本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：曹楊、宋然

4 月 28 日晚，青島雙星（000599.SZ）披露了 2025 年年報(bào)及重組錦湖輪胎后的首份一季報(bào)。

年報(bào)顯示，2025 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 46.31 億元，同比增長 6.85%；凈虧損 3.60 億元，虧損額同比擴(kuò)大 1.1%。

一季報(bào)顯示，2026 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 66.29 億元，較上年同期調(diào)整前營收增長近 5 倍。因完成錦湖輪胎重組，財(cái)報(bào)追溯調(diào)整后，營收同比微降 6.59%，而歸母凈利潤為 4228.65 萬元，同比增長 14.76%。

今年年初，青島雙星在業(yè)績預(yù)告中就已披露 2025 年虧損情況，并指出 " 收入和利潤的增長主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及柬埔寨工廠逐步達(dá)產(chǎn) "。

" 但因柬埔寨工廠 PCR（乘用車胎）剛剛?cè)€投產(chǎn)，雖已實(shí)現(xiàn)盈利，但效益尚未達(dá)預(yù)期；同時(shí)疊加原材料價(jià)格上漲、匯率波動(dòng)等因素，公司整體仍處于虧損狀態(tài)。"

青島雙星是雙星集團(tuán)旗下兩大上市子公司之一，為橡膠輪胎板塊的核心經(jīng)營主體，主營業(yè)務(wù)涵蓋輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。雙星集團(tuán)另一家上市公司為韓國錦湖輪胎。

值得注意的是，3 月 26 日，青島雙星披露，公司重組錦湖輪胎項(xiàng)目已獲得中國證監(jiān)會(huì)同意注冊的批復(fù)，交易完成后，錦湖輪胎將成為其控股上市子公司。這是中國輪胎行業(yè)歷史上首單上市公司并購重組境外上市公司的案例，也被行業(yè)視為青島雙星擴(kuò)大市場規(guī)模、扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困境的關(guān)鍵一步。

連年虧損，主業(yè)承壓

報(bào)告期內(nèi)，青島雙星單季度營業(yè)收入維持在 11.3 億 -12.2 億元區(qū)間，全年各季度營收波動(dòng)幅度極小，未形成有效增長曲線。

盈利端，公司單季度持續(xù)虧損，且扣非后虧損始終高于歸母凈利潤，主業(yè)盈利能力承壓明顯。

青島雙星在 2025 年年報(bào)中提到，公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負(fù)值，且最近一年審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性。

數(shù)據(jù)顯示，2024 年青島雙星實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 43.35 億元，同比下降 6.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 -3.56 億元，同比下滑 102.01%，虧損幅度較上年幾近翻倍。扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為 -3.68 億元，較 2023 年的 -2.80 億元同比下降 31.48%，主業(yè)盈利能力持續(xù)承壓，虧損進(jìn)一步加深。

持續(xù)虧損也引發(fā)了投資者的高度關(guān)注。青島雙星在投資者互動(dòng)平臺表示，公司將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快歐美等高收益市場的拓展，盡快釋放柬埔寨工廠的 PCR 產(chǎn)能，深化與錦湖輪胎的協(xié)同合作，強(qiáng)基健體、降本增效，盡快提升公司整體盈利能力。

對于柬埔寨工廠 PCR 的投產(chǎn)進(jìn)度，青島雙星強(qiáng)調(diào)，公司柬埔寨工廠 PCR（乘用車胎）于 2025 年全線投產(chǎn)，目前正處于達(dá)產(chǎn)（即達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的產(chǎn)量）過程中。

" 豪購 " 錦湖，賭贏了？

或因持續(xù)虧損，青島雙星加速推進(jìn)了籌劃數(shù)年的跨國并購重組案。

4 月 12 日，青島雙星正式宣布，以 49.27 億元的對價(jià)收購星投基金全部財(cái)產(chǎn)份額及星微國際 0.0285% 的股權(quán)，從而間接持有韓國上市輪胎巨頭錦湖輪胎 45% 的股份，并正式取得其控股權(quán)。

