文 | 最話 FunTalk，作者 | 林書，編輯 | 劉宇翔

我們正站在 AI 敘事的分歧點上，這可能是自互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來，科技產(chǎn)業(yè)和資本市場之間最大的一次方向性對賭。

一方面，Meta 自上次財報發(fā)布后盤后一度跌超 8%，微軟財報后一度下跌超 8%，谷歌跌幅超 7%，亞馬遜下跌超過 11%。科技巨頭的市盈率在下降，甚至低于沃爾瑪、耐克這些消費公司的市盈率?？萍季揞^們千億美元級的 AI 資本開支，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流惡化，市場對巨額投入能否換取超額回報表示了疑慮。

于是，在沒有看到明確的、可量化的、持續(xù)的真實回報之前，市場不再為 "AI 宏大敘事 " 支付溢價，科技巨頭的股價持續(xù)橫盤。

但另一方面，科技巨頭們的資本開支仍停不下來，一路掃貨，從英偉達(dá)的 GPU 到存儲芯片，英偉達(dá)股價破 5 萬億美元后，三星電子的股價也從年初至今已上漲 114%，SK 海力士股價暴漲近 250%，美光科技累計上漲 141%，就連 SanDisk 累計漲幅也高達(dá) 156%。

科技巨頭們?nèi)哉驹?"AI 范式轉(zhuǎn)換 " 這一側(cè)，在這套敘事里，大模型不是可選項，而是下一代科技基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)能力：沒有自研大模型，五年后可能連牌桌都上不了。

如果說市場緊盯 AI 的財務(wù)模型，那么科技公司則回望了科技史。在科技史里，一家錯過范式轉(zhuǎn)換的公司，其代價不是虧損，而是出局。所以谷歌、微軟、亞馬遜、Meta 以及國內(nèi)的字節(jié)、阿里這兩年都在竭力擴(kuò)大資本開支，沒有人敢第一個停下來。

但有一家巨頭是異類，那就是騰訊。一方面，騰訊承認(rèn)了自己的 AI 進(jìn)展不如預(yù)期，正如馬化騰在 2026 年 Q1 財報電話會所說，" 原來一年前我們以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個船漏水了。又開始換一艘船，現(xiàn)在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。"

另一方面，騰訊還是沒有對其 AI 戰(zhàn)略給出清晰的路線和時間表，只有 " 不能照搬互聯(lián)網(wǎng)邏輯做 AI，每一份服務(wù)都有高成本 " 的審慎態(tài)度。在市場看來，這更像是在等待別人先試錯，而不是自己對某個方向有堅定判斷。

于是，縱使騰訊拿出了一份在財務(wù)上漂亮的季報，市盈率只有 15 倍左右，即使考慮中概股有折價的現(xiàn)實，這個市盈率也是不盡如人意的。

那么，有沒有一種可能性，市場低估了騰訊呢？

01

從近期發(fā)布的財報來看，26 年 Q1 財季，騰訊總收入 1964.6 億元，同比增長 9%；凈利潤 679 億元，同比增長 11%。表面上看，這是一份穩(wěn)健的成績單，日均約 7.5 億元的凈利潤，足以讓任何一家中國互聯(lián)網(wǎng)公司眼紅。

但財報里藏著一個容易被忽視的注腳，那就是如果剔除新 AI 產(chǎn)品的影響，核心經(jīng)營利潤增速本該是 17%；

換句話說，騰訊正在用游戲和廣告每年貢獻(xiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，去喂養(yǎng)一個暫時還沒有獨立印鈔能力的 AI 業(yè)務(wù)。這個業(yè)務(wù)的虧損，恰好把本該是 17% 的利潤增速，拉回到了 9%。

但考慮到 2025 年的阿里資本開支大概在 1039 億元左右，字節(jié)跳動約 1500 億元，而騰訊只有 792 億元。兩年合計，騰訊的資本開支還是比另兩家略低的。

這就形成了一個詭譎的局面：在絕對的賬面資金上，騰訊無疑有巨大的優(yōu)勢，面對與字節(jié)等巨頭競爭的壓力，騰訊對 AI 的資本支出之前相對克制，但今年突然大幅提高，反而讓它陷入了 " 敘事雙殺 " 困局。

2023-2025 年年中，當(dāng)全球科技巨頭開啟 " 軍備競賽 " 時，市場的主流敘事是 " 有模型者有先機(jī)，得算力者得天下 "。在那個階段，市場愿意為任何激進(jìn)的投入買單，將巨額的資本開支視為未來的門票。

