陽光電源一季度業(yè)績全面翻車，營收同比降 18%、凈利潤同比暴跌 40%，高盛把 2026-30 年的盈利預測平均下調 19%，目標價從 150 元砍到 135 元。

但報告里也不是全無亮點：儲能業(yè)務毛利率環(huán)比反彈了 6 個百分點到 30%，AI 數據中心（AIDC）儲能被管理層描繪成 2030 年 50GWh/ 年的超級賽道。

高盛的潛臺詞很直白——短期業(yè)績暴雷是光伏逆變器和 EPC 的 " 舊傷 " 疊加美國訂單延遲的 " 新痛 "，儲能雖然還在賺錢，但歷史 40% 的毛利率不可持續(xù)，未來的競爭只會更卷。

維持 " 中性 " 評級，意思是：先別急著抄底，等業(yè)績底探明了再說。

1）Q1 業(yè)績全面 miss：營收利潤雙降，凈利潤同比暴跌 40%

陽光電源一季度營收 156 億人民幣，同比 -18%、環(huán)比 -32%；毛利潤 52 億，同比 -23%；營業(yè)利潤 26 億，同比 -38%；凈利潤 23 億，同比 -40%。毛利率 33%，同比 -2 個百分點但環(huán)比 +10 個百分點；營業(yè)利潤率 17%，同比 -5 個百分點但環(huán)比 +8 個百分點。

業(yè)績 miss 的原因有四：

第一，光伏逆變器和 EPC 業(yè)務收縮，國內光伏行業(yè) downturn 直接沖擊了傳統(tǒng)主業(yè)。

第二，美國訂單因關稅不確定性推遲，疊加 1Q25 有沙特 40 億儲能項目的高基數，導致同比數據特別難看。

第三，儲能毛利率同比承壓，歐洲和拉美合同價格下降、碳酸鋰成本上升、全球競爭加劇。

第四，人民幣升值導致匯兌損失超過 4 億元。站長覺得，這四個因素疊加在一起，Q1 不 miss 才怪。

2）儲能業(yè)務：毛利率環(huán)比反彈 6pp 到 30%，但管理層承認 " 歷史 40% 不可持續(xù) "

一季度儲能銷售額 87 億，同比 -8%（調整后同比 +60%，因為剔除了 1Q25 沙特大項目的高基數）。毛利率 30%，環(huán)比 +6 個百分點，主要得益于海外收入占比提升 10 個百分點。但同比來看，毛利率仍是下降的。

管理層在電話會上的表態(tài)很坦誠：儲能毛利率長期將呈溫和下行趨勢，歷史上 40% 的水平在當前競爭格局下不可持續(xù)。

但陽光電源認為自己能維持比同行高 5-10% 的品牌溢價，靠的是構網型和離網型儲能的技術領先。為了保住利潤，公司正在新合同中推行價格傳導機制，把原材料漲價壓力轉嫁給客戶。

站長想說，管理層的坦誠值得肯定，但 " 價格傳導 " 這四個字在儲能行業(yè)說起來容易做起來難——客戶也不是傻子，憑什么只有你漲價。

3）出貨目標不變，但高盛下調盈利預測：2026 年儲能出貨 >60GWh，凈利潤預測下調 19%

陽光電源維持 2026 年儲能出貨 >60GWh 的目標不變（同比 +40%），高盛預計實際出貨約 58GWh。管理層對全球 BESS 裝機增長保持樂觀，預計 2026 年行業(yè)增長 30-50%（2025 年為 +74%），2027-28 年繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

但高盛對盈利前景明顯更悲觀：2026E-30E 凈利潤預測平均下調 19%。

2026 年營收從 996 億下調至 881 億，EPS 從 6.93 元下調至 5.54 元（-20%）。目標價從 150 元下調至 135 元，基于 22 倍 2027 年 PE。

站長覺得，出貨目標和盈利預測之間的背離說明了一個問題：量還能漲，但價和利潤在往下走。

對陽光不是好事，但對站長這樣的礦工來說，那肯定是好事。

4）光伏逆變器 +EPC：雙殺局面，管理層預計未來幾年無顯著反彈

一季度逆變器銷售約 50 億，同比 -15%；EPC 業(yè)務約 12 億，同比 -40%。逆變器毛利率倒是同比提升了 2-3 個百分點到 40%，受益于海外銷售占比提升。但管理層明確表示，不預計未來數年全球光伏需求會有顯著反彈。

