文 | 萬聯(lián)萬象
2026 年 4 月 24 日，IGO 將格林布什 2026 財(cái)年鋰精礦產(chǎn)量指引從 150 — 165 萬噸大幅下調(diào)至 137.5 — 142.5 萬噸，降幅中值達(dá) 11%，并罕見地以 " 系統(tǒng)性 " 一詞概括礦區(qū)在安全、品位、回收率、維護(hù)及工廠可靠性等方面的多重問題。消息公布當(dāng)日，IGO 股價(jià)暴跌近 18%，而中國鋰業(yè)板塊卻集體爆發(fā)。天齊鋰業(yè)逼近漲停，贛鋒鋰業(yè)漲超 7%，盛新鋰能等多股漲停。一邊暴跌一邊狂歡，冰火兩重天的背后，是一場正在悄悄改寫全球鋰資源底層邏輯的變化。
格林布什的減產(chǎn)，不能簡單歸為一起孤立的生產(chǎn)事故。它更像一個(gè)標(biāo)志性信號：全球品質(zhì)最高的硬巖鋰資源，正在經(jīng)歷品位自然回落、成本持續(xù)抬升的階段。另一邊，儲(chǔ)能需求的增長強(qiáng)度超出預(yù)期，已從動(dòng)力電池手中接過鋰消費(fèi)的主引擎角色。供需兩端同時(shí)發(fā)力，鋰不再只是一個(gè)劇烈波動(dòng)的強(qiáng)周期品種，而是被市場當(dāng)作一種日益稀缺的資源類資產(chǎn)。相應(yīng)的估值邏輯，也在悄然改變。
一個(gè)不可回避的產(chǎn)業(yè)事實(shí)：好礦也逃不過品位衰減
格林布什之所以被稱為全球鋰供應(yīng)的 " 壓艙石 "，根本原因在于其無可匹敵的資源稟賦，它的總資源量約 4.57 億噸，平均氧化鋰品位 1.6%，證實(shí)儲(chǔ)量品位高達(dá) 1.9%，遠(yuǎn)高于全球硬巖鋰礦的平均水平。這種品位優(yōu)勢使其在過去十年中始終穩(wěn)居全球現(xiàn)金成本曲線的最左端，成為鋰價(jià)下行周期中最后減產(chǎn)、上行周期中最先受益的標(biāo)桿。
然而，IGO 管理層在季度報(bào)告中的措辭令人警醒：" 系統(tǒng)性 " 問題并非指單一設(shè)備故障或短期品位波動(dòng)，而是涉及從采礦規(guī)劃、配礦策略、選廠工藝到設(shè)備維護(hù)的全鏈條運(yùn)營偏差。具體而言，原礦入選品位已從歷史高位的 2% 以上降至 1.64% 的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)；選礦回收率持續(xù)走低；化學(xué)級精礦廠三期（CGP3）雖已投產(chǎn)，但其 52 萬噸 / 年的新增產(chǎn)能未能有效彌補(bǔ)老廠的下滑，第三季度鋰輝石總產(chǎn)量環(huán)比持平于 35.1 萬噸，意味著老廠的實(shí)際產(chǎn)出正在加速萎縮。（注：IGO 的 26 財(cái)年截至 2026 自然年 6 月 30 日）
這些數(shù)據(jù)指向一個(gè)不可回避的產(chǎn)業(yè)事實(shí)：即使是全球最好的礦山，也正在經(jīng)歷資源品位不可逆的自然衰減。高品位礦脈的快速消耗、進(jìn)入中低品位礦區(qū)的開采難度上升、以及設(shè)備老化帶來的維護(hù)成本增加，共同構(gòu)成了一個(gè)難以逆轉(zhuǎn)的成本上升通道。IGO 將單位現(xiàn)金成本指引從 310 — 360 澳元 / 噸大幅上調(diào)至 380 — 420 澳元 / 噸，漲幅約 20%，而第一季度實(shí)際成本已達(dá) 446 澳元 / 噸。
格林布什 " 小缺口大波動(dòng) " 效應(yīng)：減產(chǎn)約 3%，流通礦驟減