然而，當(dāng)時騰訊內(nèi)部還處在 AI 戰(zhàn)略的探索和搖擺期，并未瘋狂下注。結(jié)果就是，當(dāng)競爭對手都在用天文數(shù)字的投入向市場展示決心時，騰訊的 " 穩(wěn)健 " 被解讀為 " 掉隊 "。

到了 2025 年下半年至 2026 年，市場情緒發(fā)生逆轉(zhuǎn)。隨著 AI" 燒錢不賺錢 " 的擔(dān)憂浮出水面，無節(jié)制投入的風(fēng)險開始被關(guān)注，敘事轉(zhuǎn)向了 " 現(xiàn)金流為王 " 和 " 確定性溢價 " 時，騰訊開始 " 補(bǔ)課式 " 地激進(jìn)投入，在新的市場敘事下，又產(chǎn)生了新疑慮：你之前沒趕上，現(xiàn)在加大投入，到底是真有清晰的路徑，還是因為害怕再次掉隊而被迫跟隨？

這使得市場對騰訊的 " 戰(zhàn)略定力 " 產(chǎn)生懷疑：" 激進(jìn)派 " 認(rèn)為騰訊沒有擁有獨立、超前的戰(zhàn)略判斷力，屢次踏錯節(jié)奏，是在 " 恐慌性補(bǔ)票 "；" 保守派 " 認(rèn)為此時資本開支擴(kuò)大化，短期看不到成規(guī)模的盈利，反而侵蝕了利潤，降低了回購的力度。

無論是 " 激進(jìn)派 " 還是 " 保守派 "，都在不是質(zhì)疑騰訊花錢的規(guī)?；驎r間點，而是質(zhì)疑其花錢是否有邏輯和計劃。

如果 AI 真是一次范式轉(zhuǎn)換，那么一次戰(zhàn)略猶豫所造成的時間成本，遠(yuǎn)比財務(wù)報表上的資本開支數(shù)字要嚴(yán)重得多。騰訊至今沒有位列第一梯隊的萬億參數(shù)大模型；元寶 APP 的月活持續(xù)下降；在公有云 MaaS 市場，按調(diào)用量計算，騰訊云跌出前五。

市面上看不到騰訊的 AI 產(chǎn)品，也拿不出一個讓投資者信服的、屬于騰訊的 AI 敘事。

隨著大模型競賽極速收斂，美國市場被 " 御三家 " 所把持。隨著 XAI 的解散，Grok 雖然仍準(zhǔn)備上新，但大概率難以撼動 " 御三家 " 的優(yōu)勢。Meta 的 LLaMA 開源大模型，其商業(yè)吸引力和技術(shù)獨特性已幾近消失，開源大模型領(lǐng)域被阿里 Qwen、DeepSeek 兩家瓜分。

所以，即使近期騰訊拿出自研的萬億參數(shù)大模型，如果不在范式、工程實現(xiàn)、應(yīng)用范圍上有重大突破，那么其實也是沒什么意義的。

因此，既然擴(kuò)大了資本開支，騰訊的 AI 戰(zhàn)略就必須回答：騰訊會把 " 好鋼 " 用在哪個 " 刀刃 " 上，構(gòu)建自己獨特的 AI 競爭力。

02

在討論騰訊的 " 刀刃 " 之前，我們首先得搞清楚一個問題：騰訊現(xiàn)在在 AI 方向，手里到底有多少張能打出來的牌？

歷經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)大戰(zhàn)，騰訊沉淀了龐大的業(yè)務(wù)和生態(tài)，擁有從社交、廣告、游戲、短視頻、企業(yè)服務(wù)等等龐大的變現(xiàn)場景，這在全世界都是少有的全線布局。

從業(yè)務(wù)板塊來看，騰訊旗下能和 AI 產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)的，無非是這幾塊：廣告、游戲、龍蝦、微信生態(tài)。每個板塊各有各的處境，各有各的天花板。

騰訊 Q1 營銷服務(wù)收入同比增長 20%，達(dá)到 382 億元，其中 AI 驅(qū)動的推薦模型升級功不可沒。但這種增長本質(zhì)上是優(yōu)化，AI 讓廣告的點擊率更高、轉(zhuǎn)化更精準(zhǔn)，并不是在增量上破局。字節(jié)的 AI 廣告同樣在高速迭代，阿里千問聯(lián)動電商生態(tài)也虎視眈眈，騰訊在這個維度上能做到的，競爭對手同樣能做到，沒有不可替代性。

