yè)熱潮中實(shí)現(xiàn)扭虧。

相比之下，博納虧損 14.64 億元的逆勢(shì)表現(xiàn)，在行業(yè)中顯得異常刺眼。

同行都開始吃肉了，博納卻連湯都沒喝上，原因就在商業(yè)模式的結(jié)構(gòu)性差異中。

以萬達(dá)電影為代表的院線巨頭，核心競爭力在于規(guī)模效應(yīng)，超 700 家直營影院、8000 萬線上會(huì)員、61% 的線上預(yù)售占比，使它能夠在市場回暖時(shí)快速放大收入，并且在一定程度上對(duì)沖單項(xiàng)目投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

而光線傳媒走的是押注爆款的內(nèi)容原生路徑，一部《哪吒之魔童鬧海》以 154 億元票房占據(jù)全年大盤近 30% 份額，帶動(dòng)光線傳媒的 IP 運(yùn)營和衍生業(yè)務(wù)。

而博納的尷尬在于兩頭都不靠。

在內(nèi)容端，長期依賴主旋律單一品類，缺乏多元化題材儲(chǔ)備，當(dāng)這一賽道出現(xiàn)系統(tǒng)性下滑時(shí)沒有第二曲線的緩沖。

在渠道端，院線包含 105 家公司旗下影院及 32 家外部加盟影院，2025 年院線票房收入在全國院線中排名第 13，市場份額占比 2.03%（不含服務(wù)費(fèi)）。與儒意 700 家的規(guī)模相差一個(gè)數(shù)量級(jí)，難以通過規(guī)模效應(yīng)分?jǐn)偝杀?，反而在電影業(yè)務(wù)失血后，影院的固定成本與運(yùn)營費(fèi)用成為巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

博納正處于一種危險(xiǎn)的狀態(tài)，電影內(nèi)容端沒有光線那樣的 IP 孵化能力，影院端也沒有儒意那樣的規(guī)模護(hù)城河，影院業(yè)務(wù)雖然收入占比高達(dá) 84.47%，但毛利率只有 14.30%，遠(yuǎn)低于電影業(yè)務(wù)正常時(shí)期的盈利水平。

換句話說，博納正在用一個(gè)低毛利的業(yè)務(wù)來支撐一個(gè)高虧損的業(yè)務(wù)，這種結(jié)構(gòu)的脆弱性在任何一個(gè)周期下行階段都會(huì)被放大。

所以說，博納的困境并不是周期性問題，也不是單一產(chǎn)品失利，真正的問題在于過去賴以生存的主旋律大片商業(yè)模式到了邊際收益遞減的結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)，押注檔期爆款的單點(diǎn)策略風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。

四年虧損軌跡提供了最有說服力的證據(jù)。從 2022 年虧損 0.76 億元、2023 年虧損 5.53 億元、2024 年虧損 8.67 億元，到 2025 年虧損 14.64 億元，四年累計(jì)虧損已逼近 30 億元。

在行業(yè)處于低點(diǎn)的前兩年，虧損尚可歸因于外部環(huán)境，但在 2025 年行業(yè)回暖之際，達(dá)成連續(xù)四年虧損并且虧損加速擴(kuò)大只能說明一個(gè)事實(shí)，博納的傳統(tǒng)商業(yè)模式出現(xiàn)了不可逆的衰退。

博納真正的出路在哪？

站在傳統(tǒng)商業(yè)模式逐漸失效的岔路口尋求出路的博納，面臨著一個(gè)尖銳的問題：是要在舊框架里等待下一部爆款，還是徹底重塑商業(yè)模式？

光線傳媒 2026 年一季度業(yè)績斷崖式回歸給出了警示，如果沒有穩(wěn)定的內(nèi)容生產(chǎn)體系和多元化的收入結(jié)構(gòu)，單靠一部現(xiàn)象級(jí)影片撐起業(yè)績，一旦爆款紅利消退就會(huì)立即被打回原形。而博納目前的狀態(tài)甚至更危險(xiǎn)，連賭的資本都快消耗殆盡了。

所以博納需要的不是一部爆款來抹平過去四年的虧損，而是對(duì)自身商業(yè)模式的系統(tǒng)性重構(gòu)。

博納給出的新答案是在 2025 年年報(bào)中首次被明確為一個(gè)獨(dú)立業(yè)務(wù)板塊的 AI 影視劇業(yè)務(wù)。

依托電影工業(yè)化和生成式 AI 技術(shù)，公司已推出自研 AI 短劇平臺(tái) " 博樂一鍵 AI 短劇 "，首部 AI 原生電影《三星堆：未來往事》目前已進(jìn)入制作收尾階段，預(yù)計(jì)將在 2026 年上映。

不過 AI 影視劇業(yè)務(wù)目前仍處于概念先行驗(yàn)證未果的階段，博納的 AI 布局在方向上無疑具有前瞻性，但從 2025 年僅 238 萬元的試水收入到真正成為第二條營收曲線，中間還有漫長的路要走。

回歸到傳統(tǒng)的主營業(yè)務(wù)。2026 年博納儲(chǔ)備了《四渡》《一個(gè)男人和一個(gè)女人》《克什米爾公主號(hào)》《蠻荒禁地》等多部影片，但如果像過去繼續(xù)用高成本、高宣發(fā)、預(yù)期被拉滿的模式拍片，結(jié)果大概率仍是高投入、高虧損。

博納需要重新打造可持續(xù)的內(nèi)容矩陣，增加腰部項(xiàng)目、培育可連續(xù)開發(fā)的 IP、從參投策略回歸主控能力，恢復(fù)公司的內(nèi)容判斷力與控制力。

在影院業(yè)務(wù)上，105 家自有影城仍有升級(jí)價(jià)值，減租降租等成本優(yōu)化措施有望在短期改善現(xiàn)金流。但需要注意的是，影院端的增量永遠(yuǎn)只是防御性手段，不是進(jìn)攻型引擎，當(dāng)一個(gè)電影公司開始依靠終端維持生存時(shí)，它距離被市場邊緣化也就不遠(yuǎn)了。

出海反而是博納這次年報(bào)中最值得關(guān)注的方向之一，海外收入達(dá)到 1.68 億元，較上年增長 1464.45%，涵蓋海外影片投資回收和海外發(fā)行業(yè)務(wù)。

這一爆發(fā)的絕對(duì)值雖然還低，但傳遞了一個(gè)積極的信號(hào)，如果博納能夠在海外發(fā)行與投資回收上形成連貫邏輯，這是一個(gè)可以被放大的增量空間。

在內(nèi)容模式塌縮的當(dāng)下，海外收入的增長至少證明了博納在投資眼光和海外布局上仍然具備一些未被挖掘的能力，這塊長板能否持續(xù)放量將是博納未來一個(gè)重要觀察點(diǎn)。

對(duì)于博納而言，真正的考驗(yàn)不在 2026 年能否靠一兩部電影實(shí)現(xiàn)賬面扭虧，而在于它能否在技術(shù)和內(nèi)容的交匯點(diǎn)上，重新建立起一個(gè)可持續(xù)的自我造血機(jī)制。