基金規(guī)模：債基規(guī)模回落，其中純債基收縮明顯。
2026Q1 公募基金規(guī)模較 2025Q4 減少 0.26 萬億元至 36.13 萬億元。其中債基規(guī)模占比環(huán)比小幅減少 0.02 萬億元至 11.01 萬億元，主要下降明顯的是純債基規(guī)模達到 0.23 萬億元、增加明顯的是混合二級債基達到 0.43 萬億元。自 2022Q3 以來全市場公募基金規(guī)模增速回落明顯，但 2024 年以來基金規(guī)?；厣拇筅厔菝鞔_，2026Q1 是近期基金規(guī)模連續(xù)三個季度回升后首次轉(zhuǎn)為小幅收縮。在基金發(fā)行與到期方面，Q1 純債基金（封閉型 + 開放型）新發(fā)數(shù)量 9 只，發(fā)行規(guī)模為 109.32 億元；到期數(shù)量 13 只，到期規(guī)模為 4.52 億元，整體發(fā)行規(guī)模大于到期規(guī)模；目前來看 2026Q2 可能到期純債基金約有 8 只，規(guī)模在 123.36 億元左右。券種配置方面，Q1 純債基金的債券持倉市值占基金總值比為 96.78%，（高于基金整體債券占比的 53.67%），相較上季度環(huán)比減少 0.09 個百分點，近年來整體比例穩(wěn)定在 96-98% 左右；仍主要以金融債為主，比重環(huán)比上主要是利率債減（-5.21%）、信用債增（+5.14%）。
一季度來看，三類純債基規(guī)模合計回落 0.23 萬億元，債券倉位環(huán)比變化 -0.06~0.46pct，資產(chǎn)配置以金融債（含政金債）為主。債券規(guī)模方面，主要是中長債基下降，環(huán)比下降 0.28 萬億元（-4.9%）至 5.47 萬億元。債券倉位方面，各類純債基環(huán)比變化 -0.06~0.46pct 至 95-97%。資產(chǎn)配置方面，債券品種大多集中在金融債（含政金債）、中票與企業(yè)債等，多數(shù)以金融債（含政金債）為主。
債基關(guān)鍵指標：普遍加杠桿、拉久期、信用策略偏保守
績效指標方面，Q1 絕對收益、風險收益表現(xiàn)均回升，最大回撤收斂。一季度來看，純債債基整體平均收益率回升、回撤收斂、風險后收益指標表現(xiàn)回落。整體債基季度平均收益率 0.6%（前值 0.53%），環(huán)比上升 0.07pct；整體債基最大回撤中位數(shù)由 -0.23% 收斂至 -0.09%，其中短期純債基最大回撤收斂至 -0.02%，收斂幅度有限（0.02pct）但回撤表現(xiàn)最好，中長債基則回撤收斂幅度最大（0.13pct）至 -0.07%，表現(xiàn)好于整體債基水平；風險指標上，整體債基 Sharpe 和 Calmar 比率分別為 0.37 和 52.84，均較上期均有明顯擴張，其中波動環(huán)境中長債風險收益表現(xiàn)最好，而短期純債基控制風險方面表現(xiàn)較穩(wěn)定。
持倉特征方面，債市走牛中，Q1 杠桿率、久期基本回升，重倉集中度多數(shù)回落，信用下沉整體謹慎。一季度債市整體小幅走牛的背景下純債基金普遍升杠桿，整體債基平均杠桿率 117.09%（前值 114.28%，2023 年以來中位數(shù) 117.32%）；多數(shù)拉長久期，全部債基平均久期 2.54 年（前值 2.53 年，2023 年以來中位數(shù) 2.53 年）；重倉集中度多數(shù)回落，整體債基水平小幅回落至 39.39% 左右（前值 40.34%，2023 年以來中位數(shù) 38.77%）；純債基信用策略整體謹慎偏保守，中長、短期純債、混合一級債基 AAA 級持倉環(huán)比變化 0.44pct、1.35pct、4.9pct 至 93.29%、93.19%、69.07%，但其中中長期純債基信用策略整體謹慎但仍有適度下沉，略減持了 AA+ 級債券，增持 AAA 級債券的同時還略有增持 AA 級、AA- 及以下級別債券。