站長覺得，這是陽光電源最棘手的結構性問題——傳統(tǒng)光伏業(yè)務占了營收的大頭，但行業(yè)已經進入了 " 存量博弈 " 階段。

逆變器雖然毛利率在改善，但銷量起不來；EPC 更是直接腰斬。這意味著公司未來幾年的增長幾乎完全要指望儲能，而儲能的毛利率又在往下走。

5）地緣政治：歐盟限制影響 10-20% 歐洲項目，波蘭建廠是解藥

歐盟委員會近期禁止歐盟資金支持使用中國產逆變器的能源項目，管理層評估這會影響公司在歐洲 10-20% 的項目管道。

應對措施包括：加強產品網絡安全控制、在波蘭建設儲能及逆變器工廠以滿足本地化要求。

站長覺得，波蘭建廠是陽光電源應對貿易壁壘的 " 標準動作 "，但本地化生產的成本必然高于國內，這會進一步壓縮毛利率。而且 10-20% 的影響雖然可控，但如果歐盟未來擴大限制范圍，風險還會上升。

6）AIDC 儲能：AI 數據中心的新故事，2030 年預計 50GWh/ 年

這是電話會上最性感的新敘事。陽光電源認為，AI 數據中心（AIDC）的儲能需求將在 2030 年達到每年 50GWh。

邏輯是：美國電網接入延遲 4-5 年，催生了 " 自平衡 " 微電網需求；AI 負載波動需要 1-4 小時的儲能來平抑，而不是傳統(tǒng) UPS 的 5-10 分鐘備份。

公司目前處于關鍵研發(fā)階段，已向一線客戶提供 AIDC 電源產品樣品，預計 2026 年底進行第一代產品試用，2027 年初量產。技術路線依托國產碳化硅（SiC）器件的成熟來降低成本。

這個故事聽起來很美好，但 2027 年才量產，對近兩年的業(yè)績貢獻微乎其微。高盛也明確表示，2026 年不指望 AIDC 業(yè)務有實質性財務貢獻。

7）估值與評級：2026E PE 23.7 倍，中性評級意味著 " 別急著抄底 "

當前股價 131.39 元，對應 2026E PE 23.7 倍、2027E 21.4 倍。高盛目標價 135 元，僅比當前價高 2.7%，維持 " 中性 " 評級。

站長覺得這個定價很微妙——高盛不是看空，而是認為短期業(yè)績底還沒探明，估值也不便宜，所以不值得冒險。

值得注意的是，陽光電源的 ROE 預計從 2025 年的 32.2% 驟降至 2026 年的 22.7%，2028 年進一步降至 18.7%。

這意味著公司的資本回報能力在明顯走弱，而 23.7 倍 PE 對于一個 ROE 趨勢向下的公司來說，確實難言吸引力。

儲能行業(yè)的 " 暴利時代 " 正在落幕，而光伏主業(yè)的 " 至暗時刻 " 還沒結束。

一季度凈利潤暴跌 40%，是逆變器 +EPC 雙殺、美國訂單延遲、匯兌損失四重打擊的結果。

儲能毛利率雖然環(huán)比反彈到 30%，但管理層親口承認歷史 40% 不可持續(xù)，長期將溫和下行。

AIDC 儲能的 50GWh/ 年故事雖然性感，但 2027 年才量產，遠水救不了近火。高盛下調盈利預測 19%、目標價砍到 135 元，本質上是在說：陽光電源的基本面正在從 " 高成長 + 高利潤 " 轉向 " 中成長 + 中利潤 "，而當前 23.7 倍 PE 還沒有充分反映這一變化。

對于投資者來說，中性評級就是一句善意的提醒——好公司也需要好價格，現在可能還不是時候。

《高盛 - 陽光電源 ( 300274.SZ ) ：2026 年一季報不及預期，儲能毛利率環(huán)比改善但面臨長期競爭壓力，評級中性 -Sungrow Power Supply Co. ( 300274.sz ) 1Q26 miss,ESS margins improved qoq but with long-term competition pressure;Neutra-20260428【10 頁】》

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