從純數(shù)量角度看，格林布什減產(chǎn)折合碳酸鋰當(dāng)量約 1.6 萬— 2.8 萬噸，僅占 2026 年全球總供給的 3% 左右。但這一數(shù)字嚴(yán)重低估了事件對現(xiàn)貨市場的實(shí)際沖擊，原因在于：格林布什的包銷結(jié)構(gòu)決定了減產(chǎn)的絕大多數(shù)影響落在了可貿(mào)易流通領(lǐng)域。
當(dāng)前，格林布什的鋰精礦由天齊鋰業(yè)和雅保各包銷 50%，雙方均優(yōu)先自用于各自的冶煉產(chǎn)能，剩余部分才對外銷售。本次減產(chǎn)帶來的 12.5 萬— 22.5 萬噸精礦縮減，幾乎全部來自這部分可外售的富余量。按全球年度流通精礦總量約 40 萬— 45 萬噸估算，流通礦直接減少比例高達(dá) 28% — 56%。這就是鋰市場的 " 小缺口大波動(dòng) " 效應(yīng)：生產(chǎn)多少礦固然重要，但有多少礦能真正流入現(xiàn)貨市場定價(jià)，才是決定價(jià)格彈性的核心變量。
更要緊的還在后頭：格林布什減產(chǎn)不是個(gè)案。全球鋰供應(yīng)端正出現(xiàn)一連串罕見的擾動(dòng)。
江西鋰云母礦區(qū)面臨許可證換證的不確定性，宜春四座鋰礦合計(jì)產(chǎn)能超過 10 萬噸 LCE/ 年，市場對于是否會(huì)在 5 月起全部停產(chǎn)以完成 " 陶瓷土 " 到 " 鋰礦 " 的重新分類存在嚴(yán)重分歧。參考寧德時(shí)代枧下窩項(xiàng)目長達(dá)數(shù)月的審批周期，這一過程的不確定性極高。
津巴布韋鋰精礦出口暫停已持續(xù)近三個(gè)月，即使配額制度近期落地，從發(fā)運(yùn)到集中到港最快也要 7 月中下旬，相當(dāng)于全年損失約 2 萬— 3 萬噸 LCE 的供應(yīng)。
非洲馬里地區(qū)的格拉米納和布戈尼兩大鋰項(xiàng)目因全國性戰(zhàn)亂面臨停滯風(fēng)險(xiǎn)，合計(jì)產(chǎn)能約 8 萬噸 LCE。
寧德時(shí)代枧下窩項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)遙遙無期，尾礦庫整改問題短期內(nèi)難以解決。
摩根士丹利早在 4 月中旬即預(yù)測 2026 年鋰市場將出現(xiàn)約 10 萬噸的供應(yīng)缺口，格林布什事件與上述多重?cái)_動(dòng)的疊加，使這一缺口的兌現(xiàn)概率和提前程度都大幅上升。加拿大皇家銀行分析師將此次事件定性為 " 預(yù)期重置，而非一次性的產(chǎn)量缺口 "，正是基于對這種系統(tǒng)性供給收縮的判斷。
需求側(cè)：儲(chǔ)能占比突破 40%，38% 增長接棒動(dòng)力電池成為鋰電主引擎
如果說供給端的擾動(dòng)是 " 火上澆油 "，那么需求端的超預(yù)期韌性就是 " 爐火正旺 " 的根本原因。2026 年一季度以來，鋰電下游需求呈現(xiàn)出與傳統(tǒng)認(rèn)知截然不同的特征。
中信建投證券 4 月 19 日上修 2026 年全球鋰電需求預(yù)測，從 3031GWh 上調(diào)至 3163GWh，同比增長 38.3%，顯著高于市場一致預(yù)期的 2800 — 2900GWh。上調(diào)的核心驅(qū)動(dòng)并非傳統(tǒng)動(dòng)力電池，而是儲(chǔ)能領(lǐng)域的爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)顯示，2026 年 3 月國內(nèi)鋰電排產(chǎn)約 219GWh，其中儲(chǔ)能電芯占比已提升至 40.6%；4 月電池排產(chǎn)預(yù)計(jì) 206.5GWh，同比增長 58%；5 月排產(chǎn)預(yù)計(jì) 218.8GWh，同比增長 63%。多家儲(chǔ)能企業(yè)表示訂單已接到下半年，" 拿不到訂單 " 的困境已轉(zhuǎn)變?yōu)?" 產(chǎn)能不能匹配訂單增長 "。