風險提示：經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升影響債市主線風險、政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風險、債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在偏差的風險。
正文
一、基金規(guī)模：債基規(guī)模小幅回落
（一）2026Q1 債基規(guī)模小幅收斂。配置上，利率債減、信用債增
2026Q1 公募基金規(guī)模較 2025Q4 減少 0.26 萬億元至 36.13 萬億元。其中債基規(guī)模占比環(huán)比小幅減少 0.02 萬億元至 11.01 萬億元，主要下降明顯的是純債基規(guī)模達到 0.23 萬億元、增加明顯的是混合二級債基達到 0.43 萬億元。自 2022Q3 以來全市場公募基金規(guī)模增速回落明顯，但 2024 年以來基金規(guī)?；厣拇筅厔菝鞔_，2026Q1 是近期基金規(guī)模連續(xù)三個季度回升后首次轉(zhuǎn)為小幅收縮，截至 2026Q1，全市場公募基金總規(guī)模為 36.13 萬億元，環(huán)比減少約 0.7%、約 0.26 萬億元。
在具體類型基金規(guī)模變動方面，2026Q1 主要是股票型基金規(guī)模收斂明顯，債券型基金規(guī)模較 2025Q4 小幅收縮，規(guī)模分別回落 0.99 萬億元、0.02 萬億元至 4.39 萬億元、11.01 萬億元、其余類型基金基本均規(guī)?；厣?，尤其貨幣市場型基金規(guī)模擴張幅度最大，增加 0.57 萬億元至 15.58 萬億元；其他類型基金基本保持小幅增長，F(xiàn)OF、另類投資和混合型基金增長幅度分別為 0.07 萬億、0.07 萬億、0.05 萬億元。一季度權(quán)益震蕩整理、債市波動企穩(wěn)小幅修復(fù)，因此在股債蹺蹺板有所演繹下資金主要回流貨幣市場，股票型基金規(guī)模收斂，債基規(guī)模也小幅收縮。
2026Q1 純債基金（封閉型 + 開放型）新發(fā)數(shù)量 9 只，發(fā)行規(guī)模為 109.32 億元；到期數(shù)量 13 只，到期規(guī)模為 4.52 億元，整體發(fā)行規(guī)模大于到期規(guī)模；目前來看 2026Q2 可能到期純債基金約有 8 只，規(guī)模在 123.36 億元左右。2026Q1 純債基金新發(fā)行規(guī)模和數(shù)量較 2025Q4 有所回升，規(guī)模回升 23.87 億元，但數(shù)量下降 2 只；而 2026Q1 到期規(guī)模和數(shù)量均回落，分別下降 200.46 億元、15 只。另外，根據(jù)封閉型基金的成立日與存續(xù)期簡單計算，目前能觀察到的 Q2 純債基金到期可能有 8 只，規(guī)模在 123.36 億元左右。
純債基金券種配置方面，仍主要以金融債為主（56.5%），環(huán)比變化上，主要是利率債比重減少（-5.21%）、信用債比重增加（+5.14%）。2026Q1 純債基金券種配置方向仍主要以信用債為主，占比約為 60.63%，利率債占比 37.06%，二者分別變動 +5.14%、-5.21%。其中金融債因其較高的信用評級和相對穩(wěn)定的收益表現(xiàn)繼續(xù)成為純債基金的主要配置，占比達到 56.51%，其中商業(yè)性金融債占比 23.72%、政策性金融債占比 32.79%。2020 年以來純債基金中金融債占比始終最大，基本維持在 50%-60% 之間；其次為中期票據(jù)市值占比大部分維持在 15%-20% 之間；此外企債占比相對較多基本在 7% 以上；而國債、企業(yè)短期融資券、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債等其他券種占比相對較少。
