前一日晚間，成都華微發(fā)布業(yè)績(jī)更正公告稱，公司此前發(fā)布的營(yíng)收、盈利數(shù)據(jù)全部下修，尤其歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別較前期預(yù)告減少 34.72% 和 40.62%。

公司觀察注意到，于芯片板塊大漲中錄得 3 倍漲幅的成都華微，其行情很大程度上還疊加了業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的預(yù)期，如今的大幅下修可謂 " 一盆冷水 " 澆下，投資者 " 用腳投票 " 也就很好理解。

現(xiàn)在的問題是，在連番的芯片產(chǎn)品發(fā)布和合同訂單驅(qū)動(dòng)的高業(yè)績(jī)預(yù)期落空及應(yīng)收賬款高企的背景下，成都華微的高估值故事將如何繼續(xù)。

從業(yè)績(jī) " 反轉(zhuǎn) " 到業(yè)績(jī) " 變臉 "

根據(jù)公告，成都華微下修業(yè)績(jī)后，2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.60 億元，比上年增長(zhǎng) 25.85%；歸母凈利潤(rùn) 1.54 億元，同比增長(zhǎng) 25.73%；扣非凈利潤(rùn) 1.19 億元，同比增長(zhǎng) 36.36%。

而在今年 2 月 28 日披露的業(yè)績(jī)快報(bào)中，2025 年?duì)I收為 8.53 億元，同比大增 41.24%；歸母凈利潤(rùn) 2.35 億元，同比暴增 92.61%；扣非凈利潤(rùn) 2.01 億元，同比增長(zhǎng) 129.65%。

更早之前的業(yè)績(jī)預(yù)告上限更為驚人，預(yù)計(jì) 2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.13 億元 -2.55 億元，同比增加 74.35% 至 108.73%；扣非凈利潤(rùn) 1.83 億元 -2.20 億元，同比增加 108.86% 至 151.09%。

公開資料顯示，成立于 2000 年的成都華微，主營(yíng)集成電路研發(fā)、設(shè)計(jì)、測(cè)試與銷售，主要產(chǎn)品涵蓋特種數(shù)字及模擬集成電路兩大領(lǐng)域。對(duì)于此前預(yù)告的業(yè)績(jī)大增，成都華微稱，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子、通信、控制、測(cè)量等特種行業(yè)領(lǐng)域，受國(guó)內(nèi)特種行業(yè)周期影響，特種集成電路行業(yè)下游客戶的產(chǎn)品需求有所增加，導(dǎo)致公司銷售收入規(guī)模同比有所增加；同時(shí)，公司于 2025 年承接多項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)科研項(xiàng)目，相關(guān)重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目的實(shí)施，為公司科技創(chuàng)新提供了充足的資金保障，保證了公司研發(fā)投入，同時(shí)減少了研發(fā)費(fèi)用自有資金的支出。

如是所言， 2022 年 -2024 年、2025 年 1-9 月，公司研發(fā)費(fèi)用分別為 1.70 億元、1.98 億元、1.54 億元和 1.13 億元，占營(yíng)收的比重分別為 20.09%、21.40%、25.46% 和 21.91%。2025 年 1-9 月，公司研發(fā)費(fèi)用率顯著低于 2024 年。

如今，公司突然下修業(yè)績(jī)，給出的解釋為，" 公司在披露 2025 年年度業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)階段，年度審計(jì)工作尚未全面展開，系基于當(dāng)時(shí)已獲取的信息進(jìn)行測(cè)算。隨著年度財(cái)務(wù)審計(jì)工作逐步推進(jìn)，個(gè)別客戶需重新協(xié)商交易流程，綜合獲取進(jìn)一步信息，并與年審會(huì)計(jì)師充分溝通，基于審慎性原則與專業(yè)判斷審慎核實(shí)部分收入確認(rèn)、成本核算等事項(xiàng)，并對(duì)本次業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)階段披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)金額進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。"

根據(jù) 2025 中報(bào)披露，成都華微的產(chǎn)品已得到國(guó)內(nèi)特種集成電路行業(yè)下游主流廠商的認(rèn)可，主要客戶包括中國(guó)電科集團(tuán)、航空工業(yè)集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)等特種領(lǐng)域的大型集團(tuán)化客戶，客戶集中度偏高。且因公司產(chǎn)品為特種集成電路產(chǎn)品，需經(jīng)下游客戶驗(yàn)收才能確認(rèn)收入并結(jié)轉(zhuǎn)成本，而行業(yè)客戶驗(yàn)收周期一般較長(zhǎng)。

換句話說，在產(chǎn)業(yè)鏈上，成都華微還得看客戶 " 臉色 "，此次業(yè)績(jī)下修，即是最好的佐證。

當(dāng)然，即便業(yè)績(jī)下修，成都華微業(yè)績(jī)同比仍是增長(zhǎng)的，畢竟于上市即 " 變臉 " 的公司業(yè)績(jī)而言，2025 年已經(jīng)明顯改善。只是，距離巔峰期，仍有較大的距離。