游戲 AI 的處境類似。騰訊游戲 Q1 收入 454 億元，同比增長 6%，本土市場穩(wěn)健，海外市場同樣表現(xiàn)亮眼。GiiNEX 這樣的游戲引擎已經(jīng)能把 25 平方公里的城市場景生成時間從 5 天壓縮到 25 分鐘，混元 3D 世界模型也能直接導(dǎo)出可用資產(chǎn)。這些技術(shù)很性感，但它們更像是在制作環(huán)節(jié) " 給現(xiàn)有游戲加 buff"，而不是創(chuàng)造新的商業(yè)模式，AI 能帶來的增量微乎其微。

龍蝦矩陣則是另一個故事。WorkBuddy、QClaw 等產(chǎn)品基于 OpenClaw 開源框架搭建，本質(zhì)上是二次封裝，核心框架不掌握在騰訊自己手里。更尷尬的是，2026 年 4 月的 AI 龍蝦榜顯示，OpenClaw 訪問量環(huán)比暴跌 50.67%，QClaw 暴跌 40.98%，整個龍蝦品類都在退潮。WorkBuddy 雖在財報里被點名，稱其已成為中國日活最高的效率 AI 智能體，但其調(diào)用量本質(zhì)上是 " 限時免費 + 開發(fā)者嘗鮮 " 驅(qū)動的外部行為。

所以，如果把這些牌一張張攤開來看，騰訊真正的 " 刀刃 "，只有一個：微信生態(tài)。

放眼中國互聯(lián)網(wǎng)，微信是唯一一個同時具備兩個屬性的平臺：它既是全民級別的社交工具（C 端），又是數(shù)百萬商家賴以為生的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施（B 端）。這兩個屬性在同一個產(chǎn)品里重疊，讓微信成了一個 "C 端 +B 端復(fù)合生態(tài) " 的超級存在。

這種復(fù)合性，是阿里和字節(jié)都缺乏的。阿里有淘寶商家，但沒有社交關(guān)系鏈；字節(jié)有流量和內(nèi)容，但沒有商業(yè)閉環(huán)的深度。中國有小微企業(yè) 1.2 億戶，個體工商戶 1.1 億戶，其中絕大部分的獲客和交易發(fā)生在微信生態(tài)里。

按照傳統(tǒng)的 C、B 端二分法，這群人要么被歸入 C 端（當(dāng)成普通消費者，給他們推娛樂 AI），要么被粗暴地歸入 B 端（讓他們用企業(yè)微信、釘釘）。但企業(yè)微信的門檻對他們來說太高了，要認(rèn)證、要開號、要學(xué)后臺操作。他們需要的是 " 寄生在微信個人號里的輕量商業(yè) AI"，比如一個能自動識別群聊里的訂單信息、自動算錢、自動提醒發(fā)貨的 AI 助手，且不需要離開微信個人號。

AI 在微信生態(tài)的具體落點，就是小程序、公眾號、企業(yè)微信、視頻號這些業(yè)務(wù)形態(tài)。一個用戶在微信里，上午看朋友圈，中午下單小程序商品，下午被企業(yè)微信里的銷售跟進(jìn)，晚上在視頻號直播間搶券，這一切全部發(fā)生在同一個 ID、同一套關(guān)系鏈、同一組支付數(shù)據(jù)里。

一旦這個鏈路被 AI 打通，意味著什么？意味著騰訊可以在不改變用戶習(xí)慣的前提下，讓微信從 " 聊天工具 " 進(jìn)化成 " 智能服務(wù)操作系統(tǒng) "。

十幾億人的社交關(guān)系鏈?zhǔn)球v訊最最最核心的資產(chǎn)，也是 AI 時代所有巨頭最眼饞的壁壘：大模型已經(jīng)沒有理論上的秘密，只有工程實現(xiàn)的難度，造一個萬億參數(shù)大模型的難度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于獲得十億級真人用戶。