截至 1 季度末，純債基金債券持倉市值占基金總值比為 96.78%（高于基金整體債券占比的 53.67%），相較 2025Q4 環(huán)比減少 0.09 個百分點，近年來整體比例穩(wěn)定在 96-98% 左右，2026Q1 債券持倉占比接近下沿。債券持倉占比相對較小的貨幣型基金和混合型基金的該比例分別為 50.92%、10.92%，均較上個季度變動 -2.17pct 和 +0.71pct。2020 年以來，貨幣型基金債券持倉占比在 40% 上下，近年來已快速回升至 50% 以上波動，混合型基金債券持倉占比基本在 10%-20% 之間。
具體券種配置方面，純債基金環(huán)比各類別多數(shù)減少，其中是金融債、國債、存單市值減少較多，尤其金融債減少規(guī)模達 3000 億以上，國債、存單市值減少在 500-1000 億左右，減幅比例在 5%-32% 左右。相較上一季度，2026Q1 純債基金多數(shù)券種減持，主要是金融債、國債、存單市值減少較多，分別為 3030.5 億元、974.4 億元、531.4 億元，降幅分別達到 5.97%、31.26%、32.28%；而其他債券下降規(guī)模均在百億及以下，降幅在 3%-15% 之間。僅中票和企債有所回升，規(guī)模分別回升 1474.33 億元、562.14 億元，幅度分別 7.98%、8.54%。
（二）三類純債基規(guī)模合計回落 0.23 萬億，債券倉位變化 -0.06~0.46pct
本部分研究重點集中在純債債基，包括中長期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級基金
整體來看，三類純債基規(guī)模合計回落 0.23 萬億元，債券倉位環(huán)比變化 -0.06~0.46pct，資產(chǎn)配置以金融債（含政金債）為主。債券規(guī)模方面，主要是中長債基下降，環(huán)比下降 0.28 萬億元（-4.9%）至 5.47 萬億元。債券倉位方面，各類純債基環(huán)比變化 -0.06~0.46pct 至 95-97%。資產(chǎn)配置方面，債券品種大多集中在金融債（含政金債）、中票與企業(yè)債等，多數(shù)以金融債（含政金債）為主。
1. 中長期純債型基金規(guī)模環(huán)比降 0.28 萬億元（-4.9%），債券倉位環(huán)比降 0.06pct 至 97.08%。
中長期純債型基金規(guī)模環(huán)比下降 0.28 萬億元，債券倉位下降 0.06pct。券種配置以金融債（含政金債）、中期票據(jù)和企業(yè)債為主，環(huán)比主要是中票配置比例上升 2.69pct 而金融債比例下降 2.15pct，三類合計規(guī)模占比仍超九成。2026Q1 中長期純債型基金規(guī)模環(huán)比下降 0.28 萬億元（-4.9%）至 5.47 萬億元，其債券倉位環(huán)比下降 0.06pct 至 97.08%，達到 6.4 萬億元。受債市整體出現(xiàn)小幅修復(fù)但在外圍地緣沖突、再通脹預(yù)期擾動下有所波動的影響，中長期純債基整體規(guī)模小幅回落。具體券種配置方面，中長期純債型基金按照規(guī)模占比依次以金融債（含政金債）、中期票據(jù)和企業(yè)債為主，分別占比 62.23%、21.87% 和 7.75%，三類債券合計占比 91.86%，環(huán)比上季度主要是中票配置比例上升 2.69pct 而金融債比例下降 2.15pct。
2. 短期純債型基金規(guī)模環(huán)比升 0.04 萬億元（+4%），債券倉位環(huán)比升 0.46pct 至 96.12%。
短期純債型基金規(guī)模環(huán)比升 0.04 萬億元，債券倉位升 0.46pct。券種配置以金融債（含政金債）、中期票據(jù)和短期融資券為主，各券種配置比例主要是金融債 +1.58pct、短融 -1.69pct、中票 -1.29pct，三類合計占比超七成。2026Q1 短期純債型基金規(guī)模環(huán)比升 0.04 萬億元（+4）至 1.06 萬億元，其債券倉位環(huán)比升 0.46pct 至 96.12%，達到 1.13 萬億元。同樣在債市整體出現(xiàn)小幅修復(fù)但期間波動的影響，疊加部分股債蹺蹺板影響，短期純債基有小幅規(guī)模擴張。具體券種配置方面，短期純債型基金按照規(guī)模占比依次以金融債（含政金債）、中期票據(jù)和短期融資券為主，分別占比 35.34%、30.17%、23.53%，三類債券合計占比 73.02%，各券種配置比例與上季度變化有限，主要是金融債 +1.58pct、短融 -1.69pct、中票 -1.29pct。
