5 月 27 日，第 29 屆瑞銀亞洲投資論壇在香港舉行。今年論壇以 " 變革時(shí)代投資未來(lái) " 為主題，匯聚全球政策官員、央行資深人士、諾貝爾獎(jiǎng)得主及商界領(lǐng)袖，共同探討投資者如何應(yīng)對(duì)政策演變、全球格局重組及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變掀動(dòng)的重大經(jīng)濟(jì)及地緣政治變革。
瑞銀亞太區(qū)研究部總監(jiān)連沛堃與瑞銀投資銀行香港市場(chǎng)研究主管陳志立，就中國(guó)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)的最新展望進(jìn)行了深度分享。從外資真金白銀的加碼，到港股再通脹周期的開啟，一系列積極信號(hào)表明，中國(guó)資產(chǎn)正從 " 講故事 " 邁向 " 基本面兌現(xiàn) " 的新階段。
外資配置邏輯生變，長(zhǎng)線資金真金白銀加碼 A 股
" 在變局之下，風(fēng)險(xiǎn)分散已成為全球投資者的核心主題。" 瑞銀亞太區(qū)研究部總監(jiān)連沛堃在開場(chǎng)演講中直言。他透露，本次論壇參會(huì)人數(shù)創(chuàng)下新高，且來(lái)源地比以往更加多元，拉美、中歐、中東及非洲的投資者均積極參與，這直觀反映了全球資金在資產(chǎn)配置上尋求分散風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求。
在這一背景下，中國(guó)市場(chǎng)的吸引力顯著提升。連沛堃指出，自今年 3 月以來(lái)，受地緣政治波動(dòng)及 AI 熱潮的雙重影響，海外投資者目光明顯轉(zhuǎn)向中國(guó)。特別是 4 月份以來(lái)，無(wú)論是從交易量還是市場(chǎng)行情來(lái)看，外資都在更加積極地布局中國(guó)市場(chǎng)，將其作為風(fēng)險(xiǎn)分散的重要選項(xiàng)。
" 外資的加碼不再是停留在口頭上的關(guān)注，而是真金白銀的流入。" 在回應(yīng)提問(wèn)時(shí)，連沛堃明確表示。與去年以私募、對(duì)沖基金等短線資金為主不同，今年四季度以來(lái)，長(zhǎng)線基金已開始實(shí)質(zhì)性增加對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的布局。目前，來(lái)自歐美的長(zhǎng)線資金正成為邊際貢獻(xiàn)的主力，他們不再僅僅關(guān)注短期的毛利，而是看重中國(guó)科技行業(yè)在 " 國(guó)產(chǎn)替代 " 邏輯下，通過(guò) " 量 " 來(lái)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。
基本面的改善是外資敢于重倉(cāng)的底氣所在。連沛堃分享了一組扎實(shí)的數(shù)據(jù)：今年一季度，A 股上市公司盈利同比增長(zhǎng) 7%，若剔除金融板塊，增速更是高達(dá) 12%。其中，與人工智能、自主可控題材相關(guān)的科創(chuàng)板公司盈利增長(zhǎng)達(dá)到 23%。
"AI 的估值不再只是一個(gè)概念或故事，而是已經(jīng)落實(shí)到上市公司的盈利中。" 連沛堃強(qiáng)調(diào)。此外，宏觀政策層面 " 反內(nèi)卷 " 的穩(wěn)步推進(jìn)，也推動(dòng) PPI 從負(fù)轉(zhuǎn)正，上游公司盈利出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。在國(guó)債收益率維持低位（1.7%-1.8%）、市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)注入以及 ETF 產(chǎn)品不斷擴(kuò)容的背景下，瑞銀對(duì) A 股市場(chǎng)持積極看法，認(rèn)為市場(chǎng)正處于盈利與流動(dòng)性的 " 兩輪驅(qū)動(dòng) " 之中。
港股開啟再通脹周期，結(jié)構(gòu)性機(jī)遇凸顯
視線轉(zhuǎn)向香港市場(chǎng)，瑞銀投資銀行香港市場(chǎng)研究主管陳志立認(rèn)為，港股正處于一個(gè)明顯的 " 再通脹 " 周期中。