從這個維度來說，騰訊壓根不需要創(chuàng)造一個誘導(dǎo)人沉迷于與 AI 對話的 " 元寶派 "，幸好它沒成功，否則就真是搬起石頭砸自己的腳。

微信最大價值是人與人的連接，讓人繼續(xù)留在微信體系里，應(yīng)該是騰訊 AI 戰(zhàn)略的價值最大化方向。

03

明確了 " 刀刃 " 在哪里，接下來的問題是：AI 這柄刀，到底該怎么揮？

AI 在微信生態(tài)里最合適的角色，是 " 讓真實關(guān)系更高效 " 的無形催化劑。它應(yīng)該像毛細(xì)血管一樣，分布在微信的每一個隱形層上，用戶甚至感知不到它的存在，但服務(wù)確實變得更聰明了。

騰訊在推進(jìn) AI 戰(zhàn)略的過程中的一個大忌，就是激進(jìn)的改革會破壞微信體驗，而最近推出的聊天記錄總結(jié)功能，似乎體現(xiàn)了騰訊對此的另一種思路：它溫和、漸進(jìn)、不傷筋動骨，但又切切實實地幫到了用戶。

具體來說，這個 " 隱形連接層 " 應(yīng)該有三層。第一層是用 AI 做 " 關(guān)系鏈上的社交助理 "。個人 AI 助理不應(yīng)該是 " 替你去社交 "，而是 " 幫你用更好的自己，去和你重視的人社交，開拓更大的世界 " 。

比如你跟 AI 說，" 下周是我和老婆結(jié)婚五周年，幫我想個點子 "。AI 會引導(dǎo)你：" 她最近在視頻號點贊過什么內(nèi)容？有沒有特別想打卡的餐廳？你們第一次約會的地方還記得嗎？" 基于你提供的信息，AI 可以幫你生成一個專屬的 H5 邀請函，里面串聯(lián)著你們的地圖軌跡、音樂、照片，甚至有她喜歡的貓咪元素。AI 不分析她的數(shù)據(jù)，只基于你提供的記憶，為你提供創(chuàng)意和工具。

再比如你想在老同學(xué)群里活躍一下氣氛，但不知道聊什么。你跟 AI 說，" 這是我們大學(xué)同學(xué)的群，幫我想個破冰游戲 "。AI 說，" 你可以發(fā)起一個’猜猜這是誰’的接龍，規(guī)則是每人發(fā)一張自己現(xiàn)在的照片，讓大家猜是誰。我可以幫你生成一個接龍模板發(fā)到群里 "。AI 不需要知道群里誰是誰，它只是為你提供了創(chuàng)意和工具。

即 AI 絕不越界去觸碰用戶與好友之間的私密通信內(nèi)容，它只服務(wù)于用戶的個人表達(dá)、記憶整理和創(chuàng)意實現(xiàn)，幫用戶生產(chǎn)更好的 " 社交貨幣 "，最終讓用戶因為離不開這個 AI，而更離不開微信。

第二層是 B 端商家的 AI 服務(wù)能力強(qiáng)化，即 " 銷售總部 "。

這不是給 C 端用戶推一個 " 元寶助手 " 去回答問題，而是直接給每個商家的小程序、公眾號、視頻號、企業(yè)微信后臺，內(nèi)置一個混元驅(qū)動的 AI 客服、AI 導(dǎo)購、AI 運(yùn)營。一個賣貨的小程序，用戶咨詢商品問題時，AI 自動識別問題并給出回答；或是 AI 從公眾號歷史文章里提取信息并推送給用戶。

企業(yè)微信里的銷售，背后跟著一個混元 Agent，自動分析每日市場情況，分析與客戶的對話，生成 " 客戶意向日報 "，在銷售和客戶溝通時給出實時的話術(shù)建議。

對商家來說，這是后臺工具，是降本增效的利器；對 C 端用戶來說，他只是發(fā)現(xiàn) " 這個商家的回復(fù)變快了、推薦變準(zhǔn)了 "。C 端不感知混元，只感知微信里的服務(wù)變聰明了。

之前外界對騰訊 AI 的很多設(shè)想，都過于激進(jìn)，比如 "AI 客服替代銷售 "，這不現(xiàn)實。但更務(wù)實的版本是：企業(yè)微信里的每個銷售，背后都跟著一個混元 Agent 助理。

