21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 張賽男
4 月 29 日晚間，零食巨頭三只松鼠（300783.SZ）、來(lái)伊份（603777.SH）發(fā)布 2025 年報(bào)和 2026 年一季報(bào)，兩家公司去年凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。
三只松鼠 2025 年全年?duì)I收 101.89 億元，同比微降 4.08%；歸母凈利潤(rùn) 1.55 億元，同比下滑 61.9%；扣非凈利潤(rùn) 4940.15 萬(wàn)元，同比下滑 84.53%。2026 年第一季度情況有所好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 38.35 億元，同比增長(zhǎng) 3.01%；歸母凈利潤(rùn) 2.73 億元，同比增長(zhǎng) 14.35%；扣非凈利潤(rùn) 2.462 億元，同比增長(zhǎng) 51.59%，單季利潤(rùn)超過(guò) 2025 年全年。
來(lái)伊份 2025 年?duì)I收 38.19 億元，同比增長(zhǎng) 13.31%；歸母凈利潤(rùn)虧損 1.61 億元，上年同期虧損 7527 萬(wàn)元；扣非虧損 2.09 億元，上年同期虧損 9003 萬(wàn)元。進(jìn)入一季度，營(yíng)收為 10.36 億元，同比下滑 1.12%；歸母凈利潤(rùn) -1403.94 萬(wàn)元，而去年同期為盈利 1244 萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn) -2202 萬(wàn)元，上年同期盈利 534.6 萬(wàn)元。
來(lái)伊份坦言，公司受部分區(qū)域消費(fèi)需求偏弱、行業(yè)同質(zhì)化與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，市場(chǎng)拓展與盈利空間面臨一定壓力。相較之下，三只松鼠的業(yè)績(jī)表現(xiàn)稍好，公司表示，營(yíng)收變化是年貨節(jié)銷售旺季結(jié)構(gòu)性錯(cuò)檔以及調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)所致，利潤(rùn)變動(dòng)則是受到原料價(jià)格上漲、傳統(tǒng)門店優(yōu)化等因素影響。
結(jié)合良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）此前發(fā)布的業(yè)績(jī)，A 股三家零食巨頭成績(jī)均不如人意。反觀后起之秀萬(wàn)辰集團(tuán)（300972.SZ），去年?duì)I收為 514.59 億元，同比增長(zhǎng) 59.17%；歸母凈利潤(rùn)為 13.45 億元，同比增長(zhǎng) 358.09%。
這折射出傳統(tǒng)零食行業(yè)的共同困境：在量販零食重構(gòu)行業(yè)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的背景下，如何在保持規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)重建利潤(rùn)能力，并在線上流量紅利消退的拐點(diǎn)上找到新的增長(zhǎng)支點(diǎn)？
自 2024 年?duì)I收重回百億之后，三只松鼠在 2025 年仍然維持了百億的規(guī)模，基本與上年持平，但利潤(rùn)有較大幅度下滑。
據(jù)三只松鼠公告，凈利潤(rùn)變動(dòng)是因?yàn)閳?jiān)果原料價(jià)格較大幅度上漲，同時(shí)部分線上平臺(tái)流量結(jié)構(gòu)變化，費(fèi)率有所提升，公司主動(dòng)調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，包括傳統(tǒng)門店優(yōu)化、生活館項(xiàng)目戰(zhàn)略性投入等，此外新增物業(yè)折舊及攤銷費(fèi)用上升。
從產(chǎn)品來(lái)看，堅(jiān)果類仍然是三只松鼠的主力產(chǎn)品，去年占公司總營(yíng)收的 47.34%，但比上年的 50.52% 有所降低；與此同時(shí)，烘焙類和肉制品占比快速上漲，分別從 14.13% 擴(kuò)大到 18.56%，從 9.05% 擴(kuò)大到 10.8%。
銷售模式上，去年三只松鼠來(lái)自線上銷售的比例為 70.43%，線下為 29.57%，而上年的比重分別是 66.15%、33.85%。以此來(lái)看，三只松鼠線上銷售又有所回升。
記者注意到，去年三只松鼠調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)店型，減少低效投放。與此同時(shí)，公司自確立 "D+N" 全渠道協(xié)同體系后，將短視頻、直播等營(yíng)銷方式視為重點(diǎn)。
從一季度的表現(xiàn)來(lái)看，三只松鼠在年貨節(jié)的加持下業(yè)績(jī)回春，單季凈利潤(rùn)比去年全年高出近 1.2 億元。根據(jù)規(guī)劃，2026 年，公司將繼續(xù)依托集約基地構(gòu)建本地化供應(yīng)鏈，形成 " 本地化交付 " 與 " 本地化供應(yīng) " 的運(yùn)營(yíng)體系。同時(shí)，夯實(shí)電商及分銷業(yè)務(wù)基本盤，升級(jí)迭代生活館新模型，系統(tǒng)性切入社區(qū)新零售賽道。
老牌零食企業(yè)來(lái)伊份面臨的盈利壓力更大。在 2024 年虧損 7527 萬(wàn)元之后，2025 年虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大至 1.6 億元。公司表示，是受部分區(qū)域消費(fèi)需求偏弱、行業(yè)同質(zhì)化與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響。