儲(chǔ)能需求對鋰價(jià)的敏感度與動(dòng)力電池存在本質(zhì)差異。摩根士丹利的研究指出，即使鋰價(jià)攀升至 20 萬— 25 萬元 / 噸，海外儲(chǔ)能市場受補(bǔ)貼政策和項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性影響有限，需求彈性主要體現(xiàn)在國內(nèi)儲(chǔ)能市場。這種結(jié)構(gòu)性差異意味著，全球總需求對高鋰價(jià)的耐受性遠(yuǎn)高于市場預(yù)期：儲(chǔ)能項(xiàng)目的投資回報(bào)周期較長，鋰原料成本在總成本中的占比相對較低，終端對價(jià)格上行的接受度更高。
這也解釋了為何鋰價(jià)在 2026 年一季度已反彈至 17 萬元 / 噸以上，但下游電池廠的排產(chǎn)不僅未受抑制，反而持續(xù)創(chuàng)出新高。格林布什事件進(jìn)一步強(qiáng)化了 " 供應(yīng)受限、需求剛性 " 的市場敘事，鋰價(jià)的上行通道獲得了來自供需兩端的雙重確認(rèn)。
天齊漲停、贛鋒漲 7%、IGO 跌 18%：資源控制權(quán)的稀缺性溢價(jià)
資本市場對格林布什事件的反應(yīng)呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性分化：天齊鋰業(yè) A 股逼近漲停，贛鋒鋰業(yè)漲超 7%，盛新鋰能等多股漲停，而 IGO 暴跌近 18%。這種分化背后，是市場對不同企業(yè)在供應(yīng)格局重塑中 " 損益分布 " 的精準(zhǔn)定價(jià)。
天齊鋰業(yè)的邏輯最為直接：資源控制權(quán)的稀缺性溢價(jià)。天齊鋰業(yè)通過 TLEA 持有格林布什約 25% 的有效經(jīng)濟(jì)權(quán)益，并享有 50% 的優(yōu)先包銷權(quán)。減產(chǎn)雖然導(dǎo)致其權(quán)益精礦量邊際減少，但其自有冶煉產(chǎn)能原本就需要消耗包銷份額的絕大部分，外售部分本就不多。更重要的是，在供應(yīng)焦慮升溫的市場環(huán)境中，手握全球最大鋰礦穩(wěn)定份額的能力，已成為比短期成本優(yōu)勢更稀缺的戰(zhàn)略資產(chǎn)。
而純粹依賴外購精礦的冶煉企業(yè)，則處于完全不同的處境。在礦端價(jià)格同步跟漲的環(huán)境下，外購原料與鋰鹽之間的加工價(jià)差不僅未因鋰價(jià)上行而擴(kuò)大，反而可能被壓縮。格林布什減產(chǎn)對行業(yè)利潤分配的深層影響，正在加速鋰產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游資源端集中的趨勢。
從 " 成本為王 " 到 " 資源安全溢價(jià) "：鋰資源投資邏輯的改寫
格林布什事件之所以引發(fā)如此強(qiáng)烈的市場共振，根本原因在于它動(dòng)搖了鋰資源投資的兩大傳統(tǒng)認(rèn)知支柱。
一是覺得品位最高的礦山應(yīng)該是最穩(wěn)當(dāng)?shù)墓?yīng)來源；另一個(gè)是認(rèn)為成本曲線是靜態(tài)的，價(jià)格一漲，關(guān)停的產(chǎn)能就能迅速重啟。但是格林布什這次暴露的 " 系統(tǒng)性 " 問題，把兩個(gè)信念都推翻了。即便資源稟賦頂級，實(shí)際產(chǎn)量也高度依賴地質(zhì)管理、選礦工藝和工廠運(yùn)營這些復(fù)雜環(huán)節(jié)，哪一環(huán)出偏差，供給的脆弱性就遠(yuǎn)超預(yù)期。而那些在低價(jià)期關(guān)停的礦山，設(shè)備維護(hù)、人員流失、礦堆氧化等問題不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格回升就自動(dòng)消失，因?yàn)閺?fù)產(chǎn)時(shí)往往成本超預(yù)期、另外就是產(chǎn)量會(huì)不達(dá)標(biāo)。市場正在重新認(rèn)識供給彈性的 " 負(fù)向 " 特征。