第三層是 " 微信生態(tài)的 AI 連接器 "。用 AI 把微信已有的能力、服務(wù)和場景，悄無聲息地連接到用戶最需要它們的時刻。

比如，用戶在視頻號里看到一個探店視頻，覺得不錯，想把鏈接發(fā)給朋友并約個時間一起去。這個過程目前需要：轉(zhuǎn)發(fā)聊天窗口→約時間→朋友問地址在哪→再切回去找。AI 連接器可以把這些步驟壓縮成一步：用戶在視頻號里點擊 " 約朋友去 "，AI 自動生成一條帶定位、帶預(yù)約時間選項的消息草稿，用戶確認(rèn)后直接發(fā)送。

AI 沒有分析任何隱私數(shù)據(jù)，只是把用戶主動觸發(fā)的兩個場景（看視頻、約朋友）無縫串聯(lián)起來。

這三條路的核心邏輯是讓混元從 " 獨立 App 里的聊天機(jī)器人 "，變成 " 微信生態(tài)里的隱形 AI 助理 "，這才是馬化騰說的 " 連接一切 " 在 AI 時代的真正含義。不是取代連接人與人，而是讓 AI 連接人與服務(wù)、人與商業(yè)，且全部發(fā)生在微信內(nèi)。

當(dāng)然，正如張小龍調(diào)侃的，" 每天還有 1 億人想教我怎么樣做產(chǎn)品 "，我們只是暢想，真正會是什么樣的 " 隱形 AI 助理 "，只有等時間來揭曉了。

04

反正，要實現(xiàn)上述構(gòu)想，混元還有幾門重要的必修課要補(bǔ)。

首先是多模態(tài)。HY3 目前上線的是純文本模型，多模態(tài)能力暫未上線。但微信生態(tài)里，商家服務(wù)至少有一半場景離不開圖。用戶在小程序客服窗口發(fā)了一張商品瑕疵圖，AI 得看懂是線頭還是破洞，才能決定是補(bǔ)償還是走售后流程；視頻號商家發(fā)了一張商品圖，AI 得能理解畫面內(nèi)容，自動生成配套的文案和小程序鏈接。

沒有原生多模態(tài)，HY3 在這些場景里就是個瞎子，只能依賴混元體系下的獨立多模態(tài)模型 " 補(bǔ)鍋 "，增加延遲和成本。

其次是端側(cè)超輕量模型。HY3 的 MoE 架構(gòu)雖然高效（激活僅 21B），但對微信 13 億用戶來說依然太重。微信里的一些輕量任務(wù)，比如本地聊天記錄總結(jié)、文件搜索、朋友圈文案輔助，如果每次都要調(diào)云端 API，成本和隱私都是死穴。

再者，混元的成本必須再砍一個數(shù)量級。HY3 在 TokenHub 上的定價是輸入 1.2 元 / 百萬 tokens，緩存命中 0.4 元。但微信生態(tài)的調(diào)用量是什么概念？如果每天處理 10 億次商家客服對話，每次平均消耗 1000 tokens，日消耗就是 1 萬億 tokens，因此，騰訊未來需要把推理成本再壓一個數(shù)量級，降到 0.1 元 / 百萬 tokens 以下，乃至更低。

姚順雨入職騰訊不到四個月，就交出了 HY3 這份成績單，88 天完成基礎(chǔ)設(shè)施重建，295B 總參數(shù) /21B 激活參數(shù)的 MoE 架構(gòu)，OpenRouter 調(diào)用量沖到全球榜一。這些都是硬工程能力，他做到了。

但更大的考驗在于：內(nèi)置于微信的 AI 隱形助理，是由微信團(tuán)隊自研還是由姚順雨團(tuán)隊研發(fā)后再接入？

從現(xiàn)實來看，由微信團(tuán)隊自己來做這個 AI 隱形助理，組織阻力最小，信任成本為零。微信的產(chǎn)品哲學(xué)、用戶節(jié)奏、隱私底線，全部掌握在自己手里，不會出現(xiàn) " 外來的 AI 不懂微信 " 的問題。

但這條路的問題也很明顯。微信團(tuán)隊的核心能力是產(chǎn)品設(shè)計和用戶體驗，不是大模型研發(fā)。如果從頭搭建 AI 團(tuán)隊，周期漫長，且需要和混元團(tuán)隊在底層能力上保持同步，跨部門協(xié)同難度大。更大的風(fēng)險是，微信團(tuán)隊自研的 AI，最終可能會淪為又一個微信插件 "，而不是一個能真正理解社交意圖的智能體。