3. 混合債券型一級基金規(guī)模環(huán)比略升 0.01 萬億元（+1.2%），債券倉位環(huán)比降 0.88pct 至 95.5%。
混合債券型一級基金規(guī)模略升 0.01 萬億元，債券倉位環(huán)比下降 0.88pct。券種配置以金融債（含政金債）、中期票據(jù)、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債為主，環(huán)比主要是企業(yè)債、中票配置比例分別上升 1.28pct、1.05pct，四類合計占比超九成。2026Q1 混合債券型一級基金規(guī)模環(huán)比略升 100.37 億元（+1.2%）至 0.84 萬億元，其債券倉位環(huán)比下降 0.88pct 至 95.5%，達到 0.92 萬億元。具體券種配置方面，混合債券型一級基金按照規(guī)模占比依次以金融債（含政金債）、中期票據(jù)、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債為主，分別占比 42.7%、27.67 %、14.55% 和 6.4%，四類債券合計占比 91.3%，環(huán)比上季度主要是企業(yè)債、中票配置比例分別上升 1.28pct、1.05pct，其余變動有限。
2026Q1 可轉(zhuǎn)債市場震蕩調(diào)整，估值溢價率有所回落，疊加權(quán)益市場震蕩分化、債市波動修復(fù)，混合債券型一級基金可轉(zhuǎn)債持倉占比環(huán)比下降 0.58pct。2026Q1，規(guī)模 1 億元以上的基金可轉(zhuǎn)債持倉市值為 585 億元，占基金資產(chǎn)總值比例環(huán)比下降 0.58pct 至 6.53%。
二、債基關(guān)鍵指標：普遍加杠桿、拉久期、信用策略偏保守
（一）絕對收益、風險收益表現(xiàn)均回升，最大回撤收斂
績效指標方面，一季度來看，純債債基整體平均收益率回升、回撤收斂、風險后收益指標表現(xiàn)回落。整體債基季度平均收益率 0.6%（前值 0.53%），環(huán)比上升 0.07pct；整體債基最大回撤中位數(shù)由 -0.23% 收斂至 -0.09%，其中短期純債基最大回撤收斂至 -0.02%，收斂幅度有限（0.02pct）但回撤表現(xiàn)最好，中長債基則回撤收斂幅度最大（0.13pct）至 -0.07%，表現(xiàn)好于整體債基水平；風險指標上，整體債基 Sharpe 和 Calmar 比率分別為 0.37 和 52.84，均較上期均有明顯擴張，其中波動環(huán)境中長債風險收益表現(xiàn)最好，而短期純債基控制風險方面表現(xiàn)較穩(wěn)定。具體來看：
1. 絕對收益率方面，一季度債基整季度平均收益率 0.52%，環(huán)比下降 0.53pct，其中混合一級債基收益表現(xiàn)較強，收益率錄得 0.57%，比整體債基表現(xiàn)更好，主要因其受到權(quán)益市場走強的支撐。我們以收益率衡量債基盈利表現(xiàn)和投資回報，2026Q1 短期純債型基金業(yè)績相對穩(wěn)定，混合一級債基業(yè)績相對亮眼，中長期債基收益不及整體平均水平且出現(xiàn)負收益。
分債基類別來看，中長債、短債、一級債基平均收益率環(huán)比回升 0.05-0.17pct 至 0.73%、0.54%、0.64%。短期純債型基金一季度平均收益率為 0.54%（上期 0.49%），環(huán)比上升 0.05pct，收益水平仍低于整體債基水平；混合債券型一級基金季度平均收益率為 0.64%（上期 0.58%），環(huán)比上升 0.06pct，在權(quán)益市場一季度出現(xiàn)短期走強支撐下，其收益表現(xiàn)較整體債基表現(xiàn)收益更高；中長期純債型基金季度平均收益率為 0.73%（上期 0.56%），環(huán)比上升 0.17pct，盡管上升幅度也不大但仍是三類債基中表現(xiàn)最好的品種，其收益也明顯好于整體債基表現(xiàn)，這主要也受益于長債在一季度收益率出現(xiàn)波動回落，助力其收益表現(xiàn)。