記者注意到，2025 年來(lái)伊份的營(yíng)業(yè)成本增速遠(yuǎn)快于收入增速，毛利率同比減少 9.84 個(gè)百分點(diǎn)。主力產(chǎn)品糖果蜜餞及果蔬、糕點(diǎn)及膨化食品，毛利率更是分別銳減 15.45、13.45 個(gè)百分點(diǎn)。
來(lái)伊份一季度的盈利壓力仍然存在，虧損額為 1404 萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，毛利率為 26.03%，比去年末的 30.53% 再度下滑。
對(duì)于三只松鼠而言，經(jīng)歷了此前的低谷后，如何讓自己不再陷入業(yè)績(jī)被動(dòng)的局面是值得思考的問(wèn)題。因此，在 2024 年公司重回增長(zhǎng)軌道后，2025 年的三只松鼠在積極探索新業(yè)務(wù)，在線下發(fā)力。面對(duì)平臺(tái)推廣及服務(wù)費(fèi)持續(xù)走高，利潤(rùn)空間被壓縮，公司加碼線下分銷與社區(qū)生活館。
截至 2025 年底，公司線下門店合計(jì) 366 家，較前兩年大幅收縮。其中一個(gè)大動(dòng)作是推出了全品類自有品牌 " 生活館 "，在堅(jiān)果零食基礎(chǔ)上，進(jìn)入生鮮、日化、米面糧油等全新品類。
這與三只松鼠前幾年鋪設(shè)的線下店不同，這樣的生活館立足 " 平價(jià)社區(qū)超市 " 定位，聚焦 " 現(xiàn)制 + 生鮮 + 標(biāo)品 " 的新品類組合，通過(guò) " 產(chǎn)地直供 + 區(qū)域冷鏈 + 自有品牌 "，滿足家庭全場(chǎng)景需求。
三只松鼠表示，目前 " 生活館 " 新店型已初步完成在皖南市場(chǎng)布局并持續(xù)調(diào)優(yōu)，為下一步區(qū)域化擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。2026 年，會(huì)持續(xù)升級(jí)迭代生活館新店型，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化體系搭建及落地，系統(tǒng)性切入社區(qū)新零售賽道。
市場(chǎng)如何看待三只松鼠的轉(zhuǎn)型？國(guó)盛證券研報(bào)指出，生活館品類豐富度充分打開，門店超 90% 產(chǎn)品為自有品牌，構(gòu)建矩陣化子品牌體系，背后是對(duì)供應(yīng)鏈的重塑、運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化、組織響應(yīng)速度的提升。其認(rèn)為，過(guò)去松鼠打磨供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)性價(jià)比下的利潤(rùn)彈性，當(dāng)前面對(duì)外部環(huán)境壓力，以差異化創(chuàng)新探尋新的機(jī)遇。
來(lái)伊份也在轉(zhuǎn)型，在業(yè)務(wù)不振的情況下，其重點(diǎn)是從直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，門店零售收入 15.5 億元，同比減少 23.25%，加盟業(yè)務(wù)收入 15.58 億元，同比增加 105.08%。
截至去年末，公司門店總數(shù) 2,818 家，其中直營(yíng)門店 1,044 家，占比 37%；加盟門店 1,774 家，占比 63%。來(lái)伊份稱，加盟占比的逐年提升，標(biāo)志著公司逐漸從傳統(tǒng)零售企業(yè)向連鎖管理服務(wù) + 供應(yīng)鏈平臺(tái)型企業(yè)轉(zhuǎn)變。
兩家公司的轉(zhuǎn)型已有相似之處，在業(yè)態(tài)創(chuàng)新層面，來(lái)伊份構(gòu)建 " 生活店 + 商場(chǎng)店 + 倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店 " 三大業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展格局，積極推進(jìn)門店向 " 社區(qū)第三空間 " 轉(zhuǎn)型，優(yōu)化終端消費(fèi)場(chǎng)景，提升門店運(yùn)營(yíng)效能與用戶體驗(yàn)。其中的倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店，同樣覆蓋零食、水果生鮮、糧油調(diào)味等品類。
在量販零食的沖擊之下，兩大企業(yè)圍繞線下的轉(zhuǎn)型思路卻不約而同——都是在超負(fù)荷試水 " 社區(qū)型生活店 / 會(huì)員店 " 新業(yè)態(tài)。在安徽，三只松鼠已開起了 9 家生活館，去年收入 0.19 億元，以占比超過(guò) 90% 的自有品牌出擊全品類零售；來(lái)伊份則在上海倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店發(fā)力，其稱倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店嶄露頭角，但從 2026 年一季度的短期業(yè)績(jī)對(duì)照來(lái)看，這種整體性投入疊加全行業(yè)降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，短期內(nèi)并未形成實(shí)質(zhì)性的利潤(rùn)增量。
當(dāng)量販巨頭的 " 大牌平替化 " 策略日漸普及，動(dòng)輒幾百億的年 GMV 疊加區(qū)域性貼身低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)零食企業(yè)的線下陣地進(jìn)一步陷落。生活館能否在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中突出重圍，仍需時(shí)間驗(yàn)證。
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