時(shí)間回溯至 2018 年，雙星集團(tuán)通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金星投基金，參與錦湖輪胎 45% 股權(quán)的戰(zhàn)略收購。

雙星集團(tuán)控股錦湖輪胎后，同屬上市公司、同為集團(tuán)旗下的青島雙星與錦湖輪胎，形成了同業(yè)競爭關(guān)系。

彼時(shí)，雙星集團(tuán)承諾在 5 年內(nèi)解決這一問題，但受輪胎行業(yè)不景氣影響，該承諾從 2023 年延期至 2026 年。

與時(shí)間一起推移的還有青島雙星的業(yè)績表現(xiàn)。

自 2019 年陷入虧損泥沼后，青島雙星已經(jīng)連續(xù)虧損 7 年，近 5 年虧損額達(dá)到 18.14 億元。

但錦湖輪胎卻在近年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定。2023-2025 年上半年，營業(yè)收入分別為 219.86 億元、239.01 億元、123.21 億元，凈利潤分別為 9.32 億元、18.48 億元、5.45 億元。

也正因如此，當(dāng)青島雙星于 2024 年正式啟動(dòng)這一重大資產(chǎn)重組時(shí)，業(yè)內(nèi)用 " 豪賭 "" 蛇吞象 " 來形容。

如今重組塵埃落定。

青島雙星提到，此次重組主要有三方面目的，解決同業(yè)競爭問題、發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，以及注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高上市公司資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力。

從青島雙星 4 月 28 日同步披露的 2026 年第一季度業(yè)績報(bào)告中，盈利能力卻已明顯改善。

2026 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 66.29 億元，較上年同期調(diào)整前營收增長近 5 倍，較調(diào)整后營收微降 6.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4228.65 萬元，同比增長 14.76%（調(diào)整后）。

與此同時(shí)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 9.17 億元，較上年同期調(diào)整后的 2.16 億元同比激增 325.40%，現(xiàn)金流狀況得到極大改善。

青島雙星才一季報(bào)中指出，一季度業(yè)績表現(xiàn)，除得益于公司成功重組錦湖輪胎，還得益于雙星輪胎和錦湖輪胎的戰(zhàn)略及資源協(xié)同、產(chǎn)品與市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及中高端車型的配套和雙星首創(chuàng) " 全防爆 " 安全輪胎的市場拓展等戰(zhàn)略舉措。

但想要實(shí)現(xiàn)長久盈利，對青島雙星而言仍有挑戰(zhàn)。

根據(jù)《業(yè)績承諾補(bǔ)償協(xié)議》本次重組的業(yè)績補(bǔ)償測算期間（" 業(yè)績承諾期 "）為三年，即 2026 年度、2027 年度及 2028 年度。

青島雙星為業(yè)績承諾方之一，錦湖輪胎為目標(biāo)公司之一。

承諾規(guī)定，目標(biāo)公司在業(yè)績承諾期每個(gè)年度的凈利潤（以按照中國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤為準(zhǔn)，后同）應(yīng)分別不低于《資產(chǎn)評估報(bào)告》確定的對應(yīng)年度扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤。

2024-2027 年應(yīng)分別不低于 2268.85 億韓元、2437.37 億韓元和 2394.24 億韓元。

如在業(yè)績承諾期的每一個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后，目標(biāo)公司截至當(dāng)期期末累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤數(shù)低于截至當(dāng)期期末累計(jì)承諾凈利潤數(shù)，則業(yè)績承諾方應(yīng)當(dāng)就不足部分進(jìn)行補(bǔ)償。

但青島雙星同時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)：" 如果業(yè)績承諾期內(nèi)，宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)競爭、主要供應(yīng)商和客戶的經(jīng)營情況等發(fā)生不利變化，或者目標(biāo)公司自身經(jīng)營管理及業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，可能導(dǎo)致業(yè)績承諾存在無法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。"