2. 最大回撤方面，一季度債基整體最大回撤為 -0.09%，環(huán)比收斂 0.14pct, 其中中長期純債基最大回撤收斂幅度最大（0.13pct），主要因一季度長債收益率整體波動幅度有限。以該類型基金最大回撤中位數(shù)衡量基金最大回撤水平，在 2026Q1 債市略有修復(fù)走牛的背景下，一季度各類債基的最大回撤表現(xiàn)相較 2025Q4 均收斂。
分債基類別來看，中長債、短債、一級債基最大回撤環(huán)比收斂 0.01-0.13pct 至 -0.07%、-0.02%、-0.29%。短期純債型基金表現(xiàn)最好，最大回撤最低，為 -0.02%，環(huán)比收斂 0.02pct，其收斂幅度相對較小。相比之下，混合一級債基和中長債基最大回撤收斂幅度較大，混合債券型一級基金最大回撤為 -0.28%，中長期純債型基金最大回撤為 -0.07%，二者環(huán)比收斂 0.05pct、0.13pct，其中中長債基表現(xiàn)較整體債基平均水平明顯更好，而混合一級債基則收到權(quán)益市場波動影響最大回撤表現(xiàn)不如整體債基水平。
3、風險收益指標來看，一季度整體債基 Sharpe 比率和 Calmar 比率分別為 0.37 和 52.84，分別較上期變動 0.11 和 27.55。其中，中長期純債 Sharpe 比率最高，為 0.5，波動環(huán)境中長債風險收益表現(xiàn)最好；而短期純債基 Calmar 最高，主要因為其最大回撤較小，顯示其控制風險方面表現(xiàn)較穩(wěn)定。以 Sharpe 比率評估投資者在承受風險的同時能夠獲得的回報，Sharpe 比率、Calmar 比率分別代表在承擔相同風險的情況下獲得的超額收益、每單位回撤風險時能夠獲得的收益。
分類別來看，三類純債基 Sharpe 比率與 Calmar 比率分別環(huán)比變化 0.08-0.14 和 14-65 至 0.27-0.5 和 24-138，一季度在債市波動走牛的影響下純債基風險收益表現(xiàn)回升。2026Q1 中長期純債基、短期純債基、混合一級債基的 Sharpe 比率分別環(huán)比上升 0.14、0.19、0.08 至 0.5、0.5、0.27；Calmar 比率分別環(huán)比升 39.22、64.68、14.74 至 62、137.83、34.12。三類純債基的風險收益能力均較上季度上升，主要受 2026Q1 債市持續(xù)波動走牛的影響，多數(shù)純債基一季度收益為正。
（二）杠桿率、久期基本回升，重倉集中度多數(shù)回落，信用下沉整體謹慎
持倉特征方面，一季度債市整體小幅走牛的背景下純債基金普遍升杠桿，整體債基平均杠桿率 117.09%（前值 114.28%，2023 年以來中位數(shù) 117.32%）；多數(shù)拉長久期，全部債基平均久期 2.54 年（前值 2.53 年，2023 年以來中位數(shù) 2.53 年）；重倉集中度多數(shù)回落，整體債基水平小幅回落至 39.39% 左右（前值 40.34%，2023 年以來中位數(shù) 38.77%）；純債基信用策略整體謹慎偏保守，中長、短期純債、混合一級債基 AAA 級持倉環(huán)比變化 0.44pct、1.35pct、4.9pct 至 93.29%、93.19%、69.07%。具體來看：
1. 債市走牛中，純債基普遍選擇加杠桿，純債基杠桿率普遍回升 0.26-4.43pct 至 112-120%，中長債基上行幅度最大達到 4.43pct。2026Q1 全部債券型基金杠桿率為 117.09%，相較上季度回升 2.81pct。分類別來看，2026Q1 三類純債基杠桿率整體回升，目前杠桿水平位于 2023 年以來偏高位，主要因為 2026Q1 債市小幅，基金通過抬升杠桿水平加強收益。細分類別來看，中長期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級基金杠桿率分別環(huán)比回升 4.43pct、0.7pct、0.26pct 至 120.84%、112.58% 和 114.61%。