新的投資邏輯正在確立，其核心不再是單純的 " 成本優(yōu)勢 "，而是 " 資源掌控的確定性 " 與 " 供應(yīng)安全的戰(zhàn)略溢價(jià) "。花旗銀行在近期在報(bào)告中維持天齊鋰業(yè) " 買入 " 評級，指出 " 鋰價(jià)后續(xù)仍面臨上行風(fēng)險(xiǎn) "；瑞銀同樣將天齊 A 股目標(biāo)價(jià)調(diào)高，認(rèn)為其 " 是唯一實(shí)現(xiàn)鋰原料完全自給的中國鋰鹽廠 "。這些判斷的背后，是對 " 資源自給率 " 這一維度權(quán)重的系統(tǒng)性上調(diào)。
未來兩年，鋰價(jià)再也回不去 2025 年低點(diǎn)
綜合來看，我們可以梳理出幾個(gè)對未來兩年內(nèi)鋰市場的一些看法：
首先可以看到供需天平已經(jīng)明顯傾斜。格林布什減產(chǎn)、津巴布韋的貨出不來、江西云母礦的換證問題懸在半空、枧下窩遲遲沒有動(dòng)靜。這些供給端的麻煩不是孤立的，它們疊在一起，而另一邊儲(chǔ)能還在以近 30% 的速度往上沖。美國銀行已經(jīng)把 2026 年國內(nèi)碳酸鋰的均價(jià)預(yù)測從 14 萬元上調(diào)到了 14.5 萬元，而且認(rèn)為明年的缺口會(huì)比今年更大。市場已經(jīng)從 " 弱過剩 " 急轉(zhuǎn)成了 " 緊平衡 "，甚至局部短缺。
其次，鋰價(jià)中樞確實(shí)在上移，但波動(dòng)不會(huì)小。格林布什的成本抬高了整個(gè)行業(yè)的成本底線，但下游也不是無限能扛。摩根士丹利算過，鋰價(jià)超過 25 萬元 / 噸的時(shí)候，需求彈性就會(huì)開始起作用。2026 年大概率在 15 萬到 20 萬元之間來回晃，但價(jià)格的重心，跟 2025 年那個(gè)低點(diǎn)比，已經(jīng)回不去了。
還有一個(gè)不會(huì)停的趨勢是分化。手里有礦、有長協(xié)、有自己一體化布局的企業(yè)（像天齊、贛鋒），在利潤分配里會(huì)越來越占便宜；那些純粹買礦來加工的，利潤會(huì)被持續(xù)擠壓。" 資源安全溢價(jià) " 這四個(gè)字，以后會(huì)實(shí)實(shí)在在地寫在每家公司的估值里。
格林布什這次減產(chǎn)，真正重要的不是少了幾萬噸礦，而是它用一種最直接的方式宣告了一個(gè)轉(zhuǎn)折：全球鋰資源正在從 " 大開發(fā)時(shí)代 " 走進(jìn) " 存量維護(hù)時(shí)代 "。連最好的礦山都要為品位下降和成本失控買單，整個(gè)行業(yè)不得不面對一個(gè)根本問題：下一波增量，到底從哪里來？這個(gè)問題的答案決定未來五年鋰資源產(chǎn)業(yè)的投資坐標(biāo)。
信息來源說明：
數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)、《IGO-2026 年第三季度業(yè)績報(bào)告》
研報(bào)來源：中信建投證券、摩根士丹利、摩根大通、美銀、瑞銀、花旗
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本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議