如果讓姚順雨團(tuán)隊來主導(dǎo)研發(fā)，然后以某種形式接入微信。這在戰(zhàn)略上是對的，最頂尖的 AI 人才做最核心的場景，資源集中，技術(shù)路線統(tǒng)一。姚順雨已經(jīng)用 HY3 證明了自己，給他微信生態(tài)的數(shù)據(jù)和場景，他大概率能做出一個真正理解社交的 AI。

但獨立開發(fā)能不能符合微信 " 克制作風(fēng) " 的產(chǎn)品調(diào)性？能不能在微信的底層架構(gòu)上無縫運(yùn)行？權(quán)責(zé)如何分配？都是需要解決的問題。

所以就需要在組織架構(gòu)上進(jìn)行創(chuàng)新，找到一個讓各方都接受的結(jié)構(gòu)性解法。這個方案需要同時滿足三個條件：技術(shù)統(tǒng)一，不浪費姚順雨的能力；產(chǎn)品可控，不觸發(fā)微信的底線；組織可行，不需要強(qiáng)推。

我們暫時能想到的方案是：在混元團(tuán)隊和微信事業(yè)群之間，搭建一個 "AI 中臺 " 或 " 虛擬聯(lián)合團(tuán)隊 "。由混元團(tuán)隊負(fù)責(zé)底層大模型能力的持續(xù)迭代，微信團(tuán)隊負(fù)責(zé)產(chǎn)品定義和體驗把關(guān)。兩者之間，通過一個聯(lián)合項目組來協(xié)作，項目組由微信的產(chǎn)品負(fù)責(zé)人和混元的技術(shù)負(fù)責(zé)人共同領(lǐng)導(dǎo)。姚順雨提供技術(shù)能力，微信團(tuán)隊提供場景和數(shù)據(jù)，雙方在項目組內(nèi)完成磨合。

這個方案的好處是，它不打破騰訊 " 聯(lián)邦制 " 的架構(gòu)，各事業(yè)群依然擁有主權(quán)；但它通過聯(lián)合項目組的形式，實現(xiàn)了資源和能力的共享。微信團(tuán)隊保留了對產(chǎn)品的最終控制權(quán)，混元團(tuán)隊的技術(shù)能力也得到了發(fā)揮的空間。

但這個方案也要求雙方都愿意坐下來合作，都愿意分享自己的核心資產(chǎn)，并有一個在他們之上的 " 最終仲裁者 "，他必須做堅定的拍板，不能再猶豫。

這關(guān)乎到騰訊的未來，也會映射到市場對騰訊的估值。

目前騰訊的市盈率是 15 倍左右，可以相比較的是阿里是 20.28 倍，Meta 是 21.84 倍（剔除稅收優(yōu)惠后在 27～30 倍），微軟是 24 倍，谷歌是 28.63 倍（剔除投資收益后在 40 倍左右），亞馬遜更是 32 倍（剔除投資收益后在 34 倍）。

騰訊的低市盈率反映的就是市場對騰訊在 AI 變革期的復(fù)雜定價：對過去，是市場對騰訊 " 增長放緩的存量業(yè)務(wù) " 的現(xiàn)實定價，即 " 價值股 " 的底；對未來，是對其 " 謹(jǐn)慎燒錢且未知的 AI 故事 " 的懷疑與觀望，即 " 成長股 " 的虧。

所以，騰訊需要清晰地證明自己是 "AI 時代的成長股 "，而微信的 AI 化就是最關(guān)鍵的籌碼——誰都能做大模型，但十幾億人的社交關(guān)系鏈獨此一家。

但也并非說騰訊不會拿出一個萬億參數(shù)大模型，市場是已經(jīng)度過了對萬億參數(shù)盲目崇拜的階段，但萬億參數(shù)大模型已經(jīng)成為大型科技公司標(biāo)配，所以市場更想看到的騰訊萬億大模型，不是一個孤立的、炫技的模型，而是一個能與微信、企業(yè)微信、騰訊云深度融合，并以極低成本運(yùn)行的系統(tǒng)。

騰訊用不著去參加一場 " 誰的模型分?jǐn)?shù)更高 " 的軍備競賽，coding 戰(zhàn)場也不是騰訊擅長的，它要去開辟的是一個 "AI 讓社交關(guān)系鏈更穩(wěn)固 " 的新戰(zhàn)場。

如果騰訊能真正沿著這條路堅定地走下去，并完成組織上的適配，那么它現(xiàn)在面臨的 15 倍 PE 的困境，將成為一個經(jīng)典的、被嚴(yán)重低估的起點。