全球股市在這個盛夏正面臨一場嚴(yán)峻的壓力測試，飆升的原油價格、不斷膨脹的 AI 資本開支以及重啟的關(guān)稅政策，正同時沖擊支撐當(dāng)前牛市的核心支柱。

受中東及紅海地區(qū)航運(yùn)嚴(yán)重受阻影響，布倫特原油本周突破 100 美元 / 桶，創(chuàng)下兩個月來新高。與此同時，特朗普提出對約 60 個經(jīng)濟(jì)體加征 10% 至 12.5% 的關(guān)稅，兩大因素疊加迅速推高了市場的通脹預(yù)期，促使 10 年期美債收益率攀升至 4.66%。

科技板塊本周遭遇重挫，谷歌大幅上調(diào)資本開支指引引發(fā)市場對 AI 投資回報的擔(dān)憂，拖累 " 七巨頭 " 單周市值蒸發(fā)近 6%。受此影響，標(biāo)普 500 指數(shù)連續(xù)第二周收跌，并錄得本月最大單日跌幅，30 年期美債收益率逼近 2007 年以來最高水平。

韌性盈利、可控通脹與 AI 支出持續(xù)擴(kuò)張的牛市邏輯已出現(xiàn)動搖。目前，巴克萊已將風(fēng)險資產(chǎn)評級下調(diào)至中性，高盛維持三個月中性展望，匯豐也將其策略從半導(dǎo)體板塊轉(zhuǎn)向歐洲銀行，華爾街機(jī)構(gòu)正密集釋放戰(zhàn)術(shù)性防守信號。

百元原油與通脹幽靈

中東沖突是本周市場動蕩的原點(diǎn)。

戰(zhàn)火從霍爾木茲海峽蔓延至紅海，全球石油供應(yīng)鏈遭遇三重斷裂：據(jù)海事數(shù)據(jù)公司 Kpler，周四僅 6 艘船通過霍爾木茲海峽，通行量降至戰(zhàn)前的十分之一；沙特此前為繞開霍爾木茲啟用的紅海替代航線，因胡塞武裝襲擊兩艘沙特油輪而受阻；俄烏沖突升級進(jìn)一步壓縮哈薩克斯坦出口。

海事情報機(jī)構(gòu) Windward 分析師估計，全球約 25% 的石油供應(yīng)正面臨威脅。

傳導(dǎo)鏈路環(huán)環(huán)相扣：油價推高通脹預(yù)期，通脹預(yù)期改變利率定價，更高的利率收緊融資條件。10 年期美債收益率本周上行約 10 個基點(diǎn)至 4.66%，創(chuàng)特朗普 2.0 執(zhí)政以來新高；市場已定價今年兩次加息，下周 FOMC 加息概率為 30%。

" 原油是最可能的觸發(fā)因子，" 野村跨資產(chǎn)策略師 Charlie McElligott 判斷——更高的油價重新定價的是 " 通脹尾部風(fēng)險 "，即更持久通脹出現(xiàn)的概率，這種沖擊會在侵蝕企業(yè)盈利之前率先傳導(dǎo)至利率市場。

摩根大通全球策略師 David Lebovitz 則關(guān)注持續(xù)性：如果原油在整個夏季維持高位，風(fēng)險溢價將需要全面重估。

AI 軍備競賽遭遇信任裂痕

油價之外，AI 投資敘事本周也出現(xiàn)了裂痕。

Alphabet 作為本季首家報告的超大規(guī)?？萍脊?，業(yè)績本身并無問題——云業(yè)務(wù)同比增長 82%，搜索增長 17%。但公司同時將 2026 年資本開支指引上調(diào) 8% 至 1950 億至 2050 億美元，股價當(dāng)周重挫約 8%。特斯拉的遭遇更為慘烈：二季度 Non-GAAP 每股收益因利潤率下滑不及預(yù)期，疊加 AI 產(chǎn)品管線落地節(jié)奏的擔(dān)憂，單周暴跌近 20%。

信用市場的分化尤為值得關(guān)注。

據(jù)高盛數(shù)據(jù)，2026 年至今已有 4890 億美元 AI 相關(guān)債務(wù)發(fā)行，較去年全年增長 50%，其中 60% 來自非超大規(guī)模科技公司。超大規(guī)模資本開支者的 CDS 利差升至歷史新高——而整體信用利差仍處于數(shù)年來最緊水平。壓力并未廣泛蔓延，但已高度集中在 AI 產(chǎn)業(yè)鏈上。

整個行業(yè)正向回報尚不可知的項目投入空前資金。

部分估算顯示，到 2027 年 AI 領(lǐng)域累計資本支出將接近 1 萬億美元。更高的利率抬升了這些投資最終必須跨過的回報門檻。" 融資渠道仍然暢通，但投資者正變得越來越挑剔，"Lebovitz 說，" 最大的脫節(jié)在于 'AI 支出可以無限膨脹 ' 這個假設(shè)。"

黃仁勛和馬斯克本周公開支持開源模型，可能進(jìn)一步動搖這一邏輯：更便宜的模型意味著更低的支出需求，半導(dǎo)體回歸周期性的風(fēng)險正在上升。

下周：多頭的終極考驗(yàn)

下周，美聯(lián)儲、英國央行和日本央行相繼議息，S&P 500 中 34% 市值的公司將發(fā)布財報，其中包括 " 七巨頭 " 里的四家——微軟和 Meta（周三）、蘋果和亞馬遜（周四），AI 資本開支的最新信號將密集釋放。

技術(shù)面已在惡化。高盛交易部門本周報告，整體資金流偏賣 12.6%，長線資金賣出傾斜達(dá) 21% —— " 幾乎沒有看到買單，科技財報迄今未能成為許多人期望的穩(wěn)定力量。"S&P 500 已跌破 50 日均線，做市商處于負(fù) Gamma 狀態(tài)，CTA 觸發(fā)位正被密切關(guān)注；納斯達(dá)克同樣跌破 50 日均線，正試探 6 月 9 日低點(diǎn)。黃金重新站上 4000 美元，美元錄得逾一個月最佳周表現(xiàn)——避險資產(chǎn)正在定價同一種不安。

美銀歐洲策略主管 Sebastian Raedler 的判斷最為直白：利潤率預(yù)期、五年遠(yuǎn)期盈利增速、全球市值 /GDP 比率均處于歷史高位，風(fēng)險溢價處于 20 年低位。" 市場定價的是一切順利且沒有風(fēng)險的情景，" 他說。他預(yù)計，全球股市還有 7% 至 8% 的下行空間。