2.2026Q1 純債基多數(shù)采取拉久期策略，中長債基和短債基的久期均環(huán)比上升 0.04 年左右至 2.76 年、0.95 年，僅混合一級債基久期小幅降 0.08 年至 2.57 年。2026Q1 全部債券型基金久期為 2.54 年，相較上季度回升 0.01 年。而分類別來看，2026Q1 多數(shù)純債基升久期策略明顯，在 2026Q1 債市小幅走牛下，債基拉升久期以增強收益，其中中長期純債型基金、短期純債型基金久期均環(huán)比上升 0.04 年左右至 2.76 年、0.95 年，而混合債券型一級基金平均久期則小幅下降 0.08 年至 2.57 年。
3. 重倉集中度方面，多數(shù)債基重倉集中度較上一期回落，短債基回升幅度最大但中長期純債基重倉集中度仍然最高，而混合一級債基重倉集中度逆勢上升。整體債基前五名重倉集中度為 39.39%，較上期回落 0.95pct；分類別來看，各類純債基重倉集中度從高到低排序為，中長期純債基（42.91%）、混合一級債基（32.43%）、短期純債基（29.12%），分別變動 -0.11pct、-1.68pct、+1.05pct。
4. 多數(shù)純債基信用策略多數(shù)謹慎，信用下沉幅度有限，中長、短期純債、混合一級債基 AAA 級持倉環(huán)比變動 0.44pct、1.35pct、4.9pct 至 93.29%、93.19%、69.07%。2026Q1 中長期純債基信用策略整體謹慎但仍有適度下沉，略減持了 AA+ 級債券，增持 AAA 級債券的同時還略有增持 AA 級、AA- 及以下級別債券；短期純債基與混合一級債基信用策略則相對保守，均增持高等級債券（AAA 級），總體減持了次高等級債券持倉。細分類別來看，中長期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級基金 AAA 級債券持倉比例分別環(huán)比變化 +0.44pct、1.35pct 和 4.9pct 至 93.29%、93.19%、69.07%；中長期純債型基金 AA+ 級、AA 級、AA- 及以下債券持倉比例分別變化 -0.57pct、+0.06pct、+0.07pct 至 5.51%、0.67%、0.1%；短期純債型基金 AA+ 級、AA 級債券持倉比例分別變化 -0.73pct、-0.63pct 至 5.04%、0.41%；混合債券型一級基金 AA+ 級、AA 級、AA- 級、A+ 及以下等級債券持倉比例分別變化 -1.52pct、-0.36pct、-2.78pct、-0.24pct 至 10.14%、10.97%、6.57%、3.25%。
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重磅數(shù)據(jù)庫
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固收專題
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固收利率周報
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固收轉(zhuǎn)債策略及周報
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固收月報
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固收簡評
2026/4/22
2026/4/16
2026/3/14
2025/12/26
2025/12/12
本文摘自：中國銀河證券 2026 年 4 月 28 日發(fā)布的研究報告《【中國銀河固收】純債債基規(guī)模回落，多數(shù)加杠桿、拉久期—— 2026Q1 債券基金季報分析》
分析師：劉雅坤、周欣洋
研究助理：張巖東