成都華微于 2024 年 2 月登陸科創(chuàng)板，但上市當(dāng)年公司業(yè)績(jī)就出現(xiàn)大幅下滑，2024 年錄得營(yíng)收 6.04 億元、歸母凈利潤(rùn) 1.22 億元、扣非凈利潤(rùn) 8761.70 萬元，同比變動(dòng) -34.79%、-60.73%、-68.33%。公司給出的理由是，受國(guó)內(nèi)特種行業(yè)周期影響，特種集成電路行業(yè)下游客戶的產(chǎn)品需求有所波動(dòng)。

進(jìn)入 2025 年，公司營(yíng)收出現(xiàn)改善，Q1-Q3 每個(gè)季度營(yíng)收同比均增長(zhǎng)，前三季度累計(jì)錄得營(yíng)收 5.18 億元，同比增加 22.45%。只是盈利情況在上半年依然不樂觀，Q1、Q2 分別錄得歸母凈利潤(rùn) 2188.18 萬元、1383.87 萬元，扣非凈利潤(rùn) 2040.80 萬元、-142.24 萬元，同比、環(huán)比均還是下滑的狀態(tài)。

時(shí)間來到 Q3，公司盈利情況同比、環(huán)比均出現(xiàn)拐點(diǎn)，單季度錄得歸母凈利潤(rùn) 2688.46 萬元，同比、環(huán)比各增長(zhǎng) 83.21%、94.27%；扣非凈利潤(rùn) 2557.17 萬元，同比、環(huán)比各增長(zhǎng) 121.80%、1897.76%。得益于此，2025 年前三季度，公司盈利來到 6260.51 萬元，同比下滑 28.82%，但相較于 2024 年 60.73% 的下滑幅度，已經(jīng)大幅收窄。

按照公司披露的全年業(yè)績(jī)計(jì)算，去年 Q4，公司業(yè)績(jī)更是迎來 " 大反轉(zhuǎn) "，單季度歸母凈利潤(rùn)高達(dá) 9100.04 萬元，比前三個(gè)季度的盈利之和還多 45%。

不過，即便如此，公司全年?duì)I收未回到此前巔峰的 2022 年和 2023 年，盈利水平則只及巔峰時(shí)期 2023 年的一半。

" 吹漲 " 的牛股和不及預(yù)期的業(yè)績(jī)

實(shí)際上，自 2024 年 "9 · 24" 行情拉開帷幕，芯片作為 A 股核心上漲板塊就走出翻倍行情，成都華微雖業(yè)績(jī)下滑，但作為國(guó)內(nèi)特種芯片核心廠商依然錄得 3 倍余漲幅。

復(fù)盤來看，從 2024 年 9 月 18 日歷史低點(diǎn) 13.36 元起步，公司股價(jià)震蕩上行，到 2025 年 9 月 3 日盤中創(chuàng)下歷史高點(diǎn) 59.39 元，累計(jì)漲幅高達(dá) 344.54%；即便之后震蕩下行，截至 2026 年 4 月 13 日收盤，漲幅仍高達(dá) 219.31%。

公司觀察注意到，伴隨公司股價(jià)的上漲，期間公司共披露了 8 條關(guān)于芯片產(chǎn)品發(fā)布的資源披露公告，且分別于 2025 年 1 月和 9 月發(fā)布了 2 條簽訂經(jīng)營(yíng)重大合同的公告，合同金額分別為 1 億元和 1.05 億元。

在行業(yè)向好及新品發(fā)布和訂單利好下，券商給予成都華微業(yè)績(jī)極大預(yù)期，尤其是華西證券。公司觀察梳理發(fā)現(xiàn)，早在 2025 年 8 月的研報(bào)中，華西證券首次覆蓋公司就給出 " 買入 " 評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)成都華微 2025 年 -2027 年的營(yíng)收為 10.02 億元、11.70 億元、14.20 億元，歸母凈利潤(rùn) 3.60 億元、4.21 億元、5.30 億元；到了 9 月，華西證券在研報(bào)中進(jìn)一步調(diào)高對(duì)成都華微的業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì) 2025-2027 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.03 億元、12.91 億元、16.33 億元，歸母凈利潤(rùn) 3.50 億元、4.63 億元、6.04 億元；到 12 月的研報(bào)，維持 9 月研報(bào)中的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

遺憾的是，即便是下修前的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)，均未達(dá)到華西證券給出的業(yè)績(jī)預(yù)期。

另外，需要注意的是，上市前就高企的應(yīng)收賬款問題，在上市后不僅未得到改善，反而愈演愈烈。上市前的 2021 年 -2023 年，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為 4.82 億元、8.46 億元、11.33 億元，占各期營(yíng)收的比重分別為 89.61%、100.17%、122.37%；上市后的 2024 年、2025 年 1-9 月，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為 11.87 億元、13.58 億元，占營(yíng)收的比重分別為 196.58%、262.43%。

在此背景下，公司計(jì)提的信用減值損失亦水漲船高，2023 年、2024 年、2025 年 1-9 月分別為 2576.74 萬元、3842.43 萬元、5804.24 萬元。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）