核心盈利指標承壓，盈利水平有所回落

營業(yè)收入：煤炭業(yè)務收縮拖累，境外收入下滑明顯

2025 年海安集團實現營業(yè)收入 22.32 億元，同比小幅下降 2.94%。分業(yè)務看，主營業(yè)務收入 21.39 億元，同比下降 4.67%，主要受俄羅斯煤礦市場低迷、礦山開工率不足影響，全鋼巨胎銷售收入同比下滑 6.88% 至 15.46 億元；礦用輪胎運營管理收入 5.93 億元，同比增長 1.63%，成為業(yè)績的重要支撐；其他業(yè)務收入 9343.68 萬元，同比大幅增長 65.83%。

分地區(qū)看，境內收入 7.72 億元，同比增長 26.94%，國內市場表現亮眼；境外收入 14.60 億元，同比下滑 13.68%，主要受俄羅斯區(qū)域業(yè)務收縮影響。

凈利潤：成本壓力疊加收入下滑，盈利同比顯著下降

2025 年公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 5.60 億元，同比下降 17.59%；扣非凈利潤 5.35 億元，同比下降 16.55%。凈利潤下滑主要受兩方面因素影響：一是 2024 年天然橡膠價格上漲帶來的滯后成本傳導，綜合單位生產成本有所上升；二是境外煤炭業(yè)務收縮導致收入下滑，而銅金礦新客戶增量尚處于爬坡期，未能完全彌補利潤缺口。

每股收益：股本擴張疊加盈利下滑，指標同步回落

基本每股收益為 3.9 元 / 股，同比下降 19.92%；扣非每股收益也隨盈利水平同步下滑。每股收益下降一方面是因為凈利潤減少，另一方面是公司 2025 年首次公開發(fā)行股票，股本從 1.39 億股增至 1.86 億股，股本擴張攤薄了每股收益。

費用結構變化明顯，財務費用大幅轉盈

2025 年公司期間費用合計 2.72 億元，同比下降 3.15%，費用結構出現顯著變化：

銷售費用：海外拓展推高費用，市場布局持續(xù)深化

銷售費用同比增長 26.83%，主要源于公司加強海外市場拓展，新增智利、加納、南非三家海外全資子公司，市場渠道建設、促銷推廣費用及銷售人員薪酬相應增加，為后續(xù)全球市場份額提升奠定基礎。

管理費用：上市相關支出增加，管理成本有所上升

管理費用同比增長 16.02%，除管理人員薪酬正常增長外，上市慶典等相關活動支出是重要增量，隨著上市后公司治理規(guī)范要求提升，后續(xù)管理費用或保持穩(wěn)定水平。

財務費用：匯兌收益大幅增加，費用由正轉負

財務費用同比大幅下降并轉為收益，主要是本期匯兌收益顯著增加，受匯率波動影響，公司境外業(yè)務產生的匯兌收益對沖了利息支出，有效降低了財務成本。

研發(fā)費用：投入保持穩(wěn)定，技術創(chuàng)新持續(xù)推進

研發(fā)費用投入 7090.34 萬元，同比增長 1.74%，保持穩(wěn)定投入。公司全年獲得授權專利 23 項，其中發(fā)明專利 9 項，完成多項輪胎結構優(yōu)化、膠料配方研發(fā)項目，如加強帶束層結構、超低熱胎面膠等研發(fā)項目，提升了產品性能和市場競爭力。

研發(fā)人員隊伍穩(wěn)定，結構優(yōu)化提升實力

截至 2025 年末，公司研發(fā)人員數量為 218 人，同比微降 0.46%，占員工總數比例為 13.57%，同比提升 0.13 個百分點。人員結構進一步優(yōu)化：本科及以上學歷研發(fā)人員數量增加，其中碩士學歷人員從 5 人增至 8 人，同比增長 60%；30 歲以下研發(fā)人員從 64 人增至 69 人，同比增長 7.81%，研發(fā)團隊年輕化趨勢明顯，為技術創(chuàng)新注入活力。

現金流結構分化，籌資現金流大幅增長

2025 年公司現金及現金等價物凈增加額 23.86 億元，同比大幅增長 4605.04%，主要受籌資活動現金流影響：

經營活動現金流：流出增速高于流入，凈額有所下降

經營活動現金流入 21.28 億元，同比增長 2.39%；現金流出 17.81 億元，同比增長 11.30%，主要是購買商品、接受勞務支付的現金增加，導致經營活動現金流凈額同比下降 27.44%，但整體仍保持凈流入，經營活動造血能力穩(wěn)定。

投資活動現金流：支出規(guī)?？s減，凈額同比改善

投資活動現金流出 22.21 億元，同比下降 50.04%，主要是上年大額購買無形資產支出，本期無此類大額支出，投資活動現金流凈額同比提升 49.05%，但仍為凈流出，表明公司仍在持續(xù)布局長期資產。

籌資活動現金流：IPO 募集資金到位，凈額大幅增長

籌資活動現金流入 24.44 億元，同比增長 1154.82%，主要是首次公開發(fā)行股票募集資金 21.08 億元，籌資活動現金流凈額由上年凈流出轉為凈流入 21.47 億元，公司資金實力大幅增強。

多重風險需警惕，經營韌性待考驗

宏觀經濟波動風險

公司產品主要服務于礦山開采活動，若宏觀經濟下行導致礦產資源需求降低，將直接影響公司訂單需求。盡管公司通過多元礦種布局平滑單一礦種周期影響，但全球經濟不確定性仍可能帶來業(yè)績波動。

市場競爭加劇風險

國內部分輪胎廠商開始布局全鋼巨胎領域，市場競爭逐漸增強。若公司產品質量出現問題或研發(fā)能力不足，可能面臨市場份額被替代的風險。公司需持續(xù)保持技術領先，強化 " 產品 + 服務 " 一體化解決方案，鞏固客戶粘性。

海外經營管理風險

公司境外子公司達 12 家，海外業(yè)務面臨法律體系、市場環(huán)境、地緣政治等多重風險，對公司內控、運營管理提出更高要求。需持續(xù)完善海外子公司治理與內控體系，加強關鍵崗位派駐和經營數據監(jiān)控。

匯率波動風險

境外收入占比超 65%，盡管部分業(yè)務采用人民幣結算，但仍有外幣結算業(yè)務，匯率大幅波動將影響公司經營業(yè)績。公司需優(yōu)化外幣資產負債匹配，合理運用金融衍生工具對沖匯率風險。

原材料價格波動風險

天然橡膠、炭黑等原材料成本占比較高，價格波動直接影響毛利率。公司需通過戰(zhàn)略性采購、配方優(yōu)化、工藝改進等方式降低成本波動影響，同時深化與核心供應商的戰(zhàn)略合作。

技術人才流失風險

全鋼巨胎領域技術人才稀缺，行業(yè)人力資源競爭加劇。公司需構建更具競爭力的激勵體系，完善人才培養(yǎng)機制，降低核心技術人才流失風險。

總體來看，海安集團 2025 年在業(yè)務轉型、海外布局上取得積極進展，但盈利指標承壓，同時面臨多重經營風險。后續(xù)需關注其銅金礦客戶訂單釋放節(jié)奏、募投項目建設進度，以及風險應對措施的落地效果。

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