這一判斷基于多重利好因素的共振。首先是流動(dòng)性環(huán)境的改善。隨著美國(guó)利率下調(diào)，香港累積的巨額港幣定存（從 2019 年底的 6 萬(wàn)億激增至目前的 10 萬(wàn)億 -11 萬(wàn)億）開始尋找出路，資金逐漸流向股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。其次是結(jié)構(gòu)性因素的變化。國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)赴港上市融資的需求增加，疊加外資通過(guò)香港這一 " 超級(jí)聯(lián)系人 " 配置中國(guó)資產(chǎn)的意愿增強(qiáng)，為港股市場(chǎng)帶來(lái)了活水。
" 外資對(duì)香港的低配狀態(tài)正在快速修復(fù)。" 陳志立透露，國(guó)際資金對(duì)港股或 MSCI 中國(guó)的低配比例，已從兩三個(gè)百分點(diǎn)收窄至一個(gè)點(diǎn)左右，接近均配狀態(tài)。盡管今年南下資金規(guī)模有所減少，但海外資金的持續(xù)回流以及本地財(cái)富效應(yīng)的釋放，支撐了港股的成交量與活躍度。
在板塊配置上，陳志立看好三大方向：
一是 AI 科技產(chǎn)業(yè)鏈，包括半導(dǎo)體設(shè)備、數(shù)據(jù)中心及整個(gè)供應(yīng)鏈的硬件設(shè)施；
二是能源自主與安全，在地緣政治不確定性下，可再生能源及供電設(shè)備具備長(zhǎng)期配置價(jià)值；
三是 " 中國(guó)出海 " 概念，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)海外業(yè)務(wù)占比提升，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)將持續(xù)受益。
與此同時(shí)，對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的恒生科技指數(shù)表現(xiàn)疲軟問(wèn)題，陳志立分析認(rèn)為，此前利潤(rùn)預(yù)期的下修已趨于平穩(wěn)，且隨著反壟斷調(diào)查等監(jiān)管不確定性逐漸落地，相關(guān)壓制因素有望在短期內(nèi)得到解決。
AI 從概念走向兌現(xiàn)，估值優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑安全邊際
無(wú)論是 A 股還是港股，AI 都是本次論壇繞不開的核心話題。連沛堃在演講中特別提到，過(guò)去市場(chǎng)對(duì) AI 的討論多停留在估值和故事層面，但今年的顯著變化是，AI 帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)已經(jīng)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。
" 我們看到外資對(duì)于中國(guó)科技、AI 相關(guān)板塊的觀點(diǎn)發(fā)生了明顯變化。" 連沛堃分析道，去年外資普遍對(duì)中國(guó)科技股的盈利和技術(shù)能力持保留態(tài)度，但今年他們更看重 " 量 " 的邏輯。在全球各國(guó)都在投入 AI 的背景下，中國(guó)龐大的應(yīng)用場(chǎng)景和國(guó)產(chǎn)替代需求，能夠確保相關(guān)企業(yè)的出貨量，進(jìn)而帶動(dòng)毛利的長(zhǎng)期改善。
陳志立則從估值角度補(bǔ)充了中國(guó)資產(chǎn)的吸引力。相比美股，中國(guó)相關(guān)標(biāo)的在估值上仍具備明顯優(yōu)勢(shì)。特別是在工業(yè)領(lǐng)域，許多具備出口能力或服務(wù)于海外供應(yīng)鏈的公司，其相對(duì)價(jià)值依然顯著。
針對(duì)地緣政治帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，陳志立建議投資者在投資組合中保持平衡，適當(dāng)配置石油等板塊以對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)。而在消費(fèi)板塊方面，由于 PPI 高于 CPI，下游企業(yè)面臨一定的通脹和利潤(rùn)率壓力，因此目前策略上更偏好上